יעקב גבאי מימין ויגאל דר משמאל
יעקב גבאי ויגאל דר
17/09/2009
אולי זה מקרי ואולי לא, אך שוק האג"ח הקונצרני המקומי ציין השבוע שנה לקריסת ליהמן ברדרס בירידות מהותיות. בניגוד לשבר הבינלאומי שזרעה קריסת בנק ההשקעות הגדול, מוקד הרעש הפעם הוא מקומי.
2 הטייקונים שהודיעו בשבוע שעבר על תוכנית להסדר חוב של אג"ח קונצרני (לב לבייב ומשפחת עופר) השפיעו על כל השוק. תשואות האג"חים של החברות של שניהם כמובן כבר שיקפו את ההערכות כי יידרש כאן הסדר, אך החשש הוא כי אם טייקונים ברמה בינלאומית מתקשים לשלם חוב, המגמה הזו עלולה להתרחב לחברות נוספות.
ההודעות של לבייב ועופר נפלו על אוזניים כרויות – אחרי תקופה של עליות חזקות מאוד באפיק הקונצרני, לשחקנים רבים בשוק ההון יש כיום מוטיבציה לממש רווחים. 2009 עד כה האירה פנים במיוחד לאפיק הקונצרני. מאז ינואר השלים מדד תלבונד 40 זינוק של 33.5%, בעוד שהתלבונד 60 עלה ב-23.3% ואילו התלבונד 20 עלה ב-16.8%. בחזית האג"ח הלא מדורג העליות היו חדות עוד הרבה יותר ונעו בשיעור של 60%-100%.
הנתון שמעיד בצורה יוצאת דופן על השיפור באפיק הקונצרני בשנה החולפת הוא חידוש ההנפקות. השנה הונפקו אג"ח קונצרניות בהיקף של 22 מיליארד שקל, על רקע מחנק האשראי שהקשה על המגזר העסקי ללוות מהבנקים ובעקבות החיפוש של משקיעים אחר חלופות אטרקטיביות לפקדונות בריבית אפסית ולתשואות הממשלתיות ההולכות ויורדות. בחודשים האחרונים גם נפתח ערוץ קונצרני חדש – אג"ח בריבית משתנה, אשר בישראל לא היה קיים עד עתה והוא התפתח במיוחד על רקע ההערכות כי הריבית צפויה להתחיל מגמת עלייה בחודשים הבאים.
שנה של אופטימיות באג"ח הקונצרני (מתחילת 2009)
לא רק בישראל התגלתה החיבה המחודשת לאג"ח הקונצרני, לאחר שב-2008 האפיק הזה היה אחד המוקצים. בסוף אוגוסט חצה היקף הנפקות האג"ח הקונצרניות בעולם את רף טריליון הדולר (מתחילת השנה). זו הפעם הראשונה שהנפקת האג"ח הקונצרניות חצתה את הרף הזה תוך פחות משנה שלמה. אגב, השיא הקודם של כמעט 900 מיליארד דולר נשבר ב-2007.
על רקע כל אלה, קל יותר להבין מדוע בשוק האג"ח הקונצרני אנו עדים למגמה של מימושים בימים האחרונים. לפיכך, הרקע התאים למימוש, אך האם מימוש זה מגובה בהסברים כלכליים ונכונים?
להערכתנו התשובה היא כן:
1. השוק הקונצרני מתאפיין במשקל לא מבוטל של חברות נדל"ן, כאשר חלק לא מבוטל מהחברות הללו מושקעות, כמו אפריקה, בנכסי נדל"ן בארה"ב, מערב אירופה ובמזרח אירופה. סביר להניח, שהשוק מתמחר כיום את התשואות הנדרשות מהאג"חים בתסריט של הסדר,כלומר, הפדיון החלקי הראשון יידחה לעוד שנתיים, המח"מ מתארך, כך שהמחיר צריך לרדת על מנת לקבל לפחות את אותה תשואה.
2. השוק הקונצרני מתאפיין במשקל כמעט מלא של אג"חים הצמודים למדד. אפיק זה נחלש בעת האחרונה, כך שכנגזרת גם הקונצרנים סובלים.
3. רמת החשדנות והאי וודאות גדלה. "אם בארזים נפלה השלכת מה יגידו אזובי הקיר". להיות חלק מהסדר הפך לנורמה, אי הוודאות באשר לזמינות מקורות אשראי חדשים תוביל חברות נוספות ללכת להסדרים ודחיית תשלומים עקב רצון להמשיך להשתמש במקורות אשראי קיימים. להערכת מחלקת המחקר בהראל פיא, בנטרול בנקים, חברות התקשורת והקמעונאות, שבהן הסבירות להחזר האג"חים ללא הסדרי חוב גבוהה ביותר, בחודשים הקרובים ובמיוחד ב-2010 נהיה עדים לגל של אנשי עסקים וחברות המבקשים הסדרי חוב.
לפיכך, מימוש רווחים בקונצרני הוא מהלך מובן ובמקרים מסוימים אף מתבקש. כמובן שבמקרה הנוכחי יש גם הרבה אמוציות, הנובעות מהחשש של משקיעים להתרחבות מעגל אנשי העסקים שיבקשו להגיע להסדרי חוב.
אגב, דווקא במקרים שבהם האמצויות שולטות, כדי להימנע מטעויות עדיף לפנות לניהול מקצועי באמצעות קרנות נאמנות, שעשויות להימנע מטעויות או לפחות לעשות אותן מתוך הסתכלות רחבה יותר הכוללת גם פיזור.
רכבת ההרים של התלבונדים בשבועיים האחרונים
| 1.9.09 | 15.9.09 | ||||
| תשואה לפדיון | מח"מ | מרווח מעל ממשלתי | תשואה לפדיון | מח"מ | מרווח מעל ממשלתי |
תלבונד 20 | 3.62% | 5.16 | 1.90% | 3.85% | 5.09 | 2.28% |
תלבונד 40 | 5.50% | 5.08 | 3.78% | 6.30% | 5.00 | 4.73% |
תלבונד 60 | 4.46% | 5.05 | 2.74% | 4.95% | 4.98 | 3.38% |
הכותבים הם מנהלי קרנות נאמנות בהראל פיא מקבוצת הראל פיננסים. לכותבים עשוי להיות עניין אישי במסמך זה, שכן הם עשוי להחזיק ו/או לבצע עסקות בניירות הערך הנזכרים במסמך זה בעבור הקרנות ו/או בעבור עצמם. אין לראות במאמר זה משום שיווק השקעות או תחליף לייעוץ מס עצמאי
הנתונים, המידע, הדעות והתחזיות המתפרסמות באתר זה מסופקים כשרות לגולשים. אין לראות בהם המלצה או תחליף לשיקול דעתו העצמאי של הקורא, או הצעה או או שיווק השקעות – בין באופן כללי ובין בהתחשב בנתונים ובצרכים המיוחדים של כל קורא – לרכישה ו/או ביצוע השקעות ו/או פעולות או עסקאות כלשהן. במידע עלולות ליפול טעויות ועשויים לחול בו שינויי שוק ושינויים אחרים. כמו כן עלולות להתגלות סטיות בין התחזיות המובאות בסקירה זו לתוצאות בפועל. פאנדר אינה מתחייבת להודיע לקוראים בדרך כלשהי על שינויים כאמור, מראש או בדיעבד. פאנדר לא תהיה אחראית בכל צורה שהיא לנזק או הפסד שיגרמו משימוש במאמר/ראיון זה, אם יגרמו, ואינה מתחייבת כי שימוש במידע זה עשוי ליצור רווחים בידי המשתמש.
