איור פאנדר
משה שלום
15/05/2023
חודש אפריל היה חודש נוסף, שבו ראינו דיסונאנס בין ביצועי הקרנות והגיוסים בהן. כפי שתראו בהמשך, כל הקרנות הצליחו להניב תשואות חיוביות בחודש הרביעי של השנה, כאשר הטובה ביותר הייתה קסם אקטיב עם עלייה של 1.88%, והפחות טובה מכולן הייתה הקרן של פסגות עם 0.30%.
יש לציין כאן עובדה טכנית אחת: עקב העובדה שחלק מהקרנות מכילות נכסים בחו"ל, תאריך הדיווח האחרון של החודש, עבור 5 מהן היה ה-27-04-2023, כאשר ל-4 האחרות היה תאריך דיווח של ה-30-04-2023. כאשר מודדים ביצועים חודשיים, יש מצבים כאלו, וזה חלק מהמגבלות של המערכת.
כאמור, כולן הצליחו להביא תשואה חיובית, אבל ל-7 מהקרנות היו פדיונות, ורק שתיים מהן ראו גיוסים. נזכיר שבכתבות אחרות באתרנו דיווחנו על המשך זרימת כספים לא קטנה לקרנות הכספיות באפריל, וזה מתקשר למה שאני מתאר כאן: עד סוף אפריל, ציבור המשקיעים היה עדיין מהוסס וקצת חושש.
המהומה הממשלית עדיין לא הסתיימה סופית, והמסרים מחו"ל היו עדיין מדברים על בורסה חיובית מול נתוני מקרו, ומצב אינפלציה וריביות, פחות מלבבים. אם נסתכל על הגרפים של המדדים, המהפך האמיתי בשוק שלנו היה בתחילת מאי, כך שאני מקווה שנראה סוג של שינוי בדיווח עבור החודש הבא.
כפי שנראה המצב כרגע, אין ספק שחודש מאי יהיה אף טוב מחודש אפריל, בצד התשואות. השאלה הגדולה תהיה: האם הגיוסים ישקפו אמון ורוגע יחסי, והאם המשקיעים יחזרו לקטגוריה הזו של ה-30-70, אשר מייצגת את החלק היותר אגרסיבי (מנייתית) מבין הקרנות המדמות תיקים על פי אחוזי חשיפה.
וכמו כל חודש נאמר מחדש:
הבה נרחיב על הכללים שעל פיהם אנו החלטנו על אוסף הקרנות הספציפי. ראשית, נציין שאנו עוסקים במעקב אחרי הקרנות האלו, קרנות ה-30-70, מאז נובמבר 2021, והנה ההיגיון לשואלים על כללי הבחירה:
1) דרגנו את החברות המנהלות על פי היקף הנכסים הגדול ביותר בקרנות מסורתיות.
2) בחרנו קרן אחת מכל חברה, בקטגוריה עד 30% מניות באג״ח כללי בארץ.
3) הקרן הייתה צריכה להיות בגודל של כ-100 מיליון שקלים ומעלה.
4) הקרן הייתה צריכה להיות עם וותק של לפחות שנה, כאשר רצוי יותר משנתיים.
5) ניהול התיק בקרן הוא "נטו" של 30-70, ולא כעוקב תיק בנקאי, או אחר.
וכך, כרגע, על פי קריטריונים אלו, ישנן את 9 הקרנות שלפניכם, כאשר הקרן של הראל החלה דרכה עם 101.2 מיליוני שקלים. יתכן שנצרף בעתיד ״קרנות אורח״, שמבחינה אובייקטיבית אינן עומדות בקריטריונים המוזכרים לעיל, אולם שיהיו בעלות ייחודיות בפרמטרים מסוימים, וששווה להזכיר אותן מידי פעם. יש בוודאי הרבה מאוד בתי השקעות נהדרים וטובים בארץ הקטנה שלנו. אבל, ניסינו, בבחירה הזו, הקבועה על פי הכללים שהוזכרו, לתת תחושה של מה שעושים הגדולים והידועים בתחום. לדעתי, מעקב רצוף של אוסף הקרנות הזה, מראה לנו לא מעט על פילוסופית ההשקעות של מנהלי אותן קרנות. ואולי, גם קצת על אותה הפילוסופיה בארגון שלהם.
נתוני הקרנות
במהות, רוב השינויים בנתוני הקרנות הבסיסיים היו בקנה מידה קטן יחסית. בחלק של הגדלים כבר ציינתי לעיל ש-7 מהקרנות פדו, ולא גייסו, מול 2 שהצליחו להביא כסף חדש להון המנוהל. עדיין, הגיוסים היו קטנים יחסית (אי-בי-אי 1.38%, הראל 1.41%), אבל זה מסמל ביטחון חוזר של המשקיעים בהן.
מבין הפודות נציין את ילין לפידות (5.47%-), מגדל (6.64%-) וקסם אקטיב (6.54%-) עם פדיונות גדולים מ-5%, כאשר האחרות נעות עם מספרים הרבה יותר קטנים. אגב, שימו לב שקסם פדתה הכי הרבה, למרות שהיא הייתה עם התשואה הגבוהה ביותר... לא תמיד השינוי החיובי במחיר יחידות הקרן מגיע מהר למימוש גיוסים.
דמי הניהול לא שונו, ונציין שהקרן של אלטשולר שחם עדיין בולטת בהיותה הזולה מכולן. ומה עם התנודתיות (סטיות התקן)? גם כאן, רוב הקרנות לא הראו שינוי גדול חוץ מאשר בשני מקרים: אלטשולר (6.85%-) וקסם (4.65%). סטייה גבוהה יותר מצביעה על תנודתיות גבוהה יותר, ואני מניח שזה גם מצביע על נכסים בעלי סיכון קצת יותר גבוהים בתיקים. נראה אם הנטייה האחרונה, בשתי הקרנות האלו, תמשך.
הרכבי תיקי הקרנות
כרגיל, נציין את העיכוב בזמן בין תצורת החשיפות, ושאר נתוני הקרנות (חודשיים). ואחרי שאנו צייננו זאת, נאמר שהדיווח הזה מצביע על מצב התיקים בסוף חודש 02-2023, כך שיש כבר אז מהפך חיובי קטן ממה שקרה ב-2022. ומה עשו המנהלים?
בחזית המנייתית התנודות היו קטנות יחסית (פחות מ-5%), כאשר קסם העלתה ב-3.33% עם הראל ב-4.03%, את החשיפה למניות, מול ירידה של 3.15%- במיטב, 3.79%- בפסגות ו-4.29%- במור. לא משהו דרמטי אבל בהחלט מראה את הגישה השונה של המנהלים ביחס לנתוני השוק של אותה תקופה.
בחלק של המט"ח השינויים באחוזים גדולים יותר, אבל עדיין נמצאים מתחת ל-10% כולל, חוץ מאשר בקרן של אלטשולר (10.53%), ובקרן של אי-בי-אי (13.24%). אגב, בשתי הקרנות האלו היה אף גידול קטן לאותה חשיפה חריגה ממה שיש בקרנות האחרות. כמו במניות, השינויים בחלק האג"חי של הקרנות לא היה משמעותי כל כך למרות שהשינויים בתשואות של הניירות האלו בשוק היו די דרמטיים.
הגידול המשמעותי היה בקרן של פסגות, עם עלייה של 5.88%, כאשר הירידה הגדולה הייתה בקרן של מור עם 6.22%-. שימו לב שבקרן של מור הקטינו, באפריל, גם חשיפה מנייתית וגם אג"חית, בו זמנית, וזאת באחוזים הגבוהים מכל האחרות (4.29%-, 6.22%- בהתאמה). לבסוף, אציין שכל הקרנות עדיין מאמינות במח"מ הבינוני (2-5 שנים), ושקסם בולטת עם ממוצע דירוג של +BBB בלבד.
תשואות הקרנות
כמו בכל חודש, הגענו לחלק ה"סקסי" יותר, והוא עניין התשואות. כאמור, יום סיום החודש היה שונה עבור שתי קבוצות של קרנות: אלה שסיימו ב-27-04, ואלה שסיימו ב-30-04. יש להניח שמכיוון שהשוק שלנו היה חיובי יחסית בתקופה הזו, אלו שדיווחו ב-30 נמצאות עם תשואות טובות יותר. וזה הביא אותן להיות ראשונות, כאשר קסם מובילה עם 1.88%.
ייתכן שהמיקום של חלק מהקרנות היה משתנה, אם כולן היו מסיימות באותו יום. בכל אופן, פסגות הניבה רק 0.30%, ולא נראה לי שעניין התאריך היה משנה את העובדה של היותה אחרונה. כדי להיות ברורים, ומדויקים לגמרי, נאמר זאת כך: מבין אלו של ה-30, קסם הייתה הראשונה ומור האחרונה, ומבין אלו של ה-27, ילין הייתה הראשונה עם 1.09% כאשר פסגות הייתה האחרונה.
מתחילת השנה, כולן חיוביות מאוד, כאשר ההובלה עדין נמצאת בקרן של הראל עם 2.76% מול 1.25% בלבד בקרן של מיטב. קרובה מאוד למובילה נציין את אלטשולר, עם 2.5%, ואת מור עם 1.48% כזו הנמצאת לפני אחרונה. בטווחים האחרים, נציין רק את המובילות: שנה: אלטשולר – 0.37%-, שנתיים: הראל – 0.77%, שלוש שנים: אי-בי-אי – 16.24% (נכון ל-08-05-2023).
הנה השוואות גראפיות המציגות את המספרים בצורה ויזואלית:
לסיכום:
חודש אפריל היה חודש טוב למחזיקי היחידות של הקרנות שאנו סוקרים כאן. כל הקרנות הניבו תשואות חיוביות, אשר נעות בין 1.88% ו-0.30%, כאשר נחזור ונאמר שחלק מהן נמדדו עד ה-27 וחלק עד ה-30. למרות החיובי הזה, רוב הקרנות פדו כסף, וזה עדיין מראה על כך שהמשקיעים אינם מוכנים לחזור בגדול לקטגוריה הזו של 30-70, המייצגת את החלק היותר מנייתי מהספקטרום המוצע של קרנות המדמות תיקים על פי אחוזי חשיפה. ממה שאנו יודעים שקרה בשוק המניות, וגם בשוק האג"ח במאי, הנחת היסוד היא שנראה בחודש הבא המשך תשואות חיוביות. האם זה כבר יתבטא בגיוסים? התשובה בסקירה הבאה. המון הצלחה לכולם!
יש לציין כאן עובדה טכנית אחת: עקב העובדה שחלק מהקרנות מכילות נכסים בחו"ל, תאריך הדיווח האחרון של החודש, עבור 5 מהן היה ה-27-04-2023, כאשר ל-4 האחרות היה תאריך דיווח של ה-30-04-2023. כאשר מודדים ביצועים חודשיים, יש מצבים כאלו, וזה חלק מהמגבלות של המערכת.
כאמור, כולן הצליחו להביא תשואה חיובית, אבל ל-7 מהקרנות היו פדיונות, ורק שתיים מהן ראו גיוסים. נזכיר שבכתבות אחרות באתרנו דיווחנו על המשך זרימת כספים לא קטנה לקרנות הכספיות באפריל, וזה מתקשר למה שאני מתאר כאן: עד סוף אפריל, ציבור המשקיעים היה עדיין מהוסס וקצת חושש.
המהומה הממשלית עדיין לא הסתיימה סופית, והמסרים מחו"ל היו עדיין מדברים על בורסה חיובית מול נתוני מקרו, ומצב אינפלציה וריביות, פחות מלבבים. אם נסתכל על הגרפים של המדדים, המהפך האמיתי בשוק שלנו היה בתחילת מאי, כך שאני מקווה שנראה סוג של שינוי בדיווח עבור החודש הבא.
כפי שנראה המצב כרגע, אין ספק שחודש מאי יהיה אף טוב מחודש אפריל, בצד התשואות. השאלה הגדולה תהיה: האם הגיוסים ישקפו אמון ורוגע יחסי, והאם המשקיעים יחזרו לקטגוריה הזו של ה-30-70, אשר מייצגת את החלק היותר אגרסיבי (מנייתית) מבין הקרנות המדמות תיקים על פי אחוזי חשיפה.
וכמו כל חודש נאמר מחדש:
הבה נרחיב על הכללים שעל פיהם אנו החלטנו על אוסף הקרנות הספציפי. ראשית, נציין שאנו עוסקים במעקב אחרי הקרנות האלו, קרנות ה-30-70, מאז נובמבר 2021, והנה ההיגיון לשואלים על כללי הבחירה:
1) דרגנו את החברות המנהלות על פי היקף הנכסים הגדול ביותר בקרנות מסורתיות.
2) בחרנו קרן אחת מכל חברה, בקטגוריה עד 30% מניות באג״ח כללי בארץ.
3) הקרן הייתה צריכה להיות בגודל של כ-100 מיליון שקלים ומעלה.
4) הקרן הייתה צריכה להיות עם וותק של לפחות שנה, כאשר רצוי יותר משנתיים.
5) ניהול התיק בקרן הוא "נטו" של 30-70, ולא כעוקב תיק בנקאי, או אחר.
וכך, כרגע, על פי קריטריונים אלו, ישנן את 9 הקרנות שלפניכם, כאשר הקרן של הראל החלה דרכה עם 101.2 מיליוני שקלים. יתכן שנצרף בעתיד ״קרנות אורח״, שמבחינה אובייקטיבית אינן עומדות בקריטריונים המוזכרים לעיל, אולם שיהיו בעלות ייחודיות בפרמטרים מסוימים, וששווה להזכיר אותן מידי פעם. יש בוודאי הרבה מאוד בתי השקעות נהדרים וטובים בארץ הקטנה שלנו. אבל, ניסינו, בבחירה הזו, הקבועה על פי הכללים שהוזכרו, לתת תחושה של מה שעושים הגדולים והידועים בתחום. לדעתי, מעקב רצוף של אוסף הקרנות הזה, מראה לנו לא מעט על פילוסופית ההשקעות של מנהלי אותן קרנות. ואולי, גם קצת על אותה הפילוסופיה בארגון שלהם.
נתוני הקרנות
במהות, רוב השינויים בנתוני הקרנות הבסיסיים היו בקנה מידה קטן יחסית. בחלק של הגדלים כבר ציינתי לעיל ש-7 מהקרנות פדו, ולא גייסו, מול 2 שהצליחו להביא כסף חדש להון המנוהל. עדיין, הגיוסים היו קטנים יחסית (אי-בי-אי 1.38%, הראל 1.41%), אבל זה מסמל ביטחון חוזר של המשקיעים בהן.
מבין הפודות נציין את ילין לפידות (5.47%-), מגדל (6.64%-) וקסם אקטיב (6.54%-) עם פדיונות גדולים מ-5%, כאשר האחרות נעות עם מספרים הרבה יותר קטנים. אגב, שימו לב שקסם פדתה הכי הרבה, למרות שהיא הייתה עם התשואה הגבוהה ביותר... לא תמיד השינוי החיובי במחיר יחידות הקרן מגיע מהר למימוש גיוסים.
דמי הניהול לא שונו, ונציין שהקרן של אלטשולר שחם עדיין בולטת בהיותה הזולה מכולן. ומה עם התנודתיות (סטיות התקן)? גם כאן, רוב הקרנות לא הראו שינוי גדול חוץ מאשר בשני מקרים: אלטשולר (6.85%-) וקסם (4.65%). סטייה גבוהה יותר מצביעה על תנודתיות גבוהה יותר, ואני מניח שזה גם מצביע על נכסים בעלי סיכון קצת יותר גבוהים בתיקים. נראה אם הנטייה האחרונה, בשתי הקרנות האלו, תמשך.
הרכבי תיקי הקרנות
כרגיל, נציין את העיכוב בזמן בין תצורת החשיפות, ושאר נתוני הקרנות (חודשיים). ואחרי שאנו צייננו זאת, נאמר שהדיווח הזה מצביע על מצב התיקים בסוף חודש 02-2023, כך שיש כבר אז מהפך חיובי קטן ממה שקרה ב-2022. ומה עשו המנהלים?
בחזית המנייתית התנודות היו קטנות יחסית (פחות מ-5%), כאשר קסם העלתה ב-3.33% עם הראל ב-4.03%, את החשיפה למניות, מול ירידה של 3.15%- במיטב, 3.79%- בפסגות ו-4.29%- במור. לא משהו דרמטי אבל בהחלט מראה את הגישה השונה של המנהלים ביחס לנתוני השוק של אותה תקופה.
בחלק של המט"ח השינויים באחוזים גדולים יותר, אבל עדיין נמצאים מתחת ל-10% כולל, חוץ מאשר בקרן של אלטשולר (10.53%), ובקרן של אי-בי-אי (13.24%). אגב, בשתי הקרנות האלו היה אף גידול קטן לאותה חשיפה חריגה ממה שיש בקרנות האחרות. כמו במניות, השינויים בחלק האג"חי של הקרנות לא היה משמעותי כל כך למרות שהשינויים בתשואות של הניירות האלו בשוק היו די דרמטיים.
הגידול המשמעותי היה בקרן של פסגות, עם עלייה של 5.88%, כאשר הירידה הגדולה הייתה בקרן של מור עם 6.22%-. שימו לב שבקרן של מור הקטינו, באפריל, גם חשיפה מנייתית וגם אג"חית, בו זמנית, וזאת באחוזים הגבוהים מכל האחרות (4.29%-, 6.22%- בהתאמה). לבסוף, אציין שכל הקרנות עדיין מאמינות במח"מ הבינוני (2-5 שנים), ושקסם בולטת עם ממוצע דירוג של +BBB בלבד.
תשואות הקרנות
כמו בכל חודש, הגענו לחלק ה"סקסי" יותר, והוא עניין התשואות. כאמור, יום סיום החודש היה שונה עבור שתי קבוצות של קרנות: אלה שסיימו ב-27-04, ואלה שסיימו ב-30-04. יש להניח שמכיוון שהשוק שלנו היה חיובי יחסית בתקופה הזו, אלו שדיווחו ב-30 נמצאות עם תשואות טובות יותר. וזה הביא אותן להיות ראשונות, כאשר קסם מובילה עם 1.88%.
ייתכן שהמיקום של חלק מהקרנות היה משתנה, אם כולן היו מסיימות באותו יום. בכל אופן, פסגות הניבה רק 0.30%, ולא נראה לי שעניין התאריך היה משנה את העובדה של היותה אחרונה. כדי להיות ברורים, ומדויקים לגמרי, נאמר זאת כך: מבין אלו של ה-30, קסם הייתה הראשונה ומור האחרונה, ומבין אלו של ה-27, ילין הייתה הראשונה עם 1.09% כאשר פסגות הייתה האחרונה.
מתחילת השנה, כולן חיוביות מאוד, כאשר ההובלה עדין נמצאת בקרן של הראל עם 2.76% מול 1.25% בלבד בקרן של מיטב. קרובה מאוד למובילה נציין את אלטשולר, עם 2.5%, ואת מור עם 1.48% כזו הנמצאת לפני אחרונה. בטווחים האחרים, נציין רק את המובילות: שנה: אלטשולר – 0.37%-, שנתיים: הראל – 0.77%, שלוש שנים: אי-בי-אי – 16.24% (נכון ל-08-05-2023).
הנה השוואות גראפיות המציגות את המספרים בצורה ויזואלית:
לסיכום:
חודש אפריל היה חודש טוב למחזיקי היחידות של הקרנות שאנו סוקרים כאן. כל הקרנות הניבו תשואות חיוביות, אשר נעות בין 1.88% ו-0.30%, כאשר נחזור ונאמר שחלק מהן נמדדו עד ה-27 וחלק עד ה-30. למרות החיובי הזה, רוב הקרנות פדו כסף, וזה עדיין מראה על כך שהמשקיעים אינם מוכנים לחזור בגדול לקטגוריה הזו של 30-70, המייצגת את החלק היותר מנייתי מהספקטרום המוצע של קרנות המדמות תיקים על פי אחוזי חשיפה. ממה שאנו יודעים שקרה בשוק המניות, וגם בשוק האג"ח במאי, הנחת היסוד היא שנראה בחודש הבא המשך תשואות חיוביות. האם זה כבר יתבטא בגיוסים? התשובה בסקירה הבאה. המון הצלחה לכולם!
