קרן למעקב
משה שלום
23/07/2020
הקדמה
כולם אוהבים עכשיו את סקטור הטכנולוגיה. זה נמשך כבר הרבה זמן, אבל משבר הקורונה רק הקצין את העניין. ומבין כל הסקטור, ברור שמניות ה"רשת" וה"שירותים מרחוק" עלו פלאים ביחס לבסיס כל המניות האחרות. אגב, פייסבוק, גוגול, אמזון, נטפליקס וכו... כל אלו הובילו כל כך הרבה שיש האומרים שההובלה הזו תהיה בעיה גדולה כאשר חלק או כל החבורה הזו תתחיל להתממש מטה. בכל אופן, ריכוז תשומת הלב במניות הטכנולוגיה נובעת מדבר אחד: מן ההחלטה של חלק נכבד מן השחקנים הגדולים לראות בחברות האלו מוקדים של צמיחה נוכחית, ובמיוחד עתידית. וזה בדיוק תפקידה של הקרן שלפנינו. שמה, "הראל סקטורים בצמיחה", די מובהק ומסביר את מדיניות מנהלי הקרן: לזהות סקטורים בצמיחה (בחו"ל) ולהיצמד אליהם עד שטעם המשקעים ישתנה למשהו אחר. אגב, חברת צמיחה אינו אומר חברה צעירה בהכרח אבל על כך בהמשך.
פרטי הקרן
כפי שכתבתי מעלה, הקרן מגיעה מבית הראל, ומתמחה בסקטורים המוגדרים כ"צומחים". סקטורים שיש בהם גידול משמעותי ומקפץ הרבה יותר, מבחינת הכנסות וכיבוש נתחי שוק, מאשר בסגמנטים שהשוק יציב בהם (לדוגמה: טכנולוגיה מול מזון...). היא נוסדה לפני די הרבה זמן, 18-02-2009, בתחתית של משבר הסאב-פריים, אבל החליטה לשנות מדיניות לא כל כך מזמן, ב-27-06-2018. בינתיים, השינוי הזה היה לברכה, כפי שנראה בתשואות בהמשך.
דמי הניהול מאוד סבירים, עם 1.25 אחוז לשנה בהינתן שזו קרן מנוהלת העוסקת בעולם המנייתי בעיקר בחו"ל. לצורך השוואה, אציין שהקרן היקרה בתחום לוקחת 2.97 אחוז לשנה (!). כל סטיות התקן קצת מוגזמות עקב משבר הקורונה אבל הסטייה של הקרן של הראל,עם 5.9%, נכנסת לקטגוריה של תנודתיות בינונית בהשוואה לקרנות הדומות לה.
היא קרן מאוד פופולארית. איך אנו יודעים? כי היא השנייה בגודלה מבין כל הקרנות בקטגוריה, עם 160.90 מיליוני שקלים תחת ניהול. זה די הרבה כאשר מסתכלים על המתחרות שמנהלות לרוב פחות מ-100 מליון. ולבסוף, כמה מילים על הרכב התיק: אין כמעט מגבלה במנדט לגבי גודל החשיפה למניות אבל הקרן החליטה להיות עם 71% חשיפה בלבד, וזה מצביע על זהירות ביחס לסביבה כרגע, כאשר 28.32% מן התיק באג"ח. נקודה נוספת היא הדירוג הגבוה של האג"ח (AAA) המצביע על שימוש באג"ח לשמירת ערך ולא כל כך לספקולציה.
ביצועי הקרן
כאשר באים ומנתחים קרן בזמן משבר הקורונה, ומוצאים שהתשואה בה, שנה אחורה, היא 33.88%, אז אין ספק שקודם כל מורידים כובע לביצועים. אבל, מכיוון שתמונה שווה אלף מילים, הגרף השנתי המוצג מעצים עוד יותר את ההתפלאות שלנו. מדד הנסדק האמריקאי הצליח להגיע לשיאים חדשים אבל שימו לב שכאן ראינו תשואה של 85% (1400-2600) מהתחתית של הקורונה ועד הזמן הנוכחי! והכול בצורה מגמתית די מדהימה. וכאן נכנס הכישרון של מנהלי הקרן: טכנולוגיה זה טוב אבל אילו מניות לקנות? אין ספק שמה שהחליטו בהראל היה לעניין. הוכחה? הנה 10 המניות הספציפיות המובילות בתיק:
UBER – משלוחים, SHOPIFY – קניות ברשת, ZOOM – מפגשי וידאו, ABBOTT – תרופות ובדיקות, NVIDIA – משחקים, וכו... קשה לדמיין תיק מותאם קורונה כמו זה... ואיך הקרן עשתה מול חברותיה בתחום? הנה שלושה גרפים המראים זאת (שנה, מתחילת השנה, ו-שלושה חודשים אחורה):
שנה (הראל בירוק):
מתחילת השנה (הראל בכחול):
שלושה חודשים (הראל בכחול):
ומשלושת הגרפים אין לנו אלא לקבוע שהיא מובילה, ובצורה די בולטת, בשלושת הטווחים המוצגים. אגב, שלושת ההשוואות נעשו על פי מיון של שלושת הקרנות הטובות תחום. בסה"כ, ניתן לסכם פרק זה ולומר זאת כך: מנהלי הקרן הצליחו לזהות את הנכסים הפיננסיים הצומחים הטובים לתקופה, ולמרות שהם לא עשו זאת בסיכון גבוה מדיי, הם הצליחו להיות מובילים לכל אורך החזרה מעלה של משבר הקורונה.
גיוסים ופדיונות וסיכום קצר
ציינתי בפרק פרטי הקרן שהקרן פופולארית וזאת על בסיס גודלה. כמו שאתם יכולים לראות מההיסטוריה של הגיוסים בה (חלק שמאל) זה לא היה תמיד כך. השינוי הדרמטי קרה בחודשים האחרונים של הדיווח כאשר ביוני נכנסו כ-120 מיליון שקלים (!) לקרן. צד ימין של הגרף, המתאר את השינוי בערך נכסי הקרן מראה היטב ששווייה הנוכחי בהחלט נובע מאותם גיוסים מאוחרים וקצת פחות מן השינוי בנכסים בתיק. כדי לתת פרספקטיבה לעניין הזה, הנה השוואה של גיוסים עם שתי הקרנות הגדולות בתחום, יחד עם הקרן של הראל:
ניתן לראות שמאפריל, הקרן של הראל התחילה לייצר מומנטום גדול של גיוסים, וזאת חודש לפני שהקרן של מיטב החלה לעשות זאת גם כן. במקום זאת, הקרן של פסגות דווקא אבדה קצת מזומנים... לסיכום נאמר כך: הקרן הזו מציגה ביצועים נהדרים לאחרונה, וזה כנראה הביא את הציבור לשים לב אליה ולהזרים אליה כספים גדולים יחסית להיסטוריה שלה. המבחן הגדול, כמו תמיד, הוא בעתיד, ונראה אם האמון שניתן יחזיק ויתחזק כאשר נתחיל לראות מגמות קצת פחות חיוביות בשוקי ההון הגלובליים.
ניתן להגיע לקרן עצמה עם הלינק הבא: https://www.funder.co.il/fund/5119078
כולם אוהבים עכשיו את סקטור הטכנולוגיה. זה נמשך כבר הרבה זמן, אבל משבר הקורונה רק הקצין את העניין. ומבין כל הסקטור, ברור שמניות ה"רשת" וה"שירותים מרחוק" עלו פלאים ביחס לבסיס כל המניות האחרות. אגב, פייסבוק, גוגול, אמזון, נטפליקס וכו... כל אלו הובילו כל כך הרבה שיש האומרים שההובלה הזו תהיה בעיה גדולה כאשר חלק או כל החבורה הזו תתחיל להתממש מטה. בכל אופן, ריכוז תשומת הלב במניות הטכנולוגיה נובעת מדבר אחד: מן ההחלטה של חלק נכבד מן השחקנים הגדולים לראות בחברות האלו מוקדים של צמיחה נוכחית, ובמיוחד עתידית. וזה בדיוק תפקידה של הקרן שלפנינו. שמה, "הראל סקטורים בצמיחה", די מובהק ומסביר את מדיניות מנהלי הקרן: לזהות סקטורים בצמיחה (בחו"ל) ולהיצמד אליהם עד שטעם המשקעים ישתנה למשהו אחר. אגב, חברת צמיחה אינו אומר חברה צעירה בהכרח אבל על כך בהמשך.
פרטי הקרן
כפי שכתבתי מעלה, הקרן מגיעה מבית הראל, ומתמחה בסקטורים המוגדרים כ"צומחים". סקטורים שיש בהם גידול משמעותי ומקפץ הרבה יותר, מבחינת הכנסות וכיבוש נתחי שוק, מאשר בסגמנטים שהשוק יציב בהם (לדוגמה: טכנולוגיה מול מזון...). היא נוסדה לפני די הרבה זמן, 18-02-2009, בתחתית של משבר הסאב-פריים, אבל החליטה לשנות מדיניות לא כל כך מזמן, ב-27-06-2018. בינתיים, השינוי הזה היה לברכה, כפי שנראה בתשואות בהמשך.
דמי הניהול מאוד סבירים, עם 1.25 אחוז לשנה בהינתן שזו קרן מנוהלת העוסקת בעולם המנייתי בעיקר בחו"ל. לצורך השוואה, אציין שהקרן היקרה בתחום לוקחת 2.97 אחוז לשנה (!). כל סטיות התקן קצת מוגזמות עקב משבר הקורונה אבל הסטייה של הקרן של הראל,עם 5.9%, נכנסת לקטגוריה של תנודתיות בינונית בהשוואה לקרנות הדומות לה.
היא קרן מאוד פופולארית. איך אנו יודעים? כי היא השנייה בגודלה מבין כל הקרנות בקטגוריה, עם 160.90 מיליוני שקלים תחת ניהול. זה די הרבה כאשר מסתכלים על המתחרות שמנהלות לרוב פחות מ-100 מליון. ולבסוף, כמה מילים על הרכב התיק: אין כמעט מגבלה במנדט לגבי גודל החשיפה למניות אבל הקרן החליטה להיות עם 71% חשיפה בלבד, וזה מצביע על זהירות ביחס לסביבה כרגע, כאשר 28.32% מן התיק באג"ח. נקודה נוספת היא הדירוג הגבוה של האג"ח (AAA) המצביע על שימוש באג"ח לשמירת ערך ולא כל כך לספקולציה.
ביצועי הקרן
כאשר באים ומנתחים קרן בזמן משבר הקורונה, ומוצאים שהתשואה בה, שנה אחורה, היא 33.88%, אז אין ספק שקודם כל מורידים כובע לביצועים. אבל, מכיוון שתמונה שווה אלף מילים, הגרף השנתי המוצג מעצים עוד יותר את ההתפלאות שלנו. מדד הנסדק האמריקאי הצליח להגיע לשיאים חדשים אבל שימו לב שכאן ראינו תשואה של 85% (1400-2600) מהתחתית של הקורונה ועד הזמן הנוכחי! והכול בצורה מגמתית די מדהימה. וכאן נכנס הכישרון של מנהלי הקרן: טכנולוגיה זה טוב אבל אילו מניות לקנות? אין ספק שמה שהחליטו בהראל היה לעניין. הוכחה? הנה 10 המניות הספציפיות המובילות בתיק:
UBER – משלוחים, SHOPIFY – קניות ברשת, ZOOM – מפגשי וידאו, ABBOTT – תרופות ובדיקות, NVIDIA – משחקים, וכו... קשה לדמיין תיק מותאם קורונה כמו זה... ואיך הקרן עשתה מול חברותיה בתחום? הנה שלושה גרפים המראים זאת (שנה, מתחילת השנה, ו-שלושה חודשים אחורה):
שנה (הראל בירוק):
מתחילת השנה (הראל בכחול):
שלושה חודשים (הראל בכחול):
ומשלושת הגרפים אין לנו אלא לקבוע שהיא מובילה, ובצורה די בולטת, בשלושת הטווחים המוצגים. אגב, שלושת ההשוואות נעשו על פי מיון של שלושת הקרנות הטובות תחום. בסה"כ, ניתן לסכם פרק זה ולומר זאת כך: מנהלי הקרן הצליחו לזהות את הנכסים הפיננסיים הצומחים הטובים לתקופה, ולמרות שהם לא עשו זאת בסיכון גבוה מדיי, הם הצליחו להיות מובילים לכל אורך החזרה מעלה של משבר הקורונה.
גיוסים ופדיונות וסיכום קצר
ציינתי בפרק פרטי הקרן שהקרן פופולארית וזאת על בסיס גודלה. כמו שאתם יכולים לראות מההיסטוריה של הגיוסים בה (חלק שמאל) זה לא היה תמיד כך. השינוי הדרמטי קרה בחודשים האחרונים של הדיווח כאשר ביוני נכנסו כ-120 מיליון שקלים (!) לקרן. צד ימין של הגרף, המתאר את השינוי בערך נכסי הקרן מראה היטב ששווייה הנוכחי בהחלט נובע מאותם גיוסים מאוחרים וקצת פחות מן השינוי בנכסים בתיק. כדי לתת פרספקטיבה לעניין הזה, הנה השוואה של גיוסים עם שתי הקרנות הגדולות בתחום, יחד עם הקרן של הראל:
ניתן לראות שמאפריל, הקרן של הראל התחילה לייצר מומנטום גדול של גיוסים, וזאת חודש לפני שהקרן של מיטב החלה לעשות זאת גם כן. במקום זאת, הקרן של פסגות דווקא אבדה קצת מזומנים... לסיכום נאמר כך: הקרן הזו מציגה ביצועים נהדרים לאחרונה, וזה כנראה הביא את הציבור לשים לב אליה ולהזרים אליה כספים גדולים יחסית להיסטוריה שלה. המבחן הגדול, כמו תמיד, הוא בעתיד, ונראה אם האמון שניתן יחזיק ויתחזק כאשר נתחיל לראות מגמות קצת פחות חיוביות בשוקי ההון הגלובליים.
ניתן להגיע לקרן עצמה עם הלינק הבא: https://www.funder.co.il/fund/5119078
