האם זה הזמן למניות אנרגיה?

מדורי הכלכלה בעיתונות הכתובה והאלקטרונית עמוסים לעייפה בכותרות כמו:  "הזדמנויות קניה אדירות" ,"מחירים שלעולם לא ישובו" ו"מצאנו את התחתית". עד כה נראה כי המשקיע הממוצע לא מתרשם מדי מאותם הצהרות וממשיך למשוך את כספו משוק ההון, תוך חיפוש סביבה בטוחה יותר למעותיו. זה מכבר טענתי שכך המשקיע רק מחמיר את מצבו , כאשר הוא מפצה על הפסדיו הנומינליים  בהפסדים ריאלים.

אווירה שכזו, למרות דעת הרוב, היא אווירה מצוינת למשקיע הממוסד (והפרטי כאשר הוא בעל ניסיון) ולו בשל דרישתה לשליפת כל הידע ביסודות המימון והיכולת להסתכלות רחבה יותר בעין הסערה.
בעולם שבו הכסף הנזיל בתעשייה נעשה יקר יותר מרגע לרגע, נחרץ דינם של חברות המבוססות על אשראי רחב ומינוף גבוה להישטף עם נחיל המיתון עד לסוף הבלתי נמנע של חדלות הפירעון.

עתה תפקידו של משקיע הקרן (עובד ולקוח כאחד) הוא לתור אחר חברות, שזה מכבר חסכו ליום גשום ונשענות על הון עצמי מבוסס דיו, עד אשר יבטיח את הישרדותן במציאות המאתגרת. כאשר נבחן ונמצא חברה או סקטור העונה לאותו קריטריון, יש כי כל אותן הצהרות מפוארות בפתיחת המאמר יקבלו משנה תוקף.

ענף האנרגיה

ענף האנרגיה בולט עתה מבין כל שאר הענפים כסקטור בעל תכונות חיוביות אלו. בסקירת רוחב של חברות הנפט והגז האמריקאיות, גדולות כקטנות רובן נשענות על הון רחב שצברו בחמש שנות השגשוג האחרונות (ראה נספח). נכון לא קל להמליץ על ענף שנפגע בצורה משמעותית מן ההאטה בשני הרבעונים האחרונים, עם זאת מי אשר חושב שהעולם על סף קץ והאנושות תחדל משימוש בגז לחימום ונפט לייצור, אולי כדאי שבאמת יטמין את כספו עמוק באדמה.

השימוש באנרגיה הוא בעל קורלציה גבוהה עם קצב הצמיחה העולמי. עכשיו שכבר ברור שקצב הצמיחה אינו כתמול שלשום, בוודאי בעולם המערבי, ניתן לנחש בסבירות גבוהה כי הדרישות לאנרגיה זמינה, הן נפט והן גז ייחלשו בצורה שתשפיע על התמחור שלהם, אבל עד כמה? והאם החברות הללו יכולות להישאר רווחיות?. בכל אופן ענף האנרגיה לא ישחזר את האקטיביות  במחיריו בשנים האחרונות ובסביבה שנוצרת ובה שקט תעשייתי הוא החשוב מכל, זה בהחלט לא נתון שלילי.

בטווח הקצר: 

מלאי הגז; אנו נמצאים ברבעון האחרון של 2008 כשסימני החורף כבר נותנים אותותיהם. מלאי הגז נמצאים כרגע ברמה הנמוכה שלהם מזה 40 שנה בארה"ב (ארה"ב היא השוק העיקרי לגז העולמי), יותר מכך יש סימני מחסור כבר עכשיו באזורים הפחות מדוברים בשוק האמריקאי, בעקבות סופות הטורנדו האחרונות במפרץ מקסיקו. הסופות בתחילת החודש סגרו בתי זיקוק שהיו אחראים על זיקוקן של 430,000 חביות ביום והחזרה להספק העבודה הקודם בבתי זיקוק לרוב לוקחת זמן.

אספקת הגז; בדומה למלאים, גם האספקה של הגז עצמו נפגעה משמעותית בעקבות תנאי מזג האוויר. בהערכה גסה כ45% מן החברות  אשר מספקות 15% מן הגז העולמי נפגעו ולא יחזרו למתכונתם לקראת החורף, העונה שבה צריכת הגז לחימום עולה פלאות. תצרוכת זו כמעט ואינה תלויה בתנודות הכלכלה אלא בחומרתו של החורף, כשכרגע הדיווחים על היתכנותו של חורף "נורמאלי " (טוב לדעת שיש עדיין מי שמתנהג כך) גבוהים למדי. בהתחשב בהבדלי העלויות המשמעותיים בין גז טבעי לנפט, נדמה כי שיאי הצריכה מאוקטובר אשתקד אמנם לא יישברו, אך יזכו לתחרות הוגנת.

נפט; נפילת מחירי הנפט אינה מקרית, הדיווחים הרשמיים מורים על ירידה של חצי מיליון חביות ליום במשק של היבשת החדשה, מאידך הדרישה הגולבלית נותרה בצמיחה והיום היא ניצבת ב1.3 מיליון  חביות יותר משנה שעברה. אין ספק שבניגוד לתחילת השנה הנפט סובל מסנטימנט שלילי אבל ההתמקדות , אך ורק  על השוק האמריקאי ( ויש הרבה כבוד), חוטא לאמת לטעמי. 

קצב ההפקה של הנפט (ואלו כבר לא בשורות חדשות) ממשיך לאכזב מסיביר ועד לאוסטין טקסס. למעשה זוהי השנה הראשונה מזה עשור שבו הפקת הנפט ברוסיה ירדה בחצי האחוז, כשמוסקווה כבר מתעדת לחתום עם אופ"ק על הסכמי "מוניטרזם של חביות".

הארגון לאנרגיה העולמי צופה שבתחילת השנה הבאה הצריכה תאמיר ל 88 מיליון חביות ליום, הערכות המקצועיות מדווחות על הנפקה של 85 מיליון חביות ליום, כלומר יש והגענו לנקודה בה ההנפקה של נפט כבר לא תוכל לצריכתו.

נספח

דוגמאות לחברות אנרגיה  בעל הון עצמי גבוה והתחייבויות נמוכות*:

*הנתונים נכונים לרבעון יוני 2008

**הנתונים ניתנים במיליוני דולרים קנדים, שאר הנתונים בדולרים אמריקאים

***רווח נטו של החברה מהפעלת  קווי היצור

מסקנה:

השאלה האם להשקיע בחברות אנרגיה היא שאלה דואלית, מחד האם ומתי יתייצב מחיר האנרגיה בטווח הקצר? ומאידך, אלו מאותן חברות תשרוד שנים של מיתון בטווח הארוך?

ניסיתי במאמר זה לענות על שני חלקי שאלות אלו, למרות הירידה בביקוש בשוק האמריקאי יש להניח כי מחירי האנרגיה יתאזנו סופית בחורף (ואולי אף יעלו מעט) מחמת הסיבות שמניתי  ורמת מינופם הנמוכה עד שלילית של ספקיות האנרגיה בשילוב עם קו ייצור פעיל ורווחי, הביאו אותה למצב שגם אם תוצרתן תשוב למחירי 2006, הן יישארו חברות רווחיות ללא קשר מחיר מניותיהן.

הנתונים הנ"ל, לדעת כותב שורות אלו הופכות את מגזר האנרגיה לאטרקטיבי ביותר בטווח הבינוני –ארוך. למשקיע שהבין ששוק המניות ממשיך להצטמצם ועליו לחדול מנסיונות שווא לחפש את נקודות התחתית הן במשק הנדל"ן והן במשק הפיננסים ולחניח את הונו בשנים הבאות בסביבה מוגנת מפני פשיטות רגל והלאמות.

גילוי נאות: הכותב עשוי להחזיק במניות אנרגיה ומתכוון להשתמש בגז לחימום ביתו בחורף...

הנתונים, המידע, הדעות והתחזיות המתפרסמות באתר זה מסופקים כשרות לגולשים. אין לראות בהם המלצה או תחליף לשיקול דעתו העצמאי של הקורא, או הצעה או  או שיווק השקעות – בין באופן כללי ובין בהתחשב בנתונים ובצרכים המיוחדים של כל קורא – לרכישה ו/או ביצוע השקעות ו/או פעולות או עסקאות כלשהן. במידע עלולות ליפול טעויות ועשויים לחול בו שינויי שוק ושינויים אחרים. כמו כן עלולות להתגלות סטיות בין התחזיות המובאות בסקירה זו לתוצאות בפועל. פאנדר אינה מתחייבת להודיע לקוראים בדרך כלשהי על שינויים כאמור, מראש או בדיעבד. פאנדר לא תהיה אחראית בכל צורה שהיא לנזק או הפסד שיגרמו משימוש בראיון זה, אם יגרמו, ואינה מתחייבת כי שימוש במידע זה עשוי ליצור רווחים בידי המשתמש.