ליאור שילה, אנליסט מחלקת מחקר
06/05/2020
ההשוואה של הבנקים המקומיים ביחס לבנקים בעולם היא מתבקשת בעת הנוכחית, אך כיוון שתוצאות הרבעון הראשון של הבנקים יכולות להתפרסם עד סוף יוני יהיה מאוד קשה לערוך השוואה ראויה בהיבט ההפרשות להפסדי אשראי, בניית רזרבות, יחס הלימות הון, תשואה להון ופגיעה במנועי הצמיחה.
יחד עם זאת, כאשר בוחנים את האטרקטיביות של הבנקים המקומיים ביחס לאלו של ארה"ב נראה כי הבנקים בארה"ב יותר אטרקטיביים בהיבט מכפיל ההון ובהיבט התשואה הנדרשת על אחת כמה וכמה במצב בו נראה התאוששות בכלכלה העולמית.
מרבית הבנקים בארה"ב ובאירופה פרסמו את הדוחות הכספיים לרבעון הראשון של 2020 ועל כן חוסר הוודאות לגבי השפעת הקורונה על הבנקים מעט ירדה, אף על פי שדוחות הרבעון השני צפויים להציג תמונה יותר ברורה בנוגע לכך. כמו כן, היקף ההפרשות של הבנקים להפסדי אשראי בדוחות הרבעון הראשון יצרו לאנליסטים תחושה יותר ברורה בהערכת עוצמת הפגיעה להמשך השנה מה שהתבטא בהורדת תחזית הצמיחה של הכנסות הריבית נטו בראיה קדימה, העלאת שיעור ההפרשות להפסדי אשראי ב-2020 ו-2021 וכתוצאה מכך תשואה להון נמוכה יותר שמראה התאוששות לקראת 2022. כמובן שהתחזיות יעברו עדכונים בהמשך ככל שיתבהרו הדברים, אך אין ספק ש-2020 ו-2021 יהיו שנים מאתגרות עבור הבנקים בעולם.
ישראל מול העולם:
הבנקים המקומיים כמו כל החברות המקומיות קיבלו אפשרות לפרסם את הדוחות הרבעוניים עד סוף יוני. דבר זה [הופך את המשימה לעקוב בצורה יותר עדכנית אחר ההתפתחויות ליותר קשה. יחד עם זאת, התמחור הנוכחי בשוק מצביע על התאוששות מהירה יותר של בנק מזרחי ובינלאומי מאשר של שאר הבנקים (כפי שהצגנו בסקירה השבועית הקודמת). כעת, החלטנו לבחון את האטרקטיביות של הבנקים המקומיים ביחס לשאר הבנקים בעולם על פי מכפיל הון ותשואה נדרשת.
מכפיל הון:
ככלל סביבת מכפילי ההון של הבנקים בארה"ב גבוהה מאשר המכפילים של הבנקים המקומיים מכמה סיבות, כאשר הבולטת ביותר היא פעילות בנקאות להשקעות ענפה יותר בארה"ב שהתשואה להון בה היא גבוהה משמעותית. מאז פרוץ המשבר המכפילים של הבנקים בארה"ב (הקו האדום) ירדו לרמה של 0.85 בדומה לבנקים המקומיים (קו לבן). כלומר הירידה בבנקים בארה"ב הייתה חדה יותר, אך השאלה אם הדבר מוצדק ואת התשובה נקבל בהמשך אחרי פרסום הדוחות של הבנקים המקומיים. יחד עם זאת, אם המשק יצליח להתאושש יחסית מהר כפי שמתקף בשווקים הרי שלבנקים בארה"ב חבוי אפסייד יותר גבוה ביחס לרמת המכפילים "הנורמלית" שלהם (סביב מכפיל הון של 1.2-1.4), לעומת האפסייד של הבנקים המקומיים.
תשואה נדרשת:
נזכיר כי תשואה נדרשת הינה היחס בין התשואה להון ההיסטורית (LTM) לבין מכפיל ההון הנוכחי. כאן ראוי לציין שנתוני תוצאות הבנקים של ארה"ב משתקפות בגרף מטה, אך ישנו קיזוז בין הירידה בתשואה להון ובמכפיל ההון כאשר שניהם ירדו בהתאמה.
גם בהיבט זה נראה כי הבנקים המקומיים ממוקמים במקום האחרון בהשוואה לבנקים בעולם בכלל ומתחת לבנקים בארה"ב בפרט. יתרה מזאת, עצם זה שתוצאות הרבעון הראשון טרם התפרסמו מראה כי האטרקטיביות של הבנקים המקומיים נמוכה ביחס לאלו בארה"ב כיוון שהתשואה להון צפויה להיות נמוכה ובעצם להוריד את הגרף אפילו יותר למטה.
