איור פאנדר אילוסטרציה AI
משה מימון, עורך FUNDER
24/02/2023
נתוני ה-PCE יצאו גבוהים מהצפי, השווקים חוזרים לירידות, השווקים ציפו לנתון של 0.5% ובפועל הנתון יצא 0.6%, מבחינת השינוי החודש, כאמור הנתון יצא עליה של 0.6% לעומת צפי של 0.5%. נתון הליבה (ללא מזון ואנרגיה) הראה עליה של 0.6% ביחס לצפי של 0.4%.
על בסיס שנתי, המדד מראה עלייה לרמה של 5.4%, אל מול 5.3% בחודש קודם. הצפי מן הסתם היה להמשך הירידה של האינפלציה, זה בפועל לא קרה.
להלן נתוני ה-PCE העדכניים
מקור: https://www.bea.gov/
התגובה בשווקים לא איחרה לבוא
נתון ה-PCE מצטרף למספר נתונים כלכליים חזקים שהתפרסמו לאחרונה. נזכיר, זה התחיל עם נתון תעסוקה חזק מאוד (ולא ממש ברור), המשיך עם נתוני אינפלציה שיצעו מעט גבוהים מהצפי וירידה נמוכה מהצפוי באינפלציה, המשיך עם נתוני מדד המחירי ליצרן שיצאו אף הם גבוהים מהצפי, וכעת נתון ה-PCE שאף הוא יצא גבוה מהצפוי.
אמנם ג'רום פאוול נגיד הפד, הרגיע מעט את השווקים, ואמר שיתכנו נתונים גבוהים מהצפוי, אבל הפרוטוקולים של דיוני הפד שפורסמו ביום רביעי הראו שהפד נחוש להילחם באינפלציה כך שרצף הנתונים הזה מעיב על השאיפה של המשקיעים לראות הפסקה בהעלאות הריבית, ואולי אף הורדת ריבית לקראת סוף השנה.
הנתונים אחריהם יש לעקוב
בכתבות אחרונות דיברנו על שלושה נתונים שעליהם יש לעקוב כדי לבחון את מצב השווקים. נבצע עכשיו מעבר זריז על הנתונים האלה.
נתון ראשון – תשואת איגרות החוב של ממשלת ארצות הברית ל-10 שנים
הנתון הראשון הוא נתון תשואת אגרות החוב של ממשלת ארצות הברית ל-10 שנים. אחרי מהלך ירידות רצוף אנחנו בעצם מתחיל החודש בעליה של של כ-18.5% בתשואת איגרות החוב, מרמה של 3.4 לרמה של 3.96%. אחרי יומיים שבהם התשואות מעט ירדו, הן שבו היום לעלות. סימן שלילי לשווקים, ובהחלט זה יהיה שלילי אם התשואות ישובו לעלות מעל 4%.
מדד ה-Dollar Index
מדד הדולר התחזק מאז תחילת החודש ב-4.5% (במאמר מוסגר אפשר לומר שמתחילת החודש הדולר התחזק מול השקל בכמעט 8%, אולם 4.5% מזה מהווה התחזקות של הדולר באופן כללי). המשך התחזקות הדולר בעולם היא נתון שמעיד מחד על המשך חשש המשקיעים, ומאידך, המשך הערכות להעלאות ריבית בארצות הברית בתגובה לנתונים האחרונים. גם מדד הדולר, ירד בעקביות מאמצע ספטמבר, אולם חזר לעלות בפברואר. היום הדולר מתחזק בעוד 0.6%.
מדד ה-VIX
מדד ה-VIX מודד תנודתיות בשוק האמריקאי על סמך מחירי הפרמיה של האופציות שם. המדד הזה מגיב מהר, ובדרך כלל, רמה של 20 נקודות נחשבת לרף שמתחתיו אין חשש בשווקים, ומעליו השווקים מביעים חשש.
כפי שניתן לראות בגרף המצורף, ב-4 הימים האחרונים אנחנו מעל רמת ה-20 נקודות, לאחר שבמרבית פברואר היינו מתחת לרף ה-20 נקודות.
מסקנות – השווקים חוששים, וההתאוששות מתעכבת
המשמעות של הנתונים האחרונים, ובעיקר רצף הנתונים, משמעותי מבחינת השווקים, ומביע אכזבה כללית לירידה מהירה של האינפלציה. אמנם אנחנו עדיין בתוואי אינפלציה יורד, אבל החשש הגדול של השווקים הוא שהאינפלציה תישאר דביקה, באזור ה-5% וזה ייאלץ את הפד להשאיר את הריבית גבוהה לאורך זמן. זה מאוד לא מה שהשווקים ציפו לו, וכעת מבצעים התאמות לפוזציות השונות. האם נחזור למהלכי הירידות של 2022? לא נראה לי, אבל הקצב של ירידת האינפלציה מאוד חשוב.
הודעת הריבית הבאה תתקיים ב-22 במרץ, עד אז נקבל עוד נתונים – תעסוקה ואינפלציה, ונצטרך (שוב) להמתין לנתונים כדי להעריך כיוונים.
על בסיס שנתי, המדד מראה עלייה לרמה של 5.4%, אל מול 5.3% בחודש קודם. הצפי מן הסתם היה להמשך הירידה של האינפלציה, זה בפועל לא קרה.
להלן נתוני ה-PCE העדכניים
|
|
2022 |
2023 | |||
|
Sept. |
Oct. |
Nov. |
Dec. |
Jan. | |
|
Percent change from preceding month | |||||
|
Personal income: |
| ||||
|
Current dollars |
0.5 |
0.9 |
0.4 |
0.3 |
0.6 |
|
Disposable personal income: |
| ||||
|
Current dollars |
0.5 |
1.1 |
0.5 |
0.4 |
2 |
|
Chained (2012) dollars |
0.1 |
0.7 |
0.3 |
0.2 |
1.4 |
|
Personal consumption expenditures (PCE): |
| ||||
|
Current dollars |
0.6 |
0.7 |
-0.2 |
-0.1 |
1.8 |
|
Chained (2012) dollars |
0.3 |
0.3 |
-0.3 |
-0.3 |
1.1 |
|
Price indexes: |
| ||||
|
PCE |
0.3 |
0.4 |
0.2 |
0.2 |
0.6 |
|
PCE, excluding food and energy |
0.5 |
0.3 |
0.2 |
0.4 |
0.6 |
|
Price indexes: |
Percent change from month one year ago | ||||
|
PCE |
6.3 |
6.1 |
5.6 |
5.3 |
5.4 |
|
PCE, excluding food and energy |
5.2 |
5.1 |
4.8 |
4.6 |
4.7 |
התגובה בשווקים לא איחרה לבוא
נתון ה-PCE מצטרף למספר נתונים כלכליים חזקים שהתפרסמו לאחרונה. נזכיר, זה התחיל עם נתון תעסוקה חזק מאוד (ולא ממש ברור), המשיך עם נתוני אינפלציה שיצעו מעט גבוהים מהצפי וירידה נמוכה מהצפוי באינפלציה, המשיך עם נתוני מדד המחירי ליצרן שיצאו אף הם גבוהים מהצפי, וכעת נתון ה-PCE שאף הוא יצא גבוה מהצפוי.
אמנם ג'רום פאוול נגיד הפד, הרגיע מעט את השווקים, ואמר שיתכנו נתונים גבוהים מהצפוי, אבל הפרוטוקולים של דיוני הפד שפורסמו ביום רביעי הראו שהפד נחוש להילחם באינפלציה כך שרצף הנתונים הזה מעיב על השאיפה של המשקיעים לראות הפסקה בהעלאות הריבית, ואולי אף הורדת ריבית לקראת סוף השנה.
הנתונים אחריהם יש לעקוב
בכתבות אחרונות דיברנו על שלושה נתונים שעליהם יש לעקוב כדי לבחון את מצב השווקים. נבצע עכשיו מעבר זריז על הנתונים האלה.
נתון ראשון – תשואת איגרות החוב של ממשלת ארצות הברית ל-10 שנים
הנתון הראשון הוא נתון תשואת אגרות החוב של ממשלת ארצות הברית ל-10 שנים. אחרי מהלך ירידות רצוף אנחנו בעצם מתחיל החודש בעליה של של כ-18.5% בתשואת איגרות החוב, מרמה של 3.4 לרמה של 3.96%. אחרי יומיים שבהם התשואות מעט ירדו, הן שבו היום לעלות. סימן שלילי לשווקים, ובהחלט זה יהיה שלילי אם התשואות ישובו לעלות מעל 4%.
מדד ה-Dollar Index
מדד הדולר התחזק מאז תחילת החודש ב-4.5% (במאמר מוסגר אפשר לומר שמתחילת החודש הדולר התחזק מול השקל בכמעט 8%, אולם 4.5% מזה מהווה התחזקות של הדולר באופן כללי). המשך התחזקות הדולר בעולם היא נתון שמעיד מחד על המשך חשש המשקיעים, ומאידך, המשך הערכות להעלאות ריבית בארצות הברית בתגובה לנתונים האחרונים. גם מדד הדולר, ירד בעקביות מאמצע ספטמבר, אולם חזר לעלות בפברואר. היום הדולר מתחזק בעוד 0.6%.
מדד ה-VIX
מדד ה-VIX מודד תנודתיות בשוק האמריקאי על סמך מחירי הפרמיה של האופציות שם. המדד הזה מגיב מהר, ובדרך כלל, רמה של 20 נקודות נחשבת לרף שמתחתיו אין חשש בשווקים, ומעליו השווקים מביעים חשש.
כפי שניתן לראות בגרף המצורף, ב-4 הימים האחרונים אנחנו מעל רמת ה-20 נקודות, לאחר שבמרבית פברואר היינו מתחת לרף ה-20 נקודות.
מסקנות – השווקים חוששים, וההתאוששות מתעכבת
המשמעות של הנתונים האחרונים, ובעיקר רצף הנתונים, משמעותי מבחינת השווקים, ומביע אכזבה כללית לירידה מהירה של האינפלציה. אמנם אנחנו עדיין בתוואי אינפלציה יורד, אבל החשש הגדול של השווקים הוא שהאינפלציה תישאר דביקה, באזור ה-5% וזה ייאלץ את הפד להשאיר את הריבית גבוהה לאורך זמן. זה מאוד לא מה שהשווקים ציפו לו, וכעת מבצעים התאמות לפוזציות השונות. האם נחזור למהלכי הירידות של 2022? לא נראה לי, אבל הקצב של ירידת האינפלציה מאוד חשוב.
הודעת הריבית הבאה תתקיים ב-22 במרץ, עד אז נקבל עוד נתונים – תעסוקה ואינפלציה, ונצטרך (שוב) להמתין לנתונים כדי להעריך כיוונים.
