אבידן מלמד ואלי לוי
04/10/2010
הנקודות העיקריות:
- בארה"ב, החודש שחלף היה הטוב ביותר מבין חודשי ספטמבר מזה 70 שנה
והמדדים עלו בשיעור של כ-10% בממוצע - בארץ ירדו סטיות התקן הגלומות באופציות המעו"ף במהלך החודש
עד לרמה של 10.5% - שפל שלא נראה כמותו זמן רב - מומלץ ללקוח שאינו מצוי כלל בהחזקה מנייתית או המצוי בהחזקה מעטה, להגדיל בהדרגה את אחזקותיו בחודשיים הקרובים, תוך כדי התמקדות במדד המעו"ף ומדד הבנקים -עד סוף השנה צפוי מדד המעו"ף לעלות עד לאזור 1300 הנקודות ומדד הבנקים לאזור 1380 הנקודות
- ממשיכים להעדיף את האפיק השקלי על פני האפיק הצמוד - ממשיכים להדגיש את הכדאיות בניצול העלייה במרווחים לכניסה לאפיק הקונצרני השקלי
את החשיפה לאפיק השקלי אנו ממליצים לבצע ע"י שילוב של אג"ח קונצרניות בדירוג +A ומעלה ובמרווח של1.4% לפחות מתשואת האג"ח הממשלתי המקביל - מעריכים שהריבית תוותר ללא שינוי בהחלטת הריבית הבאה. עם זאת, לא נהיה מופתעים אם הנגיד יבחר להעלות את הריבית ל- 2.25% במועד פרסום ההחלטה שאחריו.
תוכן הדברים
לאחר חודשים של דשדוש בשוקי העולם, חודש ספטמבר הציג עליות שערים חדות בכל רחבי הגלובוס. בארה"ב, החודש שחלף היה הטוב ביותר מבין חודשי ספטמבר מזה 70 שנה והמדדים עלו בשיעור של כ-10% בממוצע, תוך כדי ירידה חדה במדד הויקס עד לרמה של 21%. בארץ ירדו סטיות התקן הגלומות באופציות המעו"ף במהלך החודש עד לרמה של 10.5%, שפל שלא נראה כמותו זמן רב.
מבט קדימה , חודש אוקטובר: ישראל: בשבוע שעבר פרסם בנק ישראל הערכה כי מצבו של המשק הישראלי הינו טוב ביחס למדינות העולם, ולהערכתו הצמיחה בשנת 2010 תעמוד על 4.1% (מעל הציפיות המוקדמות שלו). לעומת זאת, הבנק מיתן את תחזיותיו לשנת 2011 לרמה של 3.8% מרמה של 4%, נתון טוב בהחלט ביחס לציפיות נמוכות יותר בגוש האירו ובארה"ב. נזכיר שבחודש החולף נתוני המאקרו במשק הישראלי היו טובים מאוד בכל התחומים, והצדיקו את עליות השערים שנרשמו בשוק המקומי.
בין נתוני המאקרו הטובים מצויים הנתונים הבאים:
- האבטלה במשק המקומי אשר ירדה ברבעון השני ל- 6.2%, ירידה של 1% תוך רבעון אחד (נתון זה, ללא ספק, מרשים ביחס למדינות OECD שבהן שיעור האבטלה גבוה בהרבה ביחס למשק המקומי)
- הצמיחה המהירה של המשק הישראלי בכ- 4.6% ברבעון השני ובכ-4.1% במחצית השנה הראשונה - נתון גבוה ביחס לשאר
- הצריכה הפרטית שעלתה ביותר מ- 8% ושימשה כמניע העיקרי לצמיחת המשק ולקיטון באבטלה
מבחינה טכנית, דווקא לאחר פריצת רמת ההתנגדות ברמה של 1185 נקודות והתקרבות לשיא של כל הזמנים, המתנדים הסטטיסטים מאותתים על קניות יתר ומזהירים מפני אפשרות מימוש קל שעשוי להתרחש עד לרמת התמיכה שמצויה באזור 1185. רק לאחר המימוש קל תימשך מגמת העלייה שאפיינה את המסחר בחודש האחרון.
בהסתכלות קדימה, האווירה החיובית בשוק המניות המקומי צפויה להמשך בשל מספר גורמים. הגורם העיקרי הינו השיפור הכללי ברמת המיקרו והמאקרו במחצית השנה החולפת. בנוסף, יתמכו במהלך זה שילוב של חוסר אלטרנטיבה הנובעת משיעורי ריבית נמוכים, בצירוף רמות סטיות תקן נמוכות (שנשמרו בשוק לאורך זמן), אשר מעידות על בטחון המשקיעים (ניתן לראות זאת בזרימת כספי הציבור לקרנות מסוג 90-10 וקרנות מניתיות).
לפיכך מומלץ ללקוח שאינו מצוי כלל בהחזקה מנייתית או המצוי בהחזקה מעטה ביחס להגדרותיו המנייתיות, להגדיל בהדרגה את אחזקותיו בחודשיים הקרובים, תוך כדי התמקדות במדד המעו"ף ומדד הבנקים. להערכתנו, הסיבות שהזכרנו לעיל יתמכו במדד ועד סוף השנה צפוי מדד המעו"ף לעלות עד לאזור 1300 הנקודות ומדד הבנקים לאזור 1380 הנקודות.
ארה"ב ואירופה: לאחר דשדוש של ארבעה חודשים, היו אלה המדדים המובילים בארה"ב הראשונים שחצו את גבול הרצועה העליונה של הדשדוש שאפיין את המסחר בחודשים אלו, וזאת תוך הצגה של אחד החודשים החזקים ביותר מזה זמן רב. העליות נבעו בעיקר מפרסום נתוני מאקרו שרובם היו טובים מן הצפוי וגרמו לסקוויז במדדים השונים.
בין הנתונים הטובים שפורסמו בשבוע החולף ניתן למצוא:
- הצמיחה אשר עלתה בשיעור של 1.7% ברבעון השני, בעוד שהתחזיות עמדו על 1.6%
- מדד מנהלי הרכש של שיקאגו שרשם עליה חדה מעל המצופה
- ההכנסה הפרטית שאף היא עלתה ב-0.5% (מעל הצפי). נתון זה משמש ככלי מהימן לחזות את הצריכה העתידית של המשק האמריקאי שצפויה לעלות אף היא, שכן היחס בין השניים (הצריכה הפרטית וגודל התמ"ג) הינו יחס ישר
לעומת זאת, המדדים באירופה, בניגוד לארה"ב ולשאר מדינות העולם, לא הצליחו לחצות את הגבול העליון של רצועת הדישדוש, וזאת בעקבות נתוני מאקרו לא טובים והחשש ממשבר החוב באירופה.
בין הנתונים המאכזבים בשבוע שחלף ניתן למצוא:
- המכירות הקמעוניות בגרמניה אשר ירדו בשיעור של 0.2% (מול צפי לעליה בשיעור של 0.4%)
- שיעור האבטלה באירופה שטיפס לרמה של 10.1% (מעל הציפיות המוקדמות).
בהסתכלות קדימה, המדדים באירופה נמצאים ב"פיגור" ביחס למדדי שאר העולם. הפער הזה מוצדק ונובע בעיקר מהבדל בזירה המאקרו כלכלית שלעת עתה נראית פחות טוב באירופה ולכן השקעה במדדים אלא איננה מצדיקה את הסיכון הגלום בה. לעומת זאת בארה"ב, יהיה זה נתון האבטלה שיפורסם ביום ו' הקרוב אשר יכריע האם הראלי ימשך או שמא נראה מימוש קל לפני המשך עליה. הצפי הוא שמספר המועסקים יוותר ללא שינוי והאבטלה תעמוד על 9.7%. פרסום נתון טוב משמעותית מהצפוי עשוי להוביל להמשך מהלך עליות בשיעור של עוד כ-5%.
שוק האג"ח:
- כצפוי נגיד בנק ישראל העלה את הריבית ב- 0.25%
- בסוף השבוע האחרון התייצבו תשואות האג"ח ל-10 שנים של ממשלת ארה"ב ברמה של 2.53%
- אנו ממשיכים להעדיף את האפיק השקלי על פני האפיק הצמוד. העליה בציפיות האינפלציה הנגזרות מחזקת העדפה זו
- ציפיות האינפלציה במח"מ 2-5 עלו משבוע שעבר ועומדות היום על 2.81% בממוצע
- נמשך המתאם השלילי בין שער הדולר לבין העליות בשווקים
המסחר באגרות החוב הממשלתיות נפתח השבוע בעליות שערים הן באפיק השיקלי והן באפיק הצמוד. גם במסחר באג"ח הקונצרניות נרשמו עליות שערים. עליות השערים אלו נובעות מהתייצבות התשואות בארה"ב ברמה של 2.53% לעת עתה, וכתיקון להתרחבות המרווחים בתקופה האחרונה.
האפיק השקלי: בדומה להמלצותינו האחרונות, אנו ממשיכים להדגיש את הכדאיות בניצול העלייה במרווחים לכניסה לאפיק הקונצרני השקלי, שלהערכתנו נבעה בעיקר מגל ההנפקות של חודש ספטמבר. אנו מותירים על כנה את המלצתנו לתת משקל עודף לאפיק השקלי על פני האפיק הצמוד. המלצה זו נובעת בעיקר מצפי אינפלציה גלומה גבוהה מידי באפיק הצמוד (עדיין). פער התשואות לבין האג"ח ממשלתי השקלי לאג"ח ל-10 שנים זינק בשבועות האחרונים ועומד על כ- 1.9%. את החשיפה לאפיק השקלי אנו ממליצים לבצע ע"י שילוב של אג"ח קונצרניות בדירוג +A ומעלה ובמרווח של1.4% לפחות מתשואת האג"ח הממשלתי המקביל.
ריבית משתנה: בנק ישראל העלה את הריבית ב- 0.25% וכרגע היא 2%. אנו מעריכים שהריבית תוותר ללא שינוי בהחלטת הריבית הבאה. עם זאת, לא נהיה מופתעים אם יבחר הנגיד להעלות את הריבית ל- 2.25% במועד פרסום ההחלטה שאחריו. גם בחודש זה לא השתנו הגורמים העיקריים להעלאת הריבית החודש שהינם החשש מפני היווצרות בועת נדל"ן ועלייה בקצב האינפלציה.
האפיק הצמוד: בהמשך להמלצתנו בחודשים האחרונים, אנו ממשיכים להתמקד באפיק השקלי על רקע ציפיות אינפלציה, שהן להערכתנו גבוהות מדי. ציפיות האינפלציה במח"מ 2-5 עלו ועומדות היום על 2.81% בממוצע. הציפיות לטווח הקצר עומדות גם הן על 2.81%. אנו ממשיכים להאמין שציפיות האינפלציה גבוהות מדי והן צפויות להתייצב ברמה של 2.5%-2.65%. חשיפה לאפיק הצמוד מומלצת דרך המח"מ הקצר-בינוני ע"י אגרות חוב קונצרניות בדירוג גבוה (במח"מ הארוך קיימת עדיפות לאפיק השקלי).
רשימת אג"ח קונצרני שקלי מומלצות על בסיס השוואה לאגרות חוב ממשלתיות בעלות מח"מ מקביל:
אג"ח | מחיר | מח"מ | תשואה ברוטו | מרווח ממשלתי | דירוג |
דיסקונט ז' | 111 | 3.85 | 4.95% | 1.40% | A+ |
גזית גלוב ו' | 108.5 | 3.17 | 5.23% | 1.87% | A+ |
פרטנר ה' | 103.1 | 4.54 | 5.16% | 1.46% | AA- |
בי קומיוניקיישן | 100.25 | 5.7 | 6.58% | 2.54% | A |
רשימת אג"ח קונצרני שקלי מומלצות על בסיס השוואה לאגרות חוב ממשלתיות בעלות מח"מ מקביל:
דיסקונט ז' |
גזית גלוב ו' |
פרטנר ה' |
בי קומיוניקיישן |
הכותבים הם אנליסטים בMORE בית השקעות
נתונים, המידע, הדעות והתחזיות המתפרסמות באתר זה מסופקים כשרות לגולשים. אין לראות בהם המלצה או תחליף לשיקול דעתו העצמאי של הקורא, או הצעה או או שיווק השקעות או ייעוץ השקעות ב: קרנות נאמנות, תעודות סל, קופות גמל, קרנות פנסיה, קרנות השתלמות או כל נייר ערך אחר או נדל"ן– בין באופן כללי ובין בהתחשב בנתונים ובצרכים המיוחדים של כל קורא – לרכישה ו/או ביצוע השקעות ו/או פעולות או עסקאות כלשהן. במידע עלולות ליפול טעויות ועשויים לחול בו שינויי שוק ושינויים אחרים. כמו כן עלולות להתגלות סטיות בין התחזיות המובאות בסקירה זו לתוצאות בפועל. פאנדר אינה מתחייבת להודיע לקוראים בדרך כלשהי על שינויים כאמור, מראש או בדיעבד. פאנדר לא תהיה אחראית בכל צורה שהיא לנזק או הפסד שיגרמו משימוש במאמר/ראיון זה, אם יגרמו, ואינה מתחייבת כי שימוש במידע זה עשוי ליצור רווחים בידי המשתמש.
