צלם עודד קרני
מיכל אלשייך
23/11/2017
הקרנות שמחזיקות את שטראוס
דוח בהתאם לצפי וטוב ביחס לאשתקד
דוח בהתאם לצפי וטוב ביחס לאשתקד
שטראוס פרסמה דוח בהתאם לצפי וטוב מאשתקד. זה הרבעון השני שבו נכללת פעילות הקפה ב-100% לאחר הרכישה האחרונה של 25% מ-TPG בכ-260 מ' אירו באפריל 17. הצמיחה במכירות הייתה כ-6% ובמטבע מקומי בכ-8%. הרווחיות התפעולית עמדה על כ-10% בדומה לאשתקד ובהתאם לצפי. הרווח הנקי עלה בכ-9% מ-127 מ' ₪ אשתקד ל-138 מ'. הרווח בנטרול המיעוט עלה בשיעור גבוה יותר של 33% וזאת בעקבות רכישת המיעוט בקפה באפריל. התוצאות האמורות לא כללו ירידת ערך בסברה בגין פעילות הסלטים של כ-38 מ' ₪, מזה כ-5 מ' בלבד נכלל בדוחות הניהוליים (שמנטרלים סעיפים חד פעמיים).
*הרווח בנטרול המיעוט ב-2017 כולל את תוצאות הקפה ב-100% החל מרבעון 2 וכן את התוספת בסין
בישראל ובקפה, שתי הרגליים המהותיות, שטראוס מפגינה חוזקה; המים מפתיעים לטובה ובסברה עדיין מאתגר
ישראל מספקת יציבות שצפויה להימשך - המכירות בישראל צמחו בכ-2.8% עם רווחיות תפעולית יציבה של כ-10.9%. הפעילות ממשיכה להיות חזקה, עם נתח שוק נאה, המשך השפעה חיובית להשקות הרבות החדשניות שביצעה שטראוס בשנה האחרונה וכן מצב תחרותי נוח. ברמת ההוצאות חל גידול בשכר המינימום ובחלב הגולמי אך הצמיחה החיובית, במקביל להתייעלות, קיזזו זאת. אנו צופים המשך חוזקה בישראל גם בשנה הקרובה.
פעילות הקפה מפגינה תוצאות חזקות, על אף מצב המאקרו הבעייתי בברזיל ואנו צופים המשך שיפור גם בעתיד - מכירות הקפה עלו בכ-12%, ובנטרול מטבעות בכ-15% וזאת כתוצאה מהמשך העלאות מחיר, עלייה כמותית ותחילת פעילות הקפסולות בברזיל. עיקר הצמיחה ניכרה בברזיל שמהווה כ-52% ממכירות הקפה. ברוסיה (המהווה כ-16% ממכירות הקפה) ובפולין נרשמה צמיחה נאה ואילו ברומניה ובסרביה המשך שחיקה. בישראל (שמהווה גם כ-16% ממכירות הקפה) נצפית ירידה במכירות, מזה רבעון שני. הרווחיות התפעולית של כלל פעילות הקפה הייתה יציבה ועמדה על כ-11.4%. אנו צופים המשך תוצאות טובות לקפה, בייחוד בברזיל ששם אנו מופתעים לטובה לאורך זמן מהשיפור בתוצאות וזאת למרות הרקע המאקרו-כלכלי הבעייתי במדינה שמעיב על יכולת הקנייה של הצרכנים.
פעילות המים בישראל ובסין צומחות בקצב מפתיע – פעילות ברי המים בישראל הצליחה לצמוח YTD בקצב מפתיע לטובה של כ-9% בעקבות מצב תחרותי נוח מעבר לצפוי. בסין שטראוס דיווחה על המשך צמיחה חזקה במכירות וברווח ואנו צופים המשך צמיחה נאה גם ב-2018.
נקודת התורפה - סברה עדיין חלשה ואנו צופים כי ההתאוששות תהיה איטית – מאז הריקול ברבעון 4 אשתקד ניכרת עלייה קלה בקצב המכירות של סברה, אם כי המכירות עדיין נמוכות בכ-9% ביחס לאשתקד (ובכ-3% בנטרול הירידה בדולר) ונתח השוק עדיין לא חזר לרמות בהם היה טרם הריקול. בשורת הרווח סברה מתמודדת עם אתגרים גדולים יותר ושולי הרווח נמוכים. לאור המצב, בוצעה ירידת ערך של פעילות הסלסה בארה"ב של כ-38 מ' ₪, מזה 5 מ' בתוצאות המוצגות לעיל. מסתמן כי ההתאוששות של סברה עדיין נמצאת בסימן שאלה וצפויה להיות איטית לאחר 2 הריקולים האחרונים.
לאור צפי להמשך תוצאות חזקות, התמודדות טובה לאורך זמן עם המשבר בברזיל, הפתעה חיובית במים ושינוי ארגוני חיובי אנו מעלים את מחיר היעד ל-75 ₪ וממליצים בתשואת שוק
שטראוס נמצאת בתקופה טובה בכל מגזרי הפעילות פרט לסברה ולאחר שינוי ארגוני שכלל התמקדות בתחומי הליבה - גידול באחזקות הקפה והמים בישראל ובסין ומנגד מכירה של מקס ברנר ההפסדית. בהסתכלות קדימה אנו צופים המשך תוצאות טובות ברבעון 4 וב-2018. ההתמודדות של החברה עם המשבר הכלכלי בברזיל, דרך העלאות מחיר וגידול בנתח השוק מפתיעה לטובה לאורך זמן ומפחיתה את החששות העיקריים שהיו לנו בנוגע לעתיד פעילות הקפה, בייחוד לאחר רבעון 1 שהיה חלש. פעילות המים בישראל ובסין גם כן מפתיעות לטובה עם תוצאות מצוינות, לאחר שבסין ספגה שטראוס במשך שנים רבות הפסדים מהותיים. לאור השיפור בפעילות, שמסתמן כנמשך לאורך זמן ואינו חד פעמי, אנו מורידים שיעור היוון ומעלים את מחיר היעד שלנו מ-66 ל-75 ₪. אנו ממליצים להחזיק במניה בתיק לפי משקלה בשוק. שטראוס נסחרת במכפילי רווח לשנים 2017 ו-2018 של כ-18.9 ו-17.3 ומכפילי EV/EBITDA של כ-11.2 ו-10.6 (המכפילים מוצגים בנטרול הפסדים של פעילות המים באנגליה ופעילות אובלה, שאנו מעריכים כי בטווח הארוך לא יהיו). בשוק הישראלי באופן כללי חלה התרחבות מכפילים אצל חברות רבות ובסביבת המכפילים הנוכחית התמחור הנוכחי של שטראוס הינו להערכתנו סביר, עם צפי להמשך מומנטום חיובי בתקופה הקרובה.
מיכל אלשיך, אנליסטית בכירה באקסלנס ברוקראז',
גילוי נאות מטעם מכין האנליזה
נכון למועד דוח זה האנליסט איננו מודע לניגודי אינטרסים כלשהם הנוגעים לחברה המסוקרת בדוח זה או להחזקות בהן למעט היותו של האנליסט מועסק בחברה מקבוצת אקסלנס, אשר קשריה עם החברות המסוקרות הינם כדלקמן:
1.חברות מקבוצת אקסלנס, העניקו/מעניקות לחברות המסוקרות בעבודה זו לרבות לבעלי השליטה בה, במהלך 12 החודשים שקדמו למועד פרסום עבודה זו, שירותים שונים במהלך העסקים הרגיל, הכוללים, בין היתר, את השירותים הבאים (כולם או חלקם, לפי העניין): מסחר בניירות ערך, שיווק השקעות, ביצוע פעולות בבורסה, בנקאות להשקעות, חיתום והפצה להנפקות, נאמנות לאופציות לעובדים, תיווך וברוקראז'.
2.תאגידים מקבוצת אקסלנס מחזיקים במועד פרסום האנליזה וכן החזיקו במהלך 30 הימים שקדמו למועד הפרסום החזקה מהותית בניירות הערך של התאגידים הנסקרים בעבודה זו ("תאגיד קשור" ו"החזקה מהותית" – כהגדרתם בהוראות רשות ניירות ערך מיום 18.9.2007).
המידע, הדעות והתחזיות המתפרסמות באתר זה מסופקים כשרות לגולשים. אין לראות בהם המלצה או תחליף לשיקול דעתו העצמאי של הקורא, או הצעה או שיווק השקעות או ייעוץ השקעות ב: קרנות נאמנות, תעודות סל, קופות גמל, קרנות פנסיה, קרנות השתלמות או כל נייר ערך אחר או נדל"ן–בין באופן כללי ובין תחשב בנתונים ובצרכים המיוחדים של כל קורא – לרכישה ו/או ביצוע השקעות ו/או פעולות או עסקאות כלשהן. במידע עלולות ליפול טעויות ועשויים לחול בו שינויי שוק ושינויים אחרים. כמו כן עלולות להתגלות סטיות בין התחזיות המובאות בסקירה זו לתוצאות בפועל. לכותב עשוי להיות עניין אישי במאמר זה, לרבות החזקה ו/או ביצוע עסקה עבור עצמו ו/או עבור אחרים בניירות ערך ו/או במוצרים פיננסיים אחרים הנזכרים במסמך זה. הכותב עשוי להימצא בניגוד עניינים. פאנדר אינה מתחייבת להודיע לקוראים בדרך כלשהי על שינויים כאמור, מראש או בדיעבד. פאנדר לא תהיה אחראית בכל צורה שהיא לנזק או הפסד שיגרמו משימוש במאמר/ראיון זה, אם יגרמו, ואינה מתחייבת כי שימוש במידע זה עשוי ליצור רווחים בידי המשתמש.
