האם תעודות הסל מחלקות את מלוא הדיבידנד למשקיע?

תעודת הסל היא מכשיר פיננסי, אשר מבטיח למחזיק בה להתחקות אחר התנועות של מדד מסוים. בהתאם לתקנות החוק בישראל, מעוגנת התחייבות זאת בתשקיף שמפרסמת החברה המנפיקה את תעודת הסל. בתשקיף, החברה המנפיקה מתחייבת להחזיק נכסים בשווי כספי השווה להתחייבויות כלפי המחזיקים בתעודה. במידה שהתחייבות זו אינה מתקיימת, למחזיקי התעודה קיימת הזכות לפירעון מוקדם של התעודה למניות המדד, או לשווי הכספי של המדד במועד הפירעון.

כיצד מתכסה החברה המנפיקה את תעודת הסל ?

בכדי למלא את ההתחייבות בתשקיף התעודה, החברה המנפיקה מתכסה בנכסים, אשר מרכיבים את המדד אחריו מתחקה התעודה. התכסות זו נעשית בשתי דרכים עיקריות: רכישת ישירה של המניות המרכיבות את המדד בהתאם למשקלן במדד, או רכישה של אופציות וחוזים עתידיים על המדד. לרוב משולבות שתי הדרכים יחד. כאשר החברה המנפיקה את תעודות הסל מתכסה באמצעות רכישת מניות, היא מבטיחה לעצמה את הזכות ליהנות מחלוקת הדיבידנדים של המניות. מנגד, אם החברה המנפיקה מתכסה באמצעות רכישה אופציות וחוזים עתידיים על מדד הייחוס, היא אינה נהנית באופן ישיר מחלוקת הדיבידנדים של מניות המדד (אם כי מחיר האופציות מגלם הערכה לגבי חלוקת דיבידנדים).

השפעת חלוקת דיבידנד על מדדי מניות שונים

קיימות שתי שיטות עיקריות לחישוב מדדי מניות. השוני בניהן נובע מאופן ההתייחסות להשפעה שיש לחלוקת דיבידנד על המניה. השיטה הראשונה הינה מדד מחיר (Price Index), והיא מקובלת במרבית הבורסות בעולם.  לדוגמה, מדד הנאסד"ק, מדד הדאו ג`ונס ומדד הניקיי הינם מדדי מחיר. השיטה השנייה היא מדד השקעה (Investment Index), והיא נהוגה, למשל, בבורסה בתל אביב. מדדי ת"א 25 ות"א 100, לדוגמה, הינם מדדי השקעה.

כאשר מניה מחלקת דיבידנד למשקיעים, מחיר המניה יורד, בדרך כלל, ביום תשלום הדיבידנד, בגובה הדיבידנד למניה. לפיכך, ירידת המניה, ביום חלוקת הדיבידנד, גורמת לירידה במדד המניות המחושב כמדד מחיר. מכאן שמדד המחיר משקף את התשואה של המדד ללא תשואת הדיבידנד הנטו של המניות המרכיבות את המדד. בשנים של גיאות בכלכלה עשויה תשואת הדיבידנד השנתית להסתכם בלמעלה מארבעה אחוזים והיא מהווה מרכיב חשוב המשפיע על תשואת ההשקעה הכוללת של המשקיע.

מנגד, בחישוב מדד השקעה, כאשר מניה מחלקת דיבידנד, מחיר המניה לצורך חישוב המדד אינו יורד (ההנחה היא כי הדיבידנד מושקע שנית בחברה), ולמעשה, ערך המדד נותר ללא שינוי. התוצאה היא שהתשואה של מדד השקעה כוללת את תשואת הדיבידנד, שחולק על ידי החברות.

מה מבטיחות למשקיעים החברות המנפיקות את תעודות הסל

החברות המנפיקות את תעודות הסל מבטיחות בעלוני המידע שהן מפרסמות חלוקה של דיבידנד, לרוב בשיעור של 100%. מבט מעמיק בתשקיפי תעודות הסל מעלה, כי החברות המנפיקות אינן מבטיחות למשקיעים בתעודות הסל את הדיבידנד שחולק בפועל על ידי מניות החברות המרכיבות את מדד הייחוס.

למעשה, כל החברות מבטיחות למשקיעים את הדיבידנד שיתקבל אצלן מאחזקת מניות. לחלקן יש אפילו מדיניות מרחיבה, המבטיחה, בנוסף, לחלק למשקיעים את הרווח שנוצר כתוצאה מן המסחר בחוזים העתידיים, וזאת עד לגובה הדיבידנד שחולק בפועל על ידי מניות המדד. היעדר ההתחייבות של מנפיקות תעודות הסל נובע, כאמור, מהאפשרות העומדת לפניהן להתכסות באמצעות רכישת חוזים עתידיים, שאינם מחלקים דיבידנד (אבל מגלמים את תשואת הדיבידנד). לכן, אין כל הכרח שהמשקיעים בתעודת הסל ייהנו מהדיבידנד המלא, שחולק על ידי מניות המדד.

המשקיעים בתעודות הסל הופכים להיות תלויים במדיניות של החברות המנפיקות וברצונן לשתף את המשקיעים ברווחים שנוצרו להן מן המסחר בחוזים העתידיים. זאת כאשר לא קיים פיקוח על חישוב הרווחים הללו מצדו של גוף חיצוני, והחברה המנפיקה מחשבת אותם על פי ראות עיניה. נציין, כי במרבית המקרים, הרווחים שצברו החברות המנפיקות מאחזקה של חוזים עתידיים גדולים אף מהדיבידנדים שחולקו על ידי מניות המדד.

מה יכול לקרות למשקיעים בתעודות סל על מדדי מניות בחו"ל המחושבים כמדדי מחיר

השווי ההוגן של תעודות סל על מדדי מניות בחו"ל, המחושבים כמדדי מחיר, יורד כתוצאה מחלוקת דיבידנד של מניות המדד, כיוון שהדיבידנד אינו מושקע בחזרה במדד. משקיעים בתעודות סל אלו עלולים להיקלע למצב בו מניות המדד חילקו דיבידנד, אשר הביא לירידת המדד ובהתאם לירידה בשווי ההוגן של התעודה, וזאת מבלי שקיבלו את הדיבידנד שחולק, או קיבלו רק את חלקו. כתוצאה מכך הפסידו המשקיעים את תשואת הדיבידנד של המדד, או את חלקה.

לסיכום, השקעה בתעודות הסל אינה מבטיחה בהכרח למשקיעים בה את תשואת הדיבידנד של מדד הייחוס אחריו עוקבת התעודה. משקיעים בתעודות סל על מדדי מניות, בייחוד על מדדים המחושבים כמדדי מחיר, צריכים לבדוק שלחברה המנפיקה את תעודת הסל קיימת מדיניות המשתפת את המשקיעים הן בדיבידנד שהתקבל בגין האחזקה שלה במניות והן ברווחים שנוצרו לחברה כתוצאה מן המסחר בחוזים עתידיים, לפחות בגובה הדיבידנד שחולק בפועל על ידי מניות מדד הייחוס. בדרך זו יכולים להבטיח המשקיעים ברמת הביטחון הגבוהה ביותר כי ייהנו מדיבידנד שחולק על ידי מניות המדד ואפילו מן הדיבידנד המלא.

המאמר פורסם לראשונה באתר מודלים כלכליים- לאתר לחץ כאן.

הנתונים, המידע, הדעות והתחזיות המתפרסמות באתר זה מסופקים כשרות לגולשים. אין לראות בהם המלצה או תחליף לשיקול דעתו העצמאי של הקורא, או הצעה או  או שיווק השקעות – בין באופן כללי ובין בהתחשב בנתונים ובצרכים המיוחדים של כל קורא – לרכישה ו/או ביצוע השקעות ו/או פעולות או עסקאות כלשהן. במידע עלולות ליפול טעויות ועשויים לחול בו שינויי שוק ושינויים אחרים. כמו כן עלולות להתגלות סטיות בין התחזיות המובאות בסקירה זו לתוצאות בפועל. פאנדר אינה מתחייבת להודיע לקוראים בדרך כלשהי על שינויים כאמור, מראש או בדיעבד. פאנדר לא תהיה אחראית בכל צורה שהיא לנזק או הפסד שיגרמו משימוש בראיון זה, אם יגרמו, ואינה מתחייבת כי שימוש במידע זה עשוי ליצור רווחים בידי המשתמש.