האם מחירי איגרות החוב של ממשלת ארה"ב הם בועה?

על פי המידע הנמסר באתר בלומברג  Bloomberg נכון ל12 בדצמבר- יש 41 קרנות כספיות ממשלתיות של ארה"ב עם תשואה של 0.5% , לרבות ארבע הקרנות עם תשואה של 0%. הנגיד האמריקאי הוריד את הריבית קצרת הטווח לבין 0.25 ל 0 אחוזים.

הפריחה בשווקי האג"ח הממשלתי נמשכה מזה 3 עשורים והיום כיאה לזמני קיצון, אנו נמצאים בעיתות שיא, לא רק לעומת כמות מכירות האגרות אלא אף מבחינת תשואתן. בואו נבחן עוד נתונים; בשבוע שעבר (8.12.08) משרד האוצר האמריקאי מכר אגרות חוב לשלושה חודשים, במחיר כולל של 27 מיליארד דולר. אגרות אלו נמכרו בניכיון של 0.05%, משרד האוצר האמריקאי מנפיק אגרות חוב מזה 80 שנה וזוהי ההנפקה ה"זולה" ביותר. הנפקה עוקבת להנפקה זו התרחשה למחרת, הפעם היה זה תורן של אגרות חוב לחודש אחד שנמכרו במחיר כולל  של 30 מיליארד דולר והמחיר נקבע ל.....0!  .

אם הוא לא השתכנע עדיין בגודל העיוות, יכול הוא להתרשם ממחירי האג"ח הממשלתית שמועד פדיונה הוא למשך שנתיים ונושאת תשואה מגוחכת של 0.8% . אחותה בעלת זמן פדיון של שנה, אינה עדיפה עליה תשואתה  היא 0.45%, על פי מחיר השוק.

ישנם מספר מומחים שטוענים על כך שאין סתירה בנתונים אלו; משתי סיבות, אגיב עליהם בהמשך:

1. מכורח הנסיבות, השוק המסחרי בארה"ב עומד עתה בפני תנאי דיפלציה. תנאים אלו כמעט בלתי אפשריים לאג"ח קונצרניות, אך לא כה נוראים לממשלת ארה"ב. נתונים אלו נשקפים היטב במחיר האג"ח, שמשרד האוצר מנפיק.

2. ניתן לדמות את הסיטואציה הנוכחית, למצבה של יפאן  בתחילת שנות השמונים, שם גם בעת קשיים היה בידי הממשלה להשיב את כספם של מלוויה.

תשובתי לטיעון א` היא כלהלן: צריך להבין כי המומחים מוציאים מן המשוואה את החוב הלאומי העמוק של הממשלה, חוב בסדר גודל עצום, שיבקש לאתגר את היוצר אותו באחיזתו במושכות ההנהגה העולמית. בדיוק כמו שבצע לא אחת, לאימפריות גדולות לאורך ההיסטוריה.

תשובתי לטיעון ב` היא כי למרות הדמיון בין השוק היפאני לאמריקאי , לעם היפאני יש יכולות יוצאות דופן בתחום היצרנות והחיסכון. בזמן שהריבית על החיסכון היתה למעשה אפס ביפן, היא לא גרמה לאינפלציה להשתולל בשוק המקומי, בעוד שהיא כן גרמה לעודף נזילות כלל עולמית, בגלל הלוואות שנלקחו על ידי תושבי חוץ.

כשאינך מקבל דבר למרות שהלוואת את כספך לממשלה לחודש, זה פשוט טירוף. גם ההחלטה לקבל רק 2.6% ריבית על כספך כהלוואה לעשר שנים לממשלה לא חכמה יותר. בשביל לקבל תמורה ריאלית מהשקעות אלה, על קצב האינפלציה להיות נמוך משמעותית מערכו בשנים האחרונות- מתחת ל 2%.

הדמויות הטוענות היום כי המצב תקין לחלוטין, הם אותן דמויות שטענו בשנת 2006 כי לעולם לא בוצעה ירידה כלל ארצית במחירי נדל"ן והמחירים משקפים נאמנה את ביקוש השוק. אלה כמובן אותם אנשים הטענו בשנת 2000 כי מניות טכנולוגיה זולות אם מחלקים אותם במספר משתמשי האינטרנט.

האמת הסבירה היא כי במציאות הנוכחית; ממשלות יפעלו דווקא להגדיל את חובן, כשבראשן עומדת לא אחרת מאמריקה שהצהירה לאחרונה על הגדלת תקציבה בלפחות טריליון דולר לשנה. על ידי עידוד התעשייה ופיתוח מקומות עבודה, מתכוונת למעשה הממשלה לוותר על החסכון האישי שלה - בכדי להקנות חסכון מסוים לאזרחיה על ידי העסקתם. נתון זה מצטרף לנתונים שהוזכרו בגוף המאמר ושניהם יחדיו מציירים תמונה עגומה להשקעה באגרות החוב ממשלתיות.

היום המשקיע הנבון- אחר תיקון עולמי במדדי האינפלציה, יבין שבעקבות הכוונה להרחבת הגירעונות הממשלתיים לרבות המלאי הנכבד של נזילות פיננסית הנשטף לשוק ההון, עליו לחזות את הנולד ולהניח ממונו בחסכונות צמודי מדד.
.
שוק ההון בישראל: רבות הן קרנות הנאמנות הישראליות המחזיקות אג"ח ממשלתיות של ארה"ב, מחיפוש באתר פאנדר, ניתן להבחין  באותן קרנות המחזיקות אגרות כיום:

לחיצה על נייר הערך תוביל לרשימת הקרנות המחזיקה בנייר

הנתונים של אחזקות הקרנות נכונים לסוף ספטמבר.

נתונים, המידע, הדעות והתחזיות המתפרסמות באתר זה מסופקים כשרות לגולשים. אין לראות בהם המלצה או תחליף לשיקול דעתו העצמאי של הקורא, או הצעה או  או שיווק השקעות – בין באופן כללי ובין בהתחשב בנתונים ובצרכים המיוחדים של כל קורא – לרכישה ו/או ביצוע השקעות ו/או פעולות או עסקאות כלשהן. במידע עלולות ליפול טעויות ועשויים לחול בו שינויי שוק ושינויים אחרים. כמו כן עלולות להתגלות סטיות בין התחזיות המובאות בסקירה זו לתוצאות בפועל. פאנדר אינה מתחייבת להודיע לקוראים בדרך כלשהי על שינויים כאמור, מראש או בדיעבד. פאנדר לא תהיה אחראית בכל צורה שהיא לנזק או הפסד שיגרמו משימוש במאמר/ראיון זה, אם יגרמו, ואינה מתחייבת כי שימוש במידע זה עשוי ליצור רווחים בידי המשתמש.