עידו אסייג
22/01/2017
נקודות עיקריות
-
החברה - סומוטו לימיטד נוסדה בשנת 2009 והתאגדה באיי הבתולה הבריטיים. החברה הונפקה במחצית השניה של שנת 2013 בת"א ונסחרת כיום לפי שווי של כ- 188 מיליון ש"ח. החברה מספקת שירותי הפצה של תוכנות ואפליקציות ממומנות וכן פרסום בוידאו בסביבות של אנדרואיד, מק ופלטפורמות נייחות כגון windows ו- iOS. מאז התאגדות החברה היא ביצעה וממשיכה לחפש רכישות אסטרטגיות על מנת להרחיב פעילות.
-
מודל עסקי - המודל העסקי של החברה מבוסס הן על הפצה של תוכנות באמצעות שותפים (B2B) והן באמצעות הפצת תוכנות ממומנות באמצעות תוכנות שפותחו על ידה (B2C), כך שההכנסות שהיא מייצרת מבוססות על תשלומים ממפרסמים בגין התקנת תוכנות ממומנות ומחלוקת הכנסות עם שותפי ההפצה ובשום מקרה היא אינה מקבלת תשלום ממשתמש הקצה ישירות.
-
אסטרטגיה - החברה, הפעילה בשוק תחרותי הנשלט על ידי שחקניות גדולות (גוגל, פייסבוק, אפל ואחרים), נדרשת להיות דינאמית בכל רגע נתון בהיבטים של טכנולוגיה, הליכי רכש של מדיה, יצירת שיתופי פעולה ובעיקר שמירה/חתירה ליתרון לגודל. בהתאם לכך, נציין כי החברה משקיעה במחקר ופיתוח לא מעט משאבים (כ- 12% בשנת 2015) וחותרת לרכישות סינרגטיות גם בהיבטים הטכנולוגיים.
-
מיזוגים ורכישות - אנו מוצאים לנכון להדגיש את נושא המיזוגים ורכישות שהופך להיות קריטי נוכח תהליכי הקונסולידציה שהענף חווה בשנתיים האחרונות ונוכח משמעות היתרון לגודל בעולם הנשלט בעיקר על ידי שתי ענקיות "המשמשות" גם כרגולטורים. החברה בוחנת באופן שוטף רכישה ו/או מיזוג עם חברות בתחום פעילותה, כך שיוביל להגדלת פעילותה של החברה בין בכמות מספר התקנת התוכנות ובין במגוון התוכנות ו/או פעילויות סינרגטיות אשר יובילו לביסוס מעמדה המוביל והאיתן. נציין כי החברה מחפשת רכישות התורמות לרווח ולא רק להכנסות וכן נותנת עדיפות, כאמור, לרכישות הטומנות בחובן הגדלת היכולת הטכנולוגית על מנת להתרחב לתחומים עסקיים משיקים ושיפור יכולותיה השיווקיות.
- סיכונים ואיומים - פייסבוק, גוגל ואפל בשנים האחרונות הופכות לרגולטור בפני עצמן, נוצר להן כוח משמעותי מתוך שליטה מוחלטת בכל מה שמתרחש היום ברשת. רגולציה וחוסמי פרסומות: האיחוד האירופי שואף להעביר חוקים שיגבילו את אפשרות המעקב אחרי גולשים על מנת לספק פרסום ממוקד יותר. כמו כן, נכון לסוף שנת 2015, קיימים כ-198 מיליון משתמשים פעילים ברחבי העולם בחוסמי פרסומות. הנזק שנגרם למפרסמים נכון לשנת 2015, נאמד בסכום של כ- 22$ מיליארד וההערכות הן שהסכום הזה כמעט הוכפל בשנת 2016. תחרות: הסביבה התחרותית מאופיינת בשחקנים רבים ורמת תחרות גבוהה. הסקטורים המרכזיים של מדיה דיגיטלית נהפכו לחופפים וחברות רבות פועלות על פני ערוצים שונים, דבר שמוסיף עוד בלבול ביכולת להגדיר את המתחרים באופן מדויק. תלות בלקוחות: החברה משרתת עשרות לקוחות לצורך הפצת תוכנות ו/או אפליקציות וכן עשרות לקוחות בתחום הפרסום בוידאו.עם זאת, בשנת 2015, כמעט 62% מהכנסות החברה נבעו מחברת פריון הישראלית באמצעות חברת הבת שלה קליינטקונקט שנרכשה מקונדואיט. הרכישות האחרונות של סומוטו בעיקר בתחום הוידאו, אמורים לצמצמם את התלות בפריון.
השקפת רוסאריו
הסיפור של סומוטו די פשוט מבחינתנו. החברה פעילה בענף בעייתי וקשה הנשלט על ידי ענקיות מצד אחד, אך מצד שני זו חברה שהתבגרה ועברה את שלבי הסיכון לקיומה. לאחר שבחנו את הנכסים של החברה, הגענו למסקנה כי הערך הגדול ביותר טמון בניהול החברה וניהול הסיכונים השוטפים של חברה העסוקה בענף תנודתי, תחרותי ובנוסף גם צריכה לנהל רכישות חכמות ויעילות. נכון להיום, אנו מאמינים כי לחברה יש עוד לא מעט הזדמנויות לצמוח ולגדול גם אורגנית וגם ע"י רכישות נוספות. כאשר חברה נסחרת במכפיל הקרוב ל- 2 על ה- EBITDA שהיא מייצרת, אנו כמובן רואים בעתיד הנראה לעין יותר סיכוי מסיכון, מה עוד שהיא מחלקת דיבידנדים.
שווי ומומנטום
החברה תסיים את שנת 2016 כולה: 50.6 – 51.6 מיליוני דולר בהכנסות. צפויה להגיע לקצב הכנסות של 100 מיליון דולר עוד בשנת 2017. הנחנו הכנסות של כ- 70 מיליון ש"ח בשנה זו ללא רכישות נוספות. הנחיות החברה ל- EBITDA של שנת 2016 כולה הן: 16.4 – 16.7 מיליון דולר בשיעור ממוצע של כ- 32.3% מההכנסות. מטעמי שמרנות הלוקחים בחשבון עיכוב בהטמעה של הרכישות ומיצוי הסינרגיות, נניח שיעור של 31.5% בלבד, כלומר ה- EBITDA צריך להסתכם בכ- 22 מיליון דולר.
בשלב הזה ננקוט בשמרנות יתר וננקוב במכפיל EBITDA של 3.5 בלבד לשנת 2017 – שווי האקוויטי הנגזר הוא כ- 81.4 מיליון דולר או כ- 310 מיליון ש"ח. שווי זה, מגלם מכפיל מכירות של כ- 1.1 לשנת 2017. למרות שחברות נסחרות אחרות בתחום נהנות ממכפילים הרבה יותר גבוהים, מתוך שמרנות ורצון לעקוב אחר ביצועי החברה מקרוב בעתיד, אנו נוקבים כרגע בשווי שמרני של 310 מיליון ש"ח או כ- 4.2 שקלים למניה (בהנחת דילול מלא). עוד נוסיף כי אנו מאמינים שסומוטו יכולה לספק כ- 8% תשואת דיבידנד מבלי לפגוע בצמיחה (חילקה כ- 2 מיליון דולר בשנת 2016).
הנתונים, המידע, הדעות והתחזיות המתפרסמות באתר זה מסופקים כשרות לגולשים. אין לראות בהם המלצה או תחליף לשיקול דעתו העצמאי של הקורא, או הצעה או שיווק השקעות או ייעוץ השקעות ב: קרנות נאמנות, תעודות סל, קופות גמל, קרנות פנסיה, קרנות השתלמות או כל נייר ערך אחר או נדל"ן – בין באופן כללי ובין בהתחשב בנתונים ובצרכים המיוחדים של כל קורא – לרכישה ו/או ביצוע השקעות ו/או פעולות או עסקאות כלשהן. במידע עלולות ליפול טעויות ועשויים לחול בו שינויי שוק ושינויים אחרים. כמו כן עלולות להתגלות סטיות בין התחזיות המובאות בסקירה זו לתוצאות בפועל. לכותב עשוי להיות עניין אישי במאמר זה, לרבות החזקה ו/או ביצוע עסקה עבור עצמו ו/או עבור אחרים בניירות ערך ו/או במוצרים פיננסיים אחרים הנזכרים במסמך זה. הכותב עשוי להימצא בניגוד עניניים. פאנדר אינה מתחייבת להודיע לקוראים בדרך כלשהי על שינויים כאמור, מראש או בדיעבד. פאנדר לא תהיה אחראית בכל צורה שהיא לנזק או הפסד שיגרמו משימוש במאמר/ראיון זה, אם יגרמו, ואינה מתחייבת כי שימוש במידע זה עשוי ליצור רווחים בידי המשתמש.
