מה משותף לקובה ויוון? (רמז: לא החופים)

מאקרו, אגרות חוב וריביות

• הפחתת דירוג החוב של יוון על ידי Moody’s מביאה אותה להצטרף לקבוצה המפוקפקת שבה נמצאת קובה. בתנור, עסקת חבילה נוספת ליוון.
•  החברות הקונצרניות מנצלות את הריביות הנמוכות ומנפיקות חוב לטווח ארוך
•  דוח תעסוקה חלש לחודש מאי.
•  יידרשו עוד מספר שבועות עד שהכלכלה העולמית תתגבר על החולשה הנוכחית.

הטרגדיה היוונית כבר הופכת לאופרת סבון

סוכנות הדירוג הבכירה, Moody’s, קיצצה השבוע את רמת הדירוג של יוון ברמה אחת מ- 'Baa3' לכדי '1Caa'.  רמה זו היא הרביעית הנמוכה ביותר ובמקום ה-16 בסולם דירוג החוב, מהרמה הגבוהה ביותר.

כעת, מבין המדינות המדורגות, רק אקוודור, שלה דירוג של 'Caa2' נמצאת ברמת דירוג נמוכה מיוון. אקוודור "נהנית" מרמה זו לאחר ששמטה חובות בשנת 1999 ולאחר מכן בשנת 2008.

בשנת 1998, דירוג החוב של פקיסטן הופחת לרמה דומה, לאחר שזו בחנה את יכולותיה הגרעיניות והדבר הביא לבידודה המדיני. מאז עלתה רמת החוב של פקיסטן עלתה לכדי '3B'.
כעת, יוון נמצאת cקבוצה שבה נמצאת קובה, הסובלת ממצור מדיני וכלכלי. רמת הדירוג של קובה נותרה ללא שינוי משנת 1999.

נגיד הבנק המרכזי, טרישה, בנסותו להשיב את אמון המשקיעים הציע כי האיחוד יקים משרד אוצר משותף לכל  17 המדינות החברות באיחוד המוניטרי. קשה להאמין שהוא מאמין באפשרות שמוסד זה יקום, עוד בימנו...

בסוף השבוע דווח כי האיחוד האירופי, קרן המטבע הבינלאומי וראש ממשלת יוון עומדים בפני סיכון על חבילת סיוע נוספת, בהיקף של 78 מיליארד אירו ליוון.

מצידה, יוון מתחייבת להזדרז במכירת נכסים שבבעלות הממשלה, כמו גם בהמשך הצמצום בהוצאה הממשלתית ובין היתר גם הפחתת כוח האדם בסקטור הציבורי.
לפי פרטי התוכנית, יוון מתחייבת לצמצם סך של 6.4 מיליארד אירו, כבר השנה ועוד 22 מיליארד אירו, עד 2015. כמו כן, ראש הממשלה היווני התחייב למכור נכסי ממשלה (חברת התקשורת ויצרנית החשמל) בהיקף של 50 מיליארד אירו.

מטרת העל היא להביא את הגירעון השנתי השנה לכדי 7.5%, מרמה של 10.5% בשנת 2010.

זה כלל לא ברור שיוון תצליח לעמוד ביעדים שהיא מציבה לעצמה (או, ליתר דיוק שהאיחוד מציב לה). זאת, על רקע הכישלון הפיסקלי בשנת 2010. יתר על כן, גם מבית ישנם קשיים רבים. לראיה, איגוד העובדים השתלט השבוע על משרד האוצר, באתונה, ולא איפשר לעובדים להיכנס לבניין. כמו כן, 16 חברי פרלמנט ממפלגתו של ראש הממשלה שלחו אליו מכתב בו הם מבקשים לדון בתהליך הצנע.

כלומר, אין ביוון כלל אחדות דעים בכל האמור למסלול בו המדינה צריכה לצעוד. כפי הנראה, התוכנית השנייה תצא לפועל. היישום? זו כבר שאלה אחרת לגמרי.

חברות מנצלות את התשואות הנמוכות ומנפיקות חוב, ובמיוחד ארוך

עליות המחירים האחרונות בחוב הממשלתי (ירידת התשואות לפדיון) הגדילו משמעותית את הביקוש לחוב קונצרני.

יתר על כן, החברות המנפיקות מוכרות חוב בעל מח"מ ארוך, בכדי ליהנות מסביבת המחירים הנוחה.

כך, חברת הציוד ההנדסי, Caterpillar, מכרה השבוע חוב בהיקף של 21.3 מיליארד דולר, לטווח הגבוה מ-10 שנים. הייתה זו ההנפקה שלה מועד פירעון הארוך ביותר, מאז 2008.
Applied Materials, מכרה השבוע חוב ל-5 (400 מיליון דולר), 10 (750 מיליון דולר) ול-30 שנה (600 מיליון דולר). הנפקת חוב זו הייתה הראשונה של החברה מאז אוקטובר 1997.

גם חברת  Whirlpool, מכרה השבוע חוב (נקוב בדולר ארה"ב) בהיקף של 300 מיליון דולר, לראשונה זה שנתיים. החוב, צפוי להגיע לפדיון בשנת 2012. האג"ח מדורגת ברמה של '-BBB' ונסחרת בתשואה לפדיון של 4.63%

הרצון של המנפיקים לנצל את רמת הריביות הנמוכה בא לידי ביטוי בכך שאלו מנפיקים איגרות חוב לטווחים ארוכים יותר וכך בעוד שהטווח לפדיון הממוצע של איגרות החוב החדשות, בדירוג השקעה, שהונפקו בחודש אפריל היה 6.9 שנים, בחודש מאי הוא עמד על 10.8 שנים.
שיעור ההנפקות של חוב בריבית משתנה ירד מרמה של 32% מסך ההנפקות, לכדי 16%.

לפי הצלחת ההנפקות מתברר שאיגרות החוב הארוכות הן אטרקטיביות גם למשקיעים. הואיל וקיים חיפוש מתמיד אחר תשואות, רק איגרות חוב ארוכות מספקות תשואה נאותה (אך גם רמת סיכון גבוהה). הבעיה אם האיגרות הללו שיש לדעת מתי מכור אותן...

המשקיעים יכולים בהחלט להתעודד מכך שפרמיות ה-CDS של החוב הקונצרני האיכותי (.G.I), המשיכו לשמור על חוזקה בשבועות האחרונים, כאשר ה-CDS האמריקאי אף רשם ירידה בשבוע האחרון.

הדבר מצביע על כך שרמת הסיכון של החוב האיכותי היא יציבה למדי, חרף הדיווחים החלשים לשוק האמריקאי.

דוח תעסוקה חלש לחודש מאי

שוק העבודה האמריקאי ייצר בחודש אפריל 54 אלף משרות חדשות בלבד. הרמה הנמוכה ביותר מאז חודש ספטמבר 2010. זאת, לעומת הערכות השוק אשר עמדו על תוספת של 165 אלף משרות. יתר על כן, גם נתוני חודש אפריל עודכנו כלפי מטה ב-12 אלף ולפיכך, בפועל נגרעו 123 אלף משרות יותר מאשר היה הצפי.

מעבר לכך, להלן עיקרי הדברים אשר עלו בדוח:

(1) הענפים העסקיים (הפרטיים) ייצרו 83 אלף מקומות תעסוקה, לעומת צפי ליצירה של 170 אלף בלבד.
זאת, לאחר שבחודשיים האחרונים היקף המשרות החדשות שנוצרו על ידי הסקטור העסקי היה גבוה מ-200 אלף.

מנגד, הסקטור הממשלתי ממשיך לאבד משרות תוך שהוא גורע 29 אלף מקומות תעסוקה.
הסקטורים היצרניים הוסיפו רק 3 אלף משרות (לעומת כ-40 אלף בחודשיים האחרונים). ענף התעשייה גרע 5 אלף משרות וענף הבניה ייצר אלפיים מקומות תעסוקה.הנקוד החלשה בדוח הגיעה מענפי השירותים אשר ייצרו החודש רק 80 אלף משרות, לעומת 213 אלף ו-179 אלף בחודשים אפריל ומארס. ענף הפיננסים ייצר 3 אלפים משרות.

(2) שיעור האבטלה עלה במפתיע ב-0.1% והגיע לכדי 9.1%, לעומת צפי לירידה לכדי 8.9%. מספר המובטלים גדל מ-13.7 מיליון ל-13.9 מיליון אזרחים, מתוך שוק העבודה האזרחי המונה 153.7 מיליון איש.

(3) שעות העבודה השבועיות דווקא עלו מרמה של 34.3 שעות, לכדי 34.4 שעות.
(4) השכר לשעה התרחב ב-0.3%, לעומת צפי לעלייה של 0.2%. זאת, בהמשך להתרחבות של 0.1% בחודש שעבר.

דיווח זה מצטרף לשורה של אינדיקטורים שפורסמו במהלך החודש האחרון, כאשר רובם היו נמוכים מאשר הצפי, ואף במידה נמוך מאשר מתאים לקצב צמיחה של 3%.
התפתחות זו היא, לדעתנו, תוצאה של שלושת הגורמים הבאים:

(1) אסון טבע ביפן.
(2) משבר חובות באירופה ובמיוחד ביוון.
(3) עלייה של מחיר הנפט הגולמי.

להערכתנו, השפעתם של גורמים אלו על הכלכלה העולמית תהייה זמנית בלבד.
כך, בסוף השבוע דווח כי יוון זכתה לחבילת סיוע נוספת, הדיווחים מיפן מצביעים על חידוש הייצור במפעלים שהושבתו לאחר אסון הטבע. מחיר הנפט הגולמי התייצב בשבועות האחרונים.

הכלכלה העולמית תתגבר על זעזועים שליליים אלו. עם זאת, יידרשו עוד מספר שבועות או חודשים מעטים בכדי לחלוף על פני משוכות אשר השפעתן תהיה זמנית בלבד.

בסיכום שבועי רשמו ה-UST רווחי הון, כאשר האג"ח ל-10 שנים נסחרה בסופו בתשואה לפדיון של 2.986%, הנמוכה ב-9 נ"ב מאשר הרמה בה היא נסחרה שבוע לפני כן.

נכתב ע''י רון אייכל,
מיטב בית השקעות

הנתונים, המידע, הדעות והתחזיות המתפרסמות באתר זה מסופקים כשרות לגולשים. אין לראות בהם המלצה או תחליף לשיקול דעתו העצמאי של הקורא, או הצעה או  או שיווק השקעות או ייעוץ השקעות ב: קרנות נאמנות, תעודות סל, קופות גמל, קרנות פנסיה, קרנות השתלמות או כל נייר ערך אחר או נדל"ן– בין באופן כללי ובין בהתחשב בנתונים ובצרכים המיוחדים של כל קורא – לרכישה ו/או ביצוע השקעות ו/או פעולות או עסקאות כלשהן. במידע עלולות ליפול טעויות ועשויים לחול בו שינויי שוק ושינויים אחרים. כמו כן עלולות להתגלות סטיות בין התחזיות המובאות בסקירה זו לתוצאות בפועל. פאנדר אינה מתחייבת להודיע לקוראים בדרך כלשהי על שינויים כאמור, מראש או בדיעבד. פאנדר לא תהיה אחראית בכל צורה שהיא לנזק או הפסד שיגרמו משימוש במאמר/ראיון זה, אם יגרמו, ואינה מתחייבת כי שימוש במידע זה עשוי ליצור רווחים בידי המשתמש.