רפי גוזלן
רפי גוזלן
19/11/2020
ההודעה המפתיעה של פייזר הובילה ל-risk-on שמשקף ירידת מדרגה בפרמיית הסיכון בנוגע להתאוששות בכלכלה הריאלית, תוך ביצוע עודף של הענפים המחזוריים ושל המדדים האירופאיים. המשך מגמה זו תלוי בהתקדמות חיובית נוספת תוך הערכה ליעילות החיסון, שכן העלייה החדה בתחלואה בארה"ב ובאירופה מושכת לירידה בפעילות בתקופה הקרובה.
השפעת החיסון על האינפלציה בישראל בשנה הקרובה לא צפויה להיות מהותית. הכוחות המבניים והמחזוריים צפויים להוביל להערכתנו להמשך התבססות האינפלציה בטריטוריה שלילית והיא צפויה להסתכם ב-0.4%- בשנה הקרובה.
מאקרו בעולם: תמחור ראשוני של התאוששות ריאלית בציפייה לחיסון
השפעת הבחירות בארה"ב פינתה עד מהרה את הבמה להודעה המפתיעה מצד חברת פייזר על תוצאות מוצלחות בניסוי החיסון לקורונה. התגובה הראשונית בשווקים להודעה הייתה risk-on תוך עלייה חדה בנכסי הסיכון ובמחירי הסחורות, במקביל לעליית תשואות באיגרות החוב הממשלתיות לטווח ארוך ובהיחלשות הדולר. תגובה זו נתמכה גם בתנועת כספים משמעותית בתעשיית קרנות הנאמנות. עם זאת, לאחר התגובה הראשונית הפוקוס עבר מהמדדים הכללים לעבר הרוטציה הענפית, כלומר להתאוששות בענפים שנפגעו מאוד ממשבר הקורונה וזאת על חשבון ענף הטכנולוגיה שהפגין ביצועים עודפים משמעותיים לאורך המשבר.
למעשה השוקים שיקפו ירידת מדרגה בפרמיית הסיכון הנדרשת בכל הנוגע להתאוששות הכלכלה הריאלית, כאשר הענפים הרלוונטיים ביותר לכך הם הפיננסים, הנדל"ן, התיירות והאנרגיה. לאופן התאוששות זו יש השפעה גם מבחינה גיאוגרפית כלומר ביצוע יתר של המדדים שמאופיינים במשקל גבוה יותר של הענפים המחזוריים. לפיכך, נרשם ביצוע עודף של המדדים המובילים האירופאיים על פני ארה"ב (שמאופיינת במשקל גובה של הטכנולוגיה) וגם ביחס למדדי אסיה וסין, אך זאת בהתחשב בכך שמדינות אלו נפגעו פחות ממשבר הקורונה על רקע ניהול תחלואה טוב יותר.
במבט קדימה, השווקים יושפעו בעיקר מאופן ההתקדמות מצד מפתחות החיסון, מאופן הטיפול במצב הבריאותי הנוכחי באירופה ובארה"ב על רקע ההרעה שנרשמה לאחרונה ומנקודת מוצא לא טריוויאלית מבחינת התמחור על רקע המעורבות הגבוהה של הבנקים המרכזיים מתחילת המשבר.
בפן הבריאותי, הסוגיות העיקריות שהשווקים ניצבים מולן בשלב זה הן התלות בהמשך תוצאות חיוביות מצד מפתחות החיסון וודאות גבוהה יותר בנוגע ליעילותו של החיסון. ככל שיימשכו החדשות הטובות מצד גורם זה, כך תפחת פרמיית הסיכון בענפים המחזוריים, אך באותה מידה נכסי הסיכון פגיעים מאוד, לפחות בטווח הקצר לתוצאות מאכזבות בנוגע ליעילות החיסון. התמחור בשווקים, המאופיין ברמת מכפילים גבוהה, בפרט בארה"ב, מציב את המדדים המובילים עם פוטנציאל תשואות מוגבל יחסית ועם תלות גבוהה בשיפור ברווחיות בענפים המחזוריים, שכאמור תלויים בחיסון יעיל.
לפיכך, תרחיש שבו יימשכו החדשות הטובות בגזרת החיסון, צפוי לבוא לידי ביטוי בביצוע עודף של הענפים המחזוריים (שיקבלו זריקת עידוד משמעותי במידה ושני המועמדים הדמוקרטים לסנאט בג'ורג'יה יזכו בניצחון בסיבוב השני) ובביצוע עודף של המדדים באירופה ובאסיה על פני ארה"ב.
מה שמסבך את התמונה הוא מצב התחלואה הנוכחי בעולם, המאופיין בעלייה חדה לרמות שיא בהיקף המקרים המאומתים. רמת התחלואה הגלובלית זינקה אל מעל ל-600 אלף ליום, כאשר בארה"ב היא התקרבה בימים האחרונים לכ-200 אלף ליום. באירופה, שהובילה את הגל הנוכחי, מסתמנת בלימה מסוימת בקצב הגידול של התחלואה, ככל הניראה השפעה ראשונית של המגבלות שהוטלו לאחרונה, אך רמות התחלואה עדיין גבוהות מאוד.
השפעת העלייה בתחלואה והמגבלות באירופה באו לידי ביטוי בירידה ניכרת בפעילות, כאשר בארה"ב, שחווה בפיגור את העלייה החדה בתחלואה, סביר לצפות להתפתחות זהה בשבועות הקרובים. לפיכך, הרבעון-שניים הקרובים המאופיינים בהתקררות מזג האוויר, צפויים להתבטא בתחלואה גבוהה ובפגיעה בפעילות, ובהנמכת תחזיות הצמיחה לתקופה זו.
מנגד, ההתאוששות בהמשך, כמובן כתלות בחיסון המוני יעיל, צפויה לפצות על ירידה זו. חשוב לציין כי מרבית התחזיות של הגופים המובילים בעולם ל-2021, נשענות על הערכה לשיפור במצב הבריאותי במחצית השנייה של 2021, כך שעדכוני התחזיות לא צפויים בשלב זה להיות מהותיים, אך כן מיוחסת להם הסתברות גבוהה יותר.
כמו כן, השפעה חיובית נוספת שנובעת מההודעה על התקדמות בהשגת החיסון טמונה בשיפור הצפוי בסנטימנט העסקי והצרכני. כמו כן, סביר שהדבר יוביל לנכונות גבוה יותר לסייע לעסקים ולמשקי בית, בעיקר מצד נותני האשראי, שכן אם הנחת העבודה היא חיסון בקנה מידה רחב במהלך המחצית השנייה של 2021, הרי שניתן לכמת ובעיקר לתחום את היקף הסיוע הנוסף הדרוש.
שוק איגרות החוב הממשלתיות, הגיב באופן צפוי לידיעה על החיסון עם עליית תשואות בעיקר בחלקים הארוכים תוך עלייה מסוימת בציפיות לאינפלציה. עליית תשואות זו המהווה בעיקר עלייה ב-Term Premium, שכן ההתפתחויות האחרונות מקרבות את מועד ההתאוששות המחזורית. עם זאת, חשוב לציין כי השגת חיסון המוני ולאחר מכן התאוששות משמעותית יותר בשוק העבודה רחוקים, כך שהעלייה באינפלציה אינה בהישג יד ובאופן כללי תלויה בשינוי גישה של המדיניות הפיסקאלית בכיוון של הקטנת אי השיויון. אחרת המדיניות המוניטארית המרחיבה תמשיך לייצר בעיקר אינפלציה של נכסים.
בהיבט זה, המשבר הפוליטי בארה"ב, וסירובו של טראמפ עד כה להכיר בתוצאות הבחירות, מקשה על גיבוש תוכניות סיוע על אף העלייה החדה בתחלואה, ותומך בהתמתנות בפעילות בתקופה הקרובה. לפיכך, הכוחות המנוגדים, כלומר הרעה בתמונת המאקרו בחודשים הקרובים, לעומת ציפיות להתאוששות במהלך 2021 צפויים לבוא לידי ביטוי בתנודתיות בסביבת התשואות הנוכחית. עם זאת, ככל שיתקבלו חדשות טובות הנוגע ליעילות החיסון, צפויה עלית מדרגה נוספת בתשואות לטווח ארוך, תוך עלייה בתלילות העקומים.
בשוקי הסחורות נרשמה בשבוע האחרון אופטימיות, אך סיגמנט זה תלוי בהתאוששות של ממש בביקושים. מחיר חבית נפט עלה לסביבה של 40-43 דולר (ברנט-WTI), אך להערכתנו מכאן עליית המחיר צפויה להיות מוגבלת למדיי. שכן, עלייה בביקושים צפויה רק לאחר שיפור של ממש במצב הבריאותי, ובכל אופן היא צפויה להיתקל, לפחות בשלב ראשון ברמת מלאים גבוהה ובעלייה מחודשת בתפוקה מצד יצרניות הנפט המובילות.
מאקרו מקומי: השפעת החיסון על האינפלציה בשנה קרובה צפויה להיות זניחה
מדד המחירים לצרכן עלה באוקטובר בשיעור של 0.3% (בטווח הקונצנזוס 0.4%-0.3%) ובשנה האחרונה ירד בשיעור של 0.8%. המדד ללא אנרגיה ופירות וירקות (אומדן לאינפלציה הבסיסית) עלה באוקטובר בשיעור זהה, ובשנה האחרונה ירד בשיעור של 0.4%, כך שסביבת האינפלציה המשיכה להתבסס בטריטוריה שלילית.
תמהיל המדד לא כלל הפתעות מיוחדות והושפע בעיקר מגורמים עונתיים, ללא השפעה מיוחדת על המחירים מהסגר השני ופתיחתו במהלך אוקטובר. זאת, למעט זקיפה גבוהה יחסית של כ- 11% מסעיפי המדד לטובת המדד הכללי (ובראשם סעיפי ההבראה ונופש בארץ ובחו"ל, עריכת אירועים, אירועי תרבות ושירותי חינוך). התרומה לעליית המדד הגיעה בעיקר מגורמים עונתיים ובראשם עלייה בסעיפי הפירות והירקות, המזון וההלבשה וההנעלה שתרמו במצטבר 0.275% למדד הכללי.
לכך נוספו עליות מחירים קלות במספר סעיפים (ריהוט, חינוך ובריאות שתרמו במצטבר כ 0.075% למדד הכללי. מנגד, נרשמה ירידה קלה בסעיף הדיור בשיעור של 0.1% (שיקפה ירידה זהה במחירי הדירות בבעלות שהובילה לעלייה קלה בקצב השנתי מ-1.6% בספטמבר ל 1.7%) וירידה בתעריף המים (שצפויה להתקזז ברובה במדד נובמבר) שתרמו במצטבר כ- 0.075%- למדד הכללי.
סביבת האינפלציה בישראל התבססה בחודשים האחרונים בטריטוריה שלילית ולהערכתנו היא צפויה להמשיך ולשקף גם את השנה הקרובה ולהסתכם ב-0.4%-. זאת, על רקע שילוב של גורמים מבניים ומחזוריים שתומכים בסביבת אינפלציה נמוכה ובראשם, יוקר המחייה, סביבה נמוכה של ציפיות לאינפלציה, אינפלציה עולמית מתונה והעדר לחצים מצד התשומות, הרעה בשוק העבודה ובהכנסה הפנויה והשקל החזק. תרחיש של חיסון המוני מקומי בחלקים המתקדמים של 2021, צפוי אמנם להוביל לשיפור הדרגתי בשוק העבודה לתוך 2022, אך לא ישפיע באופן מהותי על האינפלציה בשנה הקרובה אלא באופן מתון על האינפלציה ב-2022, שכן אינפלציה היא אינדיקטור בפיגור.
כך, סביבת האינפלציה העולמית המשיכה להתמתן גם באוקטובר. בארה"ב, האינפלציה הבסיסית נותרה ללא שינוי, כך שקצב העלייה השנתי התמתן קלות ל-1.6%, וזאת לאחר האצה בו במקביל לפתיחת המשק. התפוגגות הגורמים שתמכו בעליית המחירים עם היציאה מהגל הראשון, ההידרדרות במצב התחלואה והסחבת בהעברת תוכנית פיסקאלית צפויים לבוא לידי ביטוי בהתמתנות בפעילות ובסביבת האינפלציה בחודשים הקרובים. בגוש היורו ובסין סביבת האינפלציה מתונה במידה ניכרת ונעה סביב קצבים אפסיים. גם מדד מחירי היצרן בסין, אינדיקטור לסביבת האינפלציה המיובאת מחוץ לסין, ממשיכה לנוע בטריטוריה שלילית עמוקה של כ-2%.
מבחינת שוק העבודה המקומי, סביר כי פתיחת הדרגתית של המשק תוביל לירידה בשיעור האבטלה מהרמות הגבוהות שנרשמו עד אמצע אוקטובר. עם זאת, העלייה המחודשת בתחלואה והאופן הבעייתי בו מנוהל המשבר בישראל מעלים את ההסתברות לגלי תחלואה נוספים ולפגיעה בפעילות עד שיושג חיסון המוני. לפיכך, הפגיעה בהכנסה הפנויה צפויה להוות גורם דומיננטי ממתן על הפעילות, ולהוביל להמשך ירידה בסביבת האינפלציה.
בחינת השינוי בהכנסה משכר כפונקציה של השינוי במספר המשרות ובשכר הממוצע מצביעה על ירידה של כ-4.5% ביחס לטרום המשבר בפברואר, וכאשר בוחנים את ההכנסה בין מרץ לאוגוסט, לזו ששררה במחצית השנה הקודמת מתקבלת ירידה חריפה יותר של כ-8%. זאת, טרום ההשפעה של ההרעה בשוק העבודה שנרשמה בספטמבר-אוקטובר.
השפעת החיסון על האינפלציה בישראל בשנה הקרובה לא צפויה להיות מהותית. הכוחות המבניים והמחזוריים צפויים להוביל להערכתנו להמשך התבססות האינפלציה בטריטוריה שלילית והיא צפויה להסתכם ב-0.4%- בשנה הקרובה.
מאקרו בעולם: תמחור ראשוני של התאוששות ריאלית בציפייה לחיסון
השפעת הבחירות בארה"ב פינתה עד מהרה את הבמה להודעה המפתיעה מצד חברת פייזר על תוצאות מוצלחות בניסוי החיסון לקורונה. התגובה הראשונית בשווקים להודעה הייתה risk-on תוך עלייה חדה בנכסי הסיכון ובמחירי הסחורות, במקביל לעליית תשואות באיגרות החוב הממשלתיות לטווח ארוך ובהיחלשות הדולר. תגובה זו נתמכה גם בתנועת כספים משמעותית בתעשיית קרנות הנאמנות. עם זאת, לאחר התגובה הראשונית הפוקוס עבר מהמדדים הכללים לעבר הרוטציה הענפית, כלומר להתאוששות בענפים שנפגעו מאוד ממשבר הקורונה וזאת על חשבון ענף הטכנולוגיה שהפגין ביצועים עודפים משמעותיים לאורך המשבר.
למעשה השוקים שיקפו ירידת מדרגה בפרמיית הסיכון הנדרשת בכל הנוגע להתאוששות הכלכלה הריאלית, כאשר הענפים הרלוונטיים ביותר לכך הם הפיננסים, הנדל"ן, התיירות והאנרגיה. לאופן התאוששות זו יש השפעה גם מבחינה גיאוגרפית כלומר ביצוע יתר של המדדים שמאופיינים במשקל גבוה יותר של הענפים המחזוריים. לפיכך, נרשם ביצוע עודף של המדדים המובילים האירופאיים על פני ארה"ב (שמאופיינת במשקל גובה של הטכנולוגיה) וגם ביחס למדדי אסיה וסין, אך זאת בהתחשב בכך שמדינות אלו נפגעו פחות ממשבר הקורונה על רקע ניהול תחלואה טוב יותר.
במבט קדימה, השווקים יושפעו בעיקר מאופן ההתקדמות מצד מפתחות החיסון, מאופן הטיפול במצב הבריאותי הנוכחי באירופה ובארה"ב על רקע ההרעה שנרשמה לאחרונה ומנקודת מוצא לא טריוויאלית מבחינת התמחור על רקע המעורבות הגבוהה של הבנקים המרכזיים מתחילת המשבר.
בפן הבריאותי, הסוגיות העיקריות שהשווקים ניצבים מולן בשלב זה הן התלות בהמשך תוצאות חיוביות מצד מפתחות החיסון וודאות גבוהה יותר בנוגע ליעילותו של החיסון. ככל שיימשכו החדשות הטובות מצד גורם זה, כך תפחת פרמיית הסיכון בענפים המחזוריים, אך באותה מידה נכסי הסיכון פגיעים מאוד, לפחות בטווח הקצר לתוצאות מאכזבות בנוגע ליעילות החיסון. התמחור בשווקים, המאופיין ברמת מכפילים גבוהה, בפרט בארה"ב, מציב את המדדים המובילים עם פוטנציאל תשואות מוגבל יחסית ועם תלות גבוהה בשיפור ברווחיות בענפים המחזוריים, שכאמור תלויים בחיסון יעיל.
לפיכך, תרחיש שבו יימשכו החדשות הטובות בגזרת החיסון, צפוי לבוא לידי ביטוי בביצוע עודף של הענפים המחזוריים (שיקבלו זריקת עידוד משמעותי במידה ושני המועמדים הדמוקרטים לסנאט בג'ורג'יה יזכו בניצחון בסיבוב השני) ובביצוע עודף של המדדים באירופה ובאסיה על פני ארה"ב.
מה שמסבך את התמונה הוא מצב התחלואה הנוכחי בעולם, המאופיין בעלייה חדה לרמות שיא בהיקף המקרים המאומתים. רמת התחלואה הגלובלית זינקה אל מעל ל-600 אלף ליום, כאשר בארה"ב היא התקרבה בימים האחרונים לכ-200 אלף ליום. באירופה, שהובילה את הגל הנוכחי, מסתמנת בלימה מסוימת בקצב הגידול של התחלואה, ככל הניראה השפעה ראשונית של המגבלות שהוטלו לאחרונה, אך רמות התחלואה עדיין גבוהות מאוד.
השפעת העלייה בתחלואה והמגבלות באירופה באו לידי ביטוי בירידה ניכרת בפעילות, כאשר בארה"ב, שחווה בפיגור את העלייה החדה בתחלואה, סביר לצפות להתפתחות זהה בשבועות הקרובים. לפיכך, הרבעון-שניים הקרובים המאופיינים בהתקררות מזג האוויר, צפויים להתבטא בתחלואה גבוהה ובפגיעה בפעילות, ובהנמכת תחזיות הצמיחה לתקופה זו.
מנגד, ההתאוששות בהמשך, כמובן כתלות בחיסון המוני יעיל, צפויה לפצות על ירידה זו. חשוב לציין כי מרבית התחזיות של הגופים המובילים בעולם ל-2021, נשענות על הערכה לשיפור במצב הבריאותי במחצית השנייה של 2021, כך שעדכוני התחזיות לא צפויים בשלב זה להיות מהותיים, אך כן מיוחסת להם הסתברות גבוהה יותר.
כמו כן, השפעה חיובית נוספת שנובעת מההודעה על התקדמות בהשגת החיסון טמונה בשיפור הצפוי בסנטימנט העסקי והצרכני. כמו כן, סביר שהדבר יוביל לנכונות גבוה יותר לסייע לעסקים ולמשקי בית, בעיקר מצד נותני האשראי, שכן אם הנחת העבודה היא חיסון בקנה מידה רחב במהלך המחצית השנייה של 2021, הרי שניתן לכמת ובעיקר לתחום את היקף הסיוע הנוסף הדרוש.
שוק איגרות החוב הממשלתיות, הגיב באופן צפוי לידיעה על החיסון עם עליית תשואות בעיקר בחלקים הארוכים תוך עלייה מסוימת בציפיות לאינפלציה. עליית תשואות זו המהווה בעיקר עלייה ב-Term Premium, שכן ההתפתחויות האחרונות מקרבות את מועד ההתאוששות המחזורית. עם זאת, חשוב לציין כי השגת חיסון המוני ולאחר מכן התאוששות משמעותית יותר בשוק העבודה רחוקים, כך שהעלייה באינפלציה אינה בהישג יד ובאופן כללי תלויה בשינוי גישה של המדיניות הפיסקאלית בכיוון של הקטנת אי השיויון. אחרת המדיניות המוניטארית המרחיבה תמשיך לייצר בעיקר אינפלציה של נכסים.
בהיבט זה, המשבר הפוליטי בארה"ב, וסירובו של טראמפ עד כה להכיר בתוצאות הבחירות, מקשה על גיבוש תוכניות סיוע על אף העלייה החדה בתחלואה, ותומך בהתמתנות בפעילות בתקופה הקרובה. לפיכך, הכוחות המנוגדים, כלומר הרעה בתמונת המאקרו בחודשים הקרובים, לעומת ציפיות להתאוששות במהלך 2021 צפויים לבוא לידי ביטוי בתנודתיות בסביבת התשואות הנוכחית. עם זאת, ככל שיתקבלו חדשות טובות הנוגע ליעילות החיסון, צפויה עלית מדרגה נוספת בתשואות לטווח ארוך, תוך עלייה בתלילות העקומים.
בשוקי הסחורות נרשמה בשבוע האחרון אופטימיות, אך סיגמנט זה תלוי בהתאוששות של ממש בביקושים. מחיר חבית נפט עלה לסביבה של 40-43 דולר (ברנט-WTI), אך להערכתנו מכאן עליית המחיר צפויה להיות מוגבלת למדיי. שכן, עלייה בביקושים צפויה רק לאחר שיפור של ממש במצב הבריאותי, ובכל אופן היא צפויה להיתקל, לפחות בשלב ראשון ברמת מלאים גבוהה ובעלייה מחודשת בתפוקה מצד יצרניות הנפט המובילות.
מאקרו מקומי: השפעת החיסון על האינפלציה בשנה קרובה צפויה להיות זניחה
מדד המחירים לצרכן עלה באוקטובר בשיעור של 0.3% (בטווח הקונצנזוס 0.4%-0.3%) ובשנה האחרונה ירד בשיעור של 0.8%. המדד ללא אנרגיה ופירות וירקות (אומדן לאינפלציה הבסיסית) עלה באוקטובר בשיעור זהה, ובשנה האחרונה ירד בשיעור של 0.4%, כך שסביבת האינפלציה המשיכה להתבסס בטריטוריה שלילית.
תמהיל המדד לא כלל הפתעות מיוחדות והושפע בעיקר מגורמים עונתיים, ללא השפעה מיוחדת על המחירים מהסגר השני ופתיחתו במהלך אוקטובר. זאת, למעט זקיפה גבוהה יחסית של כ- 11% מסעיפי המדד לטובת המדד הכללי (ובראשם סעיפי ההבראה ונופש בארץ ובחו"ל, עריכת אירועים, אירועי תרבות ושירותי חינוך). התרומה לעליית המדד הגיעה בעיקר מגורמים עונתיים ובראשם עלייה בסעיפי הפירות והירקות, המזון וההלבשה וההנעלה שתרמו במצטבר 0.275% למדד הכללי.
לכך נוספו עליות מחירים קלות במספר סעיפים (ריהוט, חינוך ובריאות שתרמו במצטבר כ 0.075% למדד הכללי. מנגד, נרשמה ירידה קלה בסעיף הדיור בשיעור של 0.1% (שיקפה ירידה זהה במחירי הדירות בבעלות שהובילה לעלייה קלה בקצב השנתי מ-1.6% בספטמבר ל 1.7%) וירידה בתעריף המים (שצפויה להתקזז ברובה במדד נובמבר) שתרמו במצטבר כ- 0.075%- למדד הכללי.
סביבת האינפלציה בישראל התבססה בחודשים האחרונים בטריטוריה שלילית ולהערכתנו היא צפויה להמשיך ולשקף גם את השנה הקרובה ולהסתכם ב-0.4%-. זאת, על רקע שילוב של גורמים מבניים ומחזוריים שתומכים בסביבת אינפלציה נמוכה ובראשם, יוקר המחייה, סביבה נמוכה של ציפיות לאינפלציה, אינפלציה עולמית מתונה והעדר לחצים מצד התשומות, הרעה בשוק העבודה ובהכנסה הפנויה והשקל החזק. תרחיש של חיסון המוני מקומי בחלקים המתקדמים של 2021, צפוי אמנם להוביל לשיפור הדרגתי בשוק העבודה לתוך 2022, אך לא ישפיע באופן מהותי על האינפלציה בשנה הקרובה אלא באופן מתון על האינפלציה ב-2022, שכן אינפלציה היא אינדיקטור בפיגור.
כך, סביבת האינפלציה העולמית המשיכה להתמתן גם באוקטובר. בארה"ב, האינפלציה הבסיסית נותרה ללא שינוי, כך שקצב העלייה השנתי התמתן קלות ל-1.6%, וזאת לאחר האצה בו במקביל לפתיחת המשק. התפוגגות הגורמים שתמכו בעליית המחירים עם היציאה מהגל הראשון, ההידרדרות במצב התחלואה והסחבת בהעברת תוכנית פיסקאלית צפויים לבוא לידי ביטוי בהתמתנות בפעילות ובסביבת האינפלציה בחודשים הקרובים. בגוש היורו ובסין סביבת האינפלציה מתונה במידה ניכרת ונעה סביב קצבים אפסיים. גם מדד מחירי היצרן בסין, אינדיקטור לסביבת האינפלציה המיובאת מחוץ לסין, ממשיכה לנוע בטריטוריה שלילית עמוקה של כ-2%.
מבחינת שוק העבודה המקומי, סביר כי פתיחת הדרגתית של המשק תוביל לירידה בשיעור האבטלה מהרמות הגבוהות שנרשמו עד אמצע אוקטובר. עם זאת, העלייה המחודשת בתחלואה והאופן הבעייתי בו מנוהל המשבר בישראל מעלים את ההסתברות לגלי תחלואה נוספים ולפגיעה בפעילות עד שיושג חיסון המוני. לפיכך, הפגיעה בהכנסה הפנויה צפויה להוות גורם דומיננטי ממתן על הפעילות, ולהוביל להמשך ירידה בסביבת האינפלציה.
בחינת השינוי בהכנסה משכר כפונקציה של השינוי במספר המשרות ובשכר הממוצע מצביעה על ירידה של כ-4.5% ביחס לטרום המשבר בפברואר, וכאשר בוחנים את ההכנסה בין מרץ לאוגוסט, לזו ששררה במחצית השנה הקודמת מתקבלת ירידה חריפה יותר של כ-8%. זאת, טרום ההשפעה של ההרעה בשוק העבודה שנרשמה בספטמבר-אוקטובר.
