פאנדר
14/04/2008
כיום ישנם קרוב ל 1200 קרנות נאמנות המנוהלות על ידי יותר 80 מנהלי השקעות מחציתם בהוסטינג (בפונדקאות אצל מנהל קרנות - חברה בעלת רשיון לניהול קרנות נאמנות). טופ אלפא הינה חברה לניהול השקעות המנהלת את הקרן טופ אלפא אג"ח בהוסטינג אצל פריזמה.כתבנו יצא לראיין את מנכ"ל החברה רו"ח בועז צליח. רותם מזרחי, מנהל תיקים בחברה השתתף אף הוא בראיון.
1. בועז ורותם שלום, מהו ייחודה של הקרן?
שלום גם לך. לשאלתך, מרבית הגופים הפועלים בשוק ההון אינם מתמחים בניהול השקעות בעבור עצמם אלא בניהול השקעות בעבור אחרים ובהתאם התמחותם הינה בשיווק ולא בהשגת תשואות עודפות בעבור לקוחותיהם. בעולם, קיימים מחקרים רבים על כך שבממוצע קרנות הנאמנות מוכות ע"י מדד השוק הרלבנטי אליו הן מושוות. ממחקר שפורסם לאחרונה ע"י חברת אלפאביתא עולה שרק מנהל קרנות אחד בשוק הישראלי הצליח להשיג אלפא חיובית (השימוש המקובל באלפא הינו למדידת יכולת הניהול של מנהל הקרן, כך שאלפא חיובית משמעה השגת תשואה עודפת על מדד השוק – ה Benchmark). אנשי הקרן מגיעים מרקע של השגת תשואות עודפות בניהול כספם הם ובכך ייחודם. מטרת הקרן הינה להשיג אלפא חיובית גבוהה ומכאן שמה. כמובן שאין בכך הבטחה, אך הקרן שמה לעצמה למטרה להיות, תוך שנתיים מיום הקמתה, בעלת התשואה המצטברת הגבוהה ביותר מבין הקרנות בקטגוריה 2 (עד 30% מניות) ולאחר מכן כמובן להישאר במקום הראשון.
2. האם זה לא נראה לך יומרני מידי?
אולי זה נשמע כך באוזני השומע מן הצד הרגיל כהבטחות ריקות. אך אני מכיר את יכולתנו ואת תשואות העבר שלנו ולכן מאמין שהמטרה שהצבתי הינה ריאלית. ימים יגידו אם אני צודק, ולכן אני מציע שנקיים ראיון נוסף ב- 31 בדצמבר 2009 (שהינו יום השנה השני להקמת הקרן) ולבדוק האם הייתי יומרני מידי או לא.
3. במה משקיע הקרן?
ע"פ מדיניות ההשקעה הקרן משקיעה לפחות 75% באג"ח מכל סוג ו- 30% מניות,
בפועל התיק מורכב מ: 15% מניות, 35% גילון 45% אג"ח קונצרני והשאר בנזילות.
החברה מתמחה באיתור הזדמנויות בשוק ההון תוך שהיא בונה את התיק בצורת butom up קרי כל נכס שנסחר במחיר זול נכנס לקרן ונכס יקר יוצא ממנו, והיתרון הוא בכך שכל עוד לא איתרנו הזדמנויות הכסף "שוכב" בנכסים חסרי סיכון, בפועל תמיד יש הזדמנויות בשוק ההון במינונים כאלה או אחרים רק צריך לדעת למצוא אותם וזאת ההתמחות שלנו.
4. מה רמת הפיזור בקרן?
אחד מעקרונות הניהול העיקריים שלנו הוא ניהול סיכונים, דרך אחת לעשות זאת היא פיזור ההשקעות בתיק למספר רב של נכסים, יחד עם זאת אנו נמנע מפיזור יתר בשל העובדה שמספר רב של נכסים מקשה על מהירות התגובה לשינויים שקורים בחברות ובכך עשוי להוריד את ביצועי מנהל ההשקעות, כמובן שלפיזור ההשקעות יש להוסיף את אופן בחירתם ומחירי הקניה של הנכסים שאילולא עושים זאת הפיזור איננו מספיק בכדי לפצות על הסיכון.
5. מה הגודל של הקרן ?
בתחילת שנת 2007 גודל הקרן היה 2.1 מיליון ₪, לאור ביצועיה הטובים של הקרן הצלחנו לגייס כספים למרות התקופה הקשה וכיום הקרן עומדת על היקף נכסים של 14 מיליון ₪.
6. מה קצב הגיוסים בקרן?
כיום קצב הגיוס בקרן עומד על כ- 4 מיליון ₪ לחודש, הנחת העבודה שלנו הינה שהגיוסים הגיעו בגלל התשואות העודפות שלנו מול קבוצת הייחוס.
7. כיצד משפיע גודל הקרן על ההשקעות שלה?
גודלה הקטן של הקרן מאפשר לה, בניגוד לקרנות הגדולות, ליהנות משני יתרונות משמעותיים. האחד הינו התועלת שבהשקעה בחברות שהינן קטנות מכדי להיכלל בתיקי הקרנות הגדולות. חברות אלה סובלות לרוב, בגלל קוטנן, מהיעדר סיקור אנליטי ומהיעדר משקיעים מוסדיים וכפועל יוצא מתנודתיות גבוהה ומתמחור מוטעה. אנו מנצלים את התנודתיות הגבוהה ואת התמחור המוטעה לצורך רכישת מניות של חברות קטנות אך מעולות במחירים נמוכים ולמכירתן במחירים גבוהים. היתרון השני של גודל הקרן הינו ה"קנס" שמשלמות הקרנות הגדולות בעת כניסה ויציאה מפוזיציה ואשר נמנע מאיתנו.
8. מה ההצלחות של הקרן? (כוכבים, יהלומים, מול בנצ`מרק וכו`)
לקרן היו מספר הצלחות משמעותיות: 1. הקרן השיגה תשואה חיובית מתחילת השנה בתקופה שהשווקים גועשים ורועשים, 2. תשואת הקרן מתחילת השנה הינו 1.4%. 3. כאשר משווים אותנו לבנצ`מרק של אג"ח כללי אחר השגנו תשואה עודפת של 2.58%.
9. למי היית ממליץ לקנות את הקרן?
לכל משקיע חכם שאופק ההשקעה שלו מעל לשנתיים ואשר גישתו להשקעות מאופיינת ב"אל תסתכל בקנקן אלא במה שיש בו". לעניינינו החלק החיצוני של הקנקן הינו גודל בית ההשקעות, היקפי הפרסום שלו, מידת ההיכרות של המשקיע עם שמו וכו`. לעומת זאת, בתוך הקנקן יש מקצועיות, תשואות וכו`. לצערנו, רוב המשקיעים בשוק ההון בכלל ובקרנות נאמנות בפרט אינם נוהגים לפי פתגם זה ולכן אנו פונים לחלק האנליטי והרציונלי שבציבור המשקיעים. עם זאת יודגש, שבטווח הקצר הקרן מושפעת ממגמות בשוק ההון יותר מאשר מיכולת מנהליה. לכן איננו ממליצים למשקיעים בעלי אופק השקעה קצר משנתיים להשקיע בקרן שלנו בפרט ובקרנות נאמנות בכלל (למעט קרנות כספיות המהוות תחליף לפיקדון בנקאי).
10. מה החסרונות?
חסרונות הקרן היא בכך שעדיין לא מכירים אותה מספיק אנשים, אך ברגע שהיא תבלוט לאורך זמן המשקיעים יבחינו באיכות הניהול של הקרן יחסית לקרנות אחרות בענף.
11.מה רמת השיחלוף בקרן?
מכיוון שאנו משקיעים בנכסים על בסיס כלכלי ובמחירים זולים מאוד, לנכסים לוקח זמן להתכנס למחיר הכלכלי האמיתי או קרוב אליו מי יותר מי פחות, ולכן בממוצע התיק שלנו מתגלגל אחת לשנה.
12. מה הצפי לביצועי הקרן בעתיד?
אנו מעריכים שבממוצע הקרן תשיג תשואה עודפת של כ- 3%-5% בשנה מעל לריבית חסרת סיכון. כאשר מטרתנו היא שגם בשנה גרועה הקרן תשיג תשואה חיובית ואילו בשנה טובה להשיג תשואה דו ספרתית (ברמת הריביות השוררת כיום), וזאת כמובן בלי התחייבות .
13. מה הסיבה הכי טובה לדעתך לקנות את הקרן היום?
אנו הוכחנו שגם בזמן ירידות ניתן להרוויח כסף מהשקעות ריאליות ולא מהשקעות ספקולטיבית או בהימור כזה או אחר על מהלכיו של הנגיד בנושא הריבית.
לאור הרכב הנכסים הזול של הקרן והפוטנציאל הגבוה הטמון בה, מי שיקנה אותה יהנה מתשואה עודפת וחיובית על פני המתחרים שלנו.
14. לאן לדעתך הולך הדולר?
חשוב לציין, ששוק המט"ח הינו השוק הקשה ביותר בעולם להשגת רווחים כספיים ולכן אני מבקש לסייג את חוות דעתי בנושא. עם זאת, מגמת ההיחלשות של הדולר נובעת משילוב של שני גורמים. האחד הינו הורדת הריביות בארה"ב כפועל יוצא של חשש הפד ממיתון וזאת בניגוד למגמת השמירה על הריבית ע"י הבנק המרכזי האירופאי כפועל יוצא של החשש ההיסטורי באירופה מאינפלציה. השני הינו הגורמים הכלכליים בארה"ב הכוללים מיתון, משבר פיננסי, גירעון ממשלתי גדול וגירעון בחשבון השוטף של מאזן התשלומים. שילוב הפרשי הריביות (המקבילים לתשואה שוטפת) עם הגורמים הכלכליים החלשים (המקבילים לערך ארוך טווח) אמור לגרום להמשך היחלשות הדולר בעולם. מתי המגמה תשתנה? להערכתי, לאחר הבחירות בארה"ב הממשל יקצץ את התקציב הממשלתי, שהינו גורם חשוב בהתנהגות הדולר. מעבר לכך, נצטרך לחכות לפתרון הבעיות בשוק הדיור והבנקאות האמריקאים שייקחו זמן רב יותר.
15. מה הצפי שלך לשנת 2008 בבורסה, בעיקר במניות ת"א 100?
הצפי הינו שלילי לאור המתאם הגבוה בין מדדי המניות בישראל ובארה"ב. להערכתנו המיתון בשוק האמריקאי יחריף, מחירי המניות שם ימשיכו לרדת ואיתם גם מחירי המניות בישראל.
16. האם לדעתך משבר האשראי ימשך עוד זמן רב?
בהחלט. מטבעם של משברים שהם לא נמשכים מספר חודשים. הרי האופטימיות של המשקיעים שוככת בהדרגה והבעיות בחברות הבניה ובמגזר הפיננסים נחשפות בהדרגה. תעמיד את עצמך במקום מנהל ביניים בבנק בארה"ב שהעמיד יותר מידי הלוואות ליותר מידי לווים בעייתיים בשיעורי מימון גבוהים מידי ובריבית נמוכה מידי. הרי מבחינה פסיכולוגית, בשלב ראשון היית מסתיר את הבעיות אפילו מעצמך, בשלב שני היית מסתיר אותן ממנהליך, בשלב שלישי היית חושף רק חלק מהבעיות וכך הלאה. תהליך דומה יעבור על המנהלים שמעליך. ישנן עדויות רבות לכך שהמאזנים של החברות הפיננסיות מלאים בבעיות שטרם נחשפו וקצרה היריעה מלהסביר את הנושא בפרוטרוט. אזכיר לך, את מכשירי האיגוח כדוגמת MBS, ABS, CDO, SIV וכדומה אשר רבים עברו תהליך של הורדת דירוג מ – AAA ל C בין לילה או כדוגמא אחרת את בנק ההשקעות בר סטרנס אשר בין לילה התברר שההון העצמי שלו שעמד על יותר מ- 10 מיליארד $, לא רק שלא היה שווה פרוטה, אלא שהפד נאלץ לתת ערבות של 30 מיליארד $ לגיי.פי מורגן שרכש את בר סטרנס. דוגמאות אלה מבהירות לך את מידת האמון שניתן לרכוש למאזני החברות הפיננסיות ואת כמות השלדים שיש בארונותיהן ואשר טרם נחשפו. תהליך זה יימשך להערכתי בין שנתיים לשלוש מהיום.
17. האם לדעתך כדאי למשקיע הממוצע להשקיע בתעודות סל כחלופה לקרנות נאמנות?
נפריד בין משקיע מתוחכם לבין משקיע רגיל. משקיע מתוחכם יכול לאתר את מעט הקרנות שהינן בעלות אלפא חיובית (אשר כאמור, משקפת יכולת להשיג תשואות עודפות על ה Benchmark) ועדיף לו להשקיע בהן. המשקיע הרגיל אשר חסר ידע פיננסי בסיסי עשוי להשקיע בתעודות סל, אם כי המלצתי למשקיע כזה הינה להשקיע באג"ח ממשלתיות צמודות לטווח בו הוא רוצה את כספו ולהחזיק באג"חים אלו עד לפדיונן או לחילופין להשקיע בקרנות כספיות כתחליף לנזילות ולכספים הנדרשים בשנה-שנתיים הקרובות.
18. איך אפשר לדעתך לחנך את ציבור המשקיעים להשקיע לטווח ארוך?
אנחנו מאמינים גדולים בנושא ולצערנו אנו נתקלים כל העת במשקיעים שלא הפנימו את חשיבות ההשקעה לטווח ארוך. להערכתנו מדובר בשילוב של גורמים קוגניטיביים ורגשיים. בארה"ב מריל לינץ` הוביל מגמה זו לפני עשרות רבות של שנים באמצעות מהלך לוגיסטי מרשים ביותר בו שלח ניידות הסברה לערי שדה בארה"ב שהסבירו את חשיבות הנושא לאוכלוסייה כולה. כולי תקווה, שאחד מגופי ההשקעה הגדולים בישראל, בעל המשאבים הדרושים לנושא, יעשה מהלך דומה שיתרום רבות לשוק ההון הישראלי.
19. אם היו לך 100 אלף שקל מיותרים במה היית משקיע אותם היום?
אני יכול להגיד לך במה אנחנו משקיעים: שילוב של מניות שהידרדרו במחירן ונסחרות במחירים אטרקטיביים ביותר ביחס לשווין הכלכלי, אג"חים קונצרניות שנושאות תשואה אטרקטיבית ביותר כחלק ממשבר בשוק זה שהחל עם נפילת חפציבה וגם גילונים המשמשים כתחליף נזילות ואשר ישמשו אותנו לרכישות נוספות של הזדמנויות שיצוצו לכשיעמיק המשבר בשוק ההון. כפי שהבנת, אנו אוהבים לקנות את מה שאחרים אוהבים למכור ולהיפך.
עם זאת למשקיע שאין זה מקצועו הייתי ממליץ לרכוש קרן נאמנות בעלת רקורד מוכח שהוא מאמין באיכות הניהול שלה ולא לעסוק בהשקעות ספציפיות שכן אין זה מקצועו ומומחיותו.
תודה רבה לכם על הראיון, צוות פאנדר ימשיך לעקוב אחרי הקרן ולבדוק האם תעמדו במשימות שהצבתם לעצמכם.
הנתונים, המידע, הדעות והתחזיות המתפרסמות באתר זה מסופקים כשרות לגולשים. אין לראות בהם המלצה או תחליף לשיקול דעתו העצמאי של הקורא, או הצעה או או שיווק השקעות – בין באופן כללי ובין בהתחשב בנתונים ובצרכים המיוחדים של כל קורא – לרכישה ו/או ביצוע השקעות ו/או פעולות או עסקאות כלשהן. במידע עלולות ליפול טעויות ועשויים לחול בו שינויי שוק ושינויים אחרים. כמו כן עלולות להתגלות סטיות בין התחזיות המובאות בסקירה זו לתוצאות בפועל. פאנדר אינה מתחייבת להודיע לקוראים בדרך כלשהי על שינויים כאמור, מראש או בדיעבד. פאנדר לא תהיה אחראית בכל צורה שהיא לנזק או הפסד שיגרמו משימוש בראיון זה, אם יגרמו, ואינה מתחייבת כי שימוש במידע זה עשוי ליצור רווחים בידי המשתמש.
