ככה מנפחים בועה- אג"ח שהקופון שלו הוא גם אג"ח

רוב מדדי וול-סטריט הצליחו לסיים אתמול בצד הירוק על רקע נתוני מכירות רכבים והזמנות ממפעלים, שהיו טובים מהצפוי, ולמרות נתון מכירות הבתים הקיימים המאכזב (ראה הרחבה).

אירופה, לשם שינוי, תרמה גם היא לעליות כשבגרמניה פורסמו נתוני דצמבר מעודדים על ירידה בשיעור האבטלה ועלייה ביצוא. הבוקר הצטרפו גם רוב בורסות אסיה לעליות בהובלת סקטור הרכב שנהנה מנתוני מכירות הרכבים בארה"ב, ותרמו גם הן כמה נתונים חיוביים, בניהם הירידה בסיכון לאי החזרי חובות באזור, עפ"י המגולם בירידה בעלויות ההגנה על אגרות החוב, ועלייה במחירי הנחושת ב-1.3%, שתמכה במניות מפיקות הסחורות אך גם אותתה על התאוששות כלכלית. הנפט הצליח לטפס אל-82 דולר לחבית, למרות התחזקות הדולר בעולם (אפשר גם להסתכל על זה הפוך). הבוקר ממשיך הדולר להתחזק, אך מול השקל יש לו קרב קשה, בינתיים בנק ישראל עוזר לו (ראה הרחבה).

אג"ח ממשלתיות – מכאן אתן לבד

נתוני מכירות הבתים המאכזבים מאתמול בארה"ב (ראה הרחבה) הבריחו את המשקיעים בחזרה אל האג"ח הממשלתיות ולהמחשה, התשואות ל-10 שנים בארה"ב ירדו אתמול מ-3.82% בבוקר ל-3.76% בסגירה (רווח של כחצי אחוז).

להערכתנו, הכוחות הפועלים כיום על האג"ח הממשלתיות: מהעדפת אלטרנטיבות (מניות וקונצרני), לחצים אינפלציונים, שינויים בצפי למועד העלאת הריבית (צפויה באוג') והשפעות של הנפקות ו/או רכישות חדשות, אפשר להעריך שאת עיקר ההשפעה ברבעון הקרוב יגרום כנראה הפד לאחר שסיים בחודש דצמבר את התוכנית לרכישת אג"ח ויוצא מהמשחק. זהו, מכאן צריכות האג"ח הממשלתיות להסתדר לבד. בסה"כ רכש הפד במהלך 2009 אג"ח בע.נ של-1.7 טריליון דולר, מתוכן 776.5 מיליארד באג"ח ממשלתיות ומעל 908 מיליארד באג"ח של הסוכנויות הממשלתיות למשכנתאות (פאני ופרדי).

מלבד התוספת המשמעותית לביקוש, כאשר הפד היה הרוכש הגדול ביותר בעולם של אג"ח אמריקאי, לרכישות הפד היו עוד שתי השפעות משמעותיות: ראשית, הן אותתו כי הוא ממשיך במדיניות מוניטרית מרחיבה, כלומר, ממשיך לתמוך בריבית שפל (שתומכת גם היא באפיק), שנית, הפד יצר אמון באפיק, כשמשקיעים ידעו שיהיה להם למי למכור בעתיד. כלומר, אותת על ביקושים עתידיים. השנה צפוי ממשל אובאמה להנפיק אג"ח נוספות ב-2.5 טריליון דולר ולהקשות על עליות באפיק. פער התשואות הנמוך בין האג"ח הישראלית לאמריקאית בטווחים הארוכים, שהגיע הבוקר ל-1.4%, יגדיל את המתאם בין שתי האגח"ים, כך שיווצרו להערכתנו לחצים לעליית תשואות גם בחלק הארוך של העקום הישראלי. כדי להימנע מהשפעה שכזאת צריך בעיקר להעריך שהשקל יחזור להתחזק מול הדולר, מה שיקרה בעיקר אם הציפיות האינפלציוניות בישראל ירדו מעט או שב"י יעלה שוב את הריבית גם בפברואר, העלאה שאנו מעריכים שלא תתרחש. התשואה הבוקר על אג"ח ל-10 שנים (שחר 0120) עומדת על 5.17%.

ככה מנפחים בועה- אג"ח שהקופון שלו הוא גם אג"ח

זו לא המצאה חדשה אבל מ-2007 ועד היום אף חברה לא העזה להנפיק אג"ח שהקופון הוא גם אג"ח (במקום מזומן). כעת הן חוזרות: שתי חברות גדולות באיטליה הנפיקו אג"ח כאלה, מה שעלול לסמן שהמשקיעים כבר התאוששו לגמרי מהמשבר ומוכנים נפשית לניפוח חוזר. למעשה, אג"ח שכאלה הן סוג של אג"ח מתגלגלת לאינסוף, ללא מח"מ. משהו שהנכדים של הנכדים של הנכדים יוכלו ליהנות ממנו. 

מט"ח -  השקל ממש רוצה להתחזק

ב-2009 בלט הריאל הברזילאי כמטבע בעל הביצועים הטובים ביותר מבין המטבעות המשמעותיים בעולם, לאחר שזינק ב-33% אל מול הדולר. אתמול נחתך לפתע ב-0.8% וחזר שבועיים לאחור. הערכות בברזיל הן שמחזור המסחר הנמוך שנוצר בשל החזרה מהחגים, כשהמשקיעים עדיין מעכלים את ה- "turkey", ומימוש העליות של גורם אחד מרכזי בלבד הביאו לשינוי המדובר. הדולר התחזק אתמול גם אל מול רוב המשמעותיים האחרים בעולם, ב-0.45% ובעיקר אל מול האירו, כשברקע המשקיעים מבוהלים מהנתון המאכזב של מכירות הבתים בארה"ב (ראה הרחבה) וחוששים שהאיחוד האירופאי אכן לא יבוא לעזרתה של יוון.

אתמול בבוקר עוד נחלש בעולם הדולר, כאשר אל מול השקל הוא ירד בעד 0.7%. את המעבר להתחזקות הדולר החל לעשות משעות הצהריים. השקל אומנם החל גם הוא להיחלש אך גורם נוסף פגע בו: הערכות הן שבנק ישראל ביקש ציטוטים מחדרי עסקות בבנקים והגדיל את הציפיות לרכישה גדולה, מה שכבר אז פגע בשקל, בהמשך רכש בנק ישראל דולרים בסכום שמוערך שנע בין 250-300 מיליון דולר.

למרות זאת, גם אלה לא הצליחו להחליש את השקל מעבר לחולשה של ממוצע המטבעות מול הדולר ומכאן ש- או שההשפעה של בנק ישראל זניחה, או שהשקל ממש צריך להתחזק. התשובה היא כנראה איפה שהוא באמצע. להערכתנו, העודף בחשבון השוטף של ישראל, הייצוא החזק ומדיניות העלאת הריבית המוקדמת ימשיכו לתמוך בשקל.

אג"ח קונצרני- לעשות כסף מ"זבל"

מרווחי התשואות בין האג"חים הקונצרניות לממשלתיות בדירוגים שונים ממשיכים להצטמצם, הן בשל ירידת תשואות באג"ח הקונצרניות (ראה גרף בנספח) והן בשל עליית תשואות באג"ח הממשלתיות. אתמול, לראשונה מאז ינואר 2008, מרווח התשואה בין אגרות החוב בעלות הדירוג הנמוך ביותר, הנקראות גם "אג"ח זבל" (בדירוג CCC או מטה ע"י S&P) ירד מתחת ל-10% (9.82%), רמה שמעליה הן מוגדרות כ"אג"ח במצוקה". להלן התשואות הממוצעות על האג"ח הקונצרני בארה"ב לפי הדירוגים השונים ל-5 שנים: AA-3.39%, A- 3.9%, , BBB-4.36% BB, - 6.64%. להערכתנו, למרות התשואות הנמוכות, גם ביחס לטרום המשבר וגם ביחס לשיעור אי ההחזר שגבוה לזה שהיה צפוי טרם המשבר, עדיין סביבת הריבית הנמוכה מעמידה את התשואות הנ"ל בפרופורציה אחרת לגמרי ותומכת בהמשך הירידה בהן. "בשר" נמצא להערכתנו בעיקר בדירוגים הנמוכים.

מאקרו אתמול – נפילה של 16% במכירות הבתים בארה"ב

אתמול התברר שמכירות הבתים הקיימים בארה"ב נפלו בחודש נובמבר ב-16% כשהצפי היה לירידה מתונה של 2%. הנתון המאכזב מגיע בהמשך לירידה של 11.3% במכירות הבתים החדשים, אך לפני שאתם נבהלים יש הסבר: תוכנית הממשל האמריקאי לתמיכה ברוכשי בתים שזהו ביתם הראשון הסתיימה בנובמבר, אך לאחר מכן חודשה והוארכה שוב עד לאפריל, כך שבנתונים הבאים בתקווה נראה חזרה לנורמליות. מלבד ההפסקה בתוכנית הממשלתית פועלים כוחות רבים שמקשים על סקטור הנדל"ן האמריקאי להתאושש, משיעורי האבטלה הגבוהים (ראה הרבה), המלאים העצומים של בתים ריקים והריבית על משכנתאות שהחלה לעלות. למרות הריבית הנמוכה של הפד (0%-0.25%) הריבית הקבועה על משכנתאות ל-30 שנה במגמת עלייה.

אם לפני חודש היה ניתן לקבל בארה"ב משכנתא בריבית ממוצעת של 4.71%, היום האמריקאים נדרשים לשלם 5.14%. מלבד נתוני מכירות הבתים פורסמו אתמול בארה"ב נתונים חיוביים גם על הזמנות ממפעלים, שעלו מעל לצפי, ב-1.1%, כשעיקר העלייה נבעה מעליית הביקוש לציוד עסקי, מה שמעודד גם הוא, ומכירות הרכבים שעלו ממכירות בקצב שנתי של 10.92 מליון רכבים בנוב' ל-11.23 מיליון רכבים בדצמבר, מה שאף היה גבוה מהציפיות המוקדמות.

מאקרו היום – שוק העבודה האמריקאי

היום וביומיים הקרובים ירכזו את מירב תשומת הלב נתוני שוק העבודה האמריקאי. שוק העבודה כבר הדגשתי לא מעט פעמים הוא המפתח לסיום ונעילה סופית של משבר הסאב-פריים. קיימת איזושהי נקודה קריטית של התאוששות שוק העבודה שממנה והלאה יואץ כדור השלג של ההתאוששות ויאפשר לאמריקאים להגדיל את האמון בכלכלה, להגדיל צריכה, להתחייב על תשלומים, להגדיל לקיחת אשראי ושאר יסודות הכרחיים לצמיחה בת קיימא ולא כזאת שנדחפת ע"י תמריצים פיסקלים או מוניטריים. ומעשה, לנתוני התעסוקה עצמם גם חשיבות רבה בקביעת המדיניות הנ"ל (מוניטרית ופיסקלית). היום יפורסמו נתוני השינוי במספר המועסקים וקיצוצי המשרות לחודש דצמבר, שצפויים להיות טובים ביחס לחודשים הקודמים, מחר יפורסמו נתוני דורשי דמי אבטלה השבועיים, שסך המבקשים צפוי לרדת מ-4.981 מליון ל-4.975 מיליון, וביום שישי נתון שיעור האבטלה (שצפוי להישאר ללא שינוי על 10%), השינוי בשכר והשינוי במספר המשרות.

אמיר כהנוביץ כלכלן  מאקרו כלל פיננסים – אגף נכסים ומחקר

הנתונים, המידע, הדעות והתחזיות המתפרסמות באתר זה מסופקים כשרות לגולשים. אין לראות בהם המלצה או תחליף לשיקול דעתו העצמאי של הקורא, או הצעה או  או שיווק השקעות – בין באופן כללי ובין בהתחשב בנתונים ובצרכים המיוחדים של כל קורא – לרכישה ו/או ביצוע השקעות ו/או פעולות או עסקאות כלשהן. במידע עלולות ליפול טעויות ועשויים לחול בו שינויי שוק ושינויים אחרים. כמו כן עלולות להתגלות סטיות בין התחזיות המובאות בסקירה זו לתוצאות בפועל. פאנדר אינה מתחייבת להודיע לקוראים בדרך כלשהי על שינויים כאמור, מראש או בדיעבד. פאנדר לא תהיה אחראית בכל צורה שהיא לנזק או הפסד שיגרמו משימוש במאמר/ראיון זה, אם יגרמו, ואינה מתחייבת כי שימוש במידע זה עשוי ליצור רווחים בידי המשתמש.