ירידת התשואות באפיק הצמוד יצרה הזדמנויות נוספות בתחום האג"ח הקונצרני

זה זמן מה שאנחנו חוזרים ושומעים את כל אותם נביאי זעם שמדברים על משבר עמוק יותר ממשבר הסאב פריים, שמזהירים מפני שנים ארוכות וקשות של מיתון והכל בגלל משבר האשראי באירופה. אין לנו ויכוח עם העובדה שאירופה הולכת לתקופה של מיתון. ברור לכל שכמו במשל הנמלה והחרגול, החורף הגיע לאירופה וכל אותם חרגולים או חזירים (מדינות ה-PIIGS פורטוגל, אירלנד, איטליה, יוון וספרד) יאלצו לעבוד קשה מאוד ולהצטמצם לאחר שנים ארוכות של בזבוזים חסרי אחריות. החזאים הפסימיים מדברים על צמיחה נמוכה של גוש האירו בשנים הקרובות כתוצאה מתקציבי צנע ותוכניות ריסון פיסיקליות שיבוצעו כמו שבוצעו לאחרונה ביוון.

ייתכן מאוד ויש צדק בדברי אותם חזאים. אך ברצוננו להציג זווית מעט שונה:

אירופה נמצאת בדעיכה זה מספר שנים. תרומת התוצר של גוש האירו לתוצר העולמי נמצאת בירידה זה מספר שנים, ולמרות זאת היינו עדים לצמיחה עולמית (ראו גרף). המדינות המפותחות, ובראשן סין, צמחו בשנים האחרונות בקצב מסחרר. והן תופסות מקום גדול יותר בתרומה לכלכלה העולמית. לא יהיה זה מוגזם להעריך כי על כל יווני שיוותר על טלפון חכם, מחשב נייד או סתם מכונית מתקדמת, יהיה לפחות סיני, ברזילאי או הודי, שיתחיל לצרוך שירותים אלו או לרכוש מוצרים כאלו בפעם הראשונה. יש מקום להעריך כי ייתכן ואנו מתקדמים לקראת תקופה קשה, אשר עשויה להשפיע על כל העולם, אך יש מקום לאופטימיות כיוון שאת מקומו של גוש האירו במקום השני אחרי ארה"ב, יתפסו כלכלות אחרות.

בביצה המקומית שלנו, התבשרנו על הותרת הריבית על כנה גם החודש. השוק הגיב בצורה חד משמעית וברורה. הציפיות האינפלציונית זינקו לרמה של 3.5% בטווח של שנה ולרמה של 3% בטווחים הבינוניים (4-6 שנים). הנגיד הוסיף שמן למדורה כאשר התבטא בפני משקיעים זרים בלונדון כי אין בכוונתו לתקן כלפי מטה את תחזית הצמיחה של המשק הישראלי.

כפי שהזכרנו בסקירה הקודמת, הריבית הנמוכה יחד עם צמיחה חיובית יביאו איתן אינפלציה בסופו של דבר. על כן ראינו את ירידת התשואות באפיק הצמוד. אנו מעריכים כי תהליך זה עשוי להימשך, בעיקר על רקע תוכניות הגיוס של האוצר. בחודש יולי מתכוון האוצר לגייס כמיליארד שקל באפיק הצמוד מול 2.5 מיליארד באפיק השקלי, דבר שעשוי ליצור לחץ לירידת תשואות נוספת.

 ירידת התשואות באפיק הצמוד יצרה הזדמנויות נוספות בתחום האג"ח הקונצרני. המרווחים הוסיפו להיפתח למרות שמדדי התל בונד לא רשמו ירידה משמעותית. אנו מעריכים כי ירידת התשואות תשפיע על כל האג"חים הקונצרניים ללא הבדל בין הדירוגים. לכן, אנו ממשיכים לראות באג"ח הקונצרני כאלטרנטיבה המועדפת כרגע, כאשר הפיתרונות לכך הם אפסילון (A0*) מדורג A ומעלה פרימיום אשר נהנית מפיזור נרחב באג"ח קונצרניות בדירוגים גבוהים בלבד, ואפסילון (A0*) (!**) אג"ח פרימיום המחזיקה באג"ח קונצרניות בדירוגים שונים במקביל למכירה בחסר כיום של אג"ח ממשלתיות צמודות מדד במח"מ קצר.

רן אליהו, אפסילון ניהול קרנות נאמנות

הנתונים, המידע, הדעות והתחזיות המתפרסמות באתר זה מסופקים כשרות לגולשים. אין לראות בהם המלצה או תחליף לשיקול דעתו העצמאי של הקורא, או הצעה או  או שיווק השקעות או ייעוץ השקעות ב: קרנות נאמנות, תעודות סל, קופות גמל, קרנות פנסיה, קרנות השתלמות או כל נייר ערך אחר או נדל"ן– בין באופן כללי ובין בהתחשב בנתונים ובצרכים המיוחדים של כל קורא – לרכישה ו/או ביצוע השקעות ו/או פעולות או עסקאות כלשהן. במידע עלולות ליפול טעויות ועשויים לחול בו שינויי שוק ושינויים אחרים. כמו כן עלולות להתגלות סטיות בין התחזיות המובאות בסקירה זו לתוצאות בפועל. פאנדר אינה מתחייבת להודיע לקוראים בדרך כלשהי על שינויים כאמור, מראש או בדיעבד. פאנדר לא תהיה אחראית בכל צורה שהיא לנזק או הפסד שיגרמו משימוש במאמר/ראיון זה, אם יגרמו, ואינה מתחייבת כי שימוש במידע זה עשוי ליצור רווחים בידי המשתמש.