איור פאנדר
משה שלום
16/07/2023
במסיבת העיתונאים שהתנהלה בבנק ישראל, ב-10-07-2023, כאשר הודיעו לנו על החלטת הבנק לא להעלות את הריבית, שער הדולר-שקל היה בשיאו של התקופה האחרונה: כמעט 3.73. מאז, הוא פשוט "קרס" מטה, וסיים את השבוע עם נמוך יומי סביב 3.60. מדובר בירידה של כ-3.5% (!), בארבעה ימי מסחר.
מה קרה כאן? האם כוחו הרטורי של הנגיד היה כה משפיע, וכה מכריע? כאשר הוא ציין ש"אנו עוקבים אחרי שער הדולר בצורה הדוקה" ו-"יש לנו אוסף כלים לטפל בשער החליפין אם הוא יגרום להשפעה מזיקה על האינפלציה, או שהשוק יפסיק להתנהל בצורה רגילה. עד עכשיו, לא היה כשל שוק". הייתי במסיבת העיתונאים, ואני יכול לומר לכם שהדברים נאמרו בצורה משכנעת וכנה, והסתירו דאגה אמיתית.
לפני שאמשיך, הנה גרף יומי של הדולר-שקל, מאז תחילת השנה:
לפני שניכנס לתיאור המצב הטכני המעניין של השקל מול המטבע האמריקאי, הבה ננסה לנתח את שקרה. וזאת, מנקודת המבט המקומית, וגם מנקודת המבט של הגורמים המשפיעים מחו"ל.
ברמה המקומית, יום שלישי, היום שלאחר אותה מסיבת עיתונאים, היה גם יום המחאה הגדולה נגד המשך החקיקה של הרפורמה המשפטית. ובצורה מדויקת יותר, בתהליך סביב עילת הסבירות. בפעמים הקודמות שראינו אזרחים כה רבים ברחובות, שוק ההון דווקא נחלש, המניות ירדו, והאווירה הכללית של שוקי ההון הייתה של מועקה וחוסר מנוחה, מול מה שכונה "חוסר היציבות הממשלית". אז, הדולר היה נוהג לעלות.
הפעם, שני הדברים לא קרו: המניות עלו, והדולר-שקל ירד. לא הרבה, אבל ירד, וזה נתן גושפנקא לאומרים שהשפעת האפקט של הרפורמה על שוק ההון קצת התכהה. ובכל זאת נשאל: האם הייתה כאן "עזרה" מצד סוחרי המט"ח של הבנק המרכזי לדולר לרדת? האם הופעלו חלק מהצעדים שיש בידם, אחרי ההחלטה לא להעלות את הריבית?
כדי לעזור לנו בניחוש הזה, נקרא את הפרסום מה-06-07-2023, שבו הציג בנק ישראל את היתרות החדשות של המט"ח אצלו. ועל פיהן, לא רק שהן לא קטנו אלא אף גדלו למצב של 201891 מיליוני דולרים, שהם 2270 מיליוני דולר יותר מהחודש הקודם. כרגע, יתרות אלו מהוות יחס של 38.9% מול התוצר המקומי, וזה אחוז גבוה במיוחד.
מכאן אנו יכולים להסיק, לכאורה, שלא הייתה התערבות, כי לא נמכרו דולרים מהרזרבות להגן על השקל. מה שחסר לנו כאן הוא יכולת ההתערבות של הבנק מכספי הריבית שהוא מקבל על חלק מהיתרות המוחזקות בפיקדונות או באג"ח בחו"ל. אגב, אני חושב שלא הייתה התערבות בגלל שני אלמנטים פשוטים: הרמה הטכנית הקובעת הייתה סביב 3.75, והעבודה נעשתה עבורם על ידי השוק הבינלאומי.
זה המקום לציין את שקרה בדולר שם: גם ב-11-07 אבל במיוחד ב-12-07, הדולר העולמי המשיך "ליפול מהמיטה" ולהתמוטט. למעשה, הירידות בו החלו מה-07-07, אבל קצב הירידות פשוט האיץ, כאשר הופיעו נתוני האינפלציה האחרונים שיצאו פחות גדולים מהצפוי. אז, התשואות של האג"ח נפלו, המטבע קרס, והוא עשה מהלך שבועי שהסתיים ב-99.58 כאשר השיא שלו היה 103.59 (3.8%- !). לא כל כך רחוק ממה שעשה הדולר-שקל... הסנטימנט האחרון מול הדולר העולמי (DXY) הוא שדרכו סלולה כרגע לרמות נמוכות יותר. הן בגלל ההגעה של הפד לסיום מסלול הנרמול של הריבית, והן טכנית, בגלל שבירת הרצפה הקשיחה סביב 101-100 שעמדה חזק עד כה.
וכך, זה הזמן לציין כמה מילים על המצב הטכני של הדולר שלנו: רמת התמיכה של 100 בחו"ל מייצגת אצלנו את הרמה הגדולה של 3.55. וכמו שאתם יכולים לראות, הדולר שלנו לא הגיע לשם, בינתיים. עם כל המהומה סביבו, הוא עדיין "כלוא" בתחום של 3.70-3.55, אבל שבירת 3.55, כמו שראינו את שבירת 100 בחו"ל, יכולה להיות משמעותית מאוד.
מדוע? ראשית, כי יש מתחת ל-3.55 המון פקודות קטיעת הפסד שיתפסו ויגרמו להאצת הירידות. שנית, שבירת דשדוש ארוך טווח תמיד מוביל לתנועה אלימה. יעד? זה יהיה יומרני לנבא, אבל כפי שאתם יכולים לראות בגרף, אין רמת מחיר משמעותית עד 3.35. האם המטבע יגיע לשם במהירות ומייד? לא בטוח, אבל המומנטום השלילי בהחלט יכוון לשם. רק עצירה מהירה ואסרטיבית של התדרדרות הדולר בעולם, ושינוי לרעה באופטימיות המקומית סביב המניות, יגרמו לשינוי חיובי בדולר חזרה מעלה. בינתיים, האמת, לא רואים כאלו באופק. המון הצלחה לכולם.
מה קרה כאן? האם כוחו הרטורי של הנגיד היה כה משפיע, וכה מכריע? כאשר הוא ציין ש"אנו עוקבים אחרי שער הדולר בצורה הדוקה" ו-"יש לנו אוסף כלים לטפל בשער החליפין אם הוא יגרום להשפעה מזיקה על האינפלציה, או שהשוק יפסיק להתנהל בצורה רגילה. עד עכשיו, לא היה כשל שוק". הייתי במסיבת העיתונאים, ואני יכול לומר לכם שהדברים נאמרו בצורה משכנעת וכנה, והסתירו דאגה אמיתית.
לפני שאמשיך, הנה גרף יומי של הדולר-שקל, מאז תחילת השנה:
לפני שניכנס לתיאור המצב הטכני המעניין של השקל מול המטבע האמריקאי, הבה ננסה לנתח את שקרה. וזאת, מנקודת המבט המקומית, וגם מנקודת המבט של הגורמים המשפיעים מחו"ל.
ברמה המקומית, יום שלישי, היום שלאחר אותה מסיבת עיתונאים, היה גם יום המחאה הגדולה נגד המשך החקיקה של הרפורמה המשפטית. ובצורה מדויקת יותר, בתהליך סביב עילת הסבירות. בפעמים הקודמות שראינו אזרחים כה רבים ברחובות, שוק ההון דווקא נחלש, המניות ירדו, והאווירה הכללית של שוקי ההון הייתה של מועקה וחוסר מנוחה, מול מה שכונה "חוסר היציבות הממשלית". אז, הדולר היה נוהג לעלות.
הפעם, שני הדברים לא קרו: המניות עלו, והדולר-שקל ירד. לא הרבה, אבל ירד, וזה נתן גושפנקא לאומרים שהשפעת האפקט של הרפורמה על שוק ההון קצת התכהה. ובכל זאת נשאל: האם הייתה כאן "עזרה" מצד סוחרי המט"ח של הבנק המרכזי לדולר לרדת? האם הופעלו חלק מהצעדים שיש בידם, אחרי ההחלטה לא להעלות את הריבית?
כדי לעזור לנו בניחוש הזה, נקרא את הפרסום מה-06-07-2023, שבו הציג בנק ישראל את היתרות החדשות של המט"ח אצלו. ועל פיהן, לא רק שהן לא קטנו אלא אף גדלו למצב של 201891 מיליוני דולרים, שהם 2270 מיליוני דולר יותר מהחודש הקודם. כרגע, יתרות אלו מהוות יחס של 38.9% מול התוצר המקומי, וזה אחוז גבוה במיוחד.
מכאן אנו יכולים להסיק, לכאורה, שלא הייתה התערבות, כי לא נמכרו דולרים מהרזרבות להגן על השקל. מה שחסר לנו כאן הוא יכולת ההתערבות של הבנק מכספי הריבית שהוא מקבל על חלק מהיתרות המוחזקות בפיקדונות או באג"ח בחו"ל. אגב, אני חושב שלא הייתה התערבות בגלל שני אלמנטים פשוטים: הרמה הטכנית הקובעת הייתה סביב 3.75, והעבודה נעשתה עבורם על ידי השוק הבינלאומי.
זה המקום לציין את שקרה בדולר שם: גם ב-11-07 אבל במיוחד ב-12-07, הדולר העולמי המשיך "ליפול מהמיטה" ולהתמוטט. למעשה, הירידות בו החלו מה-07-07, אבל קצב הירידות פשוט האיץ, כאשר הופיעו נתוני האינפלציה האחרונים שיצאו פחות גדולים מהצפוי. אז, התשואות של האג"ח נפלו, המטבע קרס, והוא עשה מהלך שבועי שהסתיים ב-99.58 כאשר השיא שלו היה 103.59 (3.8%- !). לא כל כך רחוק ממה שעשה הדולר-שקל... הסנטימנט האחרון מול הדולר העולמי (DXY) הוא שדרכו סלולה כרגע לרמות נמוכות יותר. הן בגלל ההגעה של הפד לסיום מסלול הנרמול של הריבית, והן טכנית, בגלל שבירת הרצפה הקשיחה סביב 101-100 שעמדה חזק עד כה.
וכך, זה הזמן לציין כמה מילים על המצב הטכני של הדולר שלנו: רמת התמיכה של 100 בחו"ל מייצגת אצלנו את הרמה הגדולה של 3.55. וכמו שאתם יכולים לראות, הדולר שלנו לא הגיע לשם, בינתיים. עם כל המהומה סביבו, הוא עדיין "כלוא" בתחום של 3.70-3.55, אבל שבירת 3.55, כמו שראינו את שבירת 100 בחו"ל, יכולה להיות משמעותית מאוד.
מדוע? ראשית, כי יש מתחת ל-3.55 המון פקודות קטיעת הפסד שיתפסו ויגרמו להאצת הירידות. שנית, שבירת דשדוש ארוך טווח תמיד מוביל לתנועה אלימה. יעד? זה יהיה יומרני לנבא, אבל כפי שאתם יכולים לראות בגרף, אין רמת מחיר משמעותית עד 3.35. האם המטבע יגיע לשם במהירות ומייד? לא בטוח, אבל המומנטום השלילי בהחלט יכוון לשם. רק עצירה מהירה ואסרטיבית של התדרדרות הדולר בעולם, ושינוי לרעה באופטימיות המקומית סביב המניות, יגרמו לשינוי חיובי בדולר חזרה מעלה. בינתיים, האמת, לא רואים כאלו באופק. המון הצלחה לכולם.
