מה קורה בממלכת התל בונדים?

המכשירים הפופולרים ביותר להשקעה באג"ח הקונצרני בשוק המקומי הם אלו המחקים או המאתגרים את  מדדי התל בונד, כך שחשוב לשים לב לשינוי במדדים בתחילת החודש – שינוי שהפעם היו לו השלכות מהותיות. בדומה למדדים רבים אחרים בבורסה, מדדי התל בונד מתעדכנים אחת לחצי שנה, אך לעדכון הנוכחי בסוף מרץ היו הפעם השלכות משמעותיות עד כדי כך, שההעדפות שלנו בין מדדי התל בונד השונים השתנו.
מדדי התל בונד מתעדכנים פעמיים בשנה, בסוף מרץ ובסוף ספטמבר. ההחלטה על עדכון המדדים נקבעת בהתאם לכמה קריטריונים: האג"חים בעלי השווי הגבוה ביותר בבורסה והאג"חים הסחירים ביותר, על כל אג"ח להיות בדירוג של A- לפחות, שווי שוק מינימלי של 250 מיליון שקל, תקופה לפדיון של בין 1.5 שנים ל-30 שנה. עבור אג"ח שהקרן שלה נפדית בחלקים – לא תיכלל במדד אג"ח כאשר התבצע בה פדיון חלקי לפני מועד העדכון הקרוב או צפוי להתבצע פדיון חלקי בעת שהיא נכללת במדד. מרכיב חשוב בהחלטה הוא שכדי להיכנס למדד, שווי של אג"ח צריך להיות גבוה ב-20% מהשווי של אג"ח שיוצא מהמדד.
בעדכון האחרון האג"חים שנגרעו מהתל בונד 20 כללו את אמות אג"ח א' (דירוג A) שנגרעה בשל פדיון חלקי לפני העדכון הקרוב ולאומי מימון סדרה 176 (AA+) בשל הירידה בשווי השוק. האג"ח שהצטרפו הן מזרחי טפחות הנפקות התח' 30 (AA) ואלוני חץ אגח ו (A). האג"חים לא שונים בצורה משמעותית מבחינת דירוגים ומח"מ ולכן השינוי בתל בונד 20 לא היה משמעותי והתבטא בעלייה זעומה בתשואה הפנימית.
בתל בונד 40 השינוי היה משמעותי יותר בשל יציאה של כמה סדרות אג"ח עם תשואות גבוהות, שאותן החליפו אג"חים מדורגים גבוה יותר עם תשואות נמוכות יותר. רשימת האג"חים שיצאו מהמדד כוללת לדוגמה את דלק נדלן אגח ה' (דירוג BBB, תשואה 13.58%), כלכלית י-ם אגח ה' (A- ותשואה של 8.77%), גזית אגח ו' (A-, בתשואה של 3.59%), כלל תעשיות אגח יד' (A, 4.32%), בזן (A-, 3.94%), מזרחי טפחות התח' 30 ואלוני חץ אגח ו'. ברשימת האג"חים שהצטרפו נכללים לאומי מימון 176, כרמל אולפינים אגח א (A, 4.17%), אינטרנט זהב ב' (A+, 1.92%), דיסקונט מנפיקים התחייבות ד (A+, 3.18%), דיסקונט מנפיקים התחייבות ב' (A+, 3%), סקיילקס (A-, 5.26%) ופניקס אג"ח 1 (A+, 3.18%). הדירוג הממוצע של התל בונד 40 נשאר ללא שינוי, אך התשואה הפנימית שלו ירדה.
במצב שנוצר, לשני המדדים יש כיום מח"מ דומה – 5.36 שנים בתל בונד 20 ו-5.08 שנים בתל בונד 40. הדירוג הממוצע של התל בונד 20 נשאר AA- והדירוג הממוצע של התל בונד 40 נשאר A. אך בעקבות יציאת האג"חים עם התשואות הגבוהות מהתל בונד 40, נוצר מצב שהתשואה הפנימית הממוצעת הגלומה בכל אחד מהמדדים קרובה יחסית: 3.2% בתל בונד 20 ו-3.58% בתל בונד 40. פער זעום של פחות מ0.3% אינו מספק בהתחשב בהבדלי הדירוג.
 
לפיכך, לאחר תקופה של יותר מחצי שנה שבה העדפנו בבירור את התל בונד 40, כיום העדפה הזו השתנתה והיא נוטה לתל בונד 20. התשואות האבסולוטיות המגולמות בשני המדדים נמוכות יחסית ופערי התשואה אינם מצדיקים את הסיכון הגבוה יותר הנובע מהדירוג הנמוך יותר של התל בונד 40. אגב, גם כשבוחנים את המרווח מעל אג"ח ממשלתי מגיעים למסקנה דומה, שכן לאור המח"מ הדומה גם ההשוואה היא לאותם אג"חים ממשלתיים.

מדד התל בונד 40 תמיד נחשב למסוכן יותר והתנודתי יותר מבין התל בונדים, בעיקר כי היתה בו הטיה למגזר הנדל"ן, ולכן גם היתה טמונה בו הזדמנות לרווח גבוה יותר. היה ברור גם ההיגיון בהשקעה בו, שכן הוא הציע למעשה תיק אג"ח קונצרני מפוזר, אך מסוכן יחסית לתל בונד 20 . במצב החדש שנוצר, הוא עדיין מפוזר, אך הרבה פחות מעניין.

מעניין לראות כי העדכון של אפריל במדדי התל בונד יוצר בכל פעם מחדש שינויים משמעותיים. בעדכון המדדים לפני שנה, במרץ 2009, כתבנו בטור זה על ירידת האטרקטיביות של התל בונדים לאור העובדה שיצאו מהן אג"חים רבים עם תשואות גבוהות (בעיקר מתחום הנדל"ן). אז זה היה בשיאו של משבר הנדל"ן העולמי, לאחר שהאג"חים האלה רשמו ירידות חדות ויציאתם מהמדד פגעה באפשרות של המשקיעים להחזיר את ההפסדים.

גם הפעם האג"חים מתחום הנדל"ן עומדים במוקד, אך הפעם השינויים באים אחרי מהלך חזק מאוד שעשו התלבונים בחודשים האחרונים ובתקופה שבה המרווחים מעל הממשלתי והתשואות האבסולוטיות כבר נמצאות בשפל. גם הסיבה הזו תומכת בהעדפת התל בונד 20 כיום.

במדד התל בונד השקלי ניתן לראות תמונה דומה לזו של תל בונד 40. למדד (אשר בניגוד לשני התל בונדים הצמודים, אין בו מגבלה על מספר האג"חים) נגרעו האג"ח מסדרה 4 של נייר חדרה (A+ בתשואה של 4.62%) ודלק נדל"ן אגח כה' (BBB, 19.76%) ונוספו כור ט' (A+, 4.89), אי.די.בי החזקות אגח ה' (A+, 4.38%), וכלל תעשיות אגח טו' (A+, 5.49). התשואה בתל בונד השקלי ירדה אף היא, אך לאור המרווחים הנמוכים יחסית בקונצרני השקלי, להערכתנו יש עדיפות גבוהה יותר לאג"ח הקונצרני הצמוד כיום.
חשוב לציין ולהדגיש, שהמאמר מתמקד במדדים ובממוצעים ופחות באג"ח קונצרני ספציפי - כזה או אחר. אין אנו פוסלים אג"חים מתוך התל בונד 40 או מתוך התל בונד שקלי, אנו רק מפנים את תשומת הלב לשינוי האטרקטיביות של המדדים כמדדים.

הכותבים הם מנהלי קרנות נאמנות בהראל פיא מקבוצת הראל פיננסים. לכותבים עשוי להיות עניין אישי במסמך זה, שכן הם עשוי להחזיק ו/או לבצע עסקות בניירות הערך הנזכרים במסמך זה בעבור הקרנות ו/או בעבור עצמם. אין לראות במאמר זה משום שיווק השקעות או תחליף לייעוץ מס עצמאי

הנתונים, המידע, הדעות והתחזיות המתפרסמות באתר זה מסופקים כשרות לגולשים. אין לראות בהם המלצה או תחליף לשיקול דעתו העצמאי של הקורא, או הצעה או  או שיווק השקעות או ייעוץ השקעות ב: קרנות נאמנות, תעודות סל, קופות גמל, קרנות פנסיה, קרנות השתלמות או כל נייר ערך אחר או נדל"ן– בין באופן כללי ובין בהתחשב בנתונים ובצרכים המיוחדים של כל קורא – לרכישה ו/או ביצוע השקעות ו/או פעולות או עסקאות כלשהן. במידע עלולות ליפול טעויות ועשויים לחול בו שינויי שוק ושינויים אחרים. כמו כן עלולות להתגלות סטיות בין התחזיות המובאות בסקירה זו לתוצאות בפועל. פאנדר אינה מתחייבת להודיע לקוראים בדרך כלשהי על שינויים כאמור, מראש או בדיעבד. פאנדר לא תהיה אחראית בכל צורה שהיא לנזק או הפסד שיגרמו משימוש במאמר/ראיון זה, אם יגרמו, ואינה מתחייבת כי שימוש במידע זה עשוי ליצור רווחים בידי המשתמש.