ד״ר יעקב שיינין מעריך שהריבית תעלה בארה"ב לרף שלא חשבתם, למרות המלחמה

הכיבוש הרוסי זה היום ה- 13, והסנקציות על רוסיה גורמות למצב מאוד בלתי יציב ולא ברור. 

במצב זה לעשות תחזיות מאקרו כלכליות לשנים 2022 - 2023, אכן נראה כמשימה בלתי אפשרית. 

אני התמחיתי בתחזית כלכליות על המשק האמריקאי, גם בשנים הקשות של 1976- 1982 (אצל הכלכלן שקיבל פרס נובל על פיתוח מודלים אקונומטריים לתחזיות), מודע כמובן לכל הקשיים ולאי-הוודאות.

ולמרות הסטיות הגדולות שיכולות להיות, אני רואה בתחזיות אלו צורך אמיתי למגזר העיסקי ולממשלתי. 

אולם, בתקופות של אי-וודאות גדולה יש הכרח לקחת מרווח הרבה יותר גדול משני צדי התחזית, למנוע טעות.

אתמול ירד מדד ה- S&P500 בשיעור מאוד חריג של 2.95%. ובסה״כ מתחילת השנה הוא כבר ירד בכ-12%. 

האם ירידה זו מרמזת שהשוק מתחיל להפנים את העובדה שמדד ה- S&P500 עדיין גבוה, בכ-53% מאשר לפני שנתיים, ובכ-10% מאשר לפני שנה, או שזו רק תגובה זמנית לפלישת רוסיה ולהתמשכות הקרבות, אני כמובן לא יודע!

המלחמה באוקראינה והסנקציות על רוסיה גורמים גם בארה״ב לעליות מחירים חסרות תקדים, בנפט, בגז ובחיטה. כאשר המחירים של שלושת מוצרים חשובים אלו עלו בכ- 90% במהלך 12 החודשים האחרונים. 

עליות אלו גם גורמות לעליות מחירים במגוון רחב של מוצרים. ותוואי זה מצטרף ״ומלבה״ את מגמת עליית המחירים החזקה שכבר הייתה בשנת 2021 ושנבעה ממדיניות מוטעית, הן של הפד והן של הנשיא ביידן (ושעליהן כתבתי כאן בעבר).

התוצאה הייתה, אינפלציה של 7% בשנת 2021. וב 12 החודשים האחרונים האינפלציה כבר 7.5%.

השכר לשעת עבודה עלה ב 12 החודשים האחרונים רק בכ- 5.5% למרות שהאינפלציה הייתה 7.5%!

כלומר השכר הריאלי נשחק ב-2%. וכיוון שהמשק האמריקאי בתעסוקה מלאה, הדבר צפוי להביא לעליות שכר מעבר לאינפלציה כדי לסגור את הפער. עליות שכר אלו עלולות לגרום לתגובת ״שרשרת״.

נראה לכן שהתהליך האינפלציוני מתגבר ולא כפי שהפד חשב, שיחלש!

כדי לבלום את האינפלציה ב 2022 ידרש הפד למדיניות אגרסיבית בהעלאת הריבית וגם למכירת חלק מכמויות האג״ח העצום שקנה בשוק בשנתיים האחרונות. 

יו״ר הפד פאואל הרגיע את השווקים בעדותו בבית הנבחרים לפני שבוע, כשרמז שלא יעלה את הריבית החודש ביותר מ-0.25 נקודות האחוז. 

אבל נזכור שיש לפד 7 מפגשים במועדים שכבר נקבעו, לשינויי ריבית השנה. ואם בכל מפגש תועלה הריבית רק ב-0.25 נקודות האחוז (עלייה מתונה), העלייה השנתית המצטברת תסתכם ל-1.75 נקודות האחוז. ואם כך ינהג, הריבית בסוף השנה תטפס עד 1.83%!

להערכתי, זה סדר הגודל של הריבית המוניטרית שתידרש כדי לבלום את האינפלציה ולהורידה בהדרגה. אבל עדיין היא תהיה גבוהה משמעותית מהיעד של 2%. במקרה האופטימי, יקח לפד לפחות עד סוף 2023 כדי להחזיר את קצב האינפלציה ״לסביבה״ של 2%. 

לכן להערכתי, הריבית המוניטרית תמשיך לעלות בשנת 2023 ובסוף 2023 היא תגיע ל-3% שזו מוגדרת כריבית המוניטרית ״הטבעית״. 

התשואה על אג״ח ממשלת ארה״ב ל- 10 שנים העומדת הבוקר על 1.8% תעלה להערכתי עד סוף השנה ותגיע קרוב ל-3% ובסוף 2023 היא תתקרב ל-4% (כנקודת האחוז מעל הריבית המוניטרית ).

החודש נראה שהמשק האמריקאי נמצא בתעסוקה מלאה כיוון ששיעור האבטלה ירד ל 3.8%.

עובדתית זה נכון, אבל עדיין מספר המועסקים עכשיו נמוך ב-2.1 מיליון עובדים בהשוואה לערב מגפת הקורונה (פברואר 2020). שיעור האבטלה כל כך נמוך, כי פחות אנשים נמצאים בכוח העבודה - כלומר שעובדים או שרוצים לעבוד. ובג׳רגון המקצועי, ״שיעור ההשתתפות״ ירד ל-62.3% בלבד, לעומת 63.4% שהיה בפברואר 2020. 

בשנת 2021 הצמיחה אכן הייתה מאוד גבוהה, 5.7%, אבל זה לאחר צמיחה שלילית של 3.4% - בשנת 2020.

כך שבממוצע שנתי ל 2020 - 2021, הצמיחה הייתה בסה״כ של 1% לשנה, שזה קצב צמיחה עלוב! 

תחזיות הפד וה- IMF לצמיחה בשנת 2022 עדיין עומדת על 4%. 

להערכתי, הצמיחה השנה תהיה מתחת ל- 3% ובשנת 2023 כ-2% בלבד!!

וחובה לזכור, שהתחזיות כאן מגלמות אי-וודאות גדולה, ויש להסיף להן מרווח גדול, משני צדי התחזית.