למה "לעזאזל" התעודות בחסר לא תואמות את המדד???

ימים חסרי שקט ונחת חלפו על מדד המעו"ף ב 52 השבועות האחרונים, מפסגת ה 1234 הנקודות בדצמבר דאשתקד, עד למורדות ה 592 נקודות בתחילתו של החודש הקודם, ירידה של יותר מ50%. זכינו לימי ירידות כה קיצוניות מחד עד שהבורסה איימה לא להפתח ולימי עליות בהם שררה אווירת חגיגה ואופורה מאידך.

הלך הרוח במצבים שכאלו מביא לבליל דעות ורעיונות (כנאמר 2 יהודים, שלוש דעות) , כשנדמה כי כולנו מנסים, חזור ונסה, את מזלנו במשחק "מצא את התחתית" . לאחרונה התבשרנו על הנפקה חדשה של תעודות סל, שאינה צמודה למדד אלא ממונפת לתשואותיו; כלומר על כל נקודת עלייה או ירידה של המעו"ף, התעודה תעלה או תרד בשתי נקודות בהתאמה. הנפקת תעודה זו תשמש כסכר אל מול נהר תעודות הסל בחסר (שורט) שהונפקו בעת האחרונה.

ומהי למעשה תעודת חסר?

ההגדרה האוניברסאלית למכירה בחסר, הינה שיטה לעשיית רווחים כשערכו של נכס בסיס סחיר בשוק ההון נמצא בירידה. בשיטה זו נמכרים נכסים או כספים שאינם בבעלות המוכר, במטרה לגריפת רווחים במועד מאוחר יותר, אם ערכם אכן ירד. כאשר אתה קונה תעודת חסר של מוצר פיננסי מסוים, מבית השקעות בישראל, אתה למעשה שואל את הנכס בכדי למכורו במחירו הנוכחי ומאוחר יותר (על פי תחזיותיך), תבקש לקנותו חזרה במחיר נמוך יותר ולשלשל את פער המכירים בין הקנייה למכירה לכיסך הפרטי .

בישראל – הדרך הנהוגה כיום להשקעה במניות שורט היא דרך תעודות סל. כאמור בשנים האחרונות נוספו מגוון של תעודות סל (ממונפות ולא ממונפות) כנגד מגוון של תחומים (פיננסים, נדל"ן). אך יש כמה הבדלים ניכרים בין חישוב התשואות של תעודות הסל בחסר לבין ההגדרה היבשה.

התשואה של תעודות הסל בחסר תחושב (על פי התשקיף) כדלהלן:

שער המדד – מספר קבוע + ריבית = מחיר הוגן.

המספר הקבוע:

נקבע ע"י החברה המנפיקה ביום ההנפקה ולא משתנה לכל אורך חיי התעודה.  כאשר החברה מבשרת כי אין ברצונה למנף את התעודה, עליה לבחור מספר קבוע- הכפול ממחירו של המדד; נניח כי שער המדד הינו 100 מכאן שעל החברה לבחור את המספר 200 כמספר קבוע, 200-100=100, ערך המדד שווה לערך ההוגן של התעודה כמחיר בסיסי.

מדוע למרות ירידות מהותיות במדדי נדל"ן בעת האחרונה, מדדי השורט הצמודים, עלו בצורה מינורית יחסית ?

הבעיות מתחילות כאשר התעודה החלה להיסחר בשוק ולהיפרד מהמדד, נניח כי המדד ירד ב25% והיום מחירו הוא 75 . בהתאם ; התעודה עלתה ב25% ומחירה של התעודה הינו 125 .

מרגע זה, התעודה הינה ממונפת (בניגוד לרצונה) . נמשיך בדוגמה: המדד המשיך בירדתו ב10 נקודות נוספות ועתה מחירו הוא 65, שינוי של 13.3%. על פי הנוסחה הראשונית מחירה של התעודה בהווה הוא 135, עליה של 8%.

לפי הדוגמה- ניתן להבין כי ככל שהמדד עולה המינוף בתעודות הסל בחסר עולה גם כן וההיפך, ככל שערך המדד קטן, כך גם המינוף נהפך שלילי (קטן מאחד). אם ברצונך לגלות את גובה המינוף, עלייך לחלק את מחיר המדד במחיר התעודה כלומר; בדוגמתנו 65\135 המינוף הוא כבר פי 2.07 .

נביט לרגע בנתוני תעודת קסם שורט נדל"ן בחודש האחרון* אל מול מדד נדל"ן 15- מדד אחריו היא עוקבת ומעניקה את התשואה הנגדית .

מינוף התעודה** תשואה חודשית-תעודת שורט ערך יומי-תעודת שורט תשואה חודשית-מדד נדל"ן ערך-מדד נדל"ן תאריך

*תמיד נעדיף להשוות תשואות בזמן ממושך בכדי למתן את העיוותים היומיים.
** יחושב על ידי חלוקת ערך המדד בערך תעודת השורט והכפלה ב10 משום נוסחת תעודת החסר.
הנוסחה:    10/ מדד נדל"ן-120(מספר קבוע)

כפי שניתן לראות, למרות הירידה ביותר מ20% במדד הנדל"ן; מדד השורט עלה במעט יותר מ4% וזה מפני שבנקודת הפתיחה, המינוף ה"חבוי" בין שני המדדים היה בן 0.2 .

בסוף כולם מתים

בנוסף עלינו לזכור את הנתון כי לתעודות השורט יש אורך חיים זמני. תעודות הסל בחסר פוקעות כאשר  שער המדד מגיע ל-80% מהמספר הקבוע שבתשקיף.  בדוגמה הקודמת, אם שער המדד יגיע ל160 תעודת הסל מפסיקה את פעולתה.

להמשך הכתבה, באתר פאנדר תעודות סל, והסבר על תעודות סל ממונפות בחסר לחץ כאן.

הנתונים, המידע, הדעות והתחזיות המתפרסמות באתר זה מסופקים כשרות לגולשים. אין לראות בהם המלצה או תחליף לשיקול דעתו העצמאי של הקורא, או הצעה או  או שיווק השקעות – בין באופן כללי ובין בהתחשב בנתונים ובצרכים המיוחדים של כל קורא – לרכישה ו/או ביצוע השקעות ו/או פעולות או עסקאות כלשהן. במידע עלולות ליפול טעויות ועשויים לחול בו שינויי שוק ושינויים אחרים. כמו כן עלולות להתגלות סטיות בין התחזיות המובאות בסקירה זו לתוצאות בפועל. פאנדר אינה מתחייבת להודיע לקוראים בדרך כלשהי על שינויים כאמור, מראש או בדיעבד. פאנדר לא תהיה אחראית בכל צורה שהיא לנזק או הפסד שיגרמו משימוש ממאמר/ראיון זה, אם יגרמו, ואינה מתחייבת כי שימוש במידע זה עשוי ליצור רווחים בידי המשתמש.