יעקב גבאי מימין ויגאל דר משמאל
יגאל דר ויעקב גבאי
01/05/2009
רק לפני חודשיים עוד נדמה היה שחלון האשראי סגור הרמטית. ברוב השווקים בעולם נראה היה שחברות יוכלו לחזור לגייס רק בעוד זמן רב וכי משקיעים שנכוו לא ימהרו לממן גיוסים גדולים לחברות. אך סביבת הריביות הנמוכה והירידה בתשואות האג"ח הממשלתי פיתו משקיעים לחפש תשואות גבוהות יותר, תוך הגדלת הסיכון לא רק למניות אלא גם לאפיק הקונצרני.
חוזרים לגייס במחירים נמוכים, מאוד.
כך נוצר מצב שבו חברות חזקות בישראל ובחו"ל מצליחות שוב לגייס – לעתים אפילו במחירים נמוכים יותר מכפי שהן עצמן גייסו לפני שנתיים או שלוש שנים. מכתשים אגן, לדוגמה, אשר גייסה במהלך חודש מרץ 1.2 מיליארד שקל הנפיקה שתי סדרות אג"ח בתשואות כמעט זהות לאלה שהנפיקה ב-2006. האג"ח הצמוד (סדרה ג`) לפדיון בסוף 2013 הונפק בריבית של 4.66%, לעומת ריבית של 4.45% שבו גייסה החברה לפני שלוש שנים אג"ח לפדיון ב-2013 (שהוצע למשקיעים מוסדיים בלבד). באג"ח השקלי (סדרה ד`) לפדיון בעוד 10 שנים, שהנפיקה החברה לפני חודש, היא שילמה למשקיעים 6.91%, לעומת 6.5% באג"ח לעשר שנים שהנפיקה ב-2006 (למוסדיים בלבד).
| ריבית גיוס נוכחית | ריבית גיוס בסיבוב קודם (בסוגריים שנת הגיוס) | |
מכתשים אגן | צמוד (ג`) | 4.66% | 4.45%** (2006) |
שקלי (ד`) | 6.91% | 6.5%** (2006) | |
גב ים | 5.09% | 4.55% (2007) | |
סלקום (הרחבת סדרה) | 3.66% | 5.19% (2007) | |
שטראוס (הרחבת סדרה)* | 3.51%* | 4.1% (2007) | |
| | | |
ג`יי.פי מורגן | 6.3% | 6.125% (2007) | |
קוקה קולה | 4.875% | 5.35% (2007) | |
*הגיוס עדיין לא הושלם. המחיר הוא התשואה הנוכחית ** הנפקה למוסדיים
סלקום
זו לא הדוגמה היחידה. סלקום השלימה באחרונה הנפקת אג"ח, שחלק ממנה היה הרחבה של סדרה קיימת שבה גייסה החברה בעלות נמוכה יותר מכפי ששילמה בעת הנפקת הסדרה ב-2007. סלקום שילמה 3.66% בהנפקה הנוכחית בחודש מארס, לעומת 5.19% ששילמה בעת הנפקת סדרה ג` של אג"ח צמוד ב-2007. עם זאת, יש להביא בחשבון כי מח"מ הסדרה התקצר בינתיים וזו אחת הסיבות לירידה בתשואה (האיגרת לפדיון ב-2013).
גב ים
על רקע משבר הנד"לן, יהיו שיופתעו מהעובדה שהרשימה הזו כוללת גם חברות נדל"ן. חברת גב ים גייסה החודש אג"ח בסך 250 מיליון שקל לפדיון ב-2013 בריבית של 5.09% - רמה דומה לזו שבה גייסה אג"ח ל-10 שנים ב-2007 בריבית של 4.55%.
שטראוס
לאור פתיחת חלון הגיוס, ניתן לצפות בשבועות הקרובים להנפקות נוספות של חברות גדולות במחירים דומים לאלה שגייסו בעבר. שטראוס מתכננת בימים אלה הרחבה של סדרת אג"ח (ב`) ב-300 מיליון שקל. תשואות האג"ח כיום היא 3.5%, לעומת תשואה של 4.1% שבה גייסה החברה את הסדרה בשנת 2007. האג"ח לפדיון ב-2018.
מעבר לים
התמונה המצטיירת היא כמובן לא ייחודית לשוק המקומי. גם בארה"ב הצליחו באחרונה חברות רבות לגייס במחירים דומים מאוד לאלה שגייסו לפני שנתיים. קוקה קולה, לדוגמה גייסה ב-2007 אג"ח לעשר שנים בריבית של 5.35% ובאחרונה הנפיקה שוב אג"ח לעשר שנים בעלות של 4.875%. ג`יי. פי מורגן, קבוצת הבנקאות החזקה ביותר בארה"ב כיום, היא אולי הדוגמה המעניינת ביותר לאור מצב הבנקים בארה"ב כיום והחשש של משקיעים רבים ליציבות של בנקים במדינה. החודש השלימה ג`יי.פי מורגן הנפקת אג"ח לעשר שנים בריבית של 6.3% - כמעט זהה לריבית שבה הנפיקה אג"ח לעשר שנים לפני שנתיים, 6.125%.
אמנם החברות האלה מצליחות לגייס בריביות דומות או אף נמוכות מאלה שגייסו בעבר, אך כדאי לזכור כי לאור ירידת התשואות הממשלתיות, הפער במחיר הגיוס בינן לבין האג"ח הממשלתי גדל. המרווח בין אג"ח ממשלתי לאג"ח שהנפיק ג`יי.פי מורגן באחרונה, לדוגמה, היה 3.5% בעוד שהמרווח בהנפקה לפני שנתיים היה 1.5% - אך השורה התחתונה, עלות הגיוס לחברה, היתה כמעט זהה.
מסקנה ראשונה
מהגיוסים האלה ניתן להסיק שלוש מסקנות מעניינות. הראשונה היא כי העובדה שמצב האשראי בעולם הורע לא השפיעה על עלויות הגיוס האבסולוטיות של החברות, כתוצאה מהירידה החדה במחירי האג"ח הממשלתי. על אף המשבר השוק לא איבד את האמון בחברות הטובות.
מסקנה שניה
שנית, העובדה שהחברות הצליחו לגייס באותה ריבית משמעה כי עלויות המימון של החברות לא ישתנו. אלה חדשות טובות, בהתחשב בעובדה שלאור משבר האשראי ניתן היה לצפות לעלייה ניכרת בעלויות המימון של חברות רבות, במקביל לירידה בהכנסות בשל המיתון העולמי.
מסקנה שלישית
העובדה שהחברות המגייסות מצליחות לשמור על עלויות מימון זהה מביאה אותנו למסקנה השלישית – גם שוק המניות אמור להרוויח מכך, שכן המשמעות הרחוקה יותר היא דו"חות כספיים חזקים יותר, לפחות מכפי שאפשר היה לצפות קודם לכן.
הכותבים הם מנהלי קרנות נאמנות בהראל פיא מקבוצת הראל פיננסים. לכותבים עשוי להיות עניין אישי במסמך זה, שכן הם עשוי להחזיק ו/או לבצע עסקות בניירות הערך הנזכרים במסמך זה בעבור הקרנות ו/או בעבור עצמם. אין לראות במאמר זה משום שיווק השקעות או תחליף לייעוץ מס עצמאי
הנתונים, המידע, הדעות והתחזיות המתפרסמות באתר זה מסופקים כשרות לגולשים. אין לראות בהם המלצה או תחליף לשיקול דעתו העצמאי של הקורא, או הצעה או או שיווק השקעות – בין באופן כללי ובין בהתחשב בנתונים ובצרכים המיוחדים של כל קורא – לרכישה ו/או ביצוע השקעות ו/או פעולות או עסקאות כלשהן. במידע עלולות ליפול טעויות ועשויים לחול בו שינויי שוק ושינויים אחרים. כמו כן עלולות להתגלות סטיות בין התחזיות המובאות בסקירה זו לתוצאות בפועל. פאנדר אינה מתחייבת להודיע לקוראים בדרך כלשהי על שינויים כאמור, מראש או בדיעבד. פאנדר לא תהיה אחראית בכל צורה שהיא לנזק או הפסד שיגרמו משימוש במאמר/ראיון זה, אם יגרמו, ואינה מתחייבת כי שימוש במידע זה עשוי ליצור רווחים בידי המשתמש.
