רונן אביגדור, מנכ"ל מנורה מבטחים קרנות נאמנות, ממליץ על האפיק הצמוד ומסביר למה: "הריבית הריאלית בישראל– מהגבוהות בעולם ובצדק"

כפי שחזינו והזהרנו שוב ושוב בעבר, נגיד בנק ישראל החל בהעלאת הריבית אצלנו וזו צפויה, בעקבות מדד מאי, להמשיך ולעלות גם בחודש הבא מ3.5% כיום , בכ 0.25%-0.50% נוספים.

הריבית הריאלית בישראל נמוכה מדי ואינה נותנת מענה לצורך לבלום את הביקושים המקומיים במשק ולדכא את האינפלציה.

העדיפות של האפיק הצמוד נשמרת אפוא, בדגש על המח"מים הבינוניים, המציעים תשואה ריאלית חיובית של כ2.5% והצמדה אפקטיבית לאינפלציה. בגלל הצפי להעלאות ריבית בנק ישראל , ההשקעה במח"מים הארוכים , הן באפיק הצמוד וקל וחומר באפיק השקלי , הינה באופייה ספקולטיבית ומסוכנת .

אז הריבית הריאלית בישראל גבוהה או נמוכה?

העיסוק שלנו בריבית הריאלית בישראל אינו אקדמי ואנו מעוניינים במסקנות אופרטיביות שיאפשרו קבלת החלטות  השקעה באג"ח.

יש להבחין בין שני סוגים של ריבית ריאלית. האחת – הריבית הריאלית של בנק ישראל , כלומר , בכמה גבוהה הריבית הנומינלית של הבנק המרכזי מקצב האינפלציה השנתי . בעבר ראינו כי הריבית הריאלית שמחזיק בנק ישראל כיום היא אפסית אם לא שלילית (ריבית של3.5% אל מול קצב אינפלציה נוכחי ברמה דומה ואף גבוה משמעותית ב 12 החודשי האחרוני , בה עלה המדד ב 4.7%).

כשבנק ישראל מחזיק ריבית ריאלית אפסית ואפילו שלילית , על רקע האינפלציה הגואה אצלנו , המשמעות היא שהוא חוטא למטרתו העיקרית ולא עושה כל שביכולתו לשמור על יציבות המחירים במשק במסגרת יעד האינפלציה הממשלתי (1%-3%) המשמעויות למשקיע במקרה זה ברורות : האינפלציה תמשיך ללוות אותנו , הריבית תוסיף ותעלה עד שהריבית הריאלית תהיה גבוהה מספיק כדי לדכא את האינפלציה.

צפי לעליית ריבית פוגע כידוע במשקיעים באג"ח. לפיכך , נשמרת העדיפות לאפיק הצמוד בהשוואה לשקלי ולמח"מי הקצרים והבינוניים , בעוד המח"מים הארוכים מסוכנים ועלולים להסב למשקיעי הפסדים ניכרים.

מנגד, מקובל לחלץ את ההפרש (בקירוב) בין התשואה השנתית לפדיון באג"ח הממשלתי (בדר "כ ל 10 שנים ) לציפיות האינפלציה המגולמות בעקומי התשואה , כשהתוצאה נחשבת לריבית הריאלית בשוק האג"ח . כך למשל, כל התשואות השנתיות לפדיו של האג"ח הצמוד בישראל , הן למעשה תשואות ריאליות , כיון שזו התשואה למשקיע , מעבר לאינפלציה . בעולם , מרבית האג "חים אינם צמודים למדדי המחירי ולפיכך הריבית הריאלית מחושבת בדרך האמורה לעיל .

בטבלה המצורפת , מוצגת הריבית הריאלית הגלומה בתשואות האג"ח, במספר מדינות בעולם:

 מדינה           תשואה ריאלית                   

ישראל          3.08

אוסטרליה     2.97

צרפת          2.35 

גרמניה        2.21

ארה "ב       1.74

קנדה          1.62

יפן              1.43

אנגליה       1.41 

כפי שנית לראות , הריבית הריאלית אצלנו , על פי הגדרה זו, היא מהגבוהות בעולם.

האומנם שוק האג"ח הישראלי מציע הזדמנויות מהטובות בעולם?

 ובכן , מבלי להמעיט בחוזקו היחסי של המשק הישראלי ובפוטנציאל רווחי ההון מאג"חים בישראל, סביר יותר כי תמחור הסיכונים אצלנו מציאותי יותר, בהשוואה לאופטימיות מהולה בחוסר זהירות באותן שווקי בעולם בה הריבית הריאלית נמוכה משמעותית מזו שאצלנו.

ההסבר ככל הנראה כפול: ראשית, שנות ההיפר אינפלציה בישראל הותירו את חותמן על המשקיעים והפכו אותנו לשמרניים . בנוסף , בשל קצב הצמיחה המואץ בישראל והלחצים האינפלציוניים הנלווים אליו , דורשים המשקיעים את מה שבנק ישראל עצמו לא מספק להם : ריבית ריאלית חיובית וגבוהה .

מי שסבור שאנו "ניישר קו " עם העולם , אמור לרכוש את האג"חים בישראל וליהנות מרווחי ההון שייווצרו עם הירידה בריבית הריאלית של האג"חי בישראל.