ניתוח שווקים
משה שלום
26/07/2020
הקדמה
למרות שזה לא מרגיש כך, אלו היו שבועיים חיוביים מאז הסקירה הקודמת. לפחות עבור אלו המושקעים בשוקי המניות, ופחות עבור אלו המושקעים בדולר. בגדול, בתקופה הזו היה המשך טבעי של מה שהיה קודם, כאשר שוק המניות הישראלי המשיך לתת תשואות חסר ביחס לשוקי העולם, ובמיוחד מול שוקי המניות האמריקאים. אז למה אני אומר שהיה זה זמן חיובי? כי למרות כל גילויי השלילה עבור הכלכלה האמיתית שלנו, בדמות ההתפרצות השנייה של ווירוס הקורונה וכל הנזקים שהיא גרמה למשק שלנו, יחד עם הכאוס הניהולי של המשבר והמריבות הקואליציוניות, השוק פשוט המשיך להיות יציב, ואף להראות עלייה קטנה ביחס לנקודת ההתחלה שלפני שבועיים.
בחו"ל, גורם מכריע לחיוב בארה"ב היו נתוני תעסוקה טובים מן הצפוי יחד עם עונת דוחות גם היא חיובית למדי. כולם חיכו למה שיהיה בדוחות הבנקים הגדולים ושם דווקא הייתה יציבות ואף הפתעות לטוב. ומדד הטכנולוגיה נסדק המשיך להתנהל בחיוב, למרות שבימים האחרונים ראינו קצת סדקים טכניים בתמונה של המדד החשוב הזה. נקודה נוספת מעניינת לציון, ואולי משפיעה גם היא על השחקנים, הייתה שינוי הגישה של נשיא טרמפ למגפה. מיחס מבטל ומאשים כלפי המושלים הוא החל לתת סימנים של זהירות והבנה כלפי חומרת המצב. כולל לבישה של מסכה וביטול אירועי בחירות. שליחת כוחות פדראליים לשמירה על הסדר, וחזרתו למסיבות העיתונאים ושיתוף פעולה עם המדיה, הוסיפו למעין שקט יחסי בזירה הפוליטית הפנימית לקראת הבחירות של נובמבר.
כלכלית-פיננסית, לא היו אירועים דרמטיים חוץ מאחד: הסכם כלל אירופי על חבילת סיוע של 750 מיליארד יורו למדינות שנפגעו מן הווירוס. עצם ההסכמה הזו, והכסף המובטח לאזרחים ולעסקים באירופה, הניבה אופטימיות זהירה נוספת בחזית ההשקעות כי זה היה עוד סימן לתחושה שההנהגות ייעשו "כל מה שצריך" כדי לתמוך בנפגעים. אגב, סקטורים שלמים של תעשייה חדשה, זו הקשורה לאיכות הסביבה ומלחמה בהתחממות כדור הארץ היו הנהנים העיקריים של החבילה הזו.
זה המקום לציין שקראנו השבוע על המלצה, מצד אחת מחברות קרנות הנאמנות הגדולות בעולם (Vanguard) והיא להיות בתיק עם הרכב של 60-40, כאשר 60% יהיו מניות ו-40% אג"ח או משהו אחר, וזאת לתקופה של עשר שנים קדימה. זאת, למרות הסתייגויות מגופי השקעה כמו בנק אוף אמריקה. הנה מה שקרה לתיק כזה בתקופה האחרונה:
עיקר התצוגה כאן מצביעה על הפסד של כ-1.5% בתיק הכללי הזה, כאשר החלק האג"חי הגן על החלק המנייתי. מה ההיגיון כאן? את המכה הגדולה כבר קיבלנו במשבר (נקווה...) כך שהחלק המנייתי ייהנה הרבה יותר מן הכספים המוזרמים עכשיו לתקומה. שנית, סגמנטים שלמים של חדשנות יצוצו ויניבו תשואה עודפת על שוק האג"ח. שלישית, המדינות ממש לא מעוניינות בעלייה בריבית, ולכן, שוק האג"ח הממשלתי ימשיך להיות נמוך ומדוכא. ורביעית: במידה ותתרחש אינפלציה, המניות יהיו מגן כנגדה הרבה יותר טוב מאג"ח. אז למה להחזיק אג"ח בכלל? כהגנה וגידור סיכונים, כמו שראינו בתקופה אחרונה. אן כאן המלצה לקבל את ההמלצה אבל זו נקודת מבט מעניינת על העתיד. הבה נכנס עכשיו לנכסים הספציפיים.
תא 35
כמו שכתבתי לעיל המדד שלנו המשיך להיות יציב בעלייה מתונה ולא לשקף את הדרמות המקומיות של הכלכלה האמיתית אצלנו, כולל את ההתפרצות המחודשת של הווירוס, ואף לא את הסכנות של פירוק הממשלה הגדולה שלנו. מאז תחילת מאי המדד נמצא בין שתי רמות מחיר חשובות היסטורית מאוד: 1320-50 ו-1480-1500. זהו התחום של הדשדוש ההיסטורי ארוך הטווח שנפרץ ממש לפני משבר הקורונה. וכרגע, המדד נמצא בעליה מן הרמה הנמוכה של התחום לרמה העליונה שלו כאשר אזור 1440 יהווה אזור התנגדות חלש יחסית.
למרות הפעילות הרגועה מאוד של המדד עצמו, אינדיקאטור הסטוקסטיקס הצליח לחזור לאזור קניות היתר ולהתייצב שם. זה קצת בעייתי לגבי שחקני המומנטום כי הגעה לאזור קניות יתר מכניס חלק מן המשתתפים לכוננות לקראת שינוי לרעה... בכל אופן, בינתיים, אין משהו שלילי במדד שלנו חוץ מהיותו חלש בהרבה מאשר מה אנו רואים בחו"ל ואני מניח שמה שיקרה שם ימשיך לקבוע את מה שנראה כאן.
דולר-שקל
זהו, הגענו לנקודת המבחן של בנק ישראל בזירה הזו. אחרי הפריצה העצומה של הדולר בזמן הקורונה עד 3.9 שקלים לדולר אחד, המטבע האמריקאי חזר את כל הדרך עד הרמה הנמוכה ביותר שהוא שהה בה לפני המשבר דהיינו סביב 3.41-0. אז, לפני המשבר, דברנו רבות על העובדה שבנק ישראל רואה עצמו כמגן הייצוא הישראלי, וזאת על ידי ניסיון שמירה על ערך סביר בזוג המטבעות. ערך שייתן תמורה הולמת ליצואנים ולא יהווה מכשול בתחרות מולם בעולם. עד עכשיו, הושקעו מיליארדים רבים של שקלים בקנייה של מיליארדים רבים של דולרים על מנת לשמור על אותו שער "סביר".
מהו השער הזה במדויק? אף אחד לא יודע כנראה חוץ מכמה פקידים והנגיד עצמו. יש להניח שיש גם התייחסות לסל המטבעות ולא רק לשער הדולר בלבד. בכל אופן, כרגע, המצב התדרדר לשער נמוך מתמיד והגיע הזמן שהבנק המרכזי יראה עוד פעם את שריריו מול הספקולאנטים בארץ ובלונדון. השאלה הגדולה היא אם הבנק המרכזי נמצא ב"מצב הרוח המתאים" לכך בסביבה הפיננסית של היום כאשר כסף גדול מיועד לעזור במשבר הקורונה (15 מיליארד רכישות אג"ח קונצרני ועוד ממשלתי....) והאם הוא בכלל מסוגל להצדיק רכישת דולרים בקנה מידה גדול בתקופה כזו? העתיד הקרוב יאמר זאת. רמות מחיר: 3.4 (!!) היא החשובה לכולם (חיוביים ושליליים). אזכיר שמתחתיה יושבות פקודות קטיעת הפסד בקנה מידה עצום! ורק מעבר מעל 3.45 ירגיע קצת את המתח בזירה הזו.
S&P500
הייתם מצפים לראות השפעה קשה הרבה יותר, על מדדי המניות בארה"ב, של ההתפרצות המחודשת של ווירוס הקורונה. זה קורה כמעט בכל המדינות הצפופות והגדולות. אבל לא. מדדי המניות האמריקאיים, לפחות עד יום רביעי של השבוע שעבר התעלמו לחלוטין מן האלמנט הבריאותי-כלכלי הזה והמשיכו להתקדם מעלה כאילו לא היה דבר וחצי דבר. למעשה, על פי סרור גלי אליוט (אינו מוצג) אנו נמצאים בחלק השלישי של המגמה, זה החזק יותר, ולכן קיימת אופטימיות די גדולה אצל המשקיעים.
ה-VIX (מדד הפח) והדולר מראים גם שאננות וחיוב גדול בפסיכולוגיה שלהם. אולי נראה תיקון מטה קטן עכשיו, אבל רק ירידה משמעותי, כזו שתחצה מטה את אזור ה-3000 תשנה משהו מאותה פסיכולוגיה חיובית. למה יש צורך בתיקון קטן? אנו רואים שוב סימנים של התלהבות בדמות רצף הנרות הירוקים, האינדיקאציה באזור קניות היתר, ובכלל בדיבורים של האנליסטים.
נזכור שהנסדק כבר עבר מזמן לשיאים חדשים כך שאני מניח שהמדדים האחרים (כמו זה שלפניכם) יהיו שמחים לעשות כמוהו, ולו לצורך סמלי וחשבונאי. זמנית, שבירה של קו המגמה התומך בעלייה באזור ה-3120-30 תהווה אתראה ואזהרה ביחס לתיקון יורד יותר משמעותי. אגב, כבר מדברים על עסקת תמרוץ ועזרה רביעית במספר אשר תכלול הורדה במיסוי... מה כבר להיות שלילי באופק המיידי?
למרות שזה לא מרגיש כך, אלו היו שבועיים חיוביים מאז הסקירה הקודמת. לפחות עבור אלו המושקעים בשוקי המניות, ופחות עבור אלו המושקעים בדולר. בגדול, בתקופה הזו היה המשך טבעי של מה שהיה קודם, כאשר שוק המניות הישראלי המשיך לתת תשואות חסר ביחס לשוקי העולם, ובמיוחד מול שוקי המניות האמריקאים. אז למה אני אומר שהיה זה זמן חיובי? כי למרות כל גילויי השלילה עבור הכלכלה האמיתית שלנו, בדמות ההתפרצות השנייה של ווירוס הקורונה וכל הנזקים שהיא גרמה למשק שלנו, יחד עם הכאוס הניהולי של המשבר והמריבות הקואליציוניות, השוק פשוט המשיך להיות יציב, ואף להראות עלייה קטנה ביחס לנקודת ההתחלה שלפני שבועיים.
בחו"ל, גורם מכריע לחיוב בארה"ב היו נתוני תעסוקה טובים מן הצפוי יחד עם עונת דוחות גם היא חיובית למדי. כולם חיכו למה שיהיה בדוחות הבנקים הגדולים ושם דווקא הייתה יציבות ואף הפתעות לטוב. ומדד הטכנולוגיה נסדק המשיך להתנהל בחיוב, למרות שבימים האחרונים ראינו קצת סדקים טכניים בתמונה של המדד החשוב הזה. נקודה נוספת מעניינת לציון, ואולי משפיעה גם היא על השחקנים, הייתה שינוי הגישה של נשיא טרמפ למגפה. מיחס מבטל ומאשים כלפי המושלים הוא החל לתת סימנים של זהירות והבנה כלפי חומרת המצב. כולל לבישה של מסכה וביטול אירועי בחירות. שליחת כוחות פדראליים לשמירה על הסדר, וחזרתו למסיבות העיתונאים ושיתוף פעולה עם המדיה, הוסיפו למעין שקט יחסי בזירה הפוליטית הפנימית לקראת הבחירות של נובמבר.
כלכלית-פיננסית, לא היו אירועים דרמטיים חוץ מאחד: הסכם כלל אירופי על חבילת סיוע של 750 מיליארד יורו למדינות שנפגעו מן הווירוס. עצם ההסכמה הזו, והכסף המובטח לאזרחים ולעסקים באירופה, הניבה אופטימיות זהירה נוספת בחזית ההשקעות כי זה היה עוד סימן לתחושה שההנהגות ייעשו "כל מה שצריך" כדי לתמוך בנפגעים. אגב, סקטורים שלמים של תעשייה חדשה, זו הקשורה לאיכות הסביבה ומלחמה בהתחממות כדור הארץ היו הנהנים העיקריים של החבילה הזו.
זה המקום לציין שקראנו השבוע על המלצה, מצד אחת מחברות קרנות הנאמנות הגדולות בעולם (Vanguard) והיא להיות בתיק עם הרכב של 60-40, כאשר 60% יהיו מניות ו-40% אג"ח או משהו אחר, וזאת לתקופה של עשר שנים קדימה. זאת, למרות הסתייגויות מגופי השקעה כמו בנק אוף אמריקה. הנה מה שקרה לתיק כזה בתקופה האחרונה:
עיקר התצוגה כאן מצביעה על הפסד של כ-1.5% בתיק הכללי הזה, כאשר החלק האג"חי הגן על החלק המנייתי. מה ההיגיון כאן? את המכה הגדולה כבר קיבלנו במשבר (נקווה...) כך שהחלק המנייתי ייהנה הרבה יותר מן הכספים המוזרמים עכשיו לתקומה. שנית, סגמנטים שלמים של חדשנות יצוצו ויניבו תשואה עודפת על שוק האג"ח. שלישית, המדינות ממש לא מעוניינות בעלייה בריבית, ולכן, שוק האג"ח הממשלתי ימשיך להיות נמוך ומדוכא. ורביעית: במידה ותתרחש אינפלציה, המניות יהיו מגן כנגדה הרבה יותר טוב מאג"ח. אז למה להחזיק אג"ח בכלל? כהגנה וגידור סיכונים, כמו שראינו בתקופה אחרונה. אן כאן המלצה לקבל את ההמלצה אבל זו נקודת מבט מעניינת על העתיד. הבה נכנס עכשיו לנכסים הספציפיים.
תא 35
כמו שכתבתי לעיל המדד שלנו המשיך להיות יציב בעלייה מתונה ולא לשקף את הדרמות המקומיות של הכלכלה האמיתית אצלנו, כולל את ההתפרצות המחודשת של הווירוס, ואף לא את הסכנות של פירוק הממשלה הגדולה שלנו. מאז תחילת מאי המדד נמצא בין שתי רמות מחיר חשובות היסטורית מאוד: 1320-50 ו-1480-1500. זהו התחום של הדשדוש ההיסטורי ארוך הטווח שנפרץ ממש לפני משבר הקורונה. וכרגע, המדד נמצא בעליה מן הרמה הנמוכה של התחום לרמה העליונה שלו כאשר אזור 1440 יהווה אזור התנגדות חלש יחסית.
למרות הפעילות הרגועה מאוד של המדד עצמו, אינדיקאטור הסטוקסטיקס הצליח לחזור לאזור קניות היתר ולהתייצב שם. זה קצת בעייתי לגבי שחקני המומנטום כי הגעה לאזור קניות יתר מכניס חלק מן המשתתפים לכוננות לקראת שינוי לרעה... בכל אופן, בינתיים, אין משהו שלילי במדד שלנו חוץ מהיותו חלש בהרבה מאשר מה אנו רואים בחו"ל ואני מניח שמה שיקרה שם ימשיך לקבוע את מה שנראה כאן.
דולר-שקל
זהו, הגענו לנקודת המבחן של בנק ישראל בזירה הזו. אחרי הפריצה העצומה של הדולר בזמן הקורונה עד 3.9 שקלים לדולר אחד, המטבע האמריקאי חזר את כל הדרך עד הרמה הנמוכה ביותר שהוא שהה בה לפני המשבר דהיינו סביב 3.41-0. אז, לפני המשבר, דברנו רבות על העובדה שבנק ישראל רואה עצמו כמגן הייצוא הישראלי, וזאת על ידי ניסיון שמירה על ערך סביר בזוג המטבעות. ערך שייתן תמורה הולמת ליצואנים ולא יהווה מכשול בתחרות מולם בעולם. עד עכשיו, הושקעו מיליארדים רבים של שקלים בקנייה של מיליארדים רבים של דולרים על מנת לשמור על אותו שער "סביר".
מהו השער הזה במדויק? אף אחד לא יודע כנראה חוץ מכמה פקידים והנגיד עצמו. יש להניח שיש גם התייחסות לסל המטבעות ולא רק לשער הדולר בלבד. בכל אופן, כרגע, המצב התדרדר לשער נמוך מתמיד והגיע הזמן שהבנק המרכזי יראה עוד פעם את שריריו מול הספקולאנטים בארץ ובלונדון. השאלה הגדולה היא אם הבנק המרכזי נמצא ב"מצב הרוח המתאים" לכך בסביבה הפיננסית של היום כאשר כסף גדול מיועד לעזור במשבר הקורונה (15 מיליארד רכישות אג"ח קונצרני ועוד ממשלתי....) והאם הוא בכלל מסוגל להצדיק רכישת דולרים בקנה מידה גדול בתקופה כזו? העתיד הקרוב יאמר זאת. רמות מחיר: 3.4 (!!) היא החשובה לכולם (חיוביים ושליליים). אזכיר שמתחתיה יושבות פקודות קטיעת הפסד בקנה מידה עצום! ורק מעבר מעל 3.45 ירגיע קצת את המתח בזירה הזו.
S&P500
הייתם מצפים לראות השפעה קשה הרבה יותר, על מדדי המניות בארה"ב, של ההתפרצות המחודשת של ווירוס הקורונה. זה קורה כמעט בכל המדינות הצפופות והגדולות. אבל לא. מדדי המניות האמריקאיים, לפחות עד יום רביעי של השבוע שעבר התעלמו לחלוטין מן האלמנט הבריאותי-כלכלי הזה והמשיכו להתקדם מעלה כאילו לא היה דבר וחצי דבר. למעשה, על פי סרור גלי אליוט (אינו מוצג) אנו נמצאים בחלק השלישי של המגמה, זה החזק יותר, ולכן קיימת אופטימיות די גדולה אצל המשקיעים.
ה-VIX (מדד הפח) והדולר מראים גם שאננות וחיוב גדול בפסיכולוגיה שלהם. אולי נראה תיקון מטה קטן עכשיו, אבל רק ירידה משמעותי, כזו שתחצה מטה את אזור ה-3000 תשנה משהו מאותה פסיכולוגיה חיובית. למה יש צורך בתיקון קטן? אנו רואים שוב סימנים של התלהבות בדמות רצף הנרות הירוקים, האינדיקאציה באזור קניות היתר, ובכלל בדיבורים של האנליסטים.
נזכור שהנסדק כבר עבר מזמן לשיאים חדשים כך שאני מניח שהמדדים האחרים (כמו זה שלפניכם) יהיו שמחים לעשות כמוהו, ולו לצורך סמלי וחשבונאי. זמנית, שבירה של קו המגמה התומך בעלייה באזור ה-3120-30 תהווה אתראה ואזהרה ביחס לתיקון יורד יותר משמעותי. אגב, כבר מדברים על עסקת תמרוץ ועזרה רביעית במספר אשר תכלול הורדה במיסוי... מה כבר להיות שלילי באופק המיידי?
