אין שינוי בריבית עד מתי?

באופן לא מפתיע, גם הריבית לחודש הראשון של הרבעון השלישי של 2009 תעמוד ברמה של 0.5%. למעשה, בהתחשב בכך שמחודש אפריל רמת הריבית נותרה קבועה על 0.5%, אזי יולי יהיה החודש הרביעי הרצוף שבו לא חל שום שינוי.

ואכן, אנו לא רואים סיבה ברורה שלפיה על בנק ישראל להעלות את גובה הריבית. יתר על כן, להערכתנו, השוק מקדים בצורה משמעותית את הסביבה המאקרו כלכלית. ייתכן כי יש יתרון בלהוביל את השוק ולהיות לפני העקום (חדשנות, יצירתיות), אך לדעתנו טיעוני התומכים בריסון מוניטרי, ובביצוע השקעות על סמך ראייה זו אינם כה חזקים.

זאת, לנוכח הסיבות הבאות:

(1) כמעט כולם כבר שכחו, זהו המשבר הכלכלי הגדול, המקיף והמסונכרן אי פעם.

(2) הכלכלה הישראלית התכווצה ברבע הראשון ב-3.9%, לעומת הרבע הרביעי של 2009 (במחירים קבועים ובמונחים שנתיים). יחד עם זאת, היא תתכווץ גם ברבע השני (המדד המשולב לבחינת מצב המשק רשם ירידה גם בחודשים אפריל ומאי) ומאוד ייתכן כי גם ברבע השלישי שאנו נמצאים בראשיתו.

(3) אמנם אנו חוששים מהפתעה אינפלציונית כבר תקופה ארוכה, בעיקר עקב הגידול המהיר בכמות הכסף במשק, אך לעת עתה הדבר לא בא לידי ביטוי בהערכות השוק. ככל הנראה, רמת הפעילות הנמוכה בולמת תמסורת זו בין שני המשתנים המוניטריים.

(4) הריבית בארה"ב נמצאת ברמה נמוכה, וללא שינוי בחודשים האחרונים. האם בנק ישראל יכול להעלות את הריבית ולהסתכן בהתרחבות של פער הריביות לעומת ארה"ב ובהתחזקות השקל כנגד הדולר האמריקאי, לסכן את הצמיחה (שאין כרגע) ולהפיל לטמיון שנה וחצי של התערבות בשוק המט"ח? קשה להאמין שכן.

(5) המשק המקומי ממש לא צומח. להיפך, הוא ממש מתכווץ, תוך כדי ששיעור האבטלה עולה. יתר על כן, גם הכלכלה האמריקאית עוד מתכווצת. הואיל וקיים פער של 6 חודשים בין מחזור העסקים האמריקאי לזה הישראלי. על כן, המשק הישראלי עוד רחוק מלחזור לפסי צמיחה. אם כן, העלאת ריבית בנקודת זמן זו רק תפגע באמון המשקיעים והיצרנים וכתוצאה תביא לפגיעה ריאלית בתקופה שכל עידוד יכול לתרום.

(6) מובהקות היציאה מהמיתון היא חלשה. ישנם אף כלכלנים בעולם, כגון נוריאל רוביני, הטוענים שהמחזור הכלכלי יתאפיין בצורת האות `W`. כלומר, אנו עומדים בפני היחלשות כלכלית נוספת. אם כך יקרה כאשר במקביל בנק ישראל יעלה את הריבית, מעמדו יפגע, והוא ייזכר ככזה אשר עקר את ניצני הצמיחה הכלכלית.

לאור כל זאת, לדעתנו עוד תחלוף תקופה, ואף ארוכה למדי, עד אשר בנק ישראל יעלה את הריבית בפעם הראשונה. להערכתנו, ולפני הערכות הצמיחה של מיטב, העלאת ריבית ראשונה בסביבות הרבע השני 2009 היא הסבירה ביותר. הגורם המרכזי אשר עלול לסכן הערכה זו הוא התגברות משמעותית של האינפלציה, אל מעבר ליעד, תוך כדי שזו הופכת מובנית בהערכות של גורמים שונים (כגון, השוק והחזאים הפרטיים). במקרה זה, לא תהיה ברירה לבנק ישראל והוא יאלץ להעלות הריבית בטרם המועד המתאים.
חשוב לציין כי לבנק ישראל אין בעיה עקרונית לחרוג במידה מיעד יציבות המחירים כל עוד זו לא הופכת לפרמננטית בעיני הציבור. לראייה בשנים 2007 ו-2008 נרשמה חריגה כלפי מעלה.

באופן כללי, מן ההודעה מתקבל הרושם כי בבנק מרגישים נוח עם רמת הריבית הנוכחית.

הנתונים, המידע, הדעות והתחזיות המתפרסמות באתר זה מסופקים כשרות לגולשים. אין לראות בהם המלצה או תחליף לשיקול דעתו העצמאי של הקורא, או הצעה או  או שיווק השקעות – בין באופן כללי ובין בהתחשב בנתונים ובצרכים המיוחדים של כל קורא – לרכישה ו/או ביצוע השקעות ו/או פעולות או עסקאות כלשהן. במידע עלולות ליפול טעויות ועשויים לחול בו שינויי שוק ושינויים אחרים. כמו כן עלולות להתגלות סטיות בין התחזיות המובאות בסקירה זו לתוצאות בפועל. פאנדר אינה מתחייבת להודיע לקוראים בדרך כלשהי על שינויים כאמור, מראש או בדיעבד. פאנדר לא תהיה אחראית בכל צורה שהיא לנזק או הפסד שיגרמו משימוש ממאמר/ראיון זה, אם יגרמו, ואינה מתחייבת כי שימוש במידע זה עשוי ליצור רווחים בידי המשתמש.