האם המכירות המסיביות של אגרות חוב אלביט הדמיה נבעו ממוסדיים גדולים אשר לא מעוניינים ב"כאב ראש"?

שוק המניות מגלה חולשה בלתי מוסברת בחודשיים האחרונים ובמיוחד בשבועות האחרונים. בימים האחרונים שוק המניות ניסה לעלות, אך לקראת סוף היום הגיעו מימושים בתעודות סל וקרנות הנאמנות שהפילו את השוק. מדד המעו"ף ירד ב-110 נקודות משיאו, כלומר, ירידה של כ-9%. בנוסף, בשבוע האחרון חווינו ירידה חריפה בשוק אגרות החוב הקונצרניות, במיוחד באגרות החוב של אלביט הדמיה על רקע שמועות על קשיים בהחזר החוב האישי של בעל השליטה באלביט הדמיה, מר מוטי זיסר.

אנחנו בסיגמא עוקבים אחר המגמות באופן יומיומי ושוקלים את מעשינו בקפידה. בחנו שוב את מאזני אלביט הדמיה ואת הודעותיה לבורסה, וכן את הודעות חברות הדירוג. כיום מדורגות איגרות חוב אלה בדירוג A. להערכתנו, ההסתברות שאלביט הדמיה לא תעמוד בהחזר חובותיה הוא נמוך. לחברה נזילות גבוהה והיא בעלת נכסים מניבים הפועלים באופן משביע רצון. בנוסף, יש חציצה משפטית בין החברה לחברת האם שלה, כך שגם אם יש בעיות החזר חוב בחברת האם או בבעל השליטה בה, אין הדבר משליך על מצב החזר החוב בחברת הבת.

 להערכתנו, חלק רב מהמכירות המסיביות של אגרות חוב אלביט הדמיה נבעו ממוסדיים גדולים אשר לא מעוניינים ב"כאב ראש" ומשאלות העיתונאים או מכיוון הרגולטורים. כלומר, אין אנו רואים בסיס כלכלי איתן למכירות ולהורדת המחירים, ודווקא רואים במחירים כאטרקטיביים וכהזדמנות קניה. אנו נמשיך לעקוב אחר ההתפתחויות בחברה ובאגרות החוב שלה, כדי לכלכל את החלטות ההשקעה שלנו.

המכירות המסיביות של אגרות החוב של אלביט הדמיה גררו מכירות באגרות חוב קונצרניות ואלה נפלו על לא עוול בכפן. נדגיש שהפופולאריות הרבה לה זוכות תעודות הסל כגון תל בונד 20 או תל בונד 40, יוצרת תלות טכנית בין אגרות החוב בסל, ויוצרת לחצי מכירה לאורך חזית רחבה. מכירות אגרות חוב בתנאים אלה מקבעות הפסדים ותוך יצירת הוצאות עמלה מיותרות. כאשר הערכתנו היא שלא מדובר במשבר כלכלי אלא באירוע נקודתי, עדיף להמתין בסבלנות לתיקון שבוא יבוא. ונדגיש, אנו בודקים בכל יום ויום את מצב השוק המקומי ומצב שוקי העולם, וכן מבצעים הערכות לגבי חברות ספציפיות כדי לעדכן את החלטותינו.

מצב המשק הישראלי מצוין; כאשר מגוון פרמטרים מקרו כלכליים מצביעים על כיוון חיובי גם בהמשך. אמנם הריבית של בנק ישראל עלתה באופן ניכר בשנה האחרונה, אך זאת מבסיס מאד נמוך שנקבע במשבר. גם היום, הריביות בישראל אינן גבוהות בפרספקטיבה היסטורית. אנו צופים שרווחיות החברות תמשיך ותשתפר במהלך 2011, גם כתוצאה מירידה בעלויות המימון כתוצאה מהריביות הנמוכות ומהגיוסים העצומים של אגרות חוב של חברות רבות במהלך השנה האחרונה, בתנאים אטרקטיביים לעומת הריבית הבנקאית.

יש מקום לציין ולהדגיש, שמרבית הנפקות האג"ח לאחרונה הם בתנאים טובים יותר ועם בטחונות משמעותיים יותר, לעומת אגרות החוב שהונפקו בשנים 2006-2007, טרום המשבר וטרום "וועדת חודק".

להערכתנו, המכפילים בשוק המניות הם אטרקטיביים ובוודאי אינם מעידים על בועה בשוק המניות. אנחנו אופטימיים באופן כללי על שוק המניות המקומי, תוך שמירה על סלקטיביות קפדנית בסקטורים ובמניות ספציפיים. כמו כן, אנו מפנים יותר מקורות למניות בחו"ל, בעיקר באמצעות קרנות נאמנות מתמחות ותעודות סל, כאשר אנו מעוניינים לגדר במידת מה את סיכוני המטבע הכרוכים בהשקעות בחו"ל על רקע הערכתנו להמשך התחזקות השקל.

לסיכום, אנו רוצים להבהיר שאין מקום לקבלת החלטות בשוק ההון תחת לחץ ופאניקה, אלא לפעול על בסיס ניתוח וחשיבה רציונאליים וכלכליים תוך שקלול מגוון השיקולים להבטחת תשואה לטווח הבינוני והארוך.

נכתב ע''י  פרופ' דן גלאי,
יו''ר סיגמא בית השקעת

הנתונים, המידע, הדעות והתחזיות המתפרסמות באתר זה מסופקים כשרות לגולשים. אין לראות בהם המלצה או תחליף לשיקול דעתו העצמאי של הקורא, או הצעה או  או שיווק השקעות או ייעוץ השקעות ב: קרנות נאמנות, תעודות סל, קופות גמל, קרנות פנסיה, קרנות השתלמות או כל נייר ערך אחר או נדל"ן– בין באופן כללי ובין בהתחשב בנתונים ובצרכים המיוחדים של כל קורא – לרכישה ו/או ביצוע השקעות ו/או פעולות או עסקאות כלשהן. במידע עלולות ליפול טעויות ועשויים לחול בו שינויי שוק ושינויים אחרים. כמו כן עלולות להתגלות סטיות בין התחזיות המובאות בסקירה זו לתוצאות בפועל. פאנדר אינה מתחייבת להודיע לקוראים בדרך כלשהי על שינויים כאמור, מראש או בדיעבד. פאנדר לא תהיה אחראית בכל צורה שהיא לנזק או הפסד שיגרמו משימוש במאמר/ראיון זה, אם יגרמו, ואינה מתחייבת כי שימוש במידע זה עשוי ליצור רווחים בידי המשתמש.