פרופ` דן גלאי אופטימי הטייקונים ישרדו

עד סוף חודש מרץ 2009, מחויבות החברות הציבוריות לפרסם את דוחותיהן השנתיים לשנת 2008. דוחות אלה הם קריטיים עבור ציבור המשקיעים המעוניין לקבל תמונה אמיתית לגבי מצב החברות אחרי השנה הקשה שעברנו.

עד כה פרסמו כחמישים אחוז מהחברות הציבוריות את דוחותיהן. מסקירה ראשונית של החברות שפרסמו את דוחות עולה תמונת מצב מעניינת לגבי שנת 2008 וניתן ללמוד מכך גם על הצפוי לנו בשנת 2009 והלאה.

פרמצפטיקה וכימיקלים בצד החיובי

באופן כללי, ניתן לחלק את התוצאות העסקיות של החברות לשנת 2008 לפי מגזרי הפעילות שלהן. בקצה החיובי של קשת התוצאות העסקיות ניתן למצוא את הענפים הדפנסיביים יותר ואת אלה שנפגעו פחות אם בכלל בשנת 2008, והם ענף הפרמצבטיקה והכימיקלים אשר באופן מסורתי אינם נפגעים מהותית כתוצאה ממשברים ואפילו צומחים בעיתות משבר, ענף היצוא הביטחוני אף הוא לא ניפגע ואנו רואים אף גידול במכירות וגידול בהיקף צברי ההזמנות, ענף התקשורת והתקשורת הסלולארית אף הוא נותר ענף יציב עם גידול קל, ואפילו ענף הליסינג צלח את שנת 2008 תוך שמירה על יציבות.

הנדל"ן בצד השלילי

מצידה השני של קשת התוצאות העסקיות, וכפי שידוע לכולנו הענף שנפגע יותר מכל הוא ענף הנדל"ן. הניתוח של היקף הקשיים בענף זה מצריך חלוקה סקטוריאלית נוספת, כאשר הסקטור שנפגע יותר מכל הוא ההשקעות של חברות הנדל"ן בחו"ל. השקעות אלו גרמו למחיקות חשבונאיות גדולות מאוד של שווי נכסים שירד. חשוב לזכור כי מדובר במחיקה חשבונאית "על הנייר" בשלב זה ועדיין לא מדובר בהפסד תזרימי בחשבון הבנק של החברה. כלומר, שערוך הנכסים אינו פוגע ביכולת החברה לשלם את חובותיה לבנק ולמחזיקי אגרות החוב שלה. יותר מזה, שערוך הנכסים צפוי לשפר משמעותית את דוחות חברות הנדל"ן בשנים הבאות כשהמצב ישתפר. תזרים המזומנים של החברות נפגע גם הוא עקב הירידה במכירות ובתקבולי השכירות. מכירה של דירות "עממיות" חדשות בארץ הוא סקטור שנפגע פחות אם בכלל, וזאת בניגוד למכירות דירות היוקרה שצנחו.

דירות עממיות

הניתוח שלנו עושה מספר הבחנות קריטיות על פי סוגי החברות הנדל"ניות ואופי פעילותן. החברות שלהערכתנו ישרדו ויעברו את המשבר בצורה הטובה יותר הן החברות שמוכרות דירות עממיות בארץ וחברות שרכשו את הנדל"ן שברשותן, דהיינו קרקעות ונדל"ן מניב, במחירים זולים, הן בארץ והן בחו"ל באזורי הביקוש. לעומתן חברות אשר רכשו את הנדל"ן שברשותן במחירים גבוהים ו/או השקיעו בבניית דירות יוקרה ודירות בחו"ל, בעיקר במזרח אירופה, עשויות למצוא את עצמן בקשיים קריטיים כבר בחודשים הקרובים.

הישרדות גרסת הטייקונים

שאלת ההישרדות של ה"טייקונים" היא אחת השאלות המרכזיות כיום בשוק ההון. שאלה זו מדירה את שנתם של משקיעים רבים המחזיקים באגרות החוב של הטייקונים. לאחר שבדקנו וחזרנו ובדקנו את דוחותיהם של הטייקונים, את מגוון נכסיהם ועלותם ההיסטורית ואת אופן התנהלותם העסקית, לא מצאנו סימני קטסטרופה אצל אף אחד מהם, נהפוך הוא, להערכתנו המקצועית הטייקונים ישרדו את המשבר ויחזרו לצמוח מיד לאחריו.

הערכות אלה מתבססות בין היתר על הפרדה בין הפסדים כתוצאה מירידת ערך של נכסים (הפסדים חשבונאיים) לבין הפסדים מתזרים המזומנים (הפסדים תזרימיים). מצאנו כי עד כה הטייקונים לא נאלצו לממש נכסים בהפסד, כל מימושי הנכסים עד כה נעשו במחירים סבירים וברווח ביחס למחיר העלות שלהם. כמו כן בדקנו ומצאנו כי למרות המשבר והמחנק הפיננסי, הצליחו עד כה הטייקונים לגייס הון ולמחזר הלוואות כמעט ללא כל קושי. נתונים אלה חשובים במיוחד למחזיקי אגרות החוב של חברות אלה אשר נפגעו מירידת הערך של האג"ח וחוששים מבעיות של פירעון האג"ח.

הבנקים באורווה

ענף נוסף שמעורר עניין הוא ענף הבנקים, אשר מציגים תוצאות עסקיות רעות בדוחותיהם. אנו מעריכים כי הבנקים ניצלו את האווירה הקשה ממילא ואת המשבר לניקוי אורוות משמעותי, תוך שהם מבצעים מחיקות חשבונאיות מרביות. לפיכך לא נתפלא אם דוחות הבנקים בשנת 2009 ובעיקר במחצית השנייה של השנה "יפתיעו" לטובה.

בשורה התחתונה, בסיכומה של שנת 2008, שהייתה אחת השנים הקשות שידעה כלכלת העולם, הרי שהתוצאות העסקיות של החברות בארץ אינן מפתיעות אותנו לרעה, ויש לראות בכך הישג לשוק ההון המקומי שמשמעותו היא שמרבית ה"רעל" של שנת 2008 נמצא כבר "על השולחן" בדוחות של החברות. כך למעשה נפתחת שנת 2009 עם הרבה פחות חששות ולאחר שמרבית הרע כבר מאחורינו.

פרופ` דן גלאי הינו יו"ר סיגמא בית השקעות

הנתונים, המידע, הדעות והתחזיות המתפרסמות באתר זה מסופקים כשרות לגולשים. אין לראות בהם המלצה או תחליף לשיקול דעתו העצמאי של הקורא, או הצעה או  או שיווק השקעות – בין באופן כללי ובין בהתחשב בנתונים ובצרכים המיוחדים של כל קורא – לרכישה ו/או ביצוע השקעות ו/או פעולות או עסקאות כלשהן. במידע עלולות ליפול טעויות ועשויים לחול בו שינויי שוק ושינויים אחרים. כמו כן עלולות להתגלות סטיות בין התחזיות המובאות בסקירה זו לתוצאות בפועל. פאנדר אינה מתחייבת להודיע לקוראים בדרך כלשהי על שינויים כאמור, מראש או בדיעבד. פאנדר לא תהיה אחראית בכל צורה שהיא לנזק או הפסד שיגרמו משימוש במאמר/ראיון זה, אם יגרמו, ואינה מתחייבת כי שימוש במידע זה עשוי ליצור רווחים בידי המשתמש.