אלמוג עזר
28/01/2010
אקסיומה בית השקעות הינה חברה המנהלת השקעות, אשר מסרבת לנהל כספים כדוגמת שאר בתי ההשקעות במשק. באתר האינטרנט שברשותה היא מפרסמת כי ההשקעות השונות נעשות באמצעות מודלים מתמטיים ללקוחות פרטיים ומוסדיים.
חזון ואופי החברה גרר התייחסות אליה כעוף מעט מוזר, אך עם הזמן והתוצאות שבאו בעקבותיו- אקסיומה צוברת חבר נאמנים נאמן. לאחרונה אף אצרה עוז בכדי להשיק קרן נאמנות המנוהלת על בסיס ניתוח טכני וסקטוריאלי, כחלק מקובצת קרנות חדשה שאמורה לקחת חלק בנוף הקבוע של ענף הקרנות. הקרן תנוהל בשיתוף פעולה עם האנליסט הידוע זיו סגל כשהניתוח הטכני יבוצע על פי סקטורים של תעשיית ארה"ב בשילוב עם ניתוח טכני של מניות בתוך הסקטורים עצמם.
דרושה תעוזה מסוימת בכדי לצאת בקרן נאמנות חדשה שמסתמכת, פחות או יותר, על מדד הS&P 500 ? הרי המדד לא התקדם כלל בעשור האחרון.
אני לא משקיע במדד S&P 500, הוא רק מדד היחס. משום התמחותו של סגל העדפנו שהוא יישאר במגרש הביתי שלו. אין מניעה לצאת בקרנות, בעלות אפיון דומה, בשווקים אחרים. המניות האמריקאיות לא חיבות להילקח מן המדד, שכן כל מניה תימדד עם אמות המידה הייחודיות של הקרן משם לבנק המניות.
מהם היתרונות של הקרן לעומת קרן חו"ל מן המניין?
כאשר יועץ השקעות מגיע וקונה ני"ע בשוק הישראלי, בפניו מגוון רחב של אפשרויות. תעודות סל, קרנות נאמנות ומניות שהוא כבר מכיר מהסיקור הכלכלי היומי. מאידך, כאשר אתה מתחיל לשוחח איתו על מניות חו"ל, מתחילים לצוץ סימני שאלה. כמה מאיתנו יכולים להיחשף לחומר כלכלי מורכב, אשר מגיע אלינו משאר העולם, לעבד אותו ועוד להחליט החלטות פיננסיות לגביו? כמובן שתמיד ניתן לרכוש תעודת מדד, ובכל זאת אין הרבה כלים שיכולים לעזור בנושא זה. גם קרנות חו"ל אגב, מאותה הסיבה: מספרן של קרנות מניות חו"ל, מועט משמעותית, לעומת הקרנות המניתיות בישראל. לכן, החלטנו לצאת באפיק ידידותי ושקוף שהמתודולוגיה שלו מובנית וברורה.
מה הביא לשיתוף הפעולה בין שני הגורמים?
השיתוף הגיע מתוך צורך משותף שלנו כקרנות נאמנות, אשר לכל אורך הדרך מסתמכות ביסודן על ניתוח טכני, להביא איש מקצוע אשר יתרום מן הידע המקצועי שלו. כמו כן, מרצונו של סגל עצמו למסד את הידע שלו ולשווק אותו בצורה בה יוכל להגיע למרב האנשים.
תופעת הפרסוניפיקציה, אשר שורשיה נעוצים בשוקי ההון מעבר לים, מבקשת לחבר בין הישגי תשואות בשוק ההון בכלל ובשוק קרנות הנאמנות בפרט לבין אנשי המקצוע שתחת ידם הם הושגו. אלק הוא בהחלט אחד מתומכי התופעה.
האם אחת מהסיבות שהאיצו את השקתה של הקרן, הייתה החשיפה התקשורתית לה זוכה זיו סגל לאחרונה?
בהחלט חשוב לנו ש"הפנים" של הקרן יהיו פניו של סגל. בשוק ההון בישראל ישנו מצב פרדוקסלי בו משקיעים רוכשים מכשיר השקעה בהתאם לתשואות העבר שלו, בעוד האדם אשר היה אחראי לתשואות אלה כבר לא מכהן בתפקידו. נקודה זו מדגישה את החשיבות שמשקיעים יכירו אישית את האדם שבחרו בו לנהל את כספם ויפעלו בהתאם כאשר התנאים משתנים. קופות גמל הן דוגמה קלאסית לסיטואציה הזו. הערך שזיו סגל מביא לקרן הוא בלתי ישוער, אך אנו מציעים שיטה מובנת לפעולה שתתמוך בביצועי סגל. אנו מאמינים שככל שהעבודה יותר סיסטמטית, היא תמעיט ככל הניתן מטעויות הגורם האנושית.
ליבי בקרנות הגידור אך גופי בקרנות הנאמנות
הרגולציה בשוק הקרנות ידועה בקפדנותה. בכדי למנוע ממנהלי הקרנות לחרוג מן המותר, על האחרונים להיות חשופים תמיד לציבור הרחב לגבי אחזקותיהן של הקרנות אותן הם מנהלים (במרווח זמן של 3 חודשים). בנוסף בכדי להבהיר את ההבדלים בין קרן נאמנות לקרן גידור ישנן מספר הגבלות שחלות על מנהלי הקרן. יאיר אלק, תמיד מנסה להלך בין אמונתו בדרכיו של עולם הגידור לבין שורשיו בעולם קרנות הנאמנות.
אחת מן ה"האשמות" הידועות כנגד הקרנות הבינאריות היא שהן מתנהגות כקרנות גידור בעולם של קרנות נאמנות . האם חשבת פעם לחצות את הקווים?
אני מבין את הטענה. כבר עכשיו אנו בדרך לבניית אלגוריתמים ממוחשבים ולפתוח אותם לקהל הרחב. הבעיה שבמסחר תוך יומי העמלות כבדות מדי בכדי שמוצר יהיה רווחי. לכן אם נפתח קרן שכזו, אז נפתח אותה כקרן על בסיס מסחר תקופתי ובשווקי חו"ל, בכדי להבטיח נזילות. ניתן להעניק לקרן אפשרות להתחברות למערכות מסחר ממוחשבות. מערכות כאלה, עדיין אינן מותרות על ידי הרשות והן יחויבו להיות משווקות תחת אפיק קרנות הגידור. אני מודע למגבלות הענף של הקרנות. מאידך, אני מבטיח שתמיד אחפש אחר פרויקטים חדשים לניתוח טכני ולעד עולם הקרנות יקבל את זכות הראשונים.
החשיפה המוצדקת הראשונה לה זכו קרנות אקסיומה התרחשה כאשר הן השכילו לצאת במהרה משוק המניות והאג"ח לקראת המשבר הפיננסי של 2008. כאמור, הניתוח של המצב, על ידי מודל ממוכן לדברם, הביא לשמירה כמעט מלאה של ערך ההון אותו הם מנהלים. שנת 2009 הייתה אחת מן השנים המוצלחות בשוק ההון, אקסיומה כבר לא זכתה לתשבחות לה זכתה אשתקד. אולי מפני שאור הזרקורים היה מופנה כבר לקרנות עם תשואה תלת ספרתית.
איך תסכם את הישגי הקרנות לבית אקסיומה לשנת 2009?
אני מחשיב את שנת 2009 כשנה טובה לבית ההשקעות באותה המידה כשנת 2008. ב- 2008 אולי זכינו לתשומת לב רבה יותר אך גם בשנת 2009 לא סטינו מן ההבטחה המקורית שלנו כלפי המשקיעים. מטרתנו היא לייצר תשואה גבוהה עם סיכון ושונות נמוכה. שנת 2009 התאפיינה בתחילתה בדשדוש, לכן שילמנו על מחירי סרק של המודל.למעשה, התחלנו את השנה עם תשואות חסר על פני השוק. למזלנו, סיכומי שנה מתבצעים בינואר ולכן ממרץ יכולנו לספק כבר תשואה טובה יותר מן השוק. אם אסתכל על השנתיים האחרונות, תקופה קשה לכל דעה לניהול כספים, בתקופה זו חלפנו על פני המדד. לא רק שניצחנו את המדד (בקרנות המנייתיות), אלא אף עשינו את זה עם סטיית תקן קטנה יותר. בדיוק כפי שהובטח למשקיעים.
אני מבקש לראות עובדות לעבודה
ליאיר אלק יש הערכה מלאה לחבריו למקצוע. אך הוא נוטה לתלות את ההצלחה בסקטור הקרנות של השנה האחרונה במפלה של שנת 2008.
האם שנת 2010 תדמה לשנת 2009 בקרנות הנאמנות?
נתאר תחילה את סדר יומו של מנהל קרנות בעיתות לחץ פיננסי: המנהל מגיע מדי בוקר ומבחין בכמות הפדיונות שנערמה בקרן, לכן עליו למכור מניות בכדי להמשיך להיות נזיל. מהנקודה הזו אין לו הרבה ברירה, אלא למכור את המניות הסחירות ביותר, אם הוא מסכים עם המהלך או לאו. לכן בסופו של התהליך, המנהל נותר עם תיק מניות שאינן סחירות דין ושערכן הצטמצם פלאות. זוהי הנחה כוללת אך מבוססת. אם תבדוק את תיק הנכסים של הקרנות המנייתיות והגמישות בינואר 2008, תגלה תמהיל של מניות גדולות וסחירות לצד מניות סחירות פחות. בתחילת 2009, התיק היה מורכב כבר, רובו ככולו, רק מאותן המניות בלתי סחירות או בשמם האחר "נכסים רעילים". תמונת מראה לכך, היא תקופת ההתאוששות מתחילתו של מרץ 09. כאשר שוק ההון החל לשנות כיוון, אותן מניות בלתי סחירות, החלו להאדיר את הונן לנוכח צמיחת הביקושים. כשנכס הוא בגדר "רעיל", ישנו הצורך בפקודת קנייה של אלפי שקלים בודדים בכדי שערך האחרון יעלה בעשרות מונים.
אם תמדוד תשואתם מתחילת שנת 2008, של אלו שמתראיינים היום על תשואות תלת ספרתיות לשנת 2009, תגלה כי הם עדיין בתשואה שלילית. אני ממתין למנהל השקעות שיראה לי שבתחילת שנת 2009, בעקבות השינויים שחלו בשוק ההון, הבין את האטרקטיביות שיש למניות הקטנות להציע ומתוך כך שינה את אופיו של תיק הנכסים. ההימור שלי שהמתנתי היא לחינם ואם כן אז הם באמת יחידי סגולה. סודה של התעשייה הוא שלמרות מה שהיא מנסה לייצג, לא נעשתה כאן עבודת השקעות אמיתית. תנאי המסחר הקיצוניים שהשוק הכתיב בשנתיים האחרונות קבעו האם הסקטור ינחל הצלחה או כישלון.
אנו עושים עבודה, ולא קלה בכלל. אנחנו תמיד חוקרים אם כדאי להיות בשוק או לא. כך שגם אם לא נהיה מקום ראשון בתשואות בשנים של הצלחה, אנו מבטיחים ללקוח ניהול אמיתי של הון.
ההתאוששות המהירה של השווקים הפתיעה אותך?
ההתאוששות הפתיעה אותי כמו את כולם. תמהיל נכון של כלכלה בריאה עם התאוששות עולמית גירשה את המיתון במהרה ממחוזותינו.
מעיין נובע השוני בין הדשדוש בין מדדי המניות בעולם לבין המשך גיוסיהן של הקרנות הקנייתיות בינואר?
אתה יכול לכנות אותי חיית שטח, במובן כזה שאני נמצא תמיד בין יועצים. ייאמר לזכותם של היועצים שהם יודעים ששנת 2010 לא הולכת להיות שנה פשוטה לניהול כספים. זה מאידך, לא מקל על הפעולה של מיתון רצונו של הלקוח לסיכון. היועץ כמו כל בן אדם מפחד מטעויות. אם הוא שכנע את הלקוח והלקוח נמנע מהפסד, לא כדאי ליועץ לחכות להכרת תודה. במקרה בו הלקוח צדק- הוא ישוב זועם לסניף. לכן הבחירה של יועץ ללכת עם רצונו הראשוני של הלקוח טבעית לחלוטין.
אז מה באמת התפקיד של מנהלי כספים בתעשייה?
בשנתיים הקרובות תפקידנו יהיה קשה יותר. עלינו למתן את דרישות הלקוח וללמד אותו מה אפשרי יותר ומה פחות. עלינו למצוא פתרונות יצירתיים ללקוח, ולא לסחוף אותו למחוזות שכוחים. לסיכום: דבר פשוט, תסביר ותהיה מקורי. כך, תהפוך למנהל כספים מוצלח.
הכתבה פורסמה לראשונה בעיתון FUNDER גילון 13 (גיליון שני של ינואר - מהדורה מיוחדת) המחולקת היום למנויים ויועצי השקעות.
הנתונים, המידע, הדעות והתחזיות המתפרסמות באתר זה מסופקים כשרות לגולשים. אין לראות בהם המלצה או תחליף לשיקול דעתו העצמאי של הקורא, או הצעה או או שיווק השקעות – בין באופן כללי ובין בהתחשב בנתונים ובצרכים המיוחדים של כל קורא – לרכישה ו/או ביצוע השקעות ו/או פעולות או עסקאות כלשהן. במידע עלולות ליפול טעויות ועשויים לחול בו שינויי שוק ושינויים אחרים. כמו כן עלולות להתגלות סטיות בין התחזיות המובאות בסקירה זו לתוצאות בפועל. פאנדר אינה מתחייבת להודיע לקוראים בדרך כלשהי על שינויים כאמור, מראש או בדיעבד. פאנדר לא תהיה אחראית בכל צורה שהיא לנזק או הפסד שיגרמו משימוש במאמר/ראיון זה, אם יגרמו, ואינה מתחייבת כי שימוש במידע זה עשוי ליצור רווחים בידי המשתמש.
