רמי מנור סמנכל אינדקס תעודות סל
רמי מנור
13/12/2009
ב- 1 לדצמבר 2009, השיקה הבורסה בת"א מדד חדש – תל-בונד שקלי. המדד כולל אג"ח קונצרניות, לא צמודות, בריבית קבועה. בשנה האחרונה, יותר ויותר חברות מעדיפות לגייס חוב באמצעות אג"ח לא צמודות.
יש לכך מספר סיבות:
1. חשש מעליה בקצב האינפלציה (יציאה ממשבר כלכלי לצמיחה) ההופך את גיוס החוב צמוד המדד לפחות כדאי.
2. הגדלת הוודאות בגיוס בריבית קבועה (אין תלות במדד המחירים לצרכן).
3. גיוון מרכיב החוב של החברות בין האפיק הריאלי והנומינאלי.
4. ניצול הריבית הנמוכה וכתוצאה מכך התשואות הנמוכות באפיק השקלי, לצורך קיבוע תזרים החזרי הרבית בתנאים הנוכחיים.
הבורסה קבעה מספר תנאי סף מצטברים לכניסה למדד:
• המדד יכלול אג"ח קונצרני, לא צמוד, נושא ריבית קבועה בלבד שאינו מוגדר אג"ח מובנה או אג"ח להמרה.
• שווי שוק מינימאלי של לפחות 250 מיליון שקל.
• דירוג A מינוס בדירוג "מעלות" או 3A בדירוג של חברת "מדרוג".
• תקופה מינימאלית לפדיון של לפחות 12 חודשים.
• לא התבצע באג"ח פדיון חלקי (של הקרן) ולא צפוי להתבצע פדיון חלקי עד למועד העדכון הקרוב.
בנוסף קבעה הבורסה משקל מקסימאלי לאג"ח במדד – 9.5%.
מצ"ב רשימת האג"ח הכלולות במדד ():
מדד תל-בונד שקלי | ||||||||
| שם נ"ע | מס' נייר | שווי שוק (מיל') | מידרוג | מעלות | מח"מ | תשואה (ברוטו) | משקל במדד |
1 | לאומי מימון הת ט | 7410178 | 1,875 | Aa1 | AA | 3.40 | 3.69% | 9.50% |
2 | גזית גלוב אגח ו | 1260405 | 1,561 | A1 | A+ | 3.80 | 5.41% | 9.50% |
3 | דיסקונט מנפיקים הת ז | 7480064 | 1,212 | Aa3 | A+ | 4.46 | 4.84% | 9.39% |
4 | קבוצת דלק אגח טו | 1115070 | 1,144 | A1 |
| 5.39 | 6.86% | 8.88% |
5 | סלקום אגח ה | 1113661 | 884 |
| AA | 4.00 | 4.45% | 6.73% |
6 | אידיבי פתוח אגח י | 7980162 | 837 |
| A+ | 4.88 | 5.17% | 6.40% |
7 | דיסקונט מנפיקים הת ה | 7480031 | 803 | Aa3 | A+ | 5.85 | 5.52% | 6.20% |
8 | מכתשים אגן אגח ד | 1110931 | 787 |
| AA | 3.99 | 4.71% | 5.82% |
9 | כיל אגח ב | 2810216 | 780 |
| AA+ | 3.61 | 3.69% | 5.99% |
10 | פועלים הנפק התח יא | 1940410 | 755 |
| AA | 7.12 | 5.74% | 5.83% |
11 | בזן אגח ג | 2590271 | 547 |
| A | 3.01 | 4.18% | 4.22% |
12 | התעשיה האוירית אגח ב | 1115997 | 458 |
| AA | 5.58 | 4.77% | 3.51% |
13 | דלק נדלן אגח כה | 1109826 | 398 |
| A- | 2.04 | 24.81% | 3.26% |
14 | חברה לישראל אגח 8 | 5760178 | 390 |
| A+ | 3.19 | 4.15% | 3.00% |
15 | סקיילקס אגח א | 1115187 | 374 |
| A- | 2.81 | 4.70% | 2.88% |
16 | כלכלית אגח ח | 1980218 | 336 | A3 | A- | 2.01 | 21.20% | 2.76% |
17 | אגוד הנפקות אגח ד | 1102730 | 266 | Aa3 |
| 3.84 | 4.16% | 2.05% |
18 | נייר חדרה אגח 4 | 6320089 | 266 |
| A+ | 2.79 | 3.85% | 2.05% |
19 | קבוצת דלק אגח טז | 1115385 | 263 | A1 | A | 4.20 | 5.39% | 2.03% |
שווי השוק, מח"מ, תשואה והמשקולות נכונים ליום 22/11/09
סיכון או הזדמנות?
בחודשים האחרונים, מאז הצהירה הבורסה על הכוונה להשיק את המדד, גדלה בצורה משמעותית כמות הסדרות שהונפקו, כמו גם, היקף מחזורי המסחר בכל סדרה.
גופים מוסדיים, יועצי השקעות וארביטראז'רים – יצרו בתקופה האחרונה ביקושים גבוהים לחלק מהאג"ח הנ"ל מתוך ידיעה כי ברגע שיונפקו תעודות סל על המדד החדש יוזרמו ביקושים אדירים לאג"ח הצפוי לעלות את מחירם.
תופעה דומה ראינו גם בפברואר 2007, כאשר הושק מדד תל-בונד 20 (צמוד המדד) וגם בפברואר 2008 עת הונפקו מדדי תל בונד 40 ו- 60.
נכון להיום, השאלה היא כמה ביקוש יהיה לתעודות הסל על המדד החדש והאם הביקוש יהיה גבוה מההיצע של כל אותם גורמים שהוזכרו המחזיקים בסחורה ועשויים לנצל את השקת המדד כדי למכור אותה בשוק.
מי שמעוניין לבסס את החלטתו האם לרכוש את המדד ע"ב פרמטרים ושיקולים כלכליים מצ"ב מס' נתונים:
מדד תל-בונד 20 (צמוד) מגלם תשואה של כ- 3%. גליל סינטטי במח"מ זהה מגלם תשואה של 1.13%.
כלומר, המשקיעים דורשים פרמיה של כ- 1.87% על השקעה בתל-בונד 20 הצמוד במח"מ זהה.
מדד תל-בונד שקלי מגלם תשואה של כ- 6%. שחר סינטטי במח"מ זהה מגלם תשואה של כ- 3.59%.
כלומר, פרמיה של כ- 2.41% על השקעה במדד הקונצרני השקלי במח"מ זהה.
כדאי להוסיף מספר הבדלים בין המדדים הקונצרניים השקלי והצמוד:
הדירוג המשוקלל של האג"ח במדד תל-בונד 20 (צמוד) הוא AA+. מח"מ כאמור 5.33 שנים.
הדירוג המשוקלל של האג"ח במדד תל-בונד שקלי הוא –AA. המח"מ כאמור קצר יותר ועומד על 4.23 שנים.
בנוסף, שימו לב שבחלק מהאיגרות במדד הקופון הוא בשיעור גבוה יחסית ולכן התשואה נטו של האיגרת נמוכה משמעותית מהתשואה ברוטו. כלומר, לקוח פרטי (נטואיסט) הקונה באופן ישיר את האיגרות ולא מבצע קיזוזי מס אל מול הקופון, עשוי לראות מולו תשואה נמוכה משמעותית מהתשואה ברוטו הקיימת בהשקעה באמצעות תעודת סל.
בתעודות סל, לא מתקיים אירוע מס בחלוקת קופון (100% מהקופון ברוטו מושקע חזרה במדד) ולכן נמנע מהמשקיע תשלום מס מיותר.
לסיום, המח"מ* משוקלל של המדד עומד על 4.23 שנים. התשואה לפדיון* משוקללת של האג"ח במדד עומדת על כ- 6% . שימו-לב, שני אג"ח במדד: כלכלית אג"ח ח ו- דלק נדלן אג"ח כה – נסחרות בתשואה דו-ספרתית. לאג"ח אלו משקל של כ- 6% במדד אך תוספת התשואה למדד הגלומה בהן היא כ- 1.1%. כלומר, ללא שני האג"ח האלו, תשואת המדד הייתה כ- 4.90% בלבד.
רמי מנור הינו סמנכ"ל שיווק אינדקס תעודות סל.
כתבה זו מופיע בעיתון פאנדר, גיליון דצמבר, המופץ היום ומחר ליועצי השקעות ומנויים.
הנתונים, המידע, הדעות והתחזיות המתפרסמות באתר זה מסופקים כשרות לגולשים. אין לראות בהם המלצה או תחליף לשיקול דעתו העצמאי של הקורא, או הצעה או או שיווק השקעות – בין באופן כללי ובין בהתחשב בנתונים ובצרכים המיוחדים של כל קורא – לרכישה ו/או ביצוע השקעות ו/או פעולות או עסקאות כלשהן. במידע עלולות ליפול טעויות ועשויים לחול בו שינויי שוק ושינויים אחרים. כמו כן עלולות להתגלות סטיות בין התחזיות המובאות בסקירה זו לתוצאות בפועל. פאנדר אינה מתחייבת להודיע לקוראים בדרך כלשהי על שינויים כאמור, מראש או בדיעבד. פאנדר לא תהיה אחראית בכל צורה שהיא לנזק או הפסד שיגרמו משימוש במאמר/ראיון זה, אם יגרמו, ואינה מתחייבת כי שימוש במידע זה עשוי ליצור רווחים בידי המשתמש.
