אם הכוונות של איי.די.איי לעבור מיציבות לצמיחה יתממשו, תהיה בכך הצפת ערך גדולה

"הרווח הכולל שדווח היה נמוך מזה של התקופה המקבילה, אך יחד עם זאת גבוה מהרווח שהוצג ברבעון הראשון של השנה. למרות התנודתיות ברווחים המדווחים, שנובעת בעיקר מהשונות החריפה בביצועי השווקים, הרי שכאשר מנכים את הרעשים מגיעים לשורה תחתונה עקבית ויציבה - רווח שוטף של 50 מיליוני שקלים ברבעון, המשקפים קצב של 200 מיליון שקל בשנה.

"זו פחות או יותר התוצאה שדווחה גם ברבעון האחרון (רווח כולל של 52 מיליון שקלים), מה שנותן לכאורה תחושה שהרווחיות השוטפת הייתה יותר נמוכה - שהרי לרווחים משוק ההון הייתה ברבעון הזה תרומה עודפת נכבדה. אכן, רווחי ההשקעה ברבעון השני עמדו על סך של 34 מיליוני שקלים, שזה סדר גודל של 14 מיליוני שקלים עודפים - ביחס להכנסות השוטפות שהחברה מייצרת על תיק ההשקעות. אז זהו, שהתמונה המדויקת שונה, שכן ההשפעה החיובית של שוקי ההון התקזזה ברובה על ידי השפעה שלילית חריגה במגזר ביטוחי רכב חובה. למה הכוונה? לאינפלציה גבוהה שהובילה לכדי הגדלה של ההתחייבויות הביטוחיות, כמו גם ירידת הריבית הצמודה שגררה הגדלה נוספת של אותן עתודות. האפקט השלילי המצטבר של אותם שני סעיפים הסתכם לכדי 10 מיליוני שקלים (7 מיליון שקל בגין אינפלציה עודפת + 3 מיליון שקל בגין ירידת הריבית), כך שההטיה החיובית נטו - של הרווח לפני מסים - הסתכמה לכדי 4 מיליון שקלים. במלים אחרות, הרווח השוטף חזר לנקודת ההתחלה; רווח כולל של 50 מיליוני שקלים ברבעון, כלומר 200 מיליון שקלים בשנה.

תחום הרכבים מצוי בתחרות חריפה, אבל הוא מפוצה על ידי צמיחה במגזרים אחרים של החברה: כשמביטים על הפרמיות שהורווחו ברבעון השני, מגלים דיכוטומיה ברורה - שנמשכת כבר תקופה לא קצרה; תחום הרכב, הן הרכוש והן החובה, נמצא במגמת שחיקה, כאשר יתר המגזרים רושמים צמיחה. הפרמיות במגזר רכב רכוש הסתכמו C-240 מיליון שקלים, שזו ירידה של 6% ביחס לרבעון המקביל בשנה שעברה (3% ירידת מחיר + 3% ירידה כמותית). הירידה בפרמיות בגין מגזר החובה היתה מעט יותר מתונה, אך צריך לזכור שההשפעות החריגות של האינפלציה והריבית הובילו את הפלח הזה להפסד ברבעון השני של השנה. מנגד, תחומי הביטוח האחרים הציגו צמיחה, כאשר הפרמיות בענפי הרכוש הסתכמו ל-012 מיליון שקלים (גידול של 2%), בביטוחי החיים הן הציגו עלייה לכדי 150 מיליוני שקלים (צמיחה של 4.6%) ובבריאות הן הסתכמו לכדי 42.4 מיליון שקלים (גידול של 7%).

ההוצאות ממשיכות להיות מרוסנות: היקף הוצאות התפעול של החברה - עמלות, שיווק, רכישה, הנהלה וכלליות - הסתכם ברבעון השני לכדי 135 מיליון שקלים, שזו רמה דומה לזו שנרשמה ברבעון המקביל בשנה שעברה. בהשוואה לרבעון הראשון של 2021, הוצגה ירידה.

לא נתעלם מהשאלה הקריטית והחשובה, מה לגבי הצמיחה? כפי שהראינו לעיל, ולא בפעם הראשונה, איי.די.איי ביטוח מפגינה יציבות ראויה להערכה בכל מה שנוגע לרווחיות השוטפת שהיא מציגה. עם זאת, זה לא סוד שמשקיעים מעניקים פעמים רבות משקל יתר לצמיחה, מה שמציף שאלה מתבקשת - האם צפוי בעתיד הקרוב שינוי מגמה? אם אנחנו מבינים נכון את החברה, אזי תהליך טיוב תיק הלקוחות אמור להסתיים עד סוף השנה, כך שבשנת 2022 היציבות הנמשכת בשורת הרווח תהפוך לצמיחה. זו נקודה קריטית וחשובה, שכן אנו סבורים שהתמחור השמרני והמכווץ של המניה הושפע בצורה עמוקה מהסיטואציה של היעדר צמיחה.

תמחור המניה: שווי השוק של איי.די.איי ביטוח עומד על 1.7 מיליארד שקל בלבד, כך שגם אם נתבדה והרווח הכולל לא יצמח, כלומר יישאר על רמתו הנוכחית והציבה, קרי 200 מיליון שקל בשנה, גם אז מכפיל הרווח המשתמע גוזר תשואה דו-ספרתית נאה על ההשקעה (מכפיל הרווח הנגזר עומד על 8.5, מה ששקול לתשואה שוטפת של כמעט 12% על ההשקעה). נאמר זאת באופן הבא; מחיר המניה הנוכחי מעניק אופציה בחינם על פוטנציאל הצמיחה.

שורה תחתונה: בהינתן מחיר השוק בו נסחרת כיום המניה, איי.די.איי ביטוח היא בהחלט השקעה ראויה, כאשר מה שישחרר להערכתנו את הקפיץ וייתן לה דחיפה גדולה, יהיה המעבר מיציבות לצמיחה. החברה מכוונת לשינוי האמור בתחילת השנה הבאה, כך שאם הכוונות הללו תהפוכנה אכן למעשה, תהיה בכך הצפת ערך גדולה. אנו מותירים המלצת קנייה במחיר יעד של 137 שקל למניה, פער של כ-20% ביחס למחיר השוק.