קרן למעקב
משה שלום
05/11/2020
בימים מסובכים אלו של מגפות ובחירות בארה"ב, ראיתי לנכון לעבור שוב על הקרנות שבה יש אלמנט של ניהול מאסיבי, המתבטא די מהר בביצועים. סקטור קרנות הנאמנות הגמישות כבר נסקר די הרבה. לכן הגעתי לנושא של ניהול תיק מניות כללי בארץ. זהו שטח כה נרחב ופתוח שהוא בהחלט יכול להיחשב לכזה המבטא נאמנה את יכולות מנהלי הכספים של הקרנות. וכך, הקטגוריה היא "מניות בארץ-מניות כללי" והפילטר, שעל פיו בחרתי את הקרן הנסקרת הוא פשוט להפליא: איזוהי הקרן אשר השיגה הכי הרבה תשואה, מאז תחילת השנה. תסכימו איתי שמאז תחילת 2020 חווינו בשוק המניות שלנו כמה תקופות: חיוב, שלילה קיצונית, ותקומה מהירה יחד עם ביצועי חסר של השוק שלנו מול מה שקורה בחו"ל. לכן, הקרן אשר הניבה הכי הרבה בתקופה זו בהחלט ראויה למעקב ולבחינה לאורך זמן.
פרטי הקרן
הקרן מגיעה אלינו מבית קסם אקסלנס, כאשר היא קרן די וותיקה רשמית עם תאריך הקמה של סוף שנת 1993. אבל, וזו נקודה חשובה לצורך הערכתה, היא שינתה מדיניות השקעה בקיץ 2013 וזה אומר שיש לנו קצת יותר מ-7 שנים של נתונים במקום 27. בדרך כלל שינוי מדיניות השקעה מהווה סמן בעייתי עבור קרנות. הוא מצביע על בעיה בהנהלת הקרן, בתגובה של המשקיעים אליה, או בצורך רגולטורי. בכל אופן, יש עם שינוי מדיניות משהו הקשור לחוסר וודאות. כל זה נכון כאשר השינוי נעשה לא מזמן (שנה-שנתיים) אבל כאשר עברו כבר 7 שנים אנו נניח שהכול בסדר במבנה החדש ולא ניקח את השינוי כנקודה לרעתה של הקרן.
והנה, למרות הוותק היחסי, אנו רואים שהקרן די קטנה בכמות ההון תחת ניהול עם 56.40 מיליוני שקלים בלבד. עם גודל כזה היא נמצאת במקום ה-25 בקטגוריה כאשר הקרן הגדולה ביותר מנהלת יותר מ-1.2 מיליארדי שקלים. האם זה טוב או רע? לרוב, זה מעיד על חוסר מודעות של הקהל אבל זה יכול להיות כתוצאה מתקופה של כיבוש מחדש של אמון המשקיעים אחרי תקופה ארוכה. על כך בהמשך.
לטובתה של הקרן נזכיר את דמי הניהול הנמוכים יחסית שלה עם 1.34%, הממקם אותה במקום ה-48 מן היקרה ביותר, הגובה 3.52% לשנה (!). כאשר אנו מקשרים עניין זה עם הביצועים הטובים של הקרן זה בהחלט נקודה חיובית מאוד. סטיית התקן של הקרן, המודדת את תנודתיותה, גם היא נמוכה יחסית לקטגוריה, עם 2.05, וזאת באופן מפתיע לאור מה שהיה בתקופה האחרונה. לבסוף נזכיר שהיא הניבה 18.54%, שנה אחורה, וזה בהחלט תשואה מבין הטובות שבתחום כאשר 83.03% מן התיק מניות ורק 6.12% אג"ח. אג"ח המדורג AAA, דהיינו שווה מזומן ושמור לצורך רזרבה כנראה. יש לציין שהקרן חשפוה ב-14.51% למט"ח ולכן בהחלט מנסה את מזלה גם בחו"ל.
ביצועי הקרן
מן הגרף הזה אנו מבינים שהקרן הצליחה להחזיר את כל ההפסדים מן הירידה הגדולה של הקורונה וזה בהחלט הישג כאשר יודעים כמה המדד העיקרי שלנו, ת"א 35, היה חסר בנקודה הזו. אחרי שאמרנו זאת, תמצאו שיש כאן קורלציה כיוונית לא מעטה עם המדדים הגדולים בארה"ב וזאת למרות שההשקעה העיקרית של הקרן במניות בארץ. איך זה? אני מניח שזה נגרם מן הבחירה של המניות כך שהן, ספציפית, הושפעו יותר ממה שקרה בחו"ל למרות שהמדד המקומי קרטע בהחלט. נתחיל בתצוגה עם הרצף התשואתי של הקרן:
בגדול, זהו רצף טוב במיוחד כאשר אנו מצפים לרצף ירוק, מתגבר עם הזמן. וזה מה שאנו מקבלים מן הנקודה של הטווח הקצר מאוד. נמשיך בהשוואה מול שתי הקרנות העוקבות אחריה בביצועים מתחילת השנה:
הגרף מעניין בכך שהקרן של קסם (בירוק) לא הייתה הטובה ביותר תמיד. לפני הקורונה, וגם בחלק הראשון של התקומה ממנה, היא הייתה "כמו כולן" ואף נמוכה. והנה, פתאום, סביב יוני, ראינו קפיצת מדרגה שלה מול המתחרות. מה קרה אז? כנראה שינוי בתיק או שחלק ממה שהיה בתיק הפך להיות ממש פופולארי. אגב, איך נראות הקרנות הוותיקות שברף, בטווח הארוך יותר? הנה השוואה של שלוש שנים בין קסם וסלע:
בהשוואה אנו רואים שיש בהחלט "משהו" בקסם, בזמן האחרון, אשר הביא אותה להיות הראשונה. תזכרו זאת כאשר נדבר על גיוסים. מבט נוסף מעניין הוא: מה שקרה מאז ה-18 למרץ. הנה הגרף:
כאן אנו רואים שקסם (בירוק) וסלע (כתום) בהחלט מתחרות על הבכורה כאשר ביונו קרה אותו משהו לטובתה של קסם. כדי לקבל מושג על העדפות המנהלים בתחום המנייתי, הנה 5 המניות המובילות בתיק בארץ:
וחמש המובילות בתיק בחו"ל:
לא אביע דעה על מהות זו כמובן אבל חייבים לציין שמדובר בתיק עם נטייה די חזקה לטכנולוגיה, ולתופעות הלוואי של הקורונה. לפחות במה שקשור למניות חו"ל.
גיוסים ופדיונות וסיכום קצר
כרגיל, השאלה הגדולה היא אם המשקיעים שמו לב לביצועים הטובים של הקרן בזמן? מן הגרף הזה אנו מבינים שכן. כמו שציינתי לעיל, הקרן של קסם לא הייתה משהו מיוחד עד יוני השנה. משום מה, קרה אצלה משהו, אז, גם מבחינת איכות התיק והביצועים וגם, כמו שרואים כאן, בתחום הגיוסים. אחרי תקופה ארוכה מאוד של פדיונות אנו רואים כניסה מאסיבית של כסף דווקא בחודש הזה. יש לזכור דבר אחד: הקרנות חייבות לדווח על שינוי מדיניות אבל לא על החלפת מנהל, או שיטת השקעה משתנה. ממה שאנו רואים עד כה אני מניח שקרה משהו בקרן, ביוני, אשר אכן שינה בביצועים, והביא כספים. גם כאשר רואים את הגרף המשווה של הטווח הארוך יותר:
המהות לא משתנה כל כך הרבה.
לסיכום: הקרן של קסם הייתה לא רעה בכלל גם בעבר, כאשר משווים אותה בקטגוריה. ביצועים, דמי ניהול ותנודתיות, כל אלו הביאו אותה להיות מעניינת וטובה. אבל, במאי-יוני קרה משהו אשר דחף אותה להיות בראש הקטגוריה מתחילת השנה. מה בדיוק? אנשי קסם יודעים וגם כמה משקיעים אשר הביעו את החיוב שלהם בגיוס מאסיבי. נעקוב ונראה אם האמון שאלו נתנו בתצורה החדשה של הקרן הינו מוצדק לאורך זמן.
פרטי הקרן
הקרן מגיעה אלינו מבית קסם אקסלנס, כאשר היא קרן די וותיקה רשמית עם תאריך הקמה של סוף שנת 1993. אבל, וזו נקודה חשובה לצורך הערכתה, היא שינתה מדיניות השקעה בקיץ 2013 וזה אומר שיש לנו קצת יותר מ-7 שנים של נתונים במקום 27. בדרך כלל שינוי מדיניות השקעה מהווה סמן בעייתי עבור קרנות. הוא מצביע על בעיה בהנהלת הקרן, בתגובה של המשקיעים אליה, או בצורך רגולטורי. בכל אופן, יש עם שינוי מדיניות משהו הקשור לחוסר וודאות. כל זה נכון כאשר השינוי נעשה לא מזמן (שנה-שנתיים) אבל כאשר עברו כבר 7 שנים אנו נניח שהכול בסדר במבנה החדש ולא ניקח את השינוי כנקודה לרעתה של הקרן.
והנה, למרות הוותק היחסי, אנו רואים שהקרן די קטנה בכמות ההון תחת ניהול עם 56.40 מיליוני שקלים בלבד. עם גודל כזה היא נמצאת במקום ה-25 בקטגוריה כאשר הקרן הגדולה ביותר מנהלת יותר מ-1.2 מיליארדי שקלים. האם זה טוב או רע? לרוב, זה מעיד על חוסר מודעות של הקהל אבל זה יכול להיות כתוצאה מתקופה של כיבוש מחדש של אמון המשקיעים אחרי תקופה ארוכה. על כך בהמשך.
לטובתה של הקרן נזכיר את דמי הניהול הנמוכים יחסית שלה עם 1.34%, הממקם אותה במקום ה-48 מן היקרה ביותר, הגובה 3.52% לשנה (!). כאשר אנו מקשרים עניין זה עם הביצועים הטובים של הקרן זה בהחלט נקודה חיובית מאוד. סטיית התקן של הקרן, המודדת את תנודתיותה, גם היא נמוכה יחסית לקטגוריה, עם 2.05, וזאת באופן מפתיע לאור מה שהיה בתקופה האחרונה. לבסוף נזכיר שהיא הניבה 18.54%, שנה אחורה, וזה בהחלט תשואה מבין הטובות שבתחום כאשר 83.03% מן התיק מניות ורק 6.12% אג"ח. אג"ח המדורג AAA, דהיינו שווה מזומן ושמור לצורך רזרבה כנראה. יש לציין שהקרן חשפוה ב-14.51% למט"ח ולכן בהחלט מנסה את מזלה גם בחו"ל.
ביצועי הקרן
מן הגרף הזה אנו מבינים שהקרן הצליחה להחזיר את כל ההפסדים מן הירידה הגדולה של הקורונה וזה בהחלט הישג כאשר יודעים כמה המדד העיקרי שלנו, ת"א 35, היה חסר בנקודה הזו. אחרי שאמרנו זאת, תמצאו שיש כאן קורלציה כיוונית לא מעטה עם המדדים הגדולים בארה"ב וזאת למרות שההשקעה העיקרית של הקרן במניות בארץ. איך זה? אני מניח שזה נגרם מן הבחירה של המניות כך שהן, ספציפית, הושפעו יותר ממה שקרה בחו"ל למרות שהמדד המקומי קרטע בהחלט. נתחיל בתצוגה עם הרצף התשואתי של הקרן:
בגדול, זהו רצף טוב במיוחד כאשר אנו מצפים לרצף ירוק, מתגבר עם הזמן. וזה מה שאנו מקבלים מן הנקודה של הטווח הקצר מאוד. נמשיך בהשוואה מול שתי הקרנות העוקבות אחריה בביצועים מתחילת השנה:
הגרף מעניין בכך שהקרן של קסם (בירוק) לא הייתה הטובה ביותר תמיד. לפני הקורונה, וגם בחלק הראשון של התקומה ממנה, היא הייתה "כמו כולן" ואף נמוכה. והנה, פתאום, סביב יוני, ראינו קפיצת מדרגה שלה מול המתחרות. מה קרה אז? כנראה שינוי בתיק או שחלק ממה שהיה בתיק הפך להיות ממש פופולארי. אגב, איך נראות הקרנות הוותיקות שברף, בטווח הארוך יותר? הנה השוואה של שלוש שנים בין קסם וסלע:
בהשוואה אנו רואים שיש בהחלט "משהו" בקסם, בזמן האחרון, אשר הביא אותה להיות הראשונה. תזכרו זאת כאשר נדבר על גיוסים. מבט נוסף מעניין הוא: מה שקרה מאז ה-18 למרץ. הנה הגרף:
כאן אנו רואים שקסם (בירוק) וסלע (כתום) בהחלט מתחרות על הבכורה כאשר ביונו קרה אותו משהו לטובתה של קסם. כדי לקבל מושג על העדפות המנהלים בתחום המנייתי, הנה 5 המניות המובילות בתיק בארץ:
וחמש המובילות בתיק בחו"ל:
לא אביע דעה על מהות זו כמובן אבל חייבים לציין שמדובר בתיק עם נטייה די חזקה לטכנולוגיה, ולתופעות הלוואי של הקורונה. לפחות במה שקשור למניות חו"ל.
גיוסים ופדיונות וסיכום קצר
כרגיל, השאלה הגדולה היא אם המשקיעים שמו לב לביצועים הטובים של הקרן בזמן? מן הגרף הזה אנו מבינים שכן. כמו שציינתי לעיל, הקרן של קסם לא הייתה משהו מיוחד עד יוני השנה. משום מה, קרה אצלה משהו, אז, גם מבחינת איכות התיק והביצועים וגם, כמו שרואים כאן, בתחום הגיוסים. אחרי תקופה ארוכה מאוד של פדיונות אנו רואים כניסה מאסיבית של כסף דווקא בחודש הזה. יש לזכור דבר אחד: הקרנות חייבות לדווח על שינוי מדיניות אבל לא על החלפת מנהל, או שיטת השקעה משתנה. ממה שאנו רואים עד כה אני מניח שקרה משהו בקרן, ביוני, אשר אכן שינה בביצועים, והביא כספים. גם כאשר רואים את הגרף המשווה של הטווח הארוך יותר:
המהות לא משתנה כל כך הרבה.
לסיכום: הקרן של קסם הייתה לא רעה בכלל גם בעבר, כאשר משווים אותה בקטגוריה. ביצועים, דמי ניהול ותנודתיות, כל אלו הביאו אותה להיות מעניינת וטובה. אבל, במאי-יוני קרה משהו אשר דחף אותה להיות בראש הקטגוריה מתחילת השנה. מה בדיוק? אנשי קסם יודעים וגם כמה משקיעים אשר הביעו את החיוב שלהם בגיוס מאסיבי. נעקוב ונראה אם האמון שאלו נתנו בתצורה החדשה של הקרן הינו מוצדק לאורך זמן.
