<html> <head> <title>

אדם כהן

02/01/2020

במסגרת ההסתכלות של פאנדר על הצורך להתאים ולהנגיש את המידע שנמצא באתר, ובכלל, לחוסכים הרלבנטיים, פאנדר ממשיך בסדרת כתבות שמנסה לבנות תיק לדוגמה עבוד דמות דמיונית הנמצאת לפני החלטה של בניית תיק השקעות מותאם לה.

לכאורה, מספיק היה להגדיר מאפייני סיכונים, וסביב הגדרה זו, לייצר הרכב תיק המנסה להגיע לאותם מאפיינים. לרוב, זה גם מה שקורה בפועל, יועץ או מנהל השקעות פוגש את הלקוח, ומציג בפניו שילובים שונים של נכסים פיננסיים המייצגים רמות הסיכון שונות. בסופו של דבר, הוא אמור לבחור באחת מן הקומבינציות המוצגות לו, בהתאם לנכסי הסיכון השונים – החל מנכסים המוגדרים כ־”מסוכנים מאוד” כמו נגזרים, מניות, סחורות, וכו’, דרך נכסים קצת פחות מסוכנים, כמו אגרות חוב, כאשר בהן ישנו בהחלט מדרג נוסף של סיכון, ולבסוף, החלק ה־”בטוח” יחסית של הסקאלה כמו אגרות ממשלתיות עד פקיעה, וצורות שונות של מזומן.

לאחרונה, התווסף לתצוגת היכולות של מנהלי הכספים גם חלק חדשני, המוקדש לנכסים אלטרנטיביים, הנהנים מחוסר קורלציה עם השווקים הפיננסיים הקלאסיים, ומיכולות תשואה מגוונות למדי. כמו כן, ללקוח הפוטנציאלי מוסבר שצריך לקחת בחשבון גורמים נוספים הנובעים ממאפייני הלקוח הספציפיים - גיל, התחייבויות קרובות ורחוקות, מצב בריאותי, ותלות משפחתית. בסופו של הדיון הזה מגיעים הלקוח ומנהל כספו להסכמה, על עוצמת הסיכון של כל חלק וחלק בתיק.

בכתבה זו, ובכתבות הדומות לה, שמתייחסות לתיקים לדוגמה, הוחלט על תצוגה של תיק דווקא סביב מקרה טיפוסי מהחיים, ולא על בסיס תהליך הגדרת הסיכון בלבד. אני מאמין שהמאפיינים של הדמות הספציפית יסייעו להשליך על אוסף שלם של דמויות, ויקלו לבנות סביבת מאפייני סיכון, והעדפות, מאשר ההגדרה הערטילאית של “אחוז אהבת סיכון”.

מאפייני המשקיעה בכתבה

הפעם מדובר באשה, נקרא לה שושנה, בת 64 שנה לערך. נמצאת כבר בפנסיה, שמקנה לה הכנסה קבועה סביב ה־5,000 שקלים לחודש. יחד עם מה שמקבלים היום מביטוח לאומי כקצבת זקנה בעלת ותק מלא שנכון להיום עומדת על 2,331 שקלים בלבד.

לגברת שושנה, הון נזיל להשקעה שמסתכם בכ־800 אלף שקלים, כאשר 120 אלף ממנו היא מעוניינת להשקיע במשהו סולידי מאוד ונזיל, וזאת למקרה חירום בריאותי או אחר. היא מתגוררת לבדה בדירתה, בת 3 חדרים בתל־אביב, כאשר אין על דירה זו התחייבויות כלשהן, והיא בעלת הזכויות המלאות עליה.

היא גרושה, עם "ילד" כבר גדול, נשוי, עם שני ילדים משלו. זה האחרון אינו מבקש דבר אבל היא מרגישה שעזרה של כ־1,000 שקל לחודש, בממוצע, תהיה עזרה שבהחלט תתקבל באהבה על ידי בנה ומשפחתו, וזאת לעיתים אף כמתנות לחג או מימון חלקי של חופשה משפחתית.

לסיכום נאמר כך: 120 א' שקלים בחיסכון נזיל, שאר התיק ינהל בפועל כ־680 אלף שקלים, עם רמת סיכון נמוך, אבל עם צורך לייצר מהם הכנסה מספיקה לעזרת בנה, יחד עם תוספת עבורה עצמה. כזכור, הכנסתה הקבועה מסתכמת בכ־7,000 שקלים לחודש (פנסיה + ביטוח לאומי), הכנסה שלא ממש מאפשרת לחיות בנוחות ראויה, לכן תוספת של כ־1,500־1,000 שקלים לחודש, עבורה עצמה, כהכנסה מההון, יכולים בהחלט להיות תוספת מבורכת.

אם נחשב את הדברים נגיע למסקנה המספרית הבאה: 1,500 שקלים עבורה + 1,000 שקלים לבן, כפול 12 חודשים נותנים 30,000 שקלים לשנה, שהם כ־4.4% תשואה על 680,000 השקלים, אשר יש לנו כחומר גלם לבניית תיק ההשקעות האקטיבי. כל אחוז תשואה נוסף ישמש לשמירה ריאלית על הכסף מפני האינפלציה.

העקרונות הבסיסיים בבניית התיק

להשגת המטרה של בניית התיק לדוגמה נגדיר כמה כללי יסוד עבורו:

באופן מובן מאליו, השאיפה היא לדמי ניהול, ותנודתיות, נמוכים ככל האפשר, יחד עם השגת מטרות ההכנסה שתיארתי לעיל.

לגבי 120 אלף שקלים יהיו גיבוי לשעת חירום, ויושקעו בכלים פיננסיים סולידיים במיוחד, ולכן בעלי תשואה נמוכה כל כך שמראש אנו מבינים שקשה יהיה לקחת אותם בחשבון להשגת התשואה הרצויה.

השאיפה היא לביטול השפעה מטח"ית ממשית, משתי סיבות: ה־"יעדים" של שושנה הם בשקלים, וקיימת כבר זמן רב תנודתיות דולרית רבה שיכולה להרוס תשתית בריאה של אסטרטגיה שקלית.

לבסוף, ננסה להגיע למשימה הרצויה על ידי פיזור של קרנות אבל לא כזה גדול מדי, לאור זאת 13 קרנות (כולל הסולידיות) נראה כמספר סביר בהחלט. אגב, הפיזור הזה לא נעשה רק על בסיס מספר הקרנות אלא גם על בסיס בחירת מנהלי הכספים כך ש"אופי התנהגות אופייני" של ארגון זה או אחר לא יהיה דומיננטי מדי.

מבנה התיק

את התיק נציג בשלושה חלקים: שני חלקים המתארים את הקרנות הנמצאות בו, וחלק הנותן את האחוז היחסי של כל קרן בתיק. וכך, נתחיל בטבלה המציגה את מספרי הקרנות,

שמן, תאריכי העדכון האחרונים של הנתונים, סטיות התקן שלהן, תשואה שנתית עד תאריך העדכון, ודמי הניהול הנגבים עבורן. כל נתוני התשואה המופיעים בטבלה נכונים ל־2.12.2019, נתוני הרכבי התיק נכונים ל־29.8.2019.

בניית התיק והאחוז היחסי של כל קרן וקרן בתיק, כאשר בכל עמודה נקבל את התרומה של כל קרן לתשואה, לסטיית התקן, לחלק המנייתי, לחלק המט"חי, לחלק האג"חי ולעלות. בחלק התחתון של כל עמודה אנו נקבל את הסיכומים עבור כל סוג נתון.

ניתוח ראשוני ביחס למטרות שהוגדרו

תשואה שנתית שתוכל למלא את הצרכים שהוגדרו: התשואה לפי נתוני השנה האחרונה הם 7.28% לעומת 4.4% שהוגדר כיעד מינימאלי.

רמת סיכון נמוכה יחסית המבוטאת הן על ידי סטיית תקן (תנודתיות נמוכה: 0.44%) והן על ידי אחוז מניות שלא יעלה על 20% (בפועל, ישנו בתיק כ־19.57%).

כמו כן, פיזור ההשקעה על פני קטגוריות (כאן ישנן 4 כאלו) גם פיזור בתוך הקטגוריות (על כך בהרחבה בהמשך).

בסה"כ, התיק הזה מגיע למצב טוב של איזון בין כל הגורמים, כאשר יש לומר מיד שהשנה האחרונה כללה תקופה ארוכה של שווקים חיוביים במיוחד, באג"ח ובמניות, כך שאין לצפות לאותם ביצועים גם בעתיד. למרות זאת, יש לומר מיד שבין 4.4% ו־7.28% יש בהחלט מרווח ביטחון משמעותי שיכול להכיל תקופות קצת פחות חיוביות.

סקירה לעומק | הקטגוריות בתיק

נזכור ששושנה, הדמות הדמיונית שלנו, ביקשה לשמור על כ־120 אלף שקלים בנכסים בטוחים לחלוטין ולכן הוקצו לכך 15% מהסכום הראשוני (800 אלף), בשתי קרנות כספיות מבית מיטב ומבית פסגות. העלויות והסיכון בהן אפסי אבל גם התשואה שלהן נמוכה מאוד ולא תרמה רבות למה שהושג בתיק כולו. בכל מקרה, זו גם לא הייתה המטרה.

הקטגוריה הבאה היא סוג הקרנות המהוות בעצמן תיק השקעות עם חלוקה של 20% מניות ו־80% משהו אחר. אלו הגיעו מ־4 מקורות שונים, כאשר הפיזור ביניהן בהחלט מבטיח סוג של בטחון כלפי שינוי מדיניות חורג ופתאומי אצל מנהלי הכספים. כאלמנט סולידי במיוחד, הקציתי בתיק 29% של השקעה באגרות חוב נטו, וזאת על ידי שלוש קרנות מחקות: מבית מגדל, תכלית, והראל. שתיים מהן מכילות רק אג"ח מדינה (הראל ו־מגדל) כאשר זו של תכלית משלבת נכסי בסיס המגיעים מאג"ח מדינה ומאג"ח קונצרני.

לבסוף, הגדרתי כ־16% מן התיק כ"גמיש". כאן, מנהלי הכספים מארבע הקרנות המרכיבות חלק זה של ההון יכולים להחליט על ייעודו באופן חופשי. יש כאן פיזור לא רע בין מנהלי קרנות. שתי חברות (מיטב ומור) מייצגות את המבוססות והוותיקות, ושתי חברות שמגיעות מהצד ה"צעיר-רעב" של השוק. זו חלוקה המנסה לפתוח אפשרות ל"בלתי צפוי", וזאת בצורה הרבה יותר חופשית מאשר קרנות שמוגבלות בחלוקה קבועה של נכסים מאותו סוג.

שילוב של פרמטרים | הפשוטים והמורכבים יותר

הבחירה הספציפית של כל קרן וקרן נובעת משילוב של פרמטרים מגוונים, כאשר, לעיתים, אנחנו נותנים עדיפות להשפעה של פרמטר זה או אחר על פני האחרים. יש פרמטרים קלים לשיקול כמו ותק, הון תחת ניהול, דמי ניהול ותנודתיות. ויש פרמטרים קצת יותר מורכבים כמו הרכב תיק, אופן ביצוע הפיזור, חשיפה לחו"ל, יחס כמותי בין נכסים בקורלציה וכו'. כמו כן, אנחנו מסתכלים גם על השוואות היסטוריות של תשואות, ואופן התנהגות הקרן בזמנים טובים, ופחות טובים.

כפי שניתן לראות בגרפים המצורפים לכתבה, יש בהחלט קורלציה בין קרנות מאותו סוג, אבל ישנו גם שוני על פי תקופות, וזה מה שאנו מנסים גם להשיג כי ברור שמה שעלה הרבה בתקופה מסוימת בנוי על תיק שיכול גם להפסיד הרבה בזמנים פחות טובים. למעשה, זהו ניסיון לייצר סוג של "גידור מינימאלי פנימי" לעתיד הלא ידוע.

לסיכום | תיק קרנות שעונה לצרכי הלקוחה

לדעתי, כאשר לוקחים בחשבון את המבוקש משושנה, הלקוחה הדמיונית שלנו, וכל המגבלות שהיא הציבה על מנת להשיג את התשואה להכנסה, אני חושב שהתיק הזה מהווה בסיס בכלל לא רע למחשבה.

כמובן שיש אפשרות לשנות ולבחור בקרן אחרת, מבין הקרנות ומנהלי הכספים שלהן, אבל מה שניסיתי לעשות כאן הוא להגדיר חלק סולידי מאוד, חלק אג"חי, חלק מוגבל עד 20% מניות, וחלק גמיש לחלוטין, כך שכל אלו יהוו תשתית בריאה יחסית של יישום היעדים שהגדירה שושנה.

מילה אחרונה של אזהרה, כפי שידוע לכל, ביצועי עבר אינם ביטחון להשגת תשואה כלשהיא בעתיד, ובמיוחד אחרי שעברנו שנה חיובית כל כך, אבל אני חושב שלפנינו פיזור קטגורי וספציפי רחב מספיק על מנת להוות נקודת התחלה לא רעה.

פרטי הקרנות בתיק

מספר הקרן	שם הקרן	סטיית תקן	תשואה שנה	דמי ניהול	אופי	אחוז מניות	אחוז מט"ח	אחוז אג"ח
5120944	מיטב כספית פיקדון נזיל	0.00	0.36	0.16	מנוהלת	0.00	0.00	25.57
5127881	פסגות כספית פיקדון פלוס	0.00	0.47	0.00	מנוהלת	0.00	0.00	46.44
5116488	ילין לפידות 20/80	0.29	6.74	0.95	מנוהלת	19.20	9.10	69.15
5121363	אלפי בנדק 20/80	0.43	6.83	0.79	מנוהלת	18.35	10.76	72.67
5122726	מור 20/80	0.25	5.51	0.65	מנוהלת	13.12	7.05	63.24
5118906	פסגות ממוקדת 20/80	0.31	5.71	0.86	מנוהלת	16.16	6.87	71.18
5113121	הראל Htf משולבת מדינה	0.45	8.30	0.30	מחקה	0.00	0.00	100.00
5122841	MTF מחקה‏ משולבת	0.45	8.01	0.15	מחקה	0.00	0.00	100.00
5120829	משולבת תכלית TTF	0.30	7.73	0.30	מחקה	0.00	0.00	100.00
5104765	מיטב גמישה	1.20	10.44	1.47	מנוהלת	78.67	12.77	14.26
5128293	אלפא טק גמישה	1.20	23.23	0.50	מנוהלת	92.85	2.04	42.83
5124268	יצירה גמישה	1.51	11.59	1.45	מנוהלת	97.73	35.00	28.65
5109731	מור גמישה	0.88	14.93	1.88	מנוהלת	52.95	15.33	31.53

הרכב התיק חלוקה לקרנות

מספר הקרן	שם הקרן	אחוז בתיק	סטיית תקן	עלות	אחוז מניות	אחוז מט"ח	אחוז אג"ח	תשואה שנה חולפת
5120944	מיטב כספית פיקדון נזיל	7.5	0.00	0.01	0.00	0.00	1.92	0.03
5127881	פסגות כספית פיקדון פלוס	7.5	0.00	0.00	0.00	0.00	3.48	0.04
5116488	ילין לפידות 20/80	10.00	0.03	0.10	1.92	0.91	6.92	0.67
5121363	אלפי בנדק 20/80	10.00	0.04	0.08	1.84	1.08	7.27	0.68
5122726	מור 20/80	10.00	0.03	0.07	1.31	0.71	6.32	0.55
5118906	פסגות ממוקדת 20/80	10.00	0.03	0.09	1.62	0.69	7.12	0.57
5113121	הראל Htf משולבת מדינה	10.00	0.05	0.03	0.00	0.00	10.00	0.83
5122841	מגדל MTF משולבת מדינה	10.00	0.05	0.02	0.00	0.00	10.00	0.80
5120829	משולבת תכלית TTF	9.00	0.03	0.03	0.00	0.00	9.00	0.70
5104765	מיטב גמישה	4.00	0.05	0.06	3.15	0.51	0.57	0.42
5128293	אלפא טק גמישה	4.00	0.05	0.02	3.71	0.08	1.71	0.93
5124268	יצירה גמישה	4.00	0.06	0.06	3.91	1.40	1.15	0.46
5109731	מור גמישה	4.00	0.04	0.08	2.12	0.61	1.26	0.60
		100	0.44	0.62	19.57	5.98	66.72	7.28

גודל טקסט

ניגודיות

מצב קריאה

אנימציות

ניגודיות גבוהה במיוחד

גופן קריא

טקסט מודגש

הקראת טקסט

הדגשת קישורים

מגזין FUNDER >> תכנון פיננסי - תיק קרנות נאמנות >> תיק השקעות לדוגמא עבור פנסיונרית טרייה, ללא בן זוג

איך בונים תיק השקעות באמצעות קרנות נאמנות לחוסכת בגיל השלישי בעלת היקף הון נזיל, רצון לתנודתיות נמוכה, ואפשרות שהתשואה תסייע בהכנסות השוטפות | כתבה שנייה בסדרה |

תעשיית הקרנות גייסה במאי סכום של כ-8.8 מיליארד ₪

אנליסט משיקה 3 קרנות מחקות על מדדי אג"ח בלעדיים - תל בונד 60 שקלי ושני מדדי ׳פיזור מנפיקים׳

אלטשולר שחם משיקה קרן מחקה חדשה להשקעה בתחום הלוהט של הדאטה סנטרים

קרנות בפוקוס: מניות Small Cap - מגדל שוקי הון מובילה בשנה חולפת - סקירת בורסות וקרנות יומית