קרן במוקד: קרן פסגות מודל קונצרני

מטרת הקרן

שוק האג"ח הקונצרניות בישראל הינו אפיק השקעה מרכזי וקבוע בתיקי ההשקעות לטווח קצר וארוך. כיום בשוק קיימות מעל ל-600 סדרות אג"ח קונצרניות. הצמיחה המהירה של שוק זה בעשור האחרון נבעה, בין היתר מהרפורמות המבניות כמו הרפורמה בפנסיה, ועדת בכר, והפניית הגופים להשקעות בשוק החופשי וכן שינוי בטעמי הציבור. גם הריבית הנמוכה במשק וירידה בצרכי המימון של הממשלה תרמו למגמה זו. כתוצאה מכך שיעור אחזקות הציבור באפיק גדל מדי שנה, ואנו רואים הנפקות והרחבות של סדרות קונצרניות כשגרה.

יחד עם זאת, משבר האשראי הוכיח כי השקעה באג"ח קונצרניות, היא לא פחות מורכבת מהשקעה מנייתית ולא ניתן להסתמך באופן מוחלט על דירוג האשראי הפומבי של מעלות או מדרוג. העובדה כי החברות המנפיקות יוזמות ומממנות את דירוג האג"ח עלולה לפגוע בשקיפות הדירוג. מצב זה  משפיע על רמת האובייקטיביות של תהליך הדירוג ויוצר ניגוד עניינים מובנה בין החברות המגייסות לחברות הדירוג.

מנגד, מרבית החברות שבוחרות להנפיק ללא דירוג, עושות זאת לאחר שקיבלו מראש אינדיקציות לדירוגים נמוכים יחסית מחברות הדירוג, ולכן בחרו לא להשתמש בדירוג פומבי ולא לידע את המשקיעים על האינדיקציות השליליות שקיבלו.

בפסגות מנסים, ויש לומר בהצלחה, לתקן את המצב המעוות שמתרחש בדירוג החברות. זאת עפ"י  רו"ח צחי לוי שפיתח מודל דירוג אשראי עצמאי בלתי תלוי ייחודי, המיועד לקבלת החלטות השקעה באג"ח קונצרני שאינו מסתמך על דירוגי האשראי הפומבי של החברות המנפיקות.
המודל הקונצרני מדרג את כל אגרות החוב הקונצרניות הסחירות הקיימות בשוק בהתאם לסיכון של כל סדרה וחברה. לדברי פסגות, מתודולוגיית המודל הקונצרני מבוססת על בחינת מדדים פיננסיים כמותיים כגון הון עצמי מול המאזן ומול התחייבויות פיננסיות, יתרות המזומנים, תזרים המזומנים מפעילות שוטפת השקעות וכו'.

 כמו כן, יש חשיבות לפרמטרים ספציפיים לכל סדרה, כמו מיקום הסדרה בציר הזמן לעומת סדרה אחרת של אותה חברה, הביטחונות ועלויות המימון של החברה. בסופו של דבר, מטרת הדירוג היא להעריך באיזו הסתברות החברה תפרע את אגרות החוב.

תשואת הקרן

הקרן ממוקמת במקום השישי (נכון ליום 05.04) בקטגוריית חברות והמרה אחר (בקרנות שחשיפתן למניות היא 0). מתחילת השנה הקרן השיגה תשואה של 2.73%. וב-12 חודשים האחרונים השיגה 10.37%.

הרכב הקרן

מח"מ ממוצע של הקרן:  3.15 שנים.
דירוג אג"ח ממוצע של אג"ח קונצרניות בקרן לפי חברות הדירוג מדרוג ומעלות: A
דירוג אג"ח ממוצע של אג"ח קונצרניות בקרן לפי דירוג מודל קונצרני – 7.4
הקרן בעלת פיזור רחב, ומשקיעה כיום ב-117 סדרות אג"ח קונצרניות.

ביניים: מובילה בגיוסי פסגות
הקרן גייסה בחודש מרץ 139 מיליון שקל, כאשר פסגות פדתה בחודש פדתה סכום עצום שהסתכם ב-1.308 מיליארד שקל.

תיאור הקרן: קרן פסגות מודל קונצרני עושה שימוש בתוצאות המודל הקונצרני, ומאפשרת למשקיעים להיחשף לאגרות חוב קונצרניות, תוך שמירה על רמת סיכון נמוכה ותוך ניצול עיוותים בשוק הנובעים מכך שהרבה פעילים מסתמכים על הדירוגים הפומביים שלעיתים אינם עומדים בד בבד עם תוצאות המודל ואינם משקפים את הסיכון האמיתי באג"חים.

אופן הניהול בקרן הינו כזה שמנסה למצוא את העיוותים בשוק בין דירוגי המודל לדירוגים הפומביים וכן למצוא אג"ח שאינן מדורגות, אך הסיכון בהן נמוך יחסית ולכן זוכות לדירוג גבוה במודל הקונצרני. ניהול הקרן הינו שמרני ומכוון לאזורי רמת סיכון של דירוגים בדרגת השקעה ומעלה ע"פ מודל הדירוג.

ניהול המח"מ – רוב השנה הקרן נוהלה במח"מ קצר יחסית לאור החשש מעליית תשואות. לאחרונה נראה כי מנהלי הקרן מנצלים את אפשרויות ניהול המח"מ ומאריכים אותו.

דמי הניהול:

שכר מנהל הקרן עמד עד ה-31.03.11 על 0.4% , אך מתאריך זה קפצו ל-1%. עם זאת, לפי מדד פאנדר, הקרן מדורגת במקום 43 מתוך 108 קרנות בקטגוריה שאינן קרנות מחקות. המשמעות: דמי הניהול בקרן הן ממוצעים לקטגוריה.

גודל הקרן: היקף נכסי הקרן עומד על 1.9 מיליארד שקל.

דבר מנהל הקרן:

לאור ההצלחה הרבה של הקרן, הוחלט בפסגות להשיק שתי קרנות נוספות שמתבססות על המודל: הראשונה היא פסגות מודל קונצרני לונג שורט  אשר עושה שימוש במודל הקונצרני גם לצורך מכירה בחסר של אג"חים, הנסחרות בתשואה נמוכה מדי ביחס לסיכון בהן. אסטרטגיה זו עשויה להניב תשואה עודפת בסביבת תשואות נמוכה, ומנצלת באופן מקסימלי את ההתבססות על המודל הקונצרני. חשוב לציין כי היקף השורט המקסימלי לא יעלה על 40% מהשווי הנקי של נכסי הקרן. הקרן השנייה היא פסגות (1A)(!) מודל קונצרני +10,  שמשלבת השקעה במניות בשיעור של 10%.

מדד שארפ:

מדד זה בוחן את התשואה העודפת של הקרן מעבר לתשואת נכס חסר סיכון בעבור יחידת סיכון. יחסית הסיכון מבוטאת בסטיית התקן של התשואה. ככל שמדד שארפ גבוה יותר – כך הוא מעיד על ביצועים טובים יותר. (רווח גבוה יותר ליחידת סיכון)
עפ"י נתוני פאנדר הקרן מדורגת מקום ראשון בקטגוריה של מדד שארפ המחושב על בסיס 12 חודשים קלנדרים אחרונים. זאת מבין 115 קרנות (שחושב להם מדד שארפ).