איור: פאנדר
כריסטיאן נולטינג
15/05/2023
על פני השטח המצב נראה רגוע למדי. השווקים קיבלו בחיוב את את העובדה שמדד המחירים לצרכן יצא בהתאם לצפי. התקווה שהאינפלציה אכן עשויה לרדת, הביאה אותם לקבל את העלאות הריבית האחרונות מצד הבנק המרכזי בארצות הברית, הבריטי והאנגלי בהבנה. למעשה, שווקי המניות נוטים לראות לרוב את חצי הכוס המלאה על רקע עונת הדוחות הטובה לרבעון הראשון ותחזית אופטימיות יותר לסקטור הטכנולוגיה. דאגות מתמשכות בנוגע לבנקים האזוריים בארצות הברית נדחקו כרגע לשוליים.
אבל כריש גדול נמצא מתחת, בדמות תקרת החוב של ארצות הברית. ישנה אי וודאות בלתי נמנעת מתי הוא הוא עשוי לנשוך. שוק אגרות החוב הממשלתיות של ארצות הברית הגיב במהירות להערות של שרת האוצר יילן שהכסף עשוי לאזול כבר ב-1 ליוני. אבל האם אכן זה יקרה תלוי בקושי לאמוד הכנסות והוצאות בצורה מדויקת ואירועים(כמו תשלומי המיסים של חברות באמצע יוני) כמו גם האפשרות לנקיטת צעדי חירום. משכך, ייתכן ומשרד האוצר האמריקאי לא יתרוקן מכספו במשך כמה חודשים.
המגעים הפוליטיים לא צפויים להרגיע את המים. ניסיונות למצוא פשרה נכשלו עד כה. הרפובליקנים רוצים לקשור בין העלאה כלשהי של תקרת החוב לקיצוצים גדולים, דבר שהדמוקרטים מסרבים לו. ויכוחים חוקתיים ופתרונות מהירים יצופו כלפי מעלה וקשה לראות פתרון לפני שבית הנבחרים יוצא לפגרה ב-26 למאי. בסופו של דבר פשרה כלשהי עשויה לקרות (דרך הסכמה של הדמוקרטיים לקיצוץ) אבל ייקח לזה זמן להגיע לשם ולא צריך להילקח כמובן מאליו. כריש החוב הולך ושוחה קרוב יותר לחוף למרות שהוא עוד לא נשך.
שני:
גוש היורו- ייצור תעשייתי (מרץ).
יפן- מדד המחירים ליצרן (אפריל).
סין- ריבית על הלוואות לתקופה של שנה.
שלישי:
ארצות הברית- מכירות קמעונאיות (ארצות הברית), ייצור תעשייתי (אפריל).
גוש היורו- נתוני תעסוקה (רבעון ראשון), נתוני תוצר לרבעון הראשון, ביטחון צרכנים (יוני).
גרמניה- סקר ZEW (מאי).
סין- ייצור תעשייתי (אפריל), מכירות קמעונאיות (אפריל).
רביעי:
גוש היורו- מדד המחירים לצרכן (אפריל).
יפן- נתוני תוצר לרבעון הראשון, ייצור תעשייתי (מרץ).
חמישי:
ארצות הברית- תביעות שבועיות לדמי אבטלה, תביעות חוזרות לדמי אבטלה.
שישי:
גרמניה- מדד המחירים ליצרן (אפריל).
יפן- מדד המחירים לצרכן (אפריל).
לאחר מדד המחירים לצרכן בארצות הברית בשבוע שעבר שיצא בהתאם לצפי, השווקים יביטו השבוע לעבר נתון המכירות הקמעונאיות בין היתר. קונצנזוס התחזיות מצביע על עלייה של 0.7% בחודש אפריל, עם התמתנות בלחצי המחירים והעובדה ששיא הריבית מאחורינו נמצא בראשם של המשקיעים. נתון חשוב נוסף שיזכה לתשומת לב הוא ייצור תעשייתי, שם הקונצנזוס מצביע כי הוא יישאר ללא שינוי לאור העובדה שמחירי הגז והחשמל ירדו כתוצאה מהיחשלות הביקוש. אחרון להתפרסם הוא שיעור הניצולת בתעשייה, שם הקונצנזוס מצביע על ירידה קלה לרמה של 79.7% משיעור של 79.8% כתוצאה מירידה ברכיבי הייצור והכרייה בהשוואה לחודש הקודם.
שורה תחתונה: נתון המכירות הקמעונאיות, ייצור תעשייתי ושיעור הניצולת יצפו לתשומת לב קרובה מצד המשקיעים, לאור העובדה שהם יישפכו אור על הצריכה הפרטית והאם הסנטימנט סביב הייצור התעשייתי עדיין חיובי.
ברבעון הראשון של 2023, התוצר ברבעון הראשון גדל בשיעור של 0.1% (1.3% בהשוואה לתקופה המקבילה בשנה שעברה). הסיכון למיתון הוא נמוך, אבל רמות הפעילות נותרו מדוכאות. השבוע נקבל את הסעיפים השונים בתוצר וככל הנראה חוזקו של שוק העבודה, שיעור חיסכון, וירידה במחירי האנרגיה יסבירו את הביצועים הטובים יותר של הצריכה המקומית. בינתיים, הפתיחה מחדש בסין עשויה לעזור לצמיחה מבחוץ. גוש היורו עם זאת, ניצב בפני אתגרים משמעותיים. העלייה באינפלציה צפויה לפגוע בכח הקניה, והצמיחה צפויה להאט במחצית השנייה לאור אפשרות למיתון בארצות הברית (או האטה משמעותית בקצב הצמיחה) וההשפעות של תהליך העלאת הריבית מצד הבנק המרכזי האירופאי. קונצנזוס התחזיות מצביע על כך שהייצור התעשייתי האט בחודש מרץ מקצב צמיחה של 1.5% בחודש פברואר למינוס 1.3% במרץ, מה שיביא את קצב הגידול השנתי לפחות מ-2%. נדמה כי הרוח הגבית מסין נעצרה, בעוד ש החשש ממיתון ועלייה בעלויות חומרים מכבידים על הכלכלה.
שורה תחתונה: מספרים חלשים צפויים להתפרסם השבוע בכל הנוגע לנתון הייצור התעשייתי.
מספר רב של נתונים כלכליים השבוע יספק רמז איך הצמצום המוניטרי האחרון של הבנק המרכזי האירופי משפיעים על הפעילות הכלכלית. השחקנים בשווקים, יעקבו מקרוב אחר נתון הייצור התעשייתי, נתון התעסוקה ונתון התוצר, במטרה לראות האם מאששים את החוזק של הכלכלה כפי שמשתקף מן שיעור האבטלה הנמוך של 6.6% בגוש היורו. אינדיקטורים צופים פני עתיד כמו ה-ZEW שהצביעו על היחלשות בחודשים האחרונים, צפויים להצביע על כך שהגענו לתחתית מסוימת. ביטחון הצרכנים השתפר לאחרונה והיקף ההזמנות החדשות של רכבים ביום רביעי הקרוב, צפויים להצביע על עלייה בצריכה הפרטית. נתוני האינפלציה לחודש אפריל צפויים להצביע על המשך התמתנות באינפלציה עם רכיב ליבה "דביק".
שורה תחתונה: הנתונים השבוע יבחנו את לב ליבה של הכלכלה האירופית. הנתונים צפויים להיות חזקים מספיק עבור הבנק המרכזי האירופי בשביל להמשיך להעלות את הריבית בפגישתו הבאה שתיערך ב-15 ליוני.
סין: המשך התאוששות בצריכה הפרטית
סין תפרסם את נתון המכירות הקמעונאיות לחודש אפריל השבוע. הנתון צפוי להצביע על התאוששות חזקה במכירות בהשוואה לתקופה המקבילה בשנה שעברה. האינפלציה נותרה נמוכה מאוד בסין, כאשר אפילו נרשמת דפלציה במדד המחירים ליצרן בחודשים האחרונים. אל מול הסביבה הזאת, הבנק המרכזי הסיני צפוי להשאיר את הריבית על הלוואות לשנה באותה רמה בפעם השישית ברציפות בשיעור של 2.75%. נתון הייצור התעשייתי צפוי לטפס גם הוא ולרשום עלייה של 3.9% בחודש מרץ, הגבוה ביותר מאז אוקטובר האחרון, עם עלייה בתפוקה של הייצור וגם התאוששות בתשתיות. ההשקעות בנכסים קבועים צפויים להיוותר ברמתם, כאשר הנתונים האחרונים נעו בין 5.1%-5.5% בחודשים ינואר עד מרץ
שורה תחתונה: הבנק המרכזי הסיני צפוי להמשיך במדיניות מוניטרית מרחיבה לאור האינפלציה הנמוכה במדינה. ההתאוששות בצריכה הפרטית צפויה להימשך, עם עלייה בביקוש לתיירות לאחר הפתיחה מחדש במדינה.
השווקים צפויים להתנהג בתנודתיות גבוהה יותר, לאור אי הוודאות בנוגע לתקרת החוב בארצות הברית. אנחנו לא צופים התקדמות משמעותית במציאת פשרה ב-11 הימים שנותרו עד ליציאתו של בית הנבחרים לפגרה ב-26 למאי. אגרות החוב הממשלתיות היו מהירים להגיב ביחס למשברי עבר בנוגע לתקרת החוב, כאשר אי הוודאות דוחפת את התשואה הממוצעת ב-4 השבועות האחרונים לרמה גבוהה(והשוק הקטן של CDS של ממשלת ארצות הברית עלו גם כן. התנודתיות עשויה להיות גבוהה במשך כמה חודשים קדימה.
איך נגיע לפתרון? הדדליין במשא ומתן עשוי להגיע מצד נקודות לחץ הנוגעות להוצאות או הכנסות שיש (לדוגמה תשלומים פדרליים ב-1 לאוגוסט) כמו גם פוליטיקה. ההנחה שלנו היא שעסקה כלשהי עדיין עשויה להימצא, אבל לא עד ספטמבר או אחרי זה. אם אכן זה המקרה, התנודתיות בשווקים לא צפויה לערער במיוחד את התחזית עבור הכלכלה הגלובלית. צריך לזכור כי העובדה שלמשרד האוצר האמריקאי נגמר הכסף, זה לא יתורגם ישירות לחדלות פירעון. לקח אחד מן משבר החוב בשנת 2011, הוא שהריצה אל עבר הדדליין עשוי להיות בעל השלכות משמעותיות על כלכלת ארצות הברית ולכן באופן בלתי ישיר עבור שאר העולם.
כל זה עשוי לדחוף נושאים חשובים אחרים לשוליים בשבועות הקרובים אבל הם יישארו חשובים בהחלט. שלל נתוני מאקרו בסין השבוע עשויים להיות בעלי השלכות עבור תחזית הצמיחה לכלכלה הגלובלית וצפי החברות ימשיך לעבור הערכות מחדש בעקבות הורדת התחזיות עד כה בשנת 2023. אינדיקטורים מובילים חשובים מתמיד, והבעיות בבנקים האזוריים עשויים לצוף מחדש. אין מה לצפות לכיוון ברור מצד הבנקים המרכזיים (הבנק המרכזי האירופי והאמריקאי לא צפויים להיפגש עד אמצע יוני) אבל המגמה בנתוני האינפלציה תמשיך לרכז עניין. משכך, יש צורך להמשיך לעקוב מקרוב אחר השווקים ואחר מה שקורה בוושינגטון.
לפני הכל
על פני השטח המצב נראה רגוע למדי. השווקים קיבלו בחיוב את את העובדה שמדד המחירים לצרכן יצא בהתאם לצפי. התקווה שהאינפלציה אכן עשויה לרדת, הביאה אותם לקבל את העלאות הריבית האחרונות מצד הבנק המרכזי בארצות הברית, הבריטי והאנגלי בהבנה. למעשה, שווקי המניות נוטים לראות לרוב את חצי הכוס המלאה על רקע עונת הדוחות הטובה לרבעון הראשון ותחזית אופטימיות יותר לסקטור הטכנולוגיה. דאגות מתמשכות בנוגע לבנקים האזוריים בארצות הברית נדחקו כרגע לשוליים.
אבל כריש גדול נמצא מתחת, בדמות תקרת החוב של ארצות הברית. ישנה אי וודאות בלתי נמנעת מתי הוא הוא עשוי לנשוך. שוק אגרות החוב הממשלתיות של ארצות הברית הגיב במהירות להערות של שרת האוצר יילן שהכסף עשוי לאזול כבר ב-1 ליוני. אבל האם אכן זה יקרה תלוי בקושי לאמוד הכנסות והוצאות בצורה מדויקת ואירועים(כמו תשלומי המיסים של חברות באמצע יוני) כמו גם האפשרות לנקיטת צעדי חירום. משכך, ייתכן ומשרד האוצר האמריקאי לא יתרוקן מכספו במשך כמה חודשים.
המגעים הפוליטיים לא צפויים להרגיע את המים. ניסיונות למצוא פשרה נכשלו עד כה. הרפובליקנים רוצים לקשור בין העלאה כלשהי של תקרת החוב לקיצוצים גדולים, דבר שהדמוקרטים מסרבים לו. ויכוחים חוקתיים ופתרונות מהירים יצופו כלפי מעלה וקשה לראות פתרון לפני שבית הנבחרים יוצא לפגרה ב-26 למאי. בסופו של דבר פשרה כלשהי עשויה לקרות (דרך הסכמה של הדמוקרטיים לקיצוץ) אבל ייקח לזה זמן להגיע לשם ולא צריך להילקח כמובן מאליו. כריש החוב הולך ושוחה קרוב יותר לחוף למרות שהוא עוד לא נשך.
שני:
גוש היורו- ייצור תעשייתי (מרץ).
יפן- מדד המחירים ליצרן (אפריל).
סין- ריבית על הלוואות לתקופה של שנה.
שלישי:
ארצות הברית- מכירות קמעונאיות (ארצות הברית), ייצור תעשייתי (אפריל).
גוש היורו- נתוני תעסוקה (רבעון ראשון), נתוני תוצר לרבעון הראשון, ביטחון צרכנים (יוני).
גרמניה- סקר ZEW (מאי).
סין- ייצור תעשייתי (אפריל), מכירות קמעונאיות (אפריל).
רביעי:
גוש היורו- מדד המחירים לצרכן (אפריל).
יפן- נתוני תוצר לרבעון הראשון, ייצור תעשייתי (מרץ).
חמישי:
ארצות הברית- תביעות שבועיות לדמי אבטלה, תביעות חוזרות לדמי אבטלה.
שישי:
גרמניה- מדד המחירים ליצרן (אפריל).
יפן- מדד המחירים לצרכן (אפריל).
מכירות קמעונאיות בארצות הברית: על סף מיתון?
לאחר מדד המחירים לצרכן בארצות הברית בשבוע שעבר שיצא בהתאם לצפי, השווקים יביטו השבוע לעבר נתון המכירות הקמעונאיות בין היתר. קונצנזוס התחזיות מצביע על עלייה של 0.7% בחודש אפריל, עם התמתנות בלחצי המחירים והעובדה ששיא הריבית מאחורינו נמצא בראשם של המשקיעים. נתון חשוב נוסף שיזכה לתשומת לב הוא ייצור תעשייתי, שם הקונצנזוס מצביע כי הוא יישאר ללא שינוי לאור העובדה שמחירי הגז והחשמל ירדו כתוצאה מהיחשלות הביקוש. אחרון להתפרסם הוא שיעור הניצולת בתעשייה, שם הקונצנזוס מצביע על ירידה קלה לרמה של 79.7% משיעור של 79.8% כתוצאה מירידה ברכיבי הייצור והכרייה בהשוואה לחודש הקודם.
שורה תחתונה: נתון המכירות הקמעונאיות, ייצור תעשייתי ושיעור הניצולת יצפו לתשומת לב קרובה מצד המשקיעים, לאור העובדה שהם יישפכו אור על הצריכה הפרטית והאם הסנטימנט סביב הייצור התעשייתי עדיין חיובי.
גוש היורו-נתוני תוצר וייצור תעשייתי
ברבעון הראשון של 2023, התוצר ברבעון הראשון גדל בשיעור של 0.1% (1.3% בהשוואה לתקופה המקבילה בשנה שעברה). הסיכון למיתון הוא נמוך, אבל רמות הפעילות נותרו מדוכאות. השבוע נקבל את הסעיפים השונים בתוצר וככל הנראה חוזקו של שוק העבודה, שיעור חיסכון, וירידה במחירי האנרגיה יסבירו את הביצועים הטובים יותר של הצריכה המקומית. בינתיים, הפתיחה מחדש בסין עשויה לעזור לצמיחה מבחוץ. גוש היורו עם זאת, ניצב בפני אתגרים משמעותיים. העלייה באינפלציה צפויה לפגוע בכח הקניה, והצמיחה צפויה להאט במחצית השנייה לאור אפשרות למיתון בארצות הברית (או האטה משמעותית בקצב הצמיחה) וההשפעות של תהליך העלאת הריבית מצד הבנק המרכזי האירופאי. קונצנזוס התחזיות מצביע על כך שהייצור התעשייתי האט בחודש מרץ מקצב צמיחה של 1.5% בחודש פברואר למינוס 1.3% במרץ, מה שיביא את קצב הגידול השנתי לפחות מ-2%. נדמה כי הרוח הגבית מסין נעצרה, בעוד ש החשש ממיתון ועלייה בעלויות חומרים מכבידים על הכלכלה.
שורה תחתונה: מספרים חלשים צפויים להתפרסם השבוע בכל הנוגע לנתון הייצור התעשייתי.
גוש היורו: התאמת הפוזיציה בעקבות נתונים כלכליים
מספר רב של נתונים כלכליים השבוע יספק רמז איך הצמצום המוניטרי האחרון של הבנק המרכזי האירופי משפיעים על הפעילות הכלכלית. השחקנים בשווקים, יעקבו מקרוב אחר נתון הייצור התעשייתי, נתון התעסוקה ונתון התוצר, במטרה לראות האם מאששים את החוזק של הכלכלה כפי שמשתקף מן שיעור האבטלה הנמוך של 6.6% בגוש היורו. אינדיקטורים צופים פני עתיד כמו ה-ZEW שהצביעו על היחלשות בחודשים האחרונים, צפויים להצביע על כך שהגענו לתחתית מסוימת. ביטחון הצרכנים השתפר לאחרונה והיקף ההזמנות החדשות של רכבים ביום רביעי הקרוב, צפויים להצביע על עלייה בצריכה הפרטית. נתוני האינפלציה לחודש אפריל צפויים להצביע על המשך התמתנות באינפלציה עם רכיב ליבה "דביק".
שורה תחתונה: הנתונים השבוע יבחנו את לב ליבה של הכלכלה האירופית. הנתונים צפויים להיות חזקים מספיק עבור הבנק המרכזי האירופי בשביל להמשיך להעלות את הריבית בפגישתו הבאה שתיערך ב-15 ליוני.
סין: המשך התאוששות בצריכה הפרטית
סין תפרסם את נתון המכירות הקמעונאיות לחודש אפריל השבוע. הנתון צפוי להצביע על התאוששות חזקה במכירות בהשוואה לתקופה המקבילה בשנה שעברה. האינפלציה נותרה נמוכה מאוד בסין, כאשר אפילו נרשמת דפלציה במדד המחירים ליצרן בחודשים האחרונים. אל מול הסביבה הזאת, הבנק המרכזי הסיני צפוי להשאיר את הריבית על הלוואות לשנה באותה רמה בפעם השישית ברציפות בשיעור של 2.75%. נתון הייצור התעשייתי צפוי לטפס גם הוא ולרשום עלייה של 3.9% בחודש מרץ, הגבוה ביותר מאז אוקטובר האחרון, עם עלייה בתפוקה של הייצור וגם התאוששות בתשתיות. ההשקעות בנכסים קבועים צפויים להיוותר ברמתם, כאשר הנתונים האחרונים נעו בין 5.1%-5.5% בחודשים ינואר עד מרץ
שורה תחתונה: הבנק המרכזי הסיני צפוי להמשיך במדיניות מוניטרית מרחיבה לאור האינפלציה הנמוכה במדינה. ההתאוששות בצריכה הפרטית צפויה להימשך, עם עלייה בביקוש לתיירות לאחר הפתיחה מחדש במדינה.
תחזית: מים תנודתיים
השווקים צפויים להתנהג בתנודתיות גבוהה יותר, לאור אי הוודאות בנוגע לתקרת החוב בארצות הברית. אנחנו לא צופים התקדמות משמעותית במציאת פשרה ב-11 הימים שנותרו עד ליציאתו של בית הנבחרים לפגרה ב-26 למאי. אגרות החוב הממשלתיות היו מהירים להגיב ביחס למשברי עבר בנוגע לתקרת החוב, כאשר אי הוודאות דוחפת את התשואה הממוצעת ב-4 השבועות האחרונים לרמה גבוהה(והשוק הקטן של CDS של ממשלת ארצות הברית עלו גם כן. התנודתיות עשויה להיות גבוהה במשך כמה חודשים קדימה.
איך נגיע לפתרון? הדדליין במשא ומתן עשוי להגיע מצד נקודות לחץ הנוגעות להוצאות או הכנסות שיש (לדוגמה תשלומים פדרליים ב-1 לאוגוסט) כמו גם פוליטיקה. ההנחה שלנו היא שעסקה כלשהי עדיין עשויה להימצא, אבל לא עד ספטמבר או אחרי זה. אם אכן זה המקרה, התנודתיות בשווקים לא צפויה לערער במיוחד את התחזית עבור הכלכלה הגלובלית. צריך לזכור כי העובדה שלמשרד האוצר האמריקאי נגמר הכסף, זה לא יתורגם ישירות לחדלות פירעון. לקח אחד מן משבר החוב בשנת 2011, הוא שהריצה אל עבר הדדליין עשוי להיות בעל השלכות משמעותיות על כלכלת ארצות הברית ולכן באופן בלתי ישיר עבור שאר העולם.
כל זה עשוי לדחוף נושאים חשובים אחרים לשוליים בשבועות הקרובים אבל הם יישארו חשובים בהחלט. שלל נתוני מאקרו בסין השבוע עשויים להיות בעלי השלכות עבור תחזית הצמיחה לכלכלה הגלובלית וצפי החברות ימשיך לעבור הערכות מחדש בעקבות הורדת התחזיות עד כה בשנת 2023. אינדיקטורים מובילים חשובים מתמיד, והבעיות בבנקים האזוריים עשויים לצוף מחדש. אין מה לצפות לכיוון ברור מצד הבנקים המרכזיים (הבנק המרכזי האירופי והאמריקאי לא צפויים להיפגש עד אמצע יוני) אבל המגמה בנתוני האינפלציה תמשיך לרכז עניין. משכך, יש צורך להמשיך לעקוב מקרוב אחר השווקים ואחר מה שקורה בוושינגטון.
