האם רכישת רציופארם טובה לטבע? מה חושבים האנליסטים על הרכישה?

התייחסות אבירן רביבו, אנליסט כלל פיננסים ברוקראז' לחברת טבע:

טבע ניצחה במרוץ לרכישת רציופארם . תג המחיר עומד על 4.8 מיליארד $ לחברה, גבוה מההערכות המוקדמות. על פניו (ובהתחשב בנתונים החלקיים שבפנינו), מדובר במחיר מעט יקר לשלם על רציופארם.

עם זאת, אנו עדיין מאמינים כי מדובר ברכישה נכונה מבחינתה של טבע המשתלבת באופן מצוין באסטרטגיה ארוכת הטווח של החברה.

הנקודות (והשאלות) המרכזיות העולות מסגירת העסקה :

לא זול, אך עדיין סביר. מחיר סגירת העסקה, במידה והחוב נכלל בתמחור, מגלם מכפיל Ev/Ebitda של 11.4 על 2009 לרציופארם ומכפיל הכנסות של 2.2. מדובר במכפיל נמוך מזה שנקבע עסקת באר (13.2 ו-3.2 בהתאמה) ואיווקס ( 26 ו-4.1), אך מדובר בהשוואה בעייתית בשל פוטנציאל הצמיחה השונה של החברות. השוואה יותר רלוונטית ונכונה היא דווקא לסטאדה הציבורית, ש-30% מהכנסותיה מגיעות מהשוק הגנרי הגרמני. ובכן סטאדה נסחרת כיום במכפיל Ev/Ebitda של 9.1 על 2009, נמוך מהמכפיל שנקבע בעסקת רציופארם . 

ומשתלב היטב באסטרטגיה. הזכייה במכרז לא רק מחזקת את מעמדה של טבע באירופה אלא מציבה חסם מהותי נוסף בפניה של פייזר ואקטביס. טבע מבססת את מיצובה במקומות 1-2 בשוק הגנרי הגרמני, ומשיגה לעצמה דריסת רגל משמעותית ביותר בשוק המרכזי באירופה.  

רפורמת הבריאות בגרמניה יכולה להעלות פוטנציאל להפתעה חיובית בהמשך הדרך. הזכרנו בעבר כי הממשלה החדשה בגרמניה עושה רושם של כזו אשר יכולה לייצר אקלים נוח יותר לפעולה לחברות הגנריקה הפועלות במדינה. הממשלה החדשה כבר הקציבה 3.5 מיליארד להגדלת הוצאות הבריאות במדינה ושר הבריאות רוזלר, המגיע מהאגף הליברלי בפוליטיקה הגרמנית, נחשב כגורם חיובי מבחינת יצרניות התרופות.

ובכל זאת, נצפה לשמוע מהחברה תשובה למספר שאלות :

מהו פוטנציאל ההתייעלות ברציופארם ? רבות דובר על קשיי ההתייעלות ברציופארם לאור חוקי העבודה הנוקשים בגרמניה ומגבלות פיטורי העובדים המדינה. אף דווח כי אקטביס הבטיחה להימנע מפיטורי עובדים על מנת להעלות סיכויי הזכייה במכרז. להערכתנו, מדובר בסוגיה מהותית לקביעת אטרקטיביות הרכישה מבחינתה של טבע.

מתי תחלחל האקרטיביות מהרכישה לדוחות טבע ? אנו סבורים כי במקרה דנן, טבע לא תצליח לייצר אקטיביות תוך שנה כפי שהורגלנו מרכישות העבר. רציופארם מציבה אתגרים ייחודיים בפני טבע, ועד כה התקשתה להתמודד בשוק הגרמני מחוץ למכרזים הסגורים. 

מה הוביל לקפיצה החדה ברווחיות רציופארם ב-2009 ? רציופארם, כחברה פרטית, מספקת נתונים חלקיים ביותר על תוצאותיה הכספיות. אולם הדיווח ל-2009 מצביע על זינוק של עשרות אחוזים בEbitda של החברה ב-2008 למרות קיפאון יחסי בהכנסות. על פניו, מתגנב החשש כי מדובר במספרים מוטים מעלה לקידום תהליך מכירת החברה. עם זאת, נציין כי גם סטאדה צפויה להציג Ebitda של 290 מ' יורו על הכנסות דומות ב-2009.

לסיכום, בראייה ארוכת טווח, ולמרות המחיר המעט גבוה, אנו סבורים כי מדובר על רכישה נכונה מבחינתה של טבע.

האנליסט גלעד שריג מיחידת המחקר בבנק הפועלים אודות טבע ורציופארם: 

"אנו רואים ברכישת רציופארם איתות ברור לכוונות של טבע בשוק האירופאי, וכן סבורים שהיא מתאימה לאסטרטגיה שהתוותה החברה בינואר האחרון.

הרכישה הנ"ל 'מקצרת טווחים' עבור טבע בכניסה לשוק הגרמני, שם רציו למעשה אחד הנכסים (הגדולים) האחרונים בשוק; הרכישה תשדרג את מעמדה

של טבע ממקום חמישי למספר 2 בשוק הגרמני, שוק בעל היקף מכירות של 8.5מיליארד דולר בשנה (השוק הגדול בעולם מחוץ לארה"ב).

כמו כן, הרכישה תסייע לטבע לשפר את מעמדה ומיצובה בשווקים אירופאיים נוספים כגון הולנד, בריטניה, צרפת ואיטליה לאור מעמדה המתחזק ביבשת."

גלעד שריג מסקר את מניית טבע בתשואת יתר במחיר יעד של 64 דולר.

הראל פיננסים: רכישת רציופארם ע"י טבע – עסקה משתלמת

טבע רוכשת את החברה הגנרית הגרמנית Ratiopharm במחיר של כ-5 מיליארד דולר. הרכישה הופכת את טבע לחברה הגנרית המובילה באירופה. רכישה אסטרטגית חשובה במכפיל נמוך משמעותית מהמכפילים בעסקאות באר ואייווקס, להמרות האופי המורכב של השוק בגרמניה.

הרכישה של רציופארם משתלמת וחיובית לטבע בעיקר ברמה האסטרטגית, אך גם ברמה הפיננסית:

הרכישה מחזקת את המובילות של טבע בשוק הגנרי באירופה בראש ובראשונה בגרמניה (מעל 20% נתח שוק) אך גם בצרפת, ספרד ואיטליה, ומגדילה את יתרונה התחרותי מול המתחרים המרכזיים, כמו פייזר ונוברטיס

הרכישה מתגברת את טבע בפעילות גם בתחום האונקולוגיה וגם בתחום הביו-סימילארס, שחשובות מאוד לחברה.

למרות שרציופארם הרבה יותר מורכבת לאינטגרציה, בעיקר בגלל מבנה יחסי העבודה בגרמניה, לחברת טבע ניסיון עשיר באינטגרציה של חברות וגם של חברות אירופיות מורכבות, כמו פליבה ובנטלי.

המחיר להערכתנו טוב ובהתאם לציפיות וזול משמעותית מהמחיר ששולם עבור באר ואייווקס.

פרטי העסקה:

רכישה של החברה הגנרית השנייה בגרמניה והחמישית בעולם, עם סל של 750 תרופות, מכירות של 1.6 מיליארד יורו ורווח לפני מס של 307 מיליון יורו, בשנת 2009.

הרכישה לפי שווי תאגיד של 3.625 מיליארד יורו (4.95 מיליארד דולר), הכולל את כול המניות והחוב של החברה. מימון הרכישה במזומן ובהלוואות בקו אשראי לטווחים קצרים.

טבע צופה שהאינטגרציה תביא, תוך 3 שנים, לסינרגיות שיחסכו לפחות 400 מיליון דולר.

 אנו ממשיכים בסיקור טבע בהמלצת משקל יתר כאשר מחיר יעד של 62$  (231 ש"ח), נמצא בעדכון.

הנתונים, המידע, הדעות והתחזיות המתפרסמות באתר זה מסופקים כשרות לגולשים. אין לראות בהם המלצה או תחליף לשיקול דעתו העצמאי של הקורא, או הצעה או  או שיווק השקעות או ייעוץ השקעות ב: קרנות נאמנות, תעודות סל, קופות גמל, קרנות פנסיה, קרנות השתלמות או כל נייר ערך אחר או נדל"ן– בין באופן כללי ובין בהתחשב בנתונים ובצרכים המיוחדים של כל קורא – לרכישה ו/או ביצוע השקעות ו/או פעולות או עסקאות כלשהן. במידע עלולות ליפול טעויות ועשויים לחול בו שינויי שוק ושינויים אחרים. כמו כן עלולות להתגלות סטיות בין התחזיות המובאות בסקירה זו לתוצאות בפועל. פאנדר אינה מתחייבת להודיע לקוראים בדרך כלשהי על שינויים כאמור, מראש או בדיעבד. פאנדר לא תהיה אחראית בכל צורה שהיא לנזק או הפסד שיגרמו משימוש במאמר/ראיון זה, אם יגרמו, ואינה מתחייבת כי שימוש במידע זה עשוי ליצור רווחים בידי המשתמש.