הגופים המוסדיים יושבים על הרבה מזומן איך זה ישפיע על השוק?

הירידות החדות של השבועות האחרונים בבורסה , לצד המעבר של המדד המקומי לMSCI העולמי,שלוו במחזורי מסחר היסטריים ותנודתיות גבוהה במיוחד,השכיחו את הידיעה המרכזית שבשל האירועים הללו,תפסה רק כותרת צדדית- "הנפקת עזריאלי נדחתה במספר ימים".

חודש מאי היה אמור להיות אחד החודשים הלוהטים ביותר בשוק ההנפקות,אולם רצף האירועים והירידות החדות הכניסו את התכניות בחזרה למגירה. בכיר באחת מחברות החיתום המובילות בישראל ציין כי הנפקת עזריאלי היא "ממש על הקשקש,ויהיה צורך לבצע הנחה נוספת על מנת שהיא תהיה מוצלחת".

הנחת העבודה שלנו גורסת כי הגופים המוסדיים המקומיים יושבים על לא מעט מזומן שתוכנן במקור לכניסה להנפקות שתוכננו אך לא יצאו אל הפועל.הנפקת עזריאלי שמתוכננת ליום שני השבוע אמורה להיות בסכום כולל של 2.5 מיליארד ₪,כלומר ליוצאים למכרז על ההנפקה חייב להיות את הסכום הזה על מנת שחברות החיתום לא "יתקעו עם הסחורה". 2.5 מיליארד ₪ זה סכום עתק, שיכניס את הנפקת עזריאלי כהנפקה הגדולה אי פעם בשוק המקומי, אבל היה וההנפקה תצליח, מה תהיה אז כמות המזומנים בידי הגופים המוסדיים, ובאם ימשכו הירידות בשוק המקומי עד כמה יוכלו הרזרבות שיישארו בכדי לתמוך בשוק האג"ח?זוהי לדעתנו שאלת המפתח. משך זמן לא קצר הצליח שוק האג"ח הקונצרני  המקומי להפגין יציבות אל מול המתרחש בעולם, אבל במהלך השבוע החולף גם הוא נכנע והצטרף למגמה הכללית היורדת.

 
מדד התל בונד 40 הנראה כאן בגרף למעלה, מראה בסך הכול יציבות,והוא רחוק מהשיא שקבע לפני כחודשיים רק 1.9%,כלומר אין ספק כי אל מול הירידות באפיק המנייתי ,שוק האג"ח נותר יציב ואיתן.
התל בונד השקלי הקונצרני ירד במהלך השבועות האחרונים בפחות מ 1.5% היות ולחצי האינפלאציה המקומיים ירדו פלאים לאור המתרחש באירופה ולאחר מדד חודש אפריל שהיה מעל המצופה ועמד על 0.9%. בעקבות הירידה בציפיות האינפלאציה הפגין האפיק השקלי הקונצרני תשואה עודפת ולאור הנחת העבודה שלנו שגורסת ירידה בקצב העלאת הריבית השקלית,סביר שהמשקיעים יטו יותר לאפיק השקלי על פני הצמוד.

כאם אנו חוזרים לנושא יתרות המזומן שבידי הגופים הגדולים- אם יתרות אלו ירדו  משמעותית לאחר הנפקת עזריאלי אזי יכולתם של אותם גופים לעמוד אל מול רצף פדיונות (היה ויהיה אם וכאשר ימשיך שוק האג"ח לרדת) ירד בצורה משמעותית והם לא יוכלו לתמוך בשוק לאורך זמן .

בנוסף לכך מטריד אותנו המתרחש בשוק ההנפקות הגלובאלי- בחודש מאי גויס הסכום הנמוך ביותר מזה עשור על ידי החרות הגלובאליות,זאת בעקבות המשבר באירופה והתכנסות המשקיעים מסביב לאג"ח ממשלתי,ובעיקר הדולרי. החברות בעולם הצליחו לגייס "רק" 66 מיליארד דולר ולפחות 14 חברות ענק החליטו לדחות את גיוס החוב למועד נוח יותר.

נכון לכתיבת שורות אלו מבקשים המשקיעים באג"ח קונצרני עודף תשואה ממוצע  של 1.93% מעל אג"ח ממשלתי, בעוד הביטוח המגן על פשיטת רגל של החברות המדוברות (CDS) עלה ל 117500 דולר לכל 10 מיליון דולר אחזקה,כאשר בחודש האחרון  בלבד זינק הביטוח בקצב הגבוה ביותר מאז אוקטובר 2008-שיא מחנק האשראי לאחר פשיטות הרגל הרבות אותה תקופה. עובדות אלו גורמות לנו להרגיש מעט לא נוח עם המתרחש מסביב לעולם,ולמרות שהמצב בישראל הוא הרבה יותר טוב מזה המתרחש באירופה,הרי שיש בעובדות אלו על מנת להטריד אותנו במעט.

משקיעים בכל רחבי העולם מעדיפים כעת להשקיע באג"ח ממשלתי,לצד פיקדונות קצרי מועד,כולל במתכות יקרות כמו הזהב והכסף ,והם נזהרים מאוד מלתת הלוואות לחברות גם אם אלו בדירוג BBB ומעלה.
החדשות הרעות מארה"ב ממשיכות ו 20 חודשים לאחר שיא המשבר היה ניתן לצפות כי שוק התעסוקה ירים ראש לצד העלייה ברווחי החברות,אבל ההפך הוא הנכון:

הגרף מעלה מראה ש 8 חודשים לאחר סוף המיתון שוק התעסוקה בארה"ב אינו מצליח להתאושש. החץ הירוק מראה את סוף המיתון והאזור האפור את מה שהתרחש בתוקפות המיתון שהיו בין 1954 ל 1982-אז התאושש שוק העבודה מאוד מהר. במיתון של 1991 (הקו המקווקו) ובמיתון של 2001 (הקו האפור) קצב ההתאוששות היה איטי גם הוא,אולם המיתון של 2009(קו כחול) הוא הגרוע ביותר מזה 60 שנה שכן 4 חודשים לאחר סוף המיתון שוק העבודה המשיך לאבד משרות וכיום,כאמור 8 חודשים לאחר מכן,עדיין לא הצליח להתאושש.

בחדשה רעה זו טמונה החדשה הטובה והיא שלעת עתה הריבית הגלובאלית צפויה להישאר ברמות שפל היסטוריות והתשואה על האג"ח הממשלתי ל 10 שנים בארה"ב חזרה לרמות שלה מלפני שנה 3.3%,מה שאומר שהריבית הדולרית לא צפויה לעלות ברבעון הקרוב. כיוון שכך הסבירות כי הריבית השקלית גם היא תישאר יחסית נמוכה עולה ובכל הקשור לריבית ולחוסר האלטרנטיבה משקיעים ימשיכו ליטול סיכונים וימשיכו להשקיע באג"ח קונצרני ולחפש את עודף התשואה על פני פיקדונות אחרים.

אין ספק כי בנקודה הזמן הנוכחית רב הנסתר על הגלוי- איך תשפיע הנפקת עזריאלי על שוק המניות והאג"ח המקומי, ומה יקרה באירופה. המוזר הוא שכשהמצב רע,כפי שהוא כעת, מה שמסנוור את המשקיעים זו הריבית הנמוכה והיעדר האלטרנטיבה ולכן כולם מרגישים עדיין טוב בשוק האג"ח הקונצרני ומגמה זו צפויה להימשך לפחות ברבעון הקרוב,כל עוד הריבית לא תעלה. יחד עם זאת, וכפי שידוע לכולנו- הסנוור עלול לגרום לתאונה קשה ולכן ריבית נמוכה היא לא הסיבה היחידה שיש לנהוג על פיה בכל הקשור לשוק האג"ח,מה שאומר שעלינו להיות ערניים כל העת למקרה שמגמת הריבית הנמוכה תתהפך אם הדפסות הכסף בעולם יתחילו לגרור עליה בתשואה.

הכותב הינו מנכ"ל שקדי בית השקעות

הנתונים, המידע, הדעות והתחזיות המתפרסמות באתר זה מסופקים כשרות לגולשים. אין לראות בהם המלצה או תחליף לשיקול דעתו העצמאי של הקורא, או הצעה או  או שיווק השקעות או ייעוץ השקעות ב: קרנות נאמנות, תעודות סל, קופות גמל, קרנות פנסיה, קרנות השתלמות או כל נייר ערך אחר או נדל"ן– בין באופן כללי ובין בהתחשב בנתונים ובצרכים המיוחדים של כל קורא – לרכישה ו/או ביצוע השקעות ו/או פעולות או עסקאות כלשהן. במידע עלולות ליפול טעויות ועשויים לחול בו שינויי שוק ושינויים אחרים. כמו כן עלולות להתגלות סטיות בין התחזיות המובאות בסקירה זו לתוצאות בפועל. פאנדר אינה מתחייבת להודיע לקוראים בדרך כלשהי על שינויים כאמור, מראש או בדיעבד. פאנדר לא תהיה אחראית בכל צורה שהיא לנזק או הפסד שיגרמו משימוש במאמר/ראיון זה, אם יגרמו, ואינה מתחייבת כי שימוש במידע זה עשוי ליצור רווחים בידי המשתמש.