אלמוג עזר
01/03/2010
בשנה האחרונה שוק ההון ומנהלי הכספים בישראל – עוברים תהליך של שינוי. באיחור אופנתי של עשור משאר שוקי ההון במערב, אנשי הפיננסים בישראל מתאימים עצמם לאופי ודרישת המשקיעים.
מגזין פאנדר מקיים אחת לשבועיים ראיונות עם האנשים האחראים על ניהול קרנות הנאמנות בשוק ההון. מדבריהם, ניתן להתרשם, על שימת דגש מיוחד על סטיית התקן של תיק ההשקעות והקרנות אותן הם מנהלים. סטיית תקן הינו מונח אשר בה לתאר את יציבות התשואה אשר מנפיק כלי ההשקעה שביד המשקיע.
האם כאשר מדד השוק מאבד מכוחו וממחירו מסיבות שונות - תיק ההשקעות מוגן דיו בכדי להציג תשואה שתקל על המשקיע את ההפסד. או לחלופין, האם בעת בה שוק ההון מטפס מעלה- יוכל תיק ההשקעות להציג תשואה סבירה?
מה מבקש הצרכן הפיננסי ומה זה מזכיר?
ההתפתחות המחקרית, שנעשתה בשנים האחרונות, בתחום ניהול הסיכונים ולקיחת החלטות מעידה במובהקות על מבוקשו האפריורי של המשקיע. לצד ההטיות הפסיכולוגיות האישיות של המשקיע אשר גורם לרוב להיות אופטימי מדי בעת צמיחה ופסימי מדי בעת מיתון, האחרון בראשית; מבקש יציבות. מסקנות מחקרים אלו לא מפתיעות. הן דומות לשאר התחומים הממלאים את חיינו ביומיום. חשבו על כך, לא הייתם עבודה קבועה עם בטחון תעסוקתי בתמורה להפחתה במשכורת? האנושות כבר החליטה על קושיה זו בשבילכם. משעולי ההיסטוריה מעידים על המאמץ החברתי לשקט ותעסוקה על פני שונות במשכורות המעמדים.
סטיית תקן נמוכה בענף היתר- יש חיה כזאת?
במדד היתר נרשמת לאחרונה תכונה רבה. בעוד שאר מדדי תל אביב מקבלים שנת 2010 עם חששות מסוימים שמתבטאת בתשואה פחותה לעומת אשתקד. נכון ל25 בפברואר- מדד תל אביב 25 מתחילת שנת 2010 צמח ב 1.27% לעומת מדד מניות היתר 120 שתשואתו הגיעה כבר לכדי 15.86% (!).
אך כידוע אין בשוק ההון סיכוי ללא סיכון. בתוך כך נדמה כי המשקיעים, לעת עתה, בניגוד לנאמר בפסקאות הראשונות, בהחלט מוכנים לקחת את הסיכון שבהשקעה. על אחת כמה וכמה -ההשקעה במניות קטנות יותר הכרוכות בסיכון רב יותר.
מצב זה הוא זמני. לא ניתן להניח כי הריצה קדימה של מדד מניות כמדד יכולה להמשיך קדימה במנותק מאחיו ה"בוגרים" יותר. כלאשר המדד יתייצב, בהחלט ייתכן שהמדד יסיים את שנת 2010 בצורה טובה יותר, אך משום התמורה שיש בלקיחת הסיכון.
כאן בדיוק נכנס תפקידו של מנהל כספים או לכל הפחות מנהל כספים טוב. ביכולתו למתן את סטיית התקן הגבוהה שיש במניות אשר היקף מסחרן נמוך.
אנליזת קרנות היתר
בחקירה של סקטור קרנות היתר 120 ישנן מספר קרנות אשר בולטות בתשואתן הנאה לאורך השנים (ראה נספח א'). לעומתן ישנן מספר קרנות אשר בולטות בסטייתה התקן הנמוכה לתשואה (ראה נספח ב). אך אם נתייחס לשני המאפיינים האחרונים כמאפיינים את טיב הקרן- ישנן מעט קרנות, אם בכלל, אשר מצליחות לעמוד בני תנאים אלו (תשואה גבוהה לעומת סטיית תקן נמוכה). קרן בולטת באחיזתה בשני המאפיינים היא הקרן ילין לפידות יתר.
קרן במוקד – ילין לפידות יתר
תשואות הקרן: הקרן ילין לפידות יתר בשנתיים האחרונות הניבה תשואה של 64.47%- מקום שני בקטגוריה. בשנה האחרונה התשואה היא 119.12%- מקום 11 בקטגוריה. במקום הראשון בקטגוריה נמצאת הקרן רמקו מניות יתר עם תשואה של 152.68%.
סטיית התקן של הקרן: סטיית התקן של ילין לפידות יתר הינה 5.1-מקום שני בקטגוריה. במקום הראשון ניצבת הקרן אפסילון יתר.
10 ניירות הערך הגדולים בקרן:
| שם נכס | אחוז מהקרן | שווי באלפי בשקלים | כמות ניירות |
| נטוויז ן 1 | 3.94% | 1,411.00 | 34000 |
| קליל | 3.40% | 1,216.09 | 15635 |
| עמיר שיווק | 3.28% | 1,176.09 | 103620 |
| בזק | 3.18% | 1,140.40 | 132759 |
| ממן-ס | 2.84% | 1,018.26 | 164500 |
| מיני ליין | 2.68% | 958.92 | 43449 |
| סלקום | 2.42% | 867.64 | 7077 |
| מישורים | 2.22% | 795.6 | 65000 |
| מגה אור | 2.17% | 776.11 | 184261 |
| חד | 2.16% | 772.84 | 49541 |
השוואת גרף תשואות הקרן עם שלושת הקרנות המצטיינות בשנתיים האחרונות: רמקו מניות יתר (כחול), ילין לפידות יתר (ירוק ), אי ביי יתר (אדום)
היקף הנכסים בקרן: בהווה הקרן מנהלת כ35.8 מיליון שקלים מקום חמישי בקטגוריה. אי ביי יתר נמצאת במקום הראשון עם הון של 126 מיליון.
מה החשיפה שלה בפועל למניות ומט"ח: החשיפה בפועל למניות של הקרן היא כמעט מלאה ועומדת על 98.75%. החשיפה למט"ח הינה למצער ועומדת כיום על 3.65%.
דמי ניהול: ההצלחה של הענף ככלל ושל הקרן בפרט – לא עלו לילין לפידות- מנהלי הקרן לראש. דמי הניהול של הקרן הם 2.5%, עלות הנחשבת זולה בקטגוריה (מקום שלישי). הקרן היקרה בקטגוריה היא תמיר פישמן יתר עם עלות ניהול של 3.7% .
תגובת מנהל הקרן
שאלנו את אורי קרן- סמנכ"ל קרנות נאמנות בילין לפידות מספר שאלות על הקרן
מה פילוסופיית הניהול של מנהל הקרן?
מנהל הקרן פועל במתודולוגיית ניהול פונדמנטליסטית ארוכת טווח. אנו מחפשים ניירות בתמחור חסר ונזהרים מאוד מ"אופנות" כמו מניות הנדלן הממונף בחו"ל - הלהיט של 2006-7. בנוסף מנהל הקרן מנצל עיוותים המתקיימים מדי חצי שנה כאשר מתקיימים חילופי מניות במדדים ותעודות הסל יוצרות זעזועים בניירות ערך שונים.
מה סוד ההצלחה של הקרן הן בגאות והן בשפל?
מנהל הקרן בוחר את נכסיו כפי שציינו אך מקפיד לשמור על נזילות בין אם במזומן או במניות ת"א 100 שכן בתקופות של פחד מדד היתר סובל מחוסר נזילות קיצונית ואלו הזמנים בהם הנזילות יוצרת יתרון ומאפשרת לנצל הזדמנויות ולהגביר אגרסיביות. בתקופות הללו ניתן לרכוש נכסים במחירים נמוכים יחסית.
בנוסף מנהל הקרן מחזיק חלק לא מבוטל מנכסיו במניות בעלות מדיניות דיבידנד אשר יוצרות גם כן יתרון בתקופות משבר ומתאפיינות בסטיית תקן נמוכה יחסית.
מה לגבי ניהול סיכונים?
מנהל הקרן מקפיד לבצע ניהול סיכונים שוטף ולחשוף את הקרן לסיכון מבוקר למרות תחום הפעילות במדד תנודתי כמו מדד היתר. עדות טובה לכך היא התנהגות הקרן במשבר בשנת 2008
מנהל הקרן מקפיד על פיזור רב ומחזיק בקרן עשרות מניות שונות.
ספח א: דירוג קרנות הנאמנות מדד היתר על פי תשואה בשנתיים האחרונות
| קרן הנאמנות | מנהל השקעות | מטח | מתחילת החודש | מתחילת השנה | שנה | שנתים | סטית תקן | שארפ | דמי ניהול | גודל קרן |
נספח ב': קרנות היתר בשנתיים האחרונות על פי סטיית התקן
| קרן הנאמנות | מנהל השקעות | מטח | מתחילת החודש | מתחילת השנה | שנה | שנתים | סטית תקן | שארפ | דמי ניהול |
| אפסילון יתר | אפסילון | 10% | 6.21% | 16.71% | 104.35% | -4.07% | 4.92 | 124.19 | 2.95% |
| ילין לפידות יתר | ילין לפידות | 30% | 7.83% | 16.69% | 120.44% | 64.47% | 5.1 | 126.94 | 2.50% |
| הראל פיא מניות יתר | הראל-פיא | 30% | 6.82% | 17.96% | 113.95% | -1.19% | 5.39 | 113.74 | 2.75% |
| ישיר יתר מניות | ישיר | 10% | 8.82% | 18.23% | 113.69% | 26.11% | 5.48 | 103.29 | 1.50% |
| מגדל יתר פי 120 | מגדל שוקי-הון | 10% | 8.63% | 19.63% | 148.73% | 34.16% | 5.5 | 132.97 | 3.00% |
| אלטשולר שחם יתר | אלטשולר שחם | 0% | 6.08% | 19.15% | 135.32% | 18.01% | 5.53 | 127.91 | 2.90% |
| פסגות יתר | פסגות | 10% | 6.48% | 18.88% | 109.35% | 14.29% | 5.57 | 106.79 | 2.60% |
| אי.בי.אי יתר | אי.בי.אי | 10% | 6.72% | 14.07% | 151.56% | 58.16% | 5.61 | 137.13 | 2.80% |
| מיטב יתר | מיטב | 10% | 6.44% | 15.76% | 137.27% | 32.14% | 5.74 | 122.54 | 3.50% |
| מילניום פוטנציאל יתר | מילניום | 30% | 7.56% | 19.13% | 117.60% | 24.07% | 5.93 | 103.46 | 2.90% |
| רמקו מניות יתר | רמקו | 30% | 8.14% | 22.78% | 154.92% | 86.45% | 5.95 | 138.91 | 3.00% |
| כלל יתר | כלל פיננסים | 30% | 5.92% | 16.90% | 127.70% | 33.15% | 6.02 | 113.48 | 2.90% |
| אקסלנס מבחר יתר | אקסלנס נשואה | 30% | 7.68% | 20.97% | 125.13% | 8.57% | 6.24 | 109.51 | 3.10% |
| תמיר פישמן יתר | תמיר פישמן | 10% | 6.41% | 21.81% | 144.13% | 39.57% | 6.47 | 113.57 | 3.70% |
| דש מניות יתר | דש | 10% | 8.46% | 16.91% | 129.80% | 17.25% | 6.66 | 98.38 | 3.00% |
| אנליסט אגרסיבית | אנליסט | 30% | 7.33% | 17.89% | 122.76% | -0.45% | 6.66 | 101.5 | 2.33% |
| אקסלנס יתר | אקסלנס נשואה | 30% | 7.13% | 18.90% | 97.77% | -9.95% | 7.41 | 74.25 | 3.50% |
הנתונים, המידע, הדעות והתחזיות המתפרסמות באתר זה מסופקים כשרות לגולשים. אין לראות בהם המלצה או תחליף לשיקול דעתו העצמאי של הקורא, או הצעה או או שיווק השקעות – בין באופן כללי ובין בהתחשב בנתונים ובצרכים המיוחדים של כל קורא – לרכישה ו/או ביצוע השקעות ו/או פעולות או עסקאות כלשהן. במידע עלולות ליפול טעויות ועשויים לחול בו שינויי שוק ושינויים אחרים. כמו כן עלולות להתגלות סטיות בין התחזיות המובאות בסקירה זו לתוצאות בפועל. פאנדר אינה מתחייבת להודיע לקוראים בדרך כלשהי על שינויים כאמור, מראש או בדיעבד. פאנדר לא תהיה אחראית בכל צורה שהיא לנזק או הפסד שיגרמו משימוש במאמר/ראיון זה, אם יגרמו, ואינה מתחייבת כי שימוש במידע זה עשוי ליצור רווחים בידי המשתמש.
