Image by jcomp on Freepik
אבי שגב
17/01/2024
מצד אחד מדובר בקרנות השקעה אשר לא נמצאות תחת פיקוח רשות ני"ע ולכן מסיבות של רגולציה נאסר עליהן לפרסם תשואות או להציע את מרכולתן לקהל הרחב, ומנגד המסתוריות האופפת את עולם הגידור מוסיפה הילה של יוקרה לפעילותן.
קרן גידור מיועדת ללקוחות כשירים והיא שייכת למועדון סגור של משקיעים מהאלפיון העליון בלבד. הקרנות מוגבלות (מסיבות של רגולציה) במספר המשקיעים שהן יכולות לגייס, ולכן עדיף להן לקלוט מספר מועט של משקיעים שיכולים להפקיד סכומים גבוהים מאוד.
עולם קרנות הגידור התחיל בארה"ב כאשר אחד מאבות תעשיית הגידור בשם אלפרד וינסלו ג'ונס קבע ארבעה מאפיינים לניהול השקעות באמצעות קרנות גידור:
מכירה בחסר (שורט).
שימוש באשראי (מינוף פיננסי).
דמי הצלחה על ביצועים בקרן בנוסף לדמי הניהול.
השקעה הונית של מנהל הקרן יחד עם שאר המשקיעים (בישראל לא מדובר על השקעה מהותית אם בכלל).
דמי ניהול מפלצתיים
הרעיון שעמד מאחורי רעיון קרנות הגידור הוא שמנהלי השקעות 'מתוחכמים', בעלי תעוזה גדולה יותר ממנהלי תיקים 'פשוטים', יכולים להניב תשואות עודפות. אולם התענוג הזה לא זול בכלל – קרנות הגידור גובות דמי ניהול של 2% משווי הנכסים, ועוד 20% מהרווח. נשאלת השאלה האם קיימת אלטרנטיבה לקרנות הגידור, והאם החסרונות של קרנות הגידור עולות על היתרונות שלהן.
בשנים האחרונות אנו עדים למגמה בה בכירים לשעבר בגופי השקעות מוסדיים מקימים לאחר פרישתם קרנות גידור, כך נוצר הרושם כי הוותיקים והמנוסים עוזבים לטובת עולם הגידור. אולם בדיקת התוצאות בפועל מצביעה כי מנהלי קרן הגידור אינם מכים את המדדים כבר כמה שנים. במקור קרן גידור נועדה לבצע אסטרטגיות הגנה מפני שוק יורד אבל בישראל הקרנות פועלות להכות את מדד המניות בתל אביב.
מידי פעם צץ מנהל קרן גידור שבולט באופן משמעותי על יתר קרנות הגידור אבל אם נבדוק את הממוצע נגלה כי קרנות הגידור נמצאות מתחת לממוצע התשואות בקרנות הגמישות – האחיות המפוקחות של קרנות הגידור.
קרנות גמישות הן קרנות נאמנות בהן נהנה מנהל ההשקעות מחופש פעולה נרחב. הן לא מוגבלות בחשיפה או מחויבות לאפיק מסויים, כך שניתן לראות בהן ה'בייבי' של הגוף המנהל אותן. ואכן הגופים המנהלים נותנים את מירב תשומת הלב לניהול הקרנות הגמישות. בדומה לקרנות הגידור, לקרנות גמישות יש אפשרות לבצע הגנות וגדורים מפני שוק יורד, הכל תלוי באיכות מנהל ההשקעות וזמן התגובה. בקרן הגמישה מנהלי השקעות טובים יודעים לעשות זאת היטב, ולראייה תוצאות הביצועים של הקרנות הגמישות בשנים האחרונות.
כאשר לקוח בוחר לשים את כספו אצל מנהל קרן גידור למעשה הכסף יוצא מחשבונו ועובר לחשבון קרן הגידור, ובכך קרן הגידור תופסת את השליטה והבקרה על הכספים והלקוח מאבד את השליטה והבקרה. זאת בניגוד לקרן נאמנות גמישה אותה הלקוח יכול לרכוש ישירות מחשבון ההשקעות או חשבון הבנק ובתנאים עדיפים. המשקיע (הלקוח) נכנס לתיק ההשקעות שלו ורואה את יתרות ההשקעות בקרן. בנוסף הלקוח רואה את ביצועי הקרן ברמה יומית ובכך ניתן להבין כיצד בדיוק פועל מנהל הקרן הגמישה בעיקר בתקופות של ימים תנודתיים, בניגוד לקרן גידור שבה אתה נחשף פעם בחודש לביצועי הקרן. בנוסף, גם היציאה קלה יותר: בקרנות גמישות ניתן למכור את הקרן בלחיצת כפתור, מנגד בקרנות גידור תהליך היציאה יכול לקחת אף חודש.
יתרון נוסף לקרנות הנאמנות הגמישות על פני קרנות הגידור קיים בתחום המיסוי. בקרן נאמנות גמישה קיימת דחיית המס למועד המימוש (המכירה של הקרן). זה יתרון משמעותי שכן אם הקרן מרוויחה, תשלום המס (25%) יתבצע רק במכירה. בנוסף ללקוח קיימת אפשרות קיזוזי מס בכל סוף שנה קלנדרית בתוך תיק ההשקעות. לעומת זאת, משקיעי קרנות הגידור נאלצים להתחשבן מול מס הכנסה בכל שנה, גם אם לא משכו את הכספים.
אם נעמיד את שני המוצרים אחד מול השני נראה שהקרן הגמישה עדיפה באופן משמעותי על פני השקעה בקרן גידור שהרי לשני המוצרים יש את כל הכלים באופן שווה לביצוע ניהול השקעות.
הכותב הינו מייסד ובעלים של חברת ניהול תיקים אביב שגב ניהול השקעות אשר מנהלת קרן נאמנות גמישה.
סיכום התשואות בשנת 2023 הביא לקדמת הבמה בעיתונים הכלכליים את תוצאות קרנות הגידור. מלבד בסיכומי סוף השנה, קרנות הגידור לא זוכות לאיזכורים רבים בתקשורת, ועבור הקהל הרחב מדובר בקופסא שחורה, ולא במקרה.
מצד אחד מדובר בקרנות השקעה אשר לא נמצאות תחת פיקוח רשות ני"ע ולכן מסיבות של רגולציה נאסר עליהן לפרסם תשואות או להציע את מרכולתן לקהל הרחב, ומנגד המסתוריות האופפת את עולם הגידור מוסיפה הילה של יוקרה לפעילותן.
קרן גידור מיועדת ללקוחות כשירים והיא שייכת למועדון סגור של משקיעים מהאלפיון העליון בלבד. הקרנות מוגבלות (מסיבות של רגולציה) במספר המשקיעים שהן יכולות לגייס, ולכן עדיף להן לקלוט מספר מועט של משקיעים שיכולים להפקיד סכומים גבוהים מאוד.
עולם קרנות הגידור התחיל בארה"ב כאשר אחד מאבות תעשיית הגידור בשם אלפרד וינסלו ג'ונס קבע ארבעה מאפיינים לניהול השקעות באמצעות קרנות גידור:
מכירה בחסר (שורט).
שימוש באשראי (מינוף פיננסי).
דמי הצלחה על ביצועים בקרן בנוסף לדמי הניהול.
השקעה הונית של מנהל הקרן יחד עם שאר המשקיעים (בישראל לא מדובר על השקעה מהותית אם בכלל).
דמי ניהול מפלצתיים
הרעיון שעמד מאחורי רעיון קרנות הגידור הוא שמנהלי השקעות 'מתוחכמים', בעלי תעוזה גדולה יותר ממנהלי תיקים 'פשוטים', יכולים להניב תשואות עודפות. אולם התענוג הזה לא זול בכלל – קרנות הגידור גובות דמי ניהול של 2% משווי הנכסים, ועוד 20% מהרווח. נשאלת השאלה האם קיימת אלטרנטיבה לקרנות הגידור, והאם החסרונות של קרנות הגידור עולות על היתרונות שלהן.
בשנים האחרונות אנו עדים למגמה בה בכירים לשעבר בגופי השקעות מוסדיים מקימים לאחר פרישתם קרנות גידור, כך נוצר הרושם כי הוותיקים והמנוסים עוזבים לטובת עולם הגידור. אולם בדיקת התוצאות בפועל מצביעה כי מנהלי קרן הגידור אינם מכים את המדדים כבר כמה שנים. במקור קרן גידור נועדה לבצע אסטרטגיות הגנה מפני שוק יורד אבל בישראל הקרנות פועלות להכות את מדד המניות בתל אביב.
מידי פעם צץ מנהל קרן גידור שבולט באופן משמעותי על יתר קרנות הגידור אבל אם נבדוק את הממוצע נגלה כי קרנות הגידור נמצאות מתחת לממוצע התשואות בקרנות הגמישות – האחיות המפוקחות של קרנות הגידור.
קרנות גמישות הן קרנות נאמנות בהן נהנה מנהל ההשקעות מחופש פעולה נרחב. הן לא מוגבלות בחשיפה או מחויבות לאפיק מסויים, כך שניתן לראות בהן ה'בייבי' של הגוף המנהל אותן. ואכן הגופים המנהלים נותנים את מירב תשומת הלב לניהול הקרנות הגמישות. בדומה לקרנות הגידור, לקרנות גמישות יש אפשרות לבצע הגנות וגדורים מפני שוק יורד, הכל תלוי באיכות מנהל ההשקעות וזמן התגובה. בקרן הגמישה מנהלי השקעות טובים יודעים לעשות זאת היטב, ולראייה תוצאות הביצועים של הקרנות הגמישות בשנים האחרונות.
|
|
קרנות גידור* |
קרנות גמישות |
ת"א 125 |
|
ממוצע לענף לשנת 2021 |
23.43% |
25% |
31.20% |
|
ממוצע לענף בשנת 2022 |
8.13%- |
13.05%- |
11.80%- |
|
ממוצע לענף בשנת 2023 |
9.59% |
12.33% |
4.90% |
(*) הנתונים לפי סיכומי סוף השנה שפורסמו. קרנות הגידור לא מדווחות באופן רשמי לגופי הפיקוח.
הכסף בחשבון, וניתן לדחות את תשלום המס
כאשר לקוח בוחר לשים את כספו אצל מנהל קרן גידור למעשה הכסף יוצא מחשבונו ועובר לחשבון קרן הגידור, ובכך קרן הגידור תופסת את השליטה והבקרה על הכספים והלקוח מאבד את השליטה והבקרה. זאת בניגוד לקרן נאמנות גמישה אותה הלקוח יכול לרכוש ישירות מחשבון ההשקעות או חשבון הבנק ובתנאים עדיפים. המשקיע (הלקוח) נכנס לתיק ההשקעות שלו ורואה את יתרות ההשקעות בקרן. בנוסף הלקוח רואה את ביצועי הקרן ברמה יומית ובכך ניתן להבין כיצד בדיוק פועל מנהל הקרן הגמישה בעיקר בתקופות של ימים תנודתיים, בניגוד לקרן גידור שבה אתה נחשף פעם בחודש לביצועי הקרן. בנוסף, גם היציאה קלה יותר: בקרנות גמישות ניתן למכור את הקרן בלחיצת כפתור, מנגד בקרנות גידור תהליך היציאה יכול לקחת אף חודש.
יתרון נוסף לקרנות הנאמנות הגמישות על פני קרנות הגידור קיים בתחום המיסוי. בקרן נאמנות גמישה קיימת דחיית המס למועד המימוש (המכירה של הקרן). זה יתרון משמעותי שכן אם הקרן מרוויחה, תשלום המס (25%) יתבצע רק במכירה. בנוסף ללקוח קיימת אפשרות קיזוזי מס בכל סוף שנה קלנדרית בתוך תיק ההשקעות. לעומת זאת, משקיעי קרנות הגידור נאלצים להתחשבן מול מס הכנסה בכל שנה, גם אם לא משכו את הכספים.
אם נעמיד את שני המוצרים אחד מול השני נראה שהקרן הגמישה עדיפה באופן משמעותי על פני השקעה בקרן גידור שהרי לשני המוצרים יש את כל הכלים באופן שווה לביצוע ניהול השקעות.
|
המאפיינים הבולטים קרנות הגידור |
המאפיינים הבולטים בקרן נאמנות גמישה |
|
1. מאוגדות כקרנות/שותפויות פרטיות פיקוח נמוך של הרגולטור. |
1. מאוגדת כקרן נאמנות סחירה זמינה לציבור תחת פיקוח ורגולטור. |
|
2. אפשרות לבצע פעולות קניה ומכירה בשורט. |
2. אפשרות לבצע קניה ומכירה בשורט. |
|
3. ניתן להשתמש במינוף פיננסי (חשיפה גבוהה מ-100%) |
3. ניתן להשתמש במינוף פיננסי ( D4 חשיפה עד 120% מניות ומטבע חוץ 4E חשיפה עד 200% מניות ו-120% מטבע חוץ). |
|
4. גביית עמלת הצלחה בנוסף לדמי הניהול הקיימים. |
4. דמי ניהול עד 2% ללא דמי הצלחה. |
|
5. מיסוי – תשלום מס כל סוף שנה. |
5. מיסוי – דחיית מס למועד המימוש יתרון משמעותי המאפשר קיזוזים בתיק ההשקעות. |
|
6. זמינות – ניתן לצאת רק במועדים מוגדרים מראש, בדרך כלל פעם ברבעון. |
6. זמינות – ניתן לצאת בכל עת. |
|
7. שקיפות – הכסף יוצא מחשבון הבנק לחשבון קרו הגידור תחת מעקב של אדמיניסטרטור, ומדווח אחת לחודש ביצועי הקרן. |
7. שקיפות – הכסף נשאר בחשבון הבנק של הלקוח, ניתן לקיים מעקב יומי על ביצועי הקרן. |
|
8. לקוחות כשירים בלבד. |
8. זמין לציבור כולו ללא רף השקעה מינימלי. |
הכותב הינו מייסד ובעלים של חברת ניהול תיקים אביב שגב ניהול השקעות אשר מנהלת קרן נאמנות גמישה.
