הסערה שאחרי הסערה

בשבוע האחרון השווקים ספגו ירידות חדות בתגובה לספקות שעלו בדבר יכולתן של מספר מדינות לעמוד בהתחייבותיהן.  למעשה, זו היתה רק שאלה של זמן עד שהחששות הללו יצופו.  מי שחשב שהראלי האדיר בשווקים בחודשים האחרונים מבשר על תום המשבר, התבדה. 

הכלכלה הגלובלית אולי ניצלה מכניסה למצב של שפל כלכלי, אולם החשבון בגין ההינצלות הזו מורגש ממש בימים אלו.  התערבותן של הממשלות בהצלת הכלכלות הצריכה התערבות מסיבית מאוד.  גודל הסיוע כגודל המשבר.  עכשיו נוצר מצב שבעוד שמצבו של המגזר העיסקי (ובעיקר המערכת הפיננסית) התייצב , מצבן של חלק לא מבוטל מהמדינות שנדרשו להתערבות בשווקים הורע מאוד .

תוכניות החילוץ למיניהן שהן לא יותר מאשר סוג של הדפסת כסף, העלו במידה ניכרת את רמת החוב של המדינות, ולמי ששכח, עלייה בהיקף חוב דורשת עלייה בפרמיית הסיכון.  מתברר שהידיעות בדבר מותה של פרמיית הסיכון היו מוקדמות מידי.  בחודשים האחרונים השווקים בחרו להתעלם מהשינוי לרעה שחל במאזנן של מספר מדינות ולהתמקד בייצובה של המערכת הפיננסית.  עד השבוע.  הזרז לגל האחרון היה הנפקה מאוד לא מוצלחת של אגרות חוב של ממשלת פורטוגל.  כישלון ההנפקה גרר עלייה חדה של התשואה של אגרות החוב של יון, פורטוגל וספרד.  בנוסף, עלות הביטוחים כנגד חדלות פירעון של המדינות הללו (ושל ספרד) טיפסו לרמת שיא של כל הזמנים.  בקיצור, ברוך שובך פרמיית הסיכון.  לאיפה נעלמת לכל כך הרבה זמן ? לא. לא התגעגענו.  אבל עכשיו את כאן, ולצערנו כנראה שלהרבה זמן.
 
לאחר שהשווקים אמרו את דברם, הגיע תור הממשלות להגיב.  ממשלת יוון הודיעה על תוכנית קיצוצים דרמטית שכוללת בין השאר את הפחתת השכר של עובדי מדינה, קיצוץ בסובסידיות שונות, העלאות מיסים מתוך מטרה לחזור ליעד הגירעון של גוש האירו שעומד על 3% לעומת הגירעון הנוכחי של 12.7%. 
 
ספרד הגישה תוכנית שהועלו ספקות רבים לגבי יכולתה להתמודד עם המשבר, וכמוה גם פורטוגל.  אלא שבדיוק בנקודה הזו, של קיצוץ ההוצאה הממשלתית והעלאת מיסים טמון הסיכון בתוכניות הייצוב של המדינות בעלות הגירעונות התפוחים.

משמעותה של הקטנת המעורבות של הממשלות בשווקים היא שהמגזר העסקי יצטרך לקחת על עצמו את "האחריות" ליציבותם וצמיחתם של המשקים.  אלא שקשה מאוד למצוא היום כלכלנים שמאמינים שהעסקים יציבים דיים כדי ליטול את המושכות מידי המדינה.  מישהו באמת מאמין שבמדינה כמו ספרד שבה שיעור האבטלה הרשמי עומד על 18% יש ברשותה של הממשלה האופציה למשוך את ידיה מהמשק?  ממש לא.  המגזר העסקי עדיין נמצא בשלב ההתאוששות מהמשבר שכולל התמקדות בהתייעלות והתמודדות עם אשראי לא זמין. במקביל במידה והממשלות לא ינקטו בצעדים דרסטיים להקטנת החוב, הן תצטרכנה להתמודד עם עלייה חדה בעלויות המימון שלהם, מה שיקשה עוד יותר על יכולתן להתאושש.

מה כל זה אומר? 

ראשית, מדינה שלא תפגין נחישות בהתמודדות עם הגירעון תיענש בחומרה על ידי השווקים.  השוק כידוע אינו סלחני, בטח שלא לאחר המשבר האחרון.  לכן, סביר להניח שפרמיית הסיכון הנדרשת על החוב תעלה, ולפחות בטווח הקרוב, הדברים נכונים גם לגבי חובן של מדינות שמצבן הפיסקלי טוב.  שנית, הקטנת מעורבותן של המדינות במשקים תקטין את שיעור הצמיחה באותן מדינות והן תפנינה יותר ויותר משאבים לעידוד הייצוא למשקים צומחים (כן, שוב סין, הודו ושות').

בזמן הקרוב השוק יעקוב אחר הדרכים שבהן מתמודדות המדינות הגירעוניות עם חובן.  רמת האי ודאות תעלה, מה שכאמור יגרור עלייה בפרמיות הסיכון. יתכן שמדינות שאינן סובלות שתחלואים פיסקליים (כמו ישראל, למשל) יזכו בסופו של דבר להנחה בפרמיית הסיכון במידה והן אכן יתמידו בשמירה על המסגרות הפיסקליות.  אלא שאירועי האשראי יעלו כאמור את הפחד ופרמיות הסיכון, מה שעלול לגרום לעלייה זמנית בתשואות של אגרות החוב גם במדינות ה"בריאות".

לבסוף, אין ברירה, צריך סבלנות.  בעיות כמו אלו שצצו בימים האחרונים אינן נפתרות בזמן קצר.  צפו לתהליכים ארוכים שאורכים שנים רבות.  התהליכים הללו יבליטו את ההבדלים שבין המשקים ויציעו הזדמנויות השקעה רבות במשקים שיבלטו לטובה.

מה אנחנו עושים?

האירועים האחרונים שכנעו אותנו פעם נוספת שהסבירות להתממשותו של תהליך ההיפרדות שבין העולם המתפתח למפותח עולה.  נמשיך להגדיל את הרכיב של אחזקה בחברות דיבידנד אשר מגדילות את פעילותן בתחומים של צריכה פרטית במשקים המתעוררים.  אנו עושים זאת בעיקר בקרן "אפסילון (D4*) מניות דיבידנד פרימיום" (5112693), "אפסילון (A4*) 36" (5126800).

במקביל, מאחר ואנו צופים עלייה בפרמיית הסיכון בעולם, אנו מותירים את התיק השקלי  (אפסילון (00*) שקלים ללא מניות 5126602) במח"מ קצר של כשנתיים, ואת התיק הצמוד (אפסילון (00*) אג"ח מדינה צמוד מדד 5105978) במח"מ של כארבע וחצי שנים.

בנוסף, נמתין לחדשות שיגיעו בימים הקרובים על מנת שנוכל להעריך במידה טובה יותר את ההתפתחויות בעתיד.

מילה לסיום : לטויוטה יש תוכנית חדשה :clunkers for cash. (ג'ון סטיוארט, the daily show)

נכתב ע"י עידן אזולאי, מנכ"ל אפסילון ניהול קרנות נאמנות

הנתונים, המידע, הדעות והתחזיות המתפרסמות באתר זה מסופקים כשרות לגולשים. אין לראות בהם המלצה או תחליף לשיקול דעתו העצמאי של הקורא, או הצעה או  או שיווק השקעות – בין באופן כללי ובין בהתחשב בנתונים ובצרכים המיוחדים של כל קורא – לרכישה ו/או ביצוע השקעות ו/או פעולות או עסקאות כלשהן. במידע עלולות ליפול טעויות ועשויים לחול בו שינויי שוק ושינויים אחרים. כמו כן עלולות להתגלות סטיות בין התחזיות המובאות בסקירה זו לתוצאות בפועל. פאנדר אינה מתחייבת להודיע לקוראים בדרך כלשהי על שינויים כאמור, מראש או בדיעבד. פאנדר לא תהיה אחראית בכל צורה שהיא לנזק או הפסד שיגרמו משימוש במאמר/ראיון זה, אם יגרמו, ואינה מתחייבת כי שימוש במידע זה עשוי ליצור רווחים בידי המשתמש.