איור פאנדר אילוסטרציה
משה שלום
05/03/2023
כאשר רוב המשקיעים, והמדיה הכלכלית, חושבים בכיוון אחד, זה הזמן להיזהר מלהיות במחנה הזה. אגב, על בסיס עיקרון זה, נבנתה תורה שלמה של השקעות, היושבת תחת מעטה המילה Contrarian. מילה המציינת את היכולת, והרצון, של חלק מהשחקנים לחפש, ולפעול, על בסיס ההיפך ממה שמקובל באותו רגע לחשוב בקהילה של הדעתנים ה"חכמים".
לכאורה, מה ההיגיון בלהיות שונה, ואף מנוגד ב-180 מעלות, מהדעה המקובלת? הרי זו נבנתה על בסיס ידע והבנה של טובי המוחות בתחום. במקרה הזה, האנליסטים הפונדמנטליים הטובים שבעולם הפיננסי. הם עשו מחקר, והגיעו למסקנות, על מנת לתת לנו דעה מקצועית עבור מה שקרה, ובמיוחד הנחה מבוססת לגבי מה שיקרה.
אבל, אם נסתכל על זה מנקודת המבט הפשוטה של כל משקיע מתחיל, דהיינו מנקודת המבט של הסיכוי-סיכון, אין הרבה תוחלת בנקיטת עמדה התואמת את הקונסנסוס. מדוע? כי דעה כזו נמצאת בעיצובה כבר זמן מה, ויש כנראה הרבה עמדות ספקולטיביות הנמצאות כבר בשוק על בסיסה. בקיצור: העניין הברור והמובן כבר מוכל בשערי הנכסים.
לכן, הסיכוי להרוויח מקיומו של אותו תסריט מובן הינו קטן עד אפסי. לא רק זאת: על מנת לצאת מאותה עמדה ברורה, יש להניח שבעלי הכוח בשוק יצטרכו קליינטים ל"העברת המקל" אליהם, וזה תמיד יהיה לאותו מועמד קל דעת: אנחנו, הציבור. מכאן התמונה ברורה: הליכה בתלם, בשוקי ההון, בדרך כלל, מביאה להפסדים, ולעוגמות נפש לא קטנות.
ולמה ההקדמה הארוכה הזו? כי שוק המניות האמריקאי נמצא כרגע בעמדה ברורה של סבל. סבל הנבנה מהעמסה של שלילה על בסיס "עמדה ברורה וידועה". זו האומרת ששנת 2023, ובמיוחד הסתיו, ותחילת החורף בה, יהיו זמנים קשים של הפנמה: הפנמה לגבי חוסר היציבות הפיננסית של הרבה חברות, הפנמה לגבי מיתון של ביקושים למוצרים והצורך במתן שירותים, ובמיוחד, הפנמה לגבי מחיקת חלק נכבד מחברות ה-Zombie. אלו חברות אשר "חיות" עמנו עד עכשיו רק בזכות ההזרמה ההיסטורית שהייתה מאז 2009 ועד תחילת 2022.
כל ההפנמות האלו, יחד עם האטה בקצב ירידת האינפלציה, והשארת הריבית ביעדה הגבוה (נניח סביב 6%) לאורך זמן, ובכן, כל אלו, יכניסו את הצרכן למצב של סגירת הארנק, כולל בסקטורים גדולים כמו נדל"ן. ומהי ההשלכה על שוקי ההון? שלילה חוזרת, וירידות, כאשר עמדת ה-4000 הפכה להיות המבצר שסביבו מטילים אימה כל חורשי המזימה הגדולה של המיתון העמוק.
אז למה השוק עדיין עומד שם? ובכלל: מדוע מניות רבות, שעדיין מכילות מכפילים גבוהים למדי, אינן קורסות כפי שראינו אותן עושות ברגל הראשונה של השוק הדובי של 2022? פשוט בלתי אפשרית למצוא סיבה פונדמנטלית הגיונית לכך: יאמרו שוק העבודה חזק, יאמרו תמ"ג עדיין צומח, יאמרו דולר יציב, אחרי עלייה גדולה.... כל אלו גורמים ידועים כאלמנטים מפגרים של מידע. שוק העבודה, ובמיוחד התוצר, נוטים להראות מהות של מיתון כשני רבעונים אחרי שמקבלים שוק מניות קורס...
אז אם לא אלו מה כן גורם לשוק להיות רחוק מסביבת 3800? הסיבה לכך נמצאת בתחילת הדברים שלי: נבואות הזעם מוכלות בהגנות ובגידורים! הנגזרים מפוצצים בעמדות הלוקחות בחשבון את הרע ביותר! וכל עוד העמדות האלו לא יתנקו, לא תיתכן קריסה בשוק. לכן, באופן מפתיע למדי, הנחת היסוד שלי היא שנראה את חודש מרץ, ואף אפריל, כחודשים טובים, כאלו שיביאו הרבה מן השחקנים לוותר על ה"דעה המקובלת", ולשחרר חלק גדול מאותן הגנות. אז, יכולה להגיע הירידה הגדולה, אם חלילה, היא חייבת להתקיים.
לגבי שוק המניות הישראלי: במקרה שלו, ובגלל היותו שוק כה קטן, ופרימיטיבי בכלים המתוחכמים שלו, הן במניות והן במט"ח, הדעה המקובלת השלילית, הנובעת מהמהומה הממשלית, עדיין מצליחה לבסס עמדה שלילית מדשדשת. למרות זאת, ולמרות שיש דווקא החמרה בעימות בין הניצים, יש תחושה שאנו נמצאים, בסקטורים מסוימים, בסוג של אזור שבו ניתן למצוא "מציאות". במיוחד עבור משקיעי ערך, המסתכלים לטווח הארוך. זו הסיבה לערבוביה, ולחוסר הכיווניות האסרטיבית האחרונה אצלנו.
ועכשיו, הבה נראה איך כל זה נראה בגרפים של המדדים...
(בעזרת פלטפורמת TradingView)
S&P500
אחרי שאמרנו את כל מה שציינתי לעיל, יש לציין שעדיין לא ברור כל כך מתי נראה בנייה יציבה של שינוי לטובה בשוק המניות האמריקאי. על פי הנרות של שבוע המסחר האחרון, אין עדיין אזור שנוסה מספיק פעמים. אזור שבו אנו נוכל לתת בו את מבטחנו, לטווח ארוך יותר מאשר המינורי.
ראו לדוגמה את מה שקרה בתחילת 2023, סביב 3800. זו בנייה לדוגמה של אזור תמיכה מאסיבי. כזה שמצביע בשתי ידיים על כוונת השחקנים לעשות מעשה היפוך, ולעלות מכאן. עלייה אשר הצליחה לטפס עד 4200... בגלל שאין כרגע מצב כזה, אנו נסיק שיש עדיין שתי אפשרויות לפנינו:
העמקה של הירידות עוד קצת, עד 3900-3850 ואז ליצור שפל גבוה יותר מאשר השפל של תחילת 2023, שממנו יתחילו מסע צפונה. או, שאזור ה-4000 הוא זה שבו נלחמים, ופשוט עוד לא עבר מספיק זמן. אגב, העלייה של יום שישי האחרון מחזקת את ההשערה השנייה. אגב, כל זה אם וכאשר מקבלים את ההנחה שהשוק רוצה לעשות מעשה, ולתת לנו מגמה עולה חדשה.
זה המקום לסייג ולומר לשליליים: אם השוק לא מעוניין באמת בעליות, הוא יאמר לנו זאת בצורה משמעותית, ואמיתית רק במידה והוא ישבור מטה את 3800. בסגירה שבועית. לכן, זו מטרתכם החשובה והברורה לביצוע. אישית, אני חושב שזה לא מעשי כל כך, עקב אותה כמות של הגנות העומדת סביב אזור זה. יש יותר מדיי להפסיד ליותר מדיי אנשים חשובים. אבל, בכל זאת, זו מטרה ראויה למי שנהנה ומרוויח מהצד הגולש מטה.
(בעזרת פלטפורמת TradingView)
TA35
הדבר הראשון שמלמדים את אנשי המתודולוגיה הטכנית הוא זה: המחיר הוא הכול! הוא האומר לנו בצורה הברורה והסובייקטיבית ביותר מה קורה בנכס המנותח. וכהמשך לאותו כלל ברזל, נציין את מושג המגמה, אשר קובעת את ההיגיון של השיאים והשפלים בה. שיאים ושפלי יורדים, לא יהיו אף פעם סימן של בריאות, ומגמה עולה! וזה המצב הטכני במדד המניות העיקרי שלנו.
לא אכנס עכשיו לסיבות השונות לכך. על כך הרחיבו רבות בכתבות שונות באתרנו. אולם, מעבר לסיבות הידועות, יש פשוט מצג, והוא אומר לנו שהשוק חלש, בביצועי חסר של הטווח הקצר והבינוני, וזאת למרות שהירידות האחרונות בוול-סטריט הצליחו קצת להקהות תופעה זו. השאלה הגדולה היא: האם יש קריסה? ולא רק מומנטום שלילי?
התשובה פשוטה: השוק יורד בהיסוס גדול. מספיק לראות את הסטייה החיובית ארוכת הטווח הקיימת עדיין בין האינדיקאציה והמחיר. עוצמת המומנטום שהיה בירידות הגדולות של יוני ואוקטובר 2022, מספיקה כדי להתוודע לעובדה שמה שנעשה כרגע הוא עמידה על הגדר. עם דחיפה מטה של חלקים בודדים של השוק. למשל, הנדל"ן, ולעיתים הבנקים.
אני חושב שבחלק מהמניות, ובחלק מהאג"ח, הגענו למקום של כדאיות השקעה מצד משקיעי ערך, וזה מה שמשבש את המהלך של דוחפי המגמה מטה. עבור החיוביים אומר כך: עליכם לכבוש שוב את 1750, ואחר כך את 1840. פחות מזה לא יביא לכם מספיק ביטחון לגבי השינוי המגמתי כלפי מעלה. ועבור השליליים: פשוט לדחוף לעוד שפל נמוך מקודמו, בתקווה שוול-סטריט תעשה משהו בלתי צפוי, בעיני, ותתחיל מהלך מדמם יורד קשוח במיוחד.
לכאורה, מה ההיגיון בלהיות שונה, ואף מנוגד ב-180 מעלות, מהדעה המקובלת? הרי זו נבנתה על בסיס ידע והבנה של טובי המוחות בתחום. במקרה הזה, האנליסטים הפונדמנטליים הטובים שבעולם הפיננסי. הם עשו מחקר, והגיעו למסקנות, על מנת לתת לנו דעה מקצועית עבור מה שקרה, ובמיוחד הנחה מבוססת לגבי מה שיקרה.
אבל, אם נסתכל על זה מנקודת המבט הפשוטה של כל משקיע מתחיל, דהיינו מנקודת המבט של הסיכוי-סיכון, אין הרבה תוחלת בנקיטת עמדה התואמת את הקונסנסוס. מדוע? כי דעה כזו נמצאת בעיצובה כבר זמן מה, ויש כנראה הרבה עמדות ספקולטיביות הנמצאות כבר בשוק על בסיסה. בקיצור: העניין הברור והמובן כבר מוכל בשערי הנכסים.
לכן, הסיכוי להרוויח מקיומו של אותו תסריט מובן הינו קטן עד אפסי. לא רק זאת: על מנת לצאת מאותה עמדה ברורה, יש להניח שבעלי הכוח בשוק יצטרכו קליינטים ל"העברת המקל" אליהם, וזה תמיד יהיה לאותו מועמד קל דעת: אנחנו, הציבור. מכאן התמונה ברורה: הליכה בתלם, בשוקי ההון, בדרך כלל, מביאה להפסדים, ולעוגמות נפש לא קטנות.
ולמה ההקדמה הארוכה הזו? כי שוק המניות האמריקאי נמצא כרגע בעמדה ברורה של סבל. סבל הנבנה מהעמסה של שלילה על בסיס "עמדה ברורה וידועה". זו האומרת ששנת 2023, ובמיוחד הסתיו, ותחילת החורף בה, יהיו זמנים קשים של הפנמה: הפנמה לגבי חוסר היציבות הפיננסית של הרבה חברות, הפנמה לגבי מיתון של ביקושים למוצרים והצורך במתן שירותים, ובמיוחד, הפנמה לגבי מחיקת חלק נכבד מחברות ה-Zombie. אלו חברות אשר "חיות" עמנו עד עכשיו רק בזכות ההזרמה ההיסטורית שהייתה מאז 2009 ועד תחילת 2022.
כל ההפנמות האלו, יחד עם האטה בקצב ירידת האינפלציה, והשארת הריבית ביעדה הגבוה (נניח סביב 6%) לאורך זמן, ובכן, כל אלו, יכניסו את הצרכן למצב של סגירת הארנק, כולל בסקטורים גדולים כמו נדל"ן. ומהי ההשלכה על שוקי ההון? שלילה חוזרת, וירידות, כאשר עמדת ה-4000 הפכה להיות המבצר שסביבו מטילים אימה כל חורשי המזימה הגדולה של המיתון העמוק.
אז למה השוק עדיין עומד שם? ובכלל: מדוע מניות רבות, שעדיין מכילות מכפילים גבוהים למדי, אינן קורסות כפי שראינו אותן עושות ברגל הראשונה של השוק הדובי של 2022? פשוט בלתי אפשרית למצוא סיבה פונדמנטלית הגיונית לכך: יאמרו שוק העבודה חזק, יאמרו תמ"ג עדיין צומח, יאמרו דולר יציב, אחרי עלייה גדולה.... כל אלו גורמים ידועים כאלמנטים מפגרים של מידע. שוק העבודה, ובמיוחד התוצר, נוטים להראות מהות של מיתון כשני רבעונים אחרי שמקבלים שוק מניות קורס...
אז אם לא אלו מה כן גורם לשוק להיות רחוק מסביבת 3800? הסיבה לכך נמצאת בתחילת הדברים שלי: נבואות הזעם מוכלות בהגנות ובגידורים! הנגזרים מפוצצים בעמדות הלוקחות בחשבון את הרע ביותר! וכל עוד העמדות האלו לא יתנקו, לא תיתכן קריסה בשוק. לכן, באופן מפתיע למדי, הנחת היסוד שלי היא שנראה את חודש מרץ, ואף אפריל, כחודשים טובים, כאלו שיביאו הרבה מן השחקנים לוותר על ה"דעה המקובלת", ולשחרר חלק גדול מאותן הגנות. אז, יכולה להגיע הירידה הגדולה, אם חלילה, היא חייבת להתקיים.
לגבי שוק המניות הישראלי: במקרה שלו, ובגלל היותו שוק כה קטן, ופרימיטיבי בכלים המתוחכמים שלו, הן במניות והן במט"ח, הדעה המקובלת השלילית, הנובעת מהמהומה הממשלית, עדיין מצליחה לבסס עמדה שלילית מדשדשת. למרות זאת, ולמרות שיש דווקא החמרה בעימות בין הניצים, יש תחושה שאנו נמצאים, בסקטורים מסוימים, בסוג של אזור שבו ניתן למצוא "מציאות". במיוחד עבור משקיעי ערך, המסתכלים לטווח הארוך. זו הסיבה לערבוביה, ולחוסר הכיווניות האסרטיבית האחרונה אצלנו.
ועכשיו, הבה נראה איך כל זה נראה בגרפים של המדדים...
(בעזרת פלטפורמת TradingView)
S&P500
אחרי שאמרנו את כל מה שציינתי לעיל, יש לציין שעדיין לא ברור כל כך מתי נראה בנייה יציבה של שינוי לטובה בשוק המניות האמריקאי. על פי הנרות של שבוע המסחר האחרון, אין עדיין אזור שנוסה מספיק פעמים. אזור שבו אנו נוכל לתת בו את מבטחנו, לטווח ארוך יותר מאשר המינורי.
ראו לדוגמה את מה שקרה בתחילת 2023, סביב 3800. זו בנייה לדוגמה של אזור תמיכה מאסיבי. כזה שמצביע בשתי ידיים על כוונת השחקנים לעשות מעשה היפוך, ולעלות מכאן. עלייה אשר הצליחה לטפס עד 4200... בגלל שאין כרגע מצב כזה, אנו נסיק שיש עדיין שתי אפשרויות לפנינו:
העמקה של הירידות עוד קצת, עד 3900-3850 ואז ליצור שפל גבוה יותר מאשר השפל של תחילת 2023, שממנו יתחילו מסע צפונה. או, שאזור ה-4000 הוא זה שבו נלחמים, ופשוט עוד לא עבר מספיק זמן. אגב, העלייה של יום שישי האחרון מחזקת את ההשערה השנייה. אגב, כל זה אם וכאשר מקבלים את ההנחה שהשוק רוצה לעשות מעשה, ולתת לנו מגמה עולה חדשה.
זה המקום לסייג ולומר לשליליים: אם השוק לא מעוניין באמת בעליות, הוא יאמר לנו זאת בצורה משמעותית, ואמיתית רק במידה והוא ישבור מטה את 3800. בסגירה שבועית. לכן, זו מטרתכם החשובה והברורה לביצוע. אישית, אני חושב שזה לא מעשי כל כך, עקב אותה כמות של הגנות העומדת סביב אזור זה. יש יותר מדיי להפסיד ליותר מדיי אנשים חשובים. אבל, בכל זאת, זו מטרה ראויה למי שנהנה ומרוויח מהצד הגולש מטה.
(בעזרת פלטפורמת TradingView)
TA35
הדבר הראשון שמלמדים את אנשי המתודולוגיה הטכנית הוא זה: המחיר הוא הכול! הוא האומר לנו בצורה הברורה והסובייקטיבית ביותר מה קורה בנכס המנותח. וכהמשך לאותו כלל ברזל, נציין את מושג המגמה, אשר קובעת את ההיגיון של השיאים והשפלים בה. שיאים ושפלי יורדים, לא יהיו אף פעם סימן של בריאות, ומגמה עולה! וזה המצב הטכני במדד המניות העיקרי שלנו.
לא אכנס עכשיו לסיבות השונות לכך. על כך הרחיבו רבות בכתבות שונות באתרנו. אולם, מעבר לסיבות הידועות, יש פשוט מצג, והוא אומר לנו שהשוק חלש, בביצועי חסר של הטווח הקצר והבינוני, וזאת למרות שהירידות האחרונות בוול-סטריט הצליחו קצת להקהות תופעה זו. השאלה הגדולה היא: האם יש קריסה? ולא רק מומנטום שלילי?
התשובה פשוטה: השוק יורד בהיסוס גדול. מספיק לראות את הסטייה החיובית ארוכת הטווח הקיימת עדיין בין האינדיקאציה והמחיר. עוצמת המומנטום שהיה בירידות הגדולות של יוני ואוקטובר 2022, מספיקה כדי להתוודע לעובדה שמה שנעשה כרגע הוא עמידה על הגדר. עם דחיפה מטה של חלקים בודדים של השוק. למשל, הנדל"ן, ולעיתים הבנקים.
אני חושב שבחלק מהמניות, ובחלק מהאג"ח, הגענו למקום של כדאיות השקעה מצד משקיעי ערך, וזה מה שמשבש את המהלך של דוחפי המגמה מטה. עבור החיוביים אומר כך: עליכם לכבוש שוב את 1750, ואחר כך את 1840. פחות מזה לא יביא לכם מספיק ביטחון לגבי השינוי המגמתי כלפי מעלה. ועבור השליליים: פשוט לדחוף לעוד שפל נמוך מקודמו, בתקווה שוול-סטריט תעשה משהו בלתי צפוי, בעיני, ותתחיל מהלך מדמם יורד קשוח במיוחד.
