אבידן מלמד ואלי לוי
11/05/2011
עוד שבוע של ירידות שערים עבר על שוקי העולם, בעיקר על רקע נתוני מאקרו חלשים. בלטו במיוחד הסחורות, שצנחו בשיעור חד, בפרט הכסף והנפט. עם זאת, למרות הירידות בשוק המקומי סטיות התקן על מדד המעו"ף המגלמות את הפחד בשווקים נותרו נמוכות, תופעה שמצביעה שעדין אין פאניקה אמיתית בשוק המקומי ומדובר במימוש בלבד לגל העליות שפקד את השווקים בחודשים האחרונים.
סיכום מדדים שבועי: מדד המעו"ף ירד ב- 2.84% בהובלת מדד הבנקים אשר ירד בחדות ב-3.57% , מדד ת"א 75 ירד ב-3.76%, מדד היתר 50 ירד ב- 3% ומדד הנדל"ן השיל כ-3%.
ישראל- מבט קדימה-זירת המאקרו: גם השבוע המשיכו להתפרסם נתוני מאקרו מעודדים ביחס למשק המקומי, אשר מעידים על היציבות והעוצמה הכלכלית של כלכלת ישראל. הנתון הראשון הינו מדד אמון הצרכנים לחודש אפריל שעלה ב-4.2 נקודות לרמה של 87.6 נקודות.
הנתון השני הינו סקר החברות לרבעון הראשון של שנת 2011 אשר מעיד על התרחבות בפעילות העסקית, בדומה לרבעון האחרון לשנת 2010. נזכיר כי עונת הדוחות לרבעון הראשון של שנת 2011 יצאה לדרך ולהערכתנו המגמה החיובית מהרבעון הקודם תמשך גם בשנת 2011.
אולם ,בהסתכלות לטווח הבינוני למרות נתוני המאקרו והסקירות המעודדות על המשק המקומי, אנו צופים שהחולשה שפסחה על שוק המניות ביחס לשאר העולם תמשיך להתקיים בו מכמה סיבות:
1. אי השקט בסביבה הגיאופוליטית. התמשכות מגמת אי השקט במדינות הגובלות בישראל גורמת למשקיעים זרים לממש אחזקות במשק המקומי.
2. החשש כי יוון תנטוש את גוש האירו (לפי השמועות האחרונות), דבר אשר יגרור אחריו תגובת שרשרת ויוביל לירידות במדדי אירופה, שכבר מתחילים לפתח סימני חולשה ביחס לגל העליות שפקד אותם בחודשיים האחרונים.
3. סיבה נוספת הינה סיבה טכנית. עיון בגרף התנהגות מדד ת"א 25 מגלה כי הוא מתחיל לפתח גל יורד אשר רמת 1277 הנקודות משמשת לו כתמיכה ראשונה ובה צפויה חזרה של קונים אפשריים לשוק, כפי שהתרחש בשבוע שחלף. ירידה מתחת לרמה זו בפעם הבאה תוביל את המדד לרמות של 1230-1240 נקודות (ניתוח טכני מפורט פורסם בשבוע שעבר).
לסיכום: להערכתנו, בטווח הבינוני (שלושה חודשים) מדד המעו"ף צפוי להימצא ברמות נמוכות יותר מהרמות הנוכחיות וזאת מהסיבות שפירטנו לעיל. כמו כן, ייתכן שהמדד יתקן כלפי מעלה בשבועיים הקרובים אחרי המימוש האחרון. אולם, הדבר ייצור הזדמנות על מנת להקטין אחזקות באפיק המנייתי בהדרגה עד לשיעור אחזקה של 50% מהאחזקה המוגדרת בתיק הלקוח.
שוק האג"ח:
- התשואות בארה"ב ירדו ל- 3.16%, פער התשואות למול השחר ל- 10 שנים עומד על 215 נקודות.
- מחיר הנפט התרסק. המחיר בארה"ב (CRUDE) ירד לכ- 97 דולר ובאירופה (BRENT) לכ- 114.5 דולר. ירידות חדות נרשמו גם בשוק הסחורות
- אנו מעדיפים את האפיק השקלי על פני הצמוד
- באפיק הצמוד מומלץ להתמקד במח"מ הקצר, ניתן לשלב עם אגרות חוב במח"מ ארוך
- באפיק השקלי מומלץ להתמקד במח"מ הבינוני-ארוך
- תשואת המק"מ אינה משקפת את הערכות הריבית ולכן התשואה אינה אטרקטיבית
ארה"ב: נתוני אבטלה חזקים: נתוני התעסוקה בארה"ב לחודש אפריל הצביעו על תוספת מועסקים של 244 אלף, נתון הגבוה מהערכות בשוק שעמדו על כ- 185 אלף. בסקטור העסקי נרשמה תוספת של 268 אלף לעומת הסקטור הציבור שגרע 24 אלף מקומות תעסוקה. כמו כן, עוד נתון חיובי מגיע מכיוון הצרכן האמריקאי: בחצי שנה האחרונה נרשם גידול מתמיד באשראי הצרכנים. ההוצאה וההכנסה הפרטית עלו בכ- 0.6% ו- 0.5% בהתאמה.
אירופה: פורטוגל תקבל סיוע, כ- 78 מיליארד אירו, מהממשלות האירופאיות ומקרן המטבע. ישנן שמועות על כך שיוון רוצה לצאת מהאיחוד האירופאי על מנת לחזור למצב שבו יש לה מטבע עצמאי. להערכתנו, אין הרבה סיכויים שמצב זה אפשרי עקב חוסר אינטרסים של כל הצדדים. אגרות החוב של יוון נסחרות בתשואה דו ספרתית והמדינה לא יכולה לגייס חוב ללא עזרה.
האפיק השקלי: עדיפות לאפיק השקלי על פני הצמוד.
תשואות אגרות החוב ל- 10 שנים בארה"ב עומדות על 3.3%, ירידה של כ- 0.14% משבוע שעבר. הסיבה העיקרית לעליית התשואות הינה צפי להתמתנות הצמיחה בארה"ב ודחייה נוספת של הצפי להעלאת ריבית בארה"ב. פער התשואות בין אגרת החוב הממשלתית שקלית לאגרת חוב ל-10 שנים בארה"ב עלה בשבוע שעבר ועומד כעת על כ- 2.15%, אנו מעריכים שהפער יצטמצם בחודשים הקרובים. צמצום הפער יגיע מעלייה בתשואות בארה"ב וירידה קלה בתשואות בישראל. חשיפה לאפיק השקלי מומלצת דרך המח"מ הבינוני-ארוך. על מנת לנצל את עיוות המס הקיים יש לבצע את החשיפה ללקוחות פרטיים דרך קרנות נאמנות או תעודות סל.
ריבית משתנה: עלייה של 1% בריבית מתחילת השנה ל- 3% בהחלט מאותת על הנחישות של נגיד בנק ישראל במלחמה באינפלציה. המדדים בחצי שנה הקרובה צפויים להיות גבוהים ויובילו לעליות נוספות בריבית. אנו מעריכים שהנגיד יבחר לעלות את הריבית בהחלטה הקרובה ל- 3.25%. להערכתנו, הריבית תעלה ל- 4% עד סוף השנה. לאחר תקופה ארוכה שבה המלצנו להשקיע באפיק דרך אגרות החוב הממשלתיות אנחנו משנים את ההמלצה וכעת מומלצת כניסה לאפיק דרך אגרות חוב קונצרניות. השינוי נובע מעלייה חדה במרווחים בעקבות ריבוי הנפקות. אנו ממליצים על חשיפה של כ- 10% מהתיק לאפיק זה.
האפיק הצמוד-הסיבות להורדת המשקל לאפיק הצמוד בתיק ההשקעות:
1. הצניחה החדה במחירי הסחורות בשבוע האחרון ובפרט הצניחה במחיר הנפט
2. נכונות בנק ישראל להלחם באינפלציה
3. צפי להתמתנות הצמיחה בארה"ב
מנגד, צריך לזכור שהאינפלציה בארבעת החודשים הקרובים צפויה לעלות בכ- 2.2%*. אומנם נרשמו ירידות חדות בשוק הסחורות, אבל הריבית עדיין נמוכה בעולם ואין אלטרנטיבות לכסף וסביר להניח שמחירי הסחורות יחזרו לעלות. כמו כן, הריבית במשק עדיין נמוכה ואינה מתאימה למשק צומח כמו המשק הישראלי. אנו מעריכים שציפיות האינפלציה במח"מ 3-6 ירדו ואנו ממשיכים להמליץ להתמקד במח"מ הקצר, ניתן לשלב אגרות חוב צמודות במח"מ ארוך. את החשיפה לאפיק הצמוד במח"מ קצר (עד מח"מ 3) אנו ממליצים ע"י אגרות חוב קונצרניות בדירוג A ומעלה. ובמח"מ הארוך דרך האפיק הממשלתי.
הנתונים, המידע, הדעות והתחזיות המתפרסמות באתר זה מסופקים כשרות לגולשים. אין לראות בהם המלצה או תחליף לשיקול דעתו העצמאי של הקורא, או הצעה או או שיווק השקעות או ייעוץ השקעות ב: קרנות נאמנות, תעודות סל, קופות גמל, קרנות פנסיה, קרנות השתלמות או כל נייר ערך אחר או נדל"ן– בין באופן כללי ובין בהתחשב בנתונים ובצרכים המיוחדים של כל קורא – לרכישה ו/או ביצוע השקעות ו/או פעולות או עסקאות כלשהן. במידע עלולות ליפול טעויות ועשויים לחול בו שינויי שוק ושינויים אחרים. כמו כן עלולות להתגלות סטיות בין התחזיות המובאות בסקירה זו לתוצאות בפועל. פאנדר אינה מתחייבת להודיע לקוראים בדרך כלשהי על שינויים כאמור, מראש או בדיעבד. פאנדר לא תהיה אחראית בכל צורה שהיא לנזק או הפסד שיגרמו משימוש במאמר/ראיון זה, אם יגרמו, ואינה מתחייבת כי שימוש במידע זה עשוי ליצור רווחים בידי המשתמש.
