מניית דיסקונט >> אייביאיי מורידים מחיר יעד ושומרים על המלצת תשואת יתר

 

ליאור שילה, אנליסט בנקים, IBI  בית השקעות

 

בנק דיסקונט - מורידים מחיר יעד ושומרים על המלצת תשואת יתר

 

בנק דיסקונט הציג שיפור מהיר בשנים האחרונות בהיבט הצמיחה, איכות חיתום האשראי, ביחס היעילות ובשורה התחתונה שבאה לידי ביטוי בתשואה להון של 9% וצפונה עד כה. אמנם שנת 2020 צפויה להיות מאכזבת בהיבט זה עם תשואה להון סביב 6%-7%. אך העיניים נשואות לעבר 2021, בה אנו סבורים כי בנק דיסקונט יציג שיפור מהיר בתוצאות בזכות המהלכים שביצע בשנים האחרונות, כלומר יציג תשואה להון קרוב ל-9%.

 

אנו מעדכנים את מחיר היעד ל-13.5 ₪ למניה ונותרים בהמלצת תשואת יתר.

 

בנק דיסקונט פרסם תוצאות הרבה מעל הצפי המוקדם לרבעון הראשון של שנת 2020. הבנק הציג רווח נקי של 279 מ' ₪, עם תשואה להון של 6%. אמנם מדובר על תוצאה נמוכה, אך החששות העיקריות היו מפני היקף ההפרשות להפסדי אשראי שיציג הבנק. נזכיר כי הבנק ביטא בדוחות הרבעון הרביעי חלק מהשפעת המשבר הנוכחי, כך שלמעשה "חסך" חלק מההפרשות. עם זאת, ההפרשות הנוכחיות היו בשיעור של 1.4% במונחים שנתיים קצת מעל הצפי.

 

בנוגע לשאר הפרמטרים נראה כי חל שיפור בתוצאות הבנק באופן כללי, אך סביר כי בחלק מהסעיפים המגמה תשתנה. כך למשל בהכנסות הריבית נטו נרשמה עלייה של 2.4% ברבעון הנוכחי ביחס לרבעון המקביל, על אף ירידת המדד ברבעון הנוכחי בשיעור של 0.5%, לעומת ירידה של 0.3% ברבעון המקביל. יתרה מזאת, שיעור הריבית הדולרית הציג ירידה חדה במהלך הרבעון, ומכיוון שלבנק דיסקונט ישנה שלוחה גדולה בארה"ב האחראית על כ-14%-15% מהכנסות הריבית נטו וכ-18%-20% מהרווח הנקי, נצפה לירידה בהמשך השנה בתוצאות. אך ייתכן כי צמיחת האשראי המהירה בהמשך צפויה לפצות באופן חלקי על הורדת הריבית.

 

כמו כן, סעיף העמלות הציג צמיחה נאה, בעיקר כתוצאה מעלייה בעמלות מפעילות בשוק ההון וכן מעמלות כרטיסי אשראי הודות לחברת כאל. בהסתכלות לרבעון השני בו הציג בנק ישראל נתונים המשקפים צניחה דרמטית בהיקף פעילות בכרטיסי אשראי, נצפה לירידה בהכנסות מסעיף זה.

 

 

דיסקונט – תגובה לדוחות ועדכון מחיר יעד

 

אחד הבנקים שהשוק ציפה לדוחות שלו היה בנק דיסקונט, שכן הציפייה הייתה לגבי היקף ההפרשות להפסדי אשראי שיציג הבנק. זאת משום שבנק דיסקונט מאופיין בין היתר בהיקף ההפרשות הגבוה במערכת. לצורך העניין, בתקופה שלפני המשבר היקף ההפרשות של ארבעת הבנקים הגדולים היה 0.25%-0.2% ואילו של בנק דיסקונט נע סביב 0.35%. בשנים האחרונות הבנק הציג שיפור מהיר באיכות החיתום מה שבא לידי ביטוי בין היתר בירידה בשיעור האשראי שאינו נושא ריבית (NPL). אמנם ההפרשות ברבעון הנוכחי היו קצת מעל הצפי המוקדם שלנו בשיעור של 1.4% במונחים שנתיים, אך חשוב לציין כי מדובר על הפרשות לצורך מקדם בטיחות, כך שאלו עשויים להתקבל כ-RECOVERIS בהמשך. בנוסף, רמת ההפרשות הגבוהה ברבעון היא בעיקר קבוצתית ומשקפת את הסיכון שהבנק מעריך בנוגע למשק בהמשך. כלומר, שיעור אבטלה של 12%, צמיחת תוצר שלילית ברמה שנתית של 5% וחזרה לשגרה מלאה בחודש יוני 2020.

 

בנוסף, ברבעון הרביעי של 2019 הציג הבנק עלייה בהפרשות להפסדי אשראי כיוון שדיווח את הדוחות סמוך לתחילת המשבר ולמעשה החליט לבטא בצורה חלקית את ההשלכות בסעיף ההוצאות להפסדי אשראי. משכך, הרבעון הקודם הסתכם בשיעור הפרשה של 0.57%. בדומה לבנק הפועלים, דבר זה "חסך" מעט את היקף ההפרשות ברבעון הנוכחי מה שיצר מעט הפתעה בדוחות. בסופו של דבר הציג הבנק הפרשה של 1.4% ברמה שנתית מסך תיק השראי הממוצע. בשנת 2020 אנו סבורים כי הבנק יציג היקף הפרשה סביב 0.65%. עם זאת, הכניסה של המודל החדש שהבנקים יאמצו "CECL", שיבוא לידי ביטוי בדוחות הרבעון הראשון של 2021  יצור עליה מסוימת ברמת ההפרשות לכן, בשנת 2021 אנו מניחים במודל שיעור הפרשה של 0.45% מטעמי שמרנות.

 

בהיבט הכנסות הריבית נטו, הציג הבנק צמיחה של 2.4% ביחס לרבעון המקביל. זאת על אף ירידת מדד המחירים לצרכן ב-0.5% ברבעון הנוכחי לעומת 0.3% ברבעון המקביל. המדד גרע 24 מ' ₪ לעומת 14 מ' ₪ ברבעון המקביל. בנוסף, שיעור הריבית הדולרית הציג ירידה חדה במהלך הרבעון, ומכיוון שלבנק דיסקונט ישנה שלוחה גדולה בארה"ב האחראית על כ-14%-15% מהכנסות הריבית נטו וכ-18%-20% מהרווח הנקי, נצפה לירידה בהמשך השנה בתוצאות. אך ייתכן כי צמיחת האשראי המהירה בהמשך צפויה לפצות על חלק מהורדת הריבית.

 

כמו כן, סעיף העמלות הציג שיפור נאה, בעיקר כתוצאה מעלייה בעמלות מפעילות בשוק ההון וכן מעמלות כרטיסי אשראי הודות לחברת כאל. בהסתכלות לרבעון השני בו הציג בנק ישראל נתונים המשקפים צניחה דרמטית בהיקף פעילות בכרטיסי אשראי, נצפה לירידה בהכנסות מסעיף זה.

 

הבנק סיים את הרבעון עם תשואה להון נמוכה של 6%, לעומת תשואה להון של 9.6% ברבעון המקביל ו-7.2% ברבעון הקודם בו הגדיל הבנק את ההוצאות להפסדי אשראי כאמור. אמנם ברבעון לא נכללו סעיפים חד פעמיים, אך מיותר לציין שרמת ההפרשה הנוכחית היא למעשה חד פעמית ולא מייצגת בהסתכלות לרבעונים הבאים.

 

הבנק בעל עודפי ההון מרשימים בהיקף של כ- 3.5 מיליארד ש"ח ויחס הלימות הון של 9.99% גבוה מעל הרף המינימלי של בנק ישראל (8.2%) וגם מעל היחס הפנימי שהציב (9%). נזכיר כי בנק ישראל הוריד את רף יחס הלימות ההון על מנת להקל על הבנקים ולתמרץ אותם למתן אשראי עבור המגזרים הניזוקים, כאשר לאחר תקופה של חצי שנה עם אופציה להארכה של חצי שנה נוספת יאלצו הבנקים להציג תכנית להשבת ההון הנשחק על פני שנתיים. עודף ההון מקנה לדיסקונט יתרון, כיוון שהבנק כבר עכשיו ניצב מעל הדרישה המקורית של בנק ישראל ולכן יוכל לנצל את עודפים אלו לצורך צמיחת אשראי נוספת, השקעה בנכסים ריאליים ואף חזרה חלוקת דיבידנד במהלך השנה הבאה. נציין שהבנק אישר לפני המשבר מדיניות חלוקה של עד 30% מהרווח הנקי.

 

יחס היעילות גם כן במגמת שיפור במהלך הרבעונים האחרונים כתוצאה מתכנית התייעלות שיישם הבנק בשנים האחרונות. אמנם יחס היעילות ברבעון הנוכחי לא מייצג ברמה שנתית, אך בהחלט רואים את הכיוון החיובי בדרך ליעד שהציבו. באותה נשימה נציין שהמשבר נתן רוח גבית לשימוש בדיגיטל, מה שידחוף להאצה בהיבט היעילות הן בכוח האדם והן בהיבט פריסת הסניפים. גם ראוי לציין את הקמת הקמפוס בראשון לציון, אליו תעבור הקבוצה בהמשך ובכך לצמצם הוצאות עתידיות. בנוסף, המעבר צפוי להעמיד מספר נכסים של הבנק למכירה ולהניב רווחים בהמשך.

 

בנק דיסקונט הציג שיפור מהיר בשנים האחרונות בהיבט הצמיחה, איכות חיתום האשראי, ביחס היעילות ובשורה התחתונה שבאה לידי ביטוי בתשואה להון של 9% וצפונה עד כה. אמנם שנת 2020 צפויה להיות מאכזבת בהיבט זה, אך העיניים נשואות לעבר 2021, בה אנו סבורים כי בנק דיסקונט יציג שיפור מהיר בתוצאות בזכות המהלכים שביצע בשנים האחרונות. כמו כן, שיעור האבטלה הגבוה במשק ככל הנראה יתייצב וההנחה היא שב-2021 נראה קיטון בשיעור זה מה שיפחית את הסיכון במערכת. משכך אנו סבורים כי יציג תשואה להון ב-2021 סביב 9%. נציין גם שהבנק הציב טרום המשבר תכנית אסטרטגית לתשואה להון של 10% ויחס יעילות תפעולית של 60% עד 2021. בדוחות הנוכחיים ציין הבנק שהיעדים כרגע בעדכון שכן כיוון המשק והכלכלה לא ברורים.

 

בשקלול כל אלה, אנו מעדכנים את מחיר היעד של הבנק כלפי מטה למחיר של 13.5 ₪ למניה אך נותרים בהמלצת תשואת יתר. המחיר הוא שקלול של 3 מודלים שלנו – DDM, DCF ומודל מכפיל חזוי.

 

 

 

קצת על הדוחות..

 

 

בשורה התחתונה

 

בנק דיסקונט מציג דו"ח עם תשואה להון נמוכה של 6%, אך הרבה מעבר לצפי המוקדם. בנוסף, רמת ההפרשות תהיה נמוכה יותר בהסתכלות לרבעונים הבאים כאשר ההפרשה הנוכחית נבעה מבניית רזרבות עבור הפסדים עתידיים. סה"כ אנו סבורים כי התשואה להון של הבנק ב-2020 תנוע סביב 6%-7%, כאשר בשנת 2021 אנו מעריכים שהבנק יציג תשואה להון סביב 9%. זאת בהנחה שהמשבר לא יעמיק.

 

אנו מעדכנים את מחיר היעד של הבנק ל-13.5 ₪ למניה בהמלצת תשואת יתר.

 

____

 

הודעת גילוי

 

לכותב המאמר ולחברת שרותי בורסה והשקעות בישראל- אי.בי.אי בע"מ ("שירותי בורסה") אין רישיון שיווק השקעות והם אינם מבוטחים בביטוח הנדרש מבעלי רישיון בהתאם לחוק הסדרת העיסוק בייעוץ השקעות, בשיווק השקעות ובניהול תיקי השקעות, תשנ"ה-1995. בעת פרסום המאמר שירותי בורסה וכותבי המאמר הינם בעלי עניין אישי בנושאיו הנובע מאחזקותיהם בניירות הערך הנזכרים בסקירה או מקיומם של קשרים עסקיים עם החברות המוזכרות. יובהר, כי אין באמור בסקירה כדי להוות תחליף לשיווק השקעות המתחשב בנתונים ובצרכים המיוחדים של כל אדם.

 

מסמך זה הינו עבודת מחקר שהוכנה על ידי מחלקת המחקר של שרותי בורסה והשקעות בישראל – אי.בי.אי. – בע"מ ("החברה") והוא מובא כשרות מקצועי ללקוחות המסווגים ככשירים בלבד כהגדרתם בחוק הסדרת העיסוק בייעוץ השקעות, בשיווק השקעות ובניהול תיקי השקעות, תשנ"ה -1995. המסמך מבוסס על מידע שדווח לציבור על ידי החברות הנסקרות בו וכן על הערכות ואומדנים, שמטבע הדברים אפשר ויתבררו כחסרים, או בלתי מדויקים או בלתי מעודכנים. מסמך זה הינו חומר תומך החלטה בלבד ואין לראות במידע במסמך זה כעובדתי או כמידע שלם וממצה של כל ההיבטים הכרוכים בניירות הערך ו/או בנכסים הפיננסים הנזכרים בו ולכן אין לקבל על סמך מסמך זה בלבד החלטות השקעה כלשהן.

 

מסמך זה הינו למטרות אינפורמטיביות בלבד, ואין במסמך זה ובכל הכלול בו משום ייעוץ או הצעה או שידול או הזמנה לרכוש (או למכור) את ניירות הערך ו/או הנכסים הפיננסים הנזכרים בו, ואין בו משום תחליף לייעוץ המתחשב בנתונים ובצרכים המיוחדים של כל אדם או לקוח.

 

קבוצת אי.בי.אי. , עובדיה וחברי הדירקטוריון בתאגידי הקבוצה לא יהיו אחראים לכל נזק, ישיר או עקיף, שיגרם, אם יגרם, לצד כלשהו, כתוצאה מהסתמכות על מסמך זה. תאגידים הנמנים על קבוצת אי.בי.אי. ו/או בעלי השליטה בה עשויים להחזיק ולסחור עבור עצמם ו/או עבור לקוחות הקבוצה בניירות הערך ו/או בנכסים הפיננסים המסוקרים במסמך זה, כולם או חלקם, והם עשויים לפעול הן במגמת קנייה והן במגמת מכירה בכל אחד מניירות הערך ו/או הנכסים הפיננסים האמורים.

 

מסמך זה הינו רכושה של החברה ואין להעתיק, לשכפל, לצטט, להפיץ או לפרסם בכל אופן מסמך זה או חלקים ממנו ללא רשות מפורשת, מראש ובכתב, של החברה. ככל שהתכנים במסמך זה מיועדים להפצה בכלי התקשורת, באופן מלא או חלקי, יודגש כי על כלי התקשורת המפרסם לציין בפני קוראיו כי "בעת פרסום המסמך, כותב המסמך אינו בעל עניין אישי בנושאיו, כמו כן, אין במסמך זה כדי להוות תחליף לשיווק השקעות המתחשב בנתונים ובצרכים המיוחדים של כל אדם".