השפעת תעודות סל על מחירי המניות: חוסר יעילות בשוק או הזדמנות השקעה?

כמידי חצי שנה, גם ב- 1.1.09 תעדכן הבורסה את הרכבי המדדים הנסחרים בה. כ-70 עד 80 מניות אמורות לעבור להיסחר במדד שונה מזה בו הן נסחרות כיום, כאשר השינוי החד ביותר צפוי להתרחש במניות מדד ת"א 25.

"אפקט מדד מוקדם"

ההשפעה של עדכון המדדים על המניות הנסחרות בהם ניכרת כבר במהלך דצמבר: הבורסה מודיעה על הרכב המדדים כשבועיים לפני העדכון, וחרושת השמועות מתגלגלת אף הרבה לפני כן, בהתאם להערכות שונות לגבי המניות הנגרעות והמתווספות למדדים השונים. כך, שחקנים רבים בשוק ההון משנים את הרכב אחזקותיהם במניות עוד לפני עדכון המדד בפועל, וגורמים ל"אפקט מדד מוקדם": מחיר המניה עולה כבר לפני הכניסה למדד המיועד, ולהיפך -  יורד לפני היציאה מהמדד.

תעודות סל ב31/12/2008

בקרב תעודות הסל המצב מעט שונה. תעודות הסל מחויבות לעקוב אחר הרכב המדדים והן משנות את הרכביהן רק בשלב הנעילה יום לפני עדכון המדדים בפועל. לכן, ב- 31.12.08, ערב עדכון המדד, תעודות הסל יהיו הגורם העיקרי שישפיע על מחירי המניות בשוק. ככל שהיחס בין מחזור המסחר בתעודת הסל לבין מחזור המסחר במניות המדד גדול יותר, כך השפעת תעודת הסל על מחירי המניות במדד תהיה גדולה יותר.

הדבר לאו דווקא עומד לזכותן של תעודות הסל. שכן, אפקט המדד נובע מסיבה טכנית בלבד של לחצי היצע וביקוש, ולא מסיבה כלכלית המצדיקה את השינוי בשערי המניות. לכן, לא בטוח שמניות הרושמות עליות שערים לפני כניסתן למדד, ימשיכו להיסחר תחת סנטימנט חיובי, אלא אף להיפך, הן עשויות לאבד חלק ניכר מאותה עלייה, זמן קצר בלבד לאחר העדכון.  לא רק זאת, אלא שלעיתים דווקא מניות שעלו בעשרות אחוזים עשויות לרדת ביום המסחר האחרון, כיוון שפעילים רבים בשוק ההון אוספים מניות אלו ומתכננים למכור אותן לתעודות הסל.

עדכון המדדים משפיע  גם על המניות שנשארו באותו מדד. בדרך כלל, שווי השוק הכולל של אחזקות הציבור במניות הנכנסות למדד, גבוה מזה של המניות היוצאות ממנו. לכן, המשקל היחסי של כל מניה שנשארה במדד קטן. תעודות הסל נדרשות להתאים את משקולות המניות המרכיבות אותן למשקולות שלהן במדדים עצמם, וכך הן יוצרות עודף היצע, שמוביל לירידה בשערי אותן מניות.

מעניין לציין, כי תעודות הסל משפיעות על ההיצע והביקוש בשוק המניות, לא רק במועד עדכון המדדים, אלא גם באמצעות התערבות במסחר בהן. זאת, כאשר מנפיק התעודה מוכר תעודות נוספות ובמקביל רוכש את מניות המדד, או להיפך: רוכש תעודות ובמקביל מוכר את מניות המדד.

אך מדוע שמנפיק התעודה יתערב במסחר?

ראשית, כך הוא יכול ליהנות מרווח ארביטראז`, הנובע ממצב שבו תעודת הסל נסחרת הרבה מעל או מתחת לשווי ההוגן שלה. שנית, בדרך זו הוא יכול להקטין את המרווחים בין הצעות הקנייה והמכירה של התעודה ולהגדיל את האטרקטיביות שלה לציבור.

אין ספק, כי פעילות תעודות הסל יוצרת עודף ביקוש למניות המתווספות למדדים ועודף היצע למניות הנגרעות מהם. השפעת פעילות זו באה לידי ביטוי בתשואות עודפות ובשיפור בנזילות של המניות המתווספות, מה שמצביע על חוסר יעילות מסוים בשוק. ואם נסתכל על חצי הכוס המלאה הרי שנוכל להתעודד מכך שחוסר יעילות זה יוצר גם הזדמנויות השקעה אטרקטיביות עבור המשקיעים.

 
נתונים, המידע, הדעות והתחזיות המתפרסמות באתר זה מסופקים כשרות לגולשים. אין לראות בהם המלצה או תחליף לשיקול דעתו העצמאי של הקורא, או הצעה או  או שיווק השקעות – בין באופן כללי ובין בהתחשב בנתונים ובצרכים המיוחדים של כל קורא – לרכישה ו/או ביצוע השקעות ו/או פעולות או עסקאות כלשהן. במידע עלולות ליפול טעויות ועשויים לחול בו שינויי שוק ושינויים אחרים. כמו כן עלולות להתגלות סטיות בין התחזיות המובאות בסקירה זו לתוצאות בפועל. פאנדר אינה מתחייבת להודיע לקוראים בדרך כלשהי על שינויים כאמור, מראש או בדיעבד. פאנדר לא תהיה אחראית בכל צורה שהיא לנזק או הפסד שיגרמו משימוש במאמר/ראיון זה, אם יגרמו, ואינה מתחייבת כי שימוש במידע זה עשוי ליצור רווחים בידי המשתמש.