אופטימיות לא זהירה: האם מיהרנו מדי לחגוג את הרווחים של אנבידיה?

יש הרבה מה לאהוב בדוח התוצאות הכספיות לרבעון השני שפרסמה חברת אנבידיה ב- 23 באוגוסט (רביעי), אשר עלו על כל ציפיותיהם של האנליסטים האופטימיים ביותר בוול סטריט, והשאירו להם אבק.

הכנסות החברה ברבעון השני של 2023 עמדו על 13.5 מיליארד דולר – עלייה של יותר מ- 21% מהצפי של האנליסטים להכנסות של 11.1 מיליארד דולר לאותו הרבעון. הרווח למניה עלה אף הוא  על הצפי, ב- 30%. ההצלחה של יצרנית השבבים האמריקאית רוכבת על ביקוש גואה לשבבי GPU, צמיחת סקטור מרכזי הנתונים וכניסת הבינה המלאכותית הגנרטיבית. מניית אנבידיה Nvidia (NVDA) זינקה ב- 9% בעקבות פרסום התוצאות הרבעוניות.

השיפור של אנבידיה ברבעון האחרון בא לידי ביטוי כמעט בכל הסקטורים שבהם היא פועלת (למעט בתחום הרכיבים לרכב), לרבות שיפור בשולי הרווח המעיד על כוח תמחור חזק של החברה. אין ספק כי הדוח אמור להדביק את המשקיעים באותה אופטימיות גורפת של האנליסטים לגבי אנבידיה, מדוע אם כך, הם מעלים ספק? התשובה לכך טמונה בהכרזה שהוציאה החברה, יממה בלבד לאחר פרסום התוצאות הכספיות.

הכרזה תמוהה באשר לתוכנית הרכישות החוזרות של החברה

ב- 24 באוגוסט, יממה בלבד לאחר פרסום דוח התוצאות הכספיות הרבעוני, הכריזה חברת אנבידיה על כוונתה לרכישה עצמית של מניותיה בסך כולל של 25 מיליארד דולר - ההכרזה החמישית בגודלה השנה, בקרב חברות אמריקאיות מבוססות (על פי אתר רויטרס). עוד הוסיפה וציינה אנבידיה, כי החברה מתכננת להמשיך ברכישות חוזרות השנה.

ההכרזה מפתיעה ומבלבלת רבים מהמשקיעים, כיוון שרכישות עצמיות של מניות נעשות בחברות לרוב כשמחיר המניה יורד ולא כשהוא מזנק. חברות בדרך כלל רוכשות את מניותיהן מחדש כדרך להחזיר הון לבעלי המניות. רכישות חוזרות  יכולות להועיל למחיר המניה על ידי הפחתת היצע המניות והגדלת הביקוש, ובדרך זו, יכולות להגדיל  את הרווח למניה, מדד אשר משקיעים בוחנים מקרוב.

מדוע אם כך, אנבידיה מוציאה הודעה לתקשורת באשר לרכישה עצמית בשווי עצום של 25 מיליארד דולר, כשהמניה שלה מזנקת?

דניאל מורגן, מנהל תיקים בכיר ב-Synovus Trust, המחזיקה במניות Nvidia, אמר (על פי הפרסום ברויטרס), כי ייתכן והנהלת החברה מאמינה שהמניות שלה מוערכות בחסר – נתון שאינו קל לעיכול עבור משקיעים. 

ה"בק פייר" של הרכישות החוזרות

למרות שבעלי מניות רואים לרוב ברכישות חוזרות סממן חיובי – עדות לכך שהחברה מעריכה את המניה שלה כגבוהה יותר מהתמחור שלה בפועל, כאשר חברה מבצעת מהלך זה בעת שמחיר המניה גבוה, משקיעים חשים אי נוחות ומנסים למצוא את הסיבות האמיתיות מאחורי המהלך.

כפי שקינג ליפ, אסטרטג ראשי ב-Baker Avenue Wealth Management המנהלת נכסים בשווי 2.5 מיליארד דולר ורואה באנבידיה בין עשר האחזקות המובילות, אמר לרוטירס: "זה גורם לנו לגרד את הראש".

"כבעלי מניות אנחנו אוהבים לראות רכישות חוזרות של מניות, אבל עבור חברה כמו אנבידיה שצומחת כל כך מהר, אתה רוצה לראות את הרווחים שלה נחרשים בחזרה לתוך החברה".

כדי להבין טוב יותר את דבריו של ליפ, יש להבין את הבעייתיות מאחורי מהלכי רכישות חוזרות.

רכישות חוזרות: רווחים ללא שגשוג

רכישות חוזרות של מניות, מהלך שבו חברות נסחרות רוכשות מחדש את המניות של עצמן, נועד הן כדי להעלות את מחיר המניות לטווח הקצר, והן כדי לתגמל את הבכירים במניות במקום בדיבידנדים, שכן דיבידנדים מחייבים משקיעים רבים במס בעוד שרכישה עצמית מעיקה להם רווח נקי ממיסוי. 

הבעיה היא שהמהלך הזה מבוצע בדרך כלל באופן כזה, שההכנסות הגבוהות מנותבות באחוז גבוה לרכישות חוזרות, במקום לצורך גיוס עובדים והעלאות שכר. במקום להשקיע את הרווחים שלהם בהזדמנויות צמיחה, תאגידים רבים משתמשים בהם לרכישה חוזרת של מניות.

על פי נתוני Harvard business review, ה449 החברות שהיו רשומות בבורסה בין השנים 2003-2014 השתמשו ב-54% מהרווחים שלהן - 2.4 טריליון דולר סה"כ, כדי לקנות בחזרה את המניות שלהן. תוספת של 37% מהרווחים שלהן יועדה לדיבידנדים. זה לא השאיר הרבה למימון יכולות פרודוקטיביות או הכנסה טובה יותר לעובדים.

ניתוב אחוז גבוה של כספי רווחי חברות לרכישות חוזרות של מניות מייצר מצג שווא בשווקים ועלול לערער את מאזני הכוחות הכלכליים: מצד אחד, אנו רואים שוק מניות פורח ודיווחי חברות על תוצאות כספיות גבוהות ומצד שני - ישנה ירידה במשרות הפנויות ובשכר שהחברות הללו מציעות. 

משקיעים רבים סבורים כי חברות צריכות להשתמש בכסף העיקרי של הרווחים שלהן לפיתוח, רכישת חברות, גיוסי עובדים והעלאת שכר, ובאופן כללי, להסתכל על הטווח הרחוק ולא על התמורה המיידית שמספקת המניה לבעלי המניות.