שווי פעילות קופות הגמל של שבע חברות הביטוח הגדולות

 

הואיל ומידי 31 בדצמבר עורכות חברות הביטוח בחינה לירידת ערך המוניטין בגין פעילות קרנות הפנסיה שלהן, אשר במסגרתה מתקבל דוח ממעריך שווי חיצוני בלתי תלוי המבוסס על גישת היוון תחזית תזרים מזומנים הנובע מפעילות קרנות הפנסיה – הרי שניתן להעריך את שווי פעילות קרנות הפנסיה של חברת ביטוח בהתאם לשווי בספריה ליום ה- 31 בדצמבר על בסיס הערכת המעריך החיצוני.

הרקע

בהמשך למאמר שפרסמתי כאן בשבוע שעבר שכותרתו "שווי פעילות קופות הגמל של שבע חברות הביטוח הגדולות נכון ל- 31.12.2017", נתבקשתי על ידי קולגה להמשיך ולאמוד את שווי פעילות קרנות הפנסיה של אותן שבע חברות הביטוח הגדולות בישראל נכון ל- 31.12.2017.

תיאור ענף קרנות הפנסיה החדשות בישראל

קרנות הפנסיה הינן מכשיר חסכון לטווח ארוך שנהנה מהטבות מס המעוגנות בפקודת מס הכנסה ובתקנות מס הכנסה. באמצעות קרנות הפנסיה ניתן לחסוך כספים לצרכים פנסיונים לצד כיסויים ביטוחיים.

ברגיל, קרנות הפסיה החדשות נחלקות לשני סוגים עיקריים:

קרן פנסיה חדשה מקיפה- קרן הפנסיה הנפוצה ביותר ומשלבת חיסכון פנסיוני ארוך טווח (פנסיית זקנה) עם כיסויים ביטוחיים למקרי מוות (פנסיית שאירים) או נכות (פנסיית נכות) של החוסכים בשיטה של ערבות הדדית, לפיה משולמים התגמולים הביטוחים לעמיתי הקרן מתוך תשלומי הביטוח של כלל העמיתים. למעשה מנגנון זה מזיל באופן משמעותי את עלויות הביטוח בקרן ומעביר את הסיכון הגלום בביטוח על החוסכים בקרן. אלמנט נוסף בקרנות הפנסיה החדשות היא הזכאות להשקיע עד 30% מנכסי הקרן באג"ח ייעודי אשר מבטיח תשואה סבירה בסיכון אפסי (עפ"י נתוני משרד האוצר, איגרות החוב המיועדות מספקות תשואה ראלית של 4.86% בשנים האחרונות). לרשות מקבלי הקצבאות יעמדו 60% אגרות החוב מיועדות וכל יתר אגרות החוב יופנו ליתר החוסכים. בנוסף, תקרת דמי הניהול בקרנות החדשות היא עד 0.5% מהצבירה ו- 6% מההפקדות.

קרן פנסיה כללית חדשה/ קרן פנסיה משלימה חדשה- חסכון פנסיוני ללא כיסוי ביטוחי (לרוב) שאינה זכאית להשקעה באג"ח ייעודי. קרנות אלו נוצרו כתוצאה מתקרת ההפקדה לקרנות הפנסיה החדשות וכתוצאה מעמיתים שאינם עוברים חיתום בקרן הפנסיה המקיפה החדשה. בנוסף תקרת דמי הניהול בקרנות הכלליות/המשלימות היא עד 1.05% מהצבירה ו- 4% מההפקדות.

על בסיס נתוני פנסיה נט ומעיבודים שביצעתי עולה כי ענף קרנות הפנסיה החדשות בישראל רשם צמיחה שנתית ממוצעת (CAGR- Compound Annual Growth Rate) בשיעור של כ- 20.9% בין השנים 2007-2017.

חרף משבר האשראי העולמי והתפתחויות שליליות בשווקים הפיננסיים בעולם, אשר הובילו לירידה בתשואות, רשם הענף צמיחה בשיעור של כ- 3.6% בשנת 2008.

בשנת 2009, לאחר התאוששות השווקים הכלכליים ממשבר האשראי נרשם גידול שיא בהיקף הנכסים המנוהלים בענף אשר התבטא בצמיחה בשיעור של כ- 45.1% בהיקף הנכסים, בין היתר, כתוצאה מעלייה בתשואות בשוקי ההון ומחידוש ההפקדות של כספי העמיתים באפיקי החיסכון השונים. מגמה זו נמשכה אף במהלך שנת 2010, ובאה לידי ביטוי בשיעור צמיחה של כ- 26.6%.

חרף משבר החוב באירופה והתפתחויות שליליות בשווקים הפיננסיים בעולם, אשר הובילו לירידה מחודשת בתשואות, רשם הענף צמיחה בשיעור של כ- 13.0% בשנת 2011.

בשנים 2012, 2013 ו- 2014 נרשמה עלייה בצמיחת החיסכון ארוך הטווח בשיעור של כ- 26.0%, 25.0% וכ- 19.2%, בהתאמה.

בשנת 2015 נרשמה עלייה בשיעור מתון יותר של כ- 15.1%, בין היתר, בשל השפעות המשבר בשוק המניות בסין החל מהמחצית השנייה של השנה וירידה במחירי הסחורות על השווקים הפיננסיים בעולם.

בשנים 2016 ו- 2017 נרשמה עלייה של כ- 15.9% ו- 19.2%, בהתאמה, לאור המשך הצמיחה במשק והמשך העליות בתשואות.

אומדן שווי פעילות ניהול קרנות הפנסיה

ביום 31 בדצמבר 2017, כל חברות הביטוח, למעט הכשרה חברה לביטוח, בחינה לירידת ערך המוניטין בגין פעילות ניהול קרנות הפנסיה שלהן. לצורך כך אותן חברות ביטוח קיבלו דוחות ממעריכי שווי חיצוניים בלתי תלויים, המבוססים על גישת היוון תחזית תזרים המזומנים הנובע מפעילות קרנות הפנסיה.

מקום שבו שווי פעילות קרנות הפנסיה של חברת ביטוח שהתקבל מהמעריך החיצוני נמוך יותר משווי הפעילות בספרי החברה, ביצעה חברת הביטוח התאמה בספריה לשווי פעילות קרנות הפנסיה שהתקבל מהמעריך החיצוני. מקום שבו שווי פעילות קרנות הפנסיה של חברת ביטוח שהתקבל מהמעריך החיצוני שווה או גבוה יותר משווי הפעילות בספרי החברה, לא ביצעה חברת הביטוח התאמה בספריה לשווי פעילות קרנות הפנסיה שהתקבל מהמעריך החיצוני.

לפיכך, שווי פעילות קרנות הפנסיה של כל אחת משבע חברות הביטוח הגדולות למעט הכשרה חברה לביטוח, הוערך בנפרד בהתאם לשווי בספרי החברה ליום 31 בדצמבר 2017 על בסיס הערכת המעריך החיצוני.

איילון אחזקות

ביום 31 בדצמבר 2017, ערכה איילון בחינה לירידת ערך חשבון ההשקעה במיטב דש גמל ופנסיה בע"מ. לצורך כך התקבל דוח ממעריך שווי חיצוני בלתי תלוי, המבוסס על גישת היוון תחזית תזרים מזומנים הנובע מפעילות הפנסיה של איילון.

הואיל והשווי שהתקבל מהמעריך החיצוני היה נמוך יותר מהשווי בספרי איילון, הרי שאיילון ביצעה בספריה התאמה לשווי שהתקבל מהמעריך החיצוני. לפיכך, שווי פעילות הפנסיה הוערך בהתאם לשווי בספריה ליום 31 בדצמבר 2017, על בסיס הערכת המעריך החיצוני.

אומדן שווי פעילות הגמל והפנסיה של איילון מוערך בסך של 133 מיליוני ש"ח, בהתאם לערכה בספרים של השקעה בחברה כלולה ליום 31 בדצמבר 2017. שימו לב שה- 133 מיליון ₪ כולל הן את פעילות הגמל והן את פעילות הפנסיה, כאשר לא ניתן גילוי בדבר החלוקה ביניהן.

 

הכשרה חברה לביטוח

להכשרה חברה לביטוח אין פעילות קרנות פנסיה.

 

הראל השקעות בביטוח ושירותים פיננסים

ביום 31 בדצמבר 2017, ערכה הראל בחינה לירידת ערך המוניטין בגין פעילות ניהול קרנות הפנסיה שלה. לצורך כך התקבל דוח ממעריך שווי חיצוני בלתי תלוי, המבוסס על גישת היוון תחזית תזרים מזומנים הנובע מפעילות קרנות הפנסיה של הראל.

הואיל והשווי שהתקבל מהמעריך החיצוני היה נמוך יותר מהשווי בספרי הראל, הרי שהראל ביצעה בספריה התאמה לשווי שהתקבל מהמעריך החיצוני. לפיכך, שווי פעילות קרנות הפנסיה של הראל הוערך בהתאם לשווי בספריה ליום 31 בדצמבר 2017, על בסיס הערכת המעריך החיצוני.

אומדן שווי פעילות הפנסיה של הראל מוערך בסך של 160 מיליוני ש"ח, בהתאם לערכם בספרים של הנכסים הבלתי מוחשיים נטו של הפעילות ליום 31 בדצמבר 2017.

הפניקס אחזקות

ביום 31 בדצמבר 2017, ערכה הפניקס בחינה לירידת ערך המוניטין בגין פעילות ניהול קרנות הפנסיה שלה. לצורך כך התקבל דוח ממעריך שווי חיצוני בלתי תלוי, המבוסס על גישת היוון תחזית תזרים מזומנים הנובע מפעילות קרנות הפנסיה של הפניקס.

הואיל והשווי שהתקבל מהמעריך החיצוני היה גבוה יותר מהשווי בספרי הפניקס, הרי שהפניקס לא ביצעה בספריה התאמה לשווי שהתקבל מהמעריך החיצוני. לפיכך, שווי פעילות קרנות הפנסיה של הפניקס הוערך בהתאם לשווי שהתקבל מהמעריך החיצוני ליום 31 בדצמבר 2017.

אומדן שווי פעילות הפנסיה של הפניקס מוערך בסך של 673 מיליוני ש"ח על בסיס הערכת המעריך החיצוני את הפעילות ליום 31 בדצמבר 2017.

כלל עסקי ביטוח

ביום 31 בדצמבר 2017, ערכה כלל ביטוח בחינה לירידת ערך המוניטין בגין פעילות ניהול קרנות הפנסיה. לצורך כך התקבל דוח ממעריך שווי חיצוני בלתי תלוי, המבוסס על גישת היוון תחזית תזרים מזומנים הנובע מפעילות קרנות הפנסיה של כלל ביטוח.

הואיל והשווי שהתקבל מהמעריך החיצוני היה גבוה יותר מהשווי בספרי כלל ביטוח, הרי שכלל ביטוח לא ביצעה בספריה התאמה לשווי שהתקבל מהמעריך החיצוני. לפיכך, שווי פעילות קרנות הפנסיה של כלל ביטוח אמור היה להיות מוערך בהתאם לשווי שהתקבל מהמעריך החיצוני ליום 31 בדצמבר 2017.

אולם מאחר וכלל ביטוח בחרה שלא לתת גילוי בדבר השווי שהתקבל מהמעריך החיצוני בגין פעילות ניהול קרנות הפנסיה שלה – הרי שלא נותר לי אלא להעריך שווי פעילות קרנות הפנסיה של כלל ביטוח בהתאם לערכם בספרים של הנכסים הבלתי מוחשיים נטו של הפעילות ליום 31 בדצמבר 2017.

אומדן שווי פעילות הפנסיה של כלל ביטוח מוערך בסך של 135 מיליוני ש"ח, בהתאם לערכם בספרים של הנכסים הבלתי מוחשיים נטו של הפעילות ליום 31 בדצמבר 2017. נציין שוב שמדובר באומדן חסר לשווי פעילות הפנסיה של כלל ביטוח הואיל ובדוחותיה הכספיים לשנת 2017 נכתב כהאי לישנא: "בהתבסס על הערכת השווי שהתקבלה, הסכום בר השבה שחושב הינו גבוה מהערך בספרים של פעילות הפנסיה ולפיכך לא חלה ירידת ערך מוניטין ליום 31 בדצמבר 2017".

מגדל אחזקות ביטוח ופיננסים

ביום 31 בדצמבר 2017, ערכה מגדל בחינה לירידת ערך המוניטין בגין פעילות ניהול קרנות הפנסיה. לצורך כך התקבל דוח ממעריך שווי חיצוני בלתי תלוי, המבוסס על גישת היוון תחזית תזרים מזומנים הנובע מפעילות קרנות הפנסיה של מגדל.

הואיל והשווי שהתקבל מהמעריך החיצוני היה גבוה יותר מהשווי בספרי מגדל, הרי שמגדל לא ביצעה בספריה התאמה לשווי שהתקבל מהמעריך החיצוני. לפיכך, שווי פעילות קרנות הפנסיה של מגדל אמור היה להיות מוערך בהתאם לשווי שהתקבל מהמעריך החיצוני ליום 31 בדצמבר 2017.

אולם מאחר ומגדל בחרה שלא לתת גילוי בדבר השווי שהתקבל מהמעריך החיצוני בגין פעילות ניהול קרנות הפנסיה שלה – הרי שלא נותר לי אלא להעריך שווי פעילות קרנות הפנסיה של מגדל בהתאם לערכם בספרים של הנכסים הבלתי מוחשיים נטו של הפעילות ליום 31 בדצמבר 2017.

אומדן שווי פעילות הפנסיה של מגדל מוערך בסך של 191 מיליוני ש"ח, בהתאם לערכם בספרים של הנכסים הבלתי מוחשיים נטו של הפעילות ליום 31 בדצמבר 2017. נציין שוב שמדובר באומדן חסר לשווי פעילות הפנסיה של מגדל הואיל ובדוחותיה הכספיים לשנת 2017 נכתב כהאי לישנא: "הסכום בר ההשבה של יחידת הפנסיה נקבע על בסיס תחזית הכנסות בניכוי הוצאות צפויות מתיק הפנסיה הקיים על בסיס הערך הגלום של תיק זה, בהתאמה לשיעורי היוון ותשואה כלליים. הסכום בר ההשבה עולה על הערך בספרים של היחידה".

מנורה מבטחים החזקות

ביום 31 בדצמבר 2017, ערכה מנורה בחינה לירידת ערך המוניטין בגין פעילות ניהול קרנות הפנסיה. לצורך כך התקבל דוח ממעריך שווי חיצוני בלתי תלוי, המבוסס על גישת היוון תחזית תזרים מזומנים הנובע מפעילות קרנות הפנסיה של מנורה.

הואיל והשווי שהתקבל מהמעריך החיצוני היה גבוה יותר מהשווי בספרי מנורה, הרי שמנורה לא ביצעה בספריה התאמה לשווי שהתקבל מהמעריך החיצוני. לפיכך, שווי פעילות קרנות הפנסיה של מנורה אמור היה להיות מוערך בהתאם לשווי שהתקבל מהמעריך החיצוני ליום 31 בדצמבר 2017.

אולם מאחר ומנורה בחרה שלא לתת גילוי בדבר השווי שהתקבל מהמעריך החיצוני בגין פעילות ניהול קרנות הפנסיה שלה – הרי שלא נותר לי אלא להעריך שווי פעילות קרנות הפנסיה של מנורה בהתאם לערכם בספרים של הנכסים הבלתי מוחשיים נטו של הפעילות ליום 31 בדצמבר 2017.

אומדן שווי פעילות הפנסיה של מנורה מוערך בסך של 385 מיליוני ש"ח, בהתאם לערכם בספרים של הנכסים הבלתי מוחשיים נטו של הפעילות ליום 31 בדצמבר 2017. נציין שוב שמדובר באומדן חסר לשווי פעילות הפנסיה של מנורה הואיל ובדוחותיה הכספיים לשנת 2017 נכתב כהאי לישנא: "הסכום בר ההשבה של תחום הפנסיה המהווה חלק ממגזר ביטוח חיים וחסכון ארוך טווח נקבע על בסיס עקרונות חישוב הערך הגלום (Embedded Value) בהתבסס על חישוב זה לתאריך הדוח, להערכת הקבוצה אין להפחית את ערך המוניטין בגין מבטחים פנסיה וגמל".

הכותב הוא רועי פולניצר, אקטואר מלא (Fellow) מוסמך מטעם לשכת מעריכי השווי והאקטוארים הפיננסיים בישראל (IAVFA) ומומחה בינלאומי לניהול סיכונים פיננסיים (FRM) מוסמך מטעם האיגוד העולמי למומחי סיכונים (GARP).