יפן – כנגד כל הסיכויים?

יפן היא מדינה מפותחת בעלת כלכלה טכנולוגית ומובילה בעולם. למי שלא מכיר את ההיסטוריה שלה נספר שלאחר מלחמת העולם השנייה, השוק היפני התפתח בקצב מהיר ושהיא נחשבה לכלכלה מהמוצלחות והצומחות בעולם. בתחילת שנות ה- 90 התפוצצה בועת הנכסים ביפן והובילה לירידה חדה בביקושים המקומיים ולתקופת מיתון שהתאפיינה בפסימיות של הציבור ונמשכת למעשה עד היום.
למעשה, השלטונות ביפן ניסו בעשור האחרון בעיקר לייצב את המשק וכתוצאה מכך צמחה הכלכלה ברמה ממוצעת של כ- 1% בשנה.

המשק היפני

המשק היפני שונה ממדינות מערביות אחרות. הוא מתאפיין ברמת אבטלה נמוכה (ובעצם מספק מעין ריצפה לרמת הביקושים המקומיים), ובניוד עובדים נמוך - עובד בחברה, ממשיך בעבודתו שנים רבות כאשר הוא זז בין המחלקות בחברה ומבלי להתנייד בין חברות אחרות. דבר שכמובן תורם למקצועיות העובדים היפנים.

בעקבות המיתון וחוסר ההצלחה לצאת ממנו, שוק המניות ביפן סבל מירידות שערים חדות. במהלך התקופה הזו ועד השפל שנוצר בשנת 2008 (שפל לאחר משבר הסאב-פריים), ירד מדד המניות המוביל במדינה – הניקיי (Nikki 225), בכ- 85% ריאלית! למעשה הניקיי השיג שנה אחר שנה, תשואה שנתית שלילית של 8%. מה שיצר כמובן חוסר אמון של המשקיעים בשוק המניות. אך מנגד, אפיק אחר שהתגלה כמבוקש בידי המשקיעים היה שוק האג"ח הממשלתיות. בשנים האחרונות, אג"ח ממשלתי ל- 10 שנים נסחר בתשואה ממוצעת נמוכה, של כ- 1.5%, ונכון להיום הוא עומד על כ- 1%. הביקוש הגדול לאג"ח ממשלתי והניסיונות של הממשלה לייצר תכניות תמריצים, הביאו לעלייה בגיוסי החוב ובעצם יצרו את רמת החוב הציבורי הגבוהה בעולם, המהווה כ- 200% מהתמ"ג. בנקודה הזו נציין שהדפלציה הביאה לכך שכמות ההתחייבויות צמודות המדד בשפל.

מטבע מקומי

הריבית הנמוכה הפכה את הין (המטבע המקומי ביפן) למטבע ה- Carry Trade העולמי, כשמשקיעים בעולם נהגו ללוות כספים שצמודים לין היפני ולרכוש נכסים בעולם שהניבו תשואה גבוהה. הפעולה הזו הביאה להחלשות מתמשכת של המטבע. עקב משבר הסאב-פריים, מחירם של נכסים רבים בעולם צנח, והמשקיעים מיהרו לסגור את הפוזיציות שלקחו, הדבר הזה הוביל להתחזקות של הין ב- 50%, עד לשיא של 15 שנה ברמה של 80 ין לדולר. ההתחזקות של המטבע פגעה קשה בחברות היצואניות ביפן, דבר שהוביל לאחרונה את הבנק המרכזי להתערב בשוק המט"ח, לראשונה מאז שנת 2004.

האם מתוך הרע ייצא טוב למשקיע?

במצבת החובות בעולם כיום, אנשים רבים לא נותנים ליפן סיכוי, אך לא  ניתן להתעלם מכך שישנו תרחיש שדווקא מציב את המשק היפני בעמדת הזדמנות. למעשה, השלטונות ביפן יכולים ליזום עליית מחירים משמעותית על ידי הרחבה מוניטארית, בדומה למה שנעשה בארה"ב בשנות ה- 50, על ידי כך לשחוק משמעותית את רמת החוב העצומה, שכפי שציינתי קודם לכן, היא נקובה ביינים וברובה המוחלט אינה צמודה למדד. הדפסת כסף שכזו, עשויה גם לתרום לפיחות הין ולעודד את סקטור הייצור והייצוא.

במילים אחרות, יתכן מצב של שחיקת החוב היפני העצום על ידי אינפלציה, שתגרור עליית מחירים בשוק המניות ותתמוך ביציאה לדרך חדשה.

השינוי מתחיל

בשנתיים האחרונות אנחנו רואים סממנים של שינוי ביפן. ראשית, מבחינה ציבורית, לאחר 55 שנות שלטון רצופות של המפלגה הליברלית-דמוקרטית, התחלף ב- 2009 השלטון. מה שאולי מעיד על סוף הפסימיות ורומז על אופטימיות מסויימת. גם מבחינה כלכלית ניתן להבחין בתחילתה של מגמה חיובית, כאשר בארבעת הרבעונים האחרונים נרשמה רמת צמיחה של 3.7%, שהתבטאה גם בגידול בנתוני הצריכה הפרטית במדינה, המהווה כיום כ- 60% מהתמ"ג.

סיכוניםחשוב לזכור גם את הדברים שעלולים להיות ליפן לרועץ. דבר ראשון, יפן סובלת משיעור ילודה מהנמוכים בעולם - כשליש משיעור הילודה בישראל, ואנחנו עדים לכך שבמקום שהאוכלוסיה תתרחב או לפחות תישמר, היא בעצם מתכווצת. הדבר השני הוא בעצם החוב הגדול של יפן, המחייב הנפקה בלתי פוסקת של אגרות חוב לצורך גלגול שלו. והדבר השלישי הוא התלות בסין. הייצוא היפני מתבסס על המשק הסיני. סין נחשבת ליצרן העולמי, אך כל מוצרי הקצה שהיא מייצרת, מיוצרים באמצעות מכונות יפניות. ירידה בביקוש העולמי מסין, עלולה להוביל לירידה בתוצר היפני.

לסיכום

כאמור, החזרה של יפן לצמיחה, תלויה בהיחלשות הין, ולכן מי שמעוניין להשקיע ביפן, מתוך אותו רציונאל, עדיף שישקול לעשות כך בנטרול השפעת המטבע המקומי.
מה שיתמוך בקיום התרחיש זה שילוב של שלושה דברים. מעבר של המשק היפני מדיפלציה לאינפלציה, היחלשות של הין מול המטבעות המובילים בעולם ובראשם הדולר והתעוררות בשוק הנדל"ן המקומי. סממנים אלו, הם שיצביעו על כך שאנחנו בכיוון הנכון.

איך אפשר להשקיע ביפן? יש אנשי מקצוע המאמינים כי הדרך הנוחה ביותר למשקיע ישראלי להשקיע בשוק המניות היפני הוא באמצעות תעודות סל. תכלית תעודות סל הנפיקה שתי תעודות אל מול מדד הניקיי 225. האחת שקלית, תכלית ניקיי 225 שקלי, שמנטרלת את השפעתו של הין על התעודה. השנייה היא תכלית ניקיי 225 שכוללת את סטיית התקן של המטבע. חברת התעודות קסם, גם לה יש שתי תעודות שמתנהגות בצורה דומה (בהתאמה), קסם ניקיי 225 שקלי TR וקסם ניקיי 225 TR. לחברת התעודות אינדקס, אשר שמה דגש רב יותר על המוטיב השקלי בתעודות סל חו"ל שברשותה, יש רק תעודה שקלית- אינדקס ניקיי 225 שקלי .

קרנות נאמנות: ישנן שתי קרנות נאמנות שמשקיעות במניות יפן. הקרנות הן פסגות יפן ויובנק חשיפה ליפן ניקיי 225. שנתיים לאחור, קרנות אלו הניבו תשואה של 16.83% ו- 9.05% בהתאמה.