צחי זקס
22/11/2010
בטרם רכישת קרן נאמנות, ישנם כמה לבטים שעל המשקיע להתחבט עד לביצוע הפעולה עצמה. בדומה לרכישה אחרת של מוצר, צמד האלמנטים שמרכיבים את מירב תשומת הלב של הלקוח הם המחיר וטיב המוצר. אך בניגוד למוצר מן המניין, במוצר הפיננסי הנידון, שני האלמנטים בקרן נאמנות מתמזגים יחדיו והופכים למרקם אחיד כאשר האחד נגזר מן השני.
מדוע? מחיר קרן הנאמנות נמדד על פי דמי הניהול השנתיים שנגבים מן הלקוח. אחוז מסוים בין 0% ל5% מהון הקרן יישארו תמיד בבית ההשקעות כתגמול למוצר. האלמנט השני הוא טיב הניהול של קרן נאמנות. למרות המרכיבים הנוספים באחרון, הוא נמדד בעיקר על פי ערך התשואה העודפת של הקרן לאורך השנים.
מאידך, חלק מן המחקרים הרלוונטיים של השנים האחרונות, טוענים שדווקא דמי ניהול (קרי המחיר של הקרן) גבוהים מדי, הם אשר מונעים מן ההשקעה לממש את מלוא פוטנציאל התשואה שלה (קרי טיב הניהול), בהתחשב בסיכון. במילים אחרות, המאמץ "לשבור" את מדד היחס, לבסוף מנוטרל על ידי הגבייה השנתית של דמי הניהול, כאשר אלו מצניעות משמעותית את הישגי תשואת הקרן.
בעת האחרונה, ניתן להבחין בתהליך מאוד מסוים של הורדת דמי הניהול. לתהליך יכולות להיות סיבות רבות. הצמיחה של ענף תעודות הסל, שמהווה מתחרה ישיר לענף הקרנות והמשבר הכלכלי של 2008, הן רק חלק מהסיבות. ניצני התהליך עד עתה, הופיעו בקטגוריות האג"ח השונות. אך מביני דבר מן התעשייה, מורים כי צעדי ההוזלה הבאים יוכוונו אל הקטגוריות המנייתיות. ספק משום ההתאוששות בגיוסים שמאחרת לבוא בקטגוריות אלו מאז 2008, ספק משום תהליכי ההשקעה המנייתים שהפכו זולים יותר בשנים האחרונות.
נבדוק את תוצאות הענף המנייתי של מדד ת"א 100, לנוכח האמור עד כה. בנוסף נבדוק את הקרנות המצטיינות ונתוודה לכך- האם הצלחתן נמדדת גם לטווח הארוך.
בקטגוריית ת"א 100 מנוהלים כיום 2.46 מיליארד שקלים על ידי 30 קרנות שונות. מספר הקרנות הגדולות (מעל 100 מיליון שקלים) שמרכיבות את הקטגוריה הוא סה"כ 6, לעומת 24 קרנות שיכולות להיחשב כגדולות.
דמי ניהול
בניכוי דמי הניהול המינימאליים של קרנות הסל- דמי הניהול הממוצעים בקטגוריה הם 2.83% . היקרה: אנליסט ת"א 100 שגובה 3.8% דמי ניהול. הזולות: פרט ל8 קרנות מחקות אשר מתוקף תפקידן הן הזולות בקטגוריה; מבין הקרנות האקטיביות, בולטת לטובה הקרן של מיטב שגובה 1.2%.
תשואות- מי שובר את המדד?
שנתיים לאחור, התשואה הממוצעת של הענף היא 125.03% (הממוצע כולל את 22 הקרנות מתוך ה30 שלהן נתונים שנתיים לאחור ). תשואת המדד באותה התקופה היא 109%. כלומר, מנהלי ההשקעות בקטגוריה כמכלול, ידעו לסגל לטובתם את העליות בשווקים לאחר המשבר ובטווח של שנתיים שברו את מדד היחס.
שלושת המצטיינות שנתיים לאחור הן הקרנות האגרסיביות שממונפות בחשיפתן לת"א 100. מנורה מבטחים תא 100 אגרסיבית (248.52%), מיטב מניות ת"א 100 פלוס (230.32%) ו- הראל פיא ת"א 100 אגרסיבית (165.27%).
מיד אחריהן מופיעות אקסלנס מבחר ת"א 100 (134.67%) ו- מיטב ת"א 100 (129.29%).*
גם שנה לאחור הסיכון משתלם- עם הסתייגות מסוימת
המצטיינות השנה: כמעט שנה לאחור, זהו זמן שמעניק אינדיקציה נאמנה יותר לגבי יכולות ניהול של מנהלי ההשקעות בקרן. באבחנה גסה, שנה לאחור, ההתאוששות המהירה של הקרנות הגיעה לסיומה ומהנקודה הזו, החשיפה המנייתית הגבוהה נהפכה לטריוויאלית פחות. מי הצליח בתוך האווירה של אי ודאות?
במדידה מתחילת השנה, התוצאות משתנות קמעא; הקרנות הממונפות, מפנות את ראשות הטבלה אל די.בי.אם אחזקות בעלי עניין - ת"א 100- ת"א 100 עם תשואה של 18.11% - אחריה כבר מגיעות הממונפות: מיטב מניות ת"א 100 פלוס (18%) ו- מנורה מבטחים תא 100 אגרסיבית (16.29%).
סוף דבר: הניסיון לקשר בין תשואת הקרן לדמי הניהול שהיא גובה, נתקל בקשיים, זאת מפני שהשנתיים האחרונות היו הטובות ביותר לקרנות האגרסיביות ביותר- ללא הקשר לדמי הניהול.
עם זאת, כאשר בודקים את הקרנות היקרות, נראה כי אין תמורה בעד האגרה. כלומר הקרנות היקרות, הלא ממונפות, נמצאות במרכז הטבלה. לעומתן הקרן שנחשבת זולה יחסית- די. בי אם אחזקות בעלי עניין- עם 2.6% דמי ניהול (0.23% מתחת לממוצע הענף), הצליחה להיות המצטיינת עד כה של 2010. כל הנתונים נכונים ל 21 בנובמבר 10
קרנות ת"א 100- על פי תשואה מתחילת השנה
קרן הנאמנות | מנהל השקעות | ||||||||
10% | 120% | 18.11% | 125.02% | 5.76 | 51.66 | 2.60% | 34.5 | ||
10% | 200% | 18.00% | 230.32% | 9.34 | 40.9 | 3.00% | 67.6 | ||
30% | 200% | 16.29% | 248.52% | 8.91 | 38.52 | 3.00% | 75.8 | ||
30% | 200% | 15.24% | 165.27% | 8.03 | 37.91 | 2.85% | 27.4 | ||
10% | 120% | 14.19% | 99.81% | 4.17 | 49.26 | 1.20% | 18.6 | ||
10% | 120% | 11.63% | 129.29% | 5.25 | 40.52 | 3.00% | 308.2 | ||
50% | 120% | 10.65% | 118.95% | 4.35 | 34.57 | 2.60% | 26.7 | ||
30% | 120% | 9.85% | 127.77% | 4.87 | 35.38 | 2.90% | 74.9 | ||
0% | 120% | 9.67% | 100.59% | 4.77 | 39.42 | 0.00% | 179.3 | ||
30% | 120% | 9.58% | 96.08% | 4.9 | 36.56 | 2.60% | 253.3 | ||
10% | 120% | 9.57% | 111.97% | 5.01 | 36.05 | 3.00% | 109.4 | ||
30% | 120% | 9.46% | 110.96% | 4.63 | 38.95 | 2.90% | 56.1 | ||
10% | 120% | 9.39% | % | - | - | 0.25% | 9.4 | ||
0% | 120% | 9.35% | 0.00% | 4.79 | 38.68 | 0.25% | 7.5 | ||
10% | 120% | 9.32% | 103.66% | 4.59 | 36.88 | 2.60% | 400.9 | ||
30% | 120% | 9.28% | 114.44% | 4.63 | 38.25 | 2.95% | 54.6 | ||
10% | 120% | 9.17% | 105.52% | 4.56 | 37.69 | 2.80% | 23.3 | ||
0% | 120% | 9.11% | 0.00% | - | - | 0.50% | 6.4 | ||
10% | 120% | 9.01% | 110.36% | 4.96 | 35.99 | 2.90% | 36.2 | ||
30% | 120% | 8.38% | 118.61% | 4.47 | 27.7 | 3.80% | 99.4 | ||
30% | 120% | 7.98% | 96.58% | 4.58 | 36.05 | 3.00% | 141.7 | ||
30% | 120% | 7.62% | 90.23% | 4.79 | 34.14 | 3.00% | 230.5 | ||
30% | 120% | 7.36% | 134.67% | 5.19 | 33.13 | 2.90% | 66.4 | ||
10% | 120% | 7.22% | 110.63% | 4.98 | 29.84 | 1.80% | 51.4 | ||
10% | 120% | 6.67% | 101.41% | 4.46 | 35.57 | 2.80% | 28.5 | ||
30% | 120% | 6.30% | 0.00% | - | - | 2.60% | 38.7 | ||
0% | 120% | 2.93% | % | 5.68 | 20.14 | 1.60% | 3.8 | ||
0% | 120% | % | % | - | - | 0.40% | 3.7 | ||
0% | 120% | % | % | - | - | 0.00% | 22.2 | ||
0% | 120% | % | % | - | - | 0.00% | 3.8 | ||
*התשואות מרשימות אך יש לזכור כי כגודל החשיפה והמינוף, כך גם גדל הסיכון. בשנת 2008, עת המשבר הגדול, הקרנות הממונפות איבדו אחוזים מאג'ורים מערכן. מנורה מבטחים תא 100 אגרסיבית (-81.63%), מיטב מניות ת"א 100 פלוס ( -77.81% ) , הראל פיא ת"א 100 אגרסיבית (-68.75%), אקסלנס מבחר ת"א 100 ( -57.34% ) ומיטב ת"א 100 (-61.13% )
הנתונים, המידע, הדעות והתחזיות המתפרסמות באתר זה מסופקים כשרות לגולשים. אין לראות בהם המלצה או תחליף לשיקול דעתו העצמאי של הקורא, או הצעה או או שיווק השקעות או ייעוץ השקעות ב: קרנות נאמנות, תעודות סל, קופות גמל, קרנות פנסיה, קרנות השתלמות או כל נייר ערך אחר או נדל"ן– בין באופן כללי ובין בהתחשב בנתונים ובצרכים המיוחדים של כל קורא – לרכישה ו/או ביצוע השקעות ו/או פעולות או עסקאות כלשהן. במידע עלולות ליפול טעויות ועשויים לחול בו שינויי שוק ושינויים אחרים. כמו כן עלולות להתגלות סטיות בין התחזיות המובאות בסקירה זו לתוצאות בפועל. פאנדר אינה מתחייבת להודיע לקוראים בדרך כלשהי על שינויים כאמור, מראש או בדיעבד. פאנדר לא תהיה אחראית בכל צורה שהיא לנזק או הפסד שיגרמו משימוש במאמר/ראיון זה, אם יגרמו, ואינה מתחייבת כי שימוש במידע זה עשוי ליצור רווחים בידי המשתמש.
