כיצד ההכרזה של נשיא דרום קוריאה משליכה על המשקיעים?

תצפית על מדיניות ה- ECB לעיתים מאוחר מדי

הבנק המרכזי האירופי מתמודד יותר ויותר עם מציאות של תקיעות כלכלית, שבה אובדן תחרותיות מחירים, תחרות גוברת מצד מדינות זרות, מדיניות פיסקלית הדוקה, וחשש גובר ממדיניות פוליטית ומסחרית יוצרים מציאות שבה עמידה במדיניות מוניטרית מגבילה אינה מתאימה. מורשת ההלם האינפלציוני הקודם מובילה להססנות בהתאמת המדיניות המוניטרית למציאות החדשה, שברובה נשלטת על ידי כוחות דיפלציוניים. העיכוב גורם לכך שהבנק המרכזי יצטרך להוריד את הריבית במשך זמן ארוך יותר ועמוק יותר ממה שהיה דרוש רק כדי להגיע לעמדה נייטרלית. אנו משנה את תחזית הריבית שלנו ל-12 חודשים ל-1.75% במקום 2.25%. אנו גם מורידים את תחזית התשואה ל-10 שנים על אג"ח גרמניות (Bunds) ל-2.3% במקום 2.6%.

הכישלון של הבנק המרכזי האירופי (ECB) לחזות את עליית האינפלציה ב-2021 יצר מורשת שמקשה על ה- ECB להסתגל למציאות המשתנה כיום. כתוצאה מכך, אנו מצפים שה- ECB יגיב מאוחר יותר ממה שצריך לכוחות הדיפלציה המתגלים, מה שיחייב את הבנק המרכזי להוריד את הריבית לאורך זמן ובצורה עמוקה יותר מאילו היה פועל בצורה נועזת מלכתחילה. אנו סבורים כי המכשול עבור ה-ECB להוריד את הריבית ב-50 נקודות בסיס בפגישה אחת הוא גבוה ביותר, ובמקום זאת הוא יפחית את הריבית ב-25 נקודות בסיס בכל אחת מששת הפגישות הבאות שלו. אנו משנים את תחזית הריבית שלנו ל-12 חודשים ל-1.75% במקום 2.25%. האזור האירופי ניצב כעת בפני מספר רוחות נגד, וההתכווצות הממושכת בפעילות התעשייתית מתחילה להשפיע כעת על התעסוקה ועל תחזיות ההכנסה של הצרכנים. במקביל, האזור האירופי מתמודד עם אובדן משמעותי של תחרותיות מחירים בינלאומית, כשעלויות העבודה ומחירי המפעלים עלו יותר מאשר במדינות אחרות בשלוש השנים האחרונות.

מדיניות פיסקלית הדוקה וחשש גובר ממדיניות פוליטית ומסחרית מוסיפים לרוחות נגד הצמיחה הללו, מה שמחייב את המדיניות המוניטרית המגבילה הנוכחית להיות מוטעית בדיוק כפי שהיה הריבית על פיקדונות של 0.5% במרץ 2022, כאשר האינפלציה באזור האירופי עמדה על 7.5% והמדד הבסיסי לאינפלציה הוערך ב-5.4%. כיום, האינפלציה עומדת על 2.3% והנטייה הבסיסית עומדת על 2.0%. התגברות על אובדן התחרותיות במחירים בינלאומיים תוביל לדיפלציה, שכן משמעת עלויות תהיה המנוף המרכזי. שמירה על מדיניות פיסקלית הדוקה והמשך חוסר הוודאות הפוליטית והמסחרית יחמירו את הכוחות הללו על ידי דיכוי הביקוש המקומי. המדיניות המוניטרית תנוע במהירות האפשרית ממדיניותה המגבילה הנוכחית למדיניות מרחיבה, עם ריביות מדיניות מתחת ל-2%.

הכותב: דיויד קול, הכלכלן הראשי, יוליוס בר

 
דרום קוריאה: ניסיון כושל להכריז על מצב חירום צבאי

שש שעות לאחר שנשיא דרום קוריאה הכריז על מצב חירום צבאי, ההוראה בוטלה. האירוע צפוי לפגוע בהערכת המשקיעים כלפי המדינה, שכבר פגיעה בעקבות המתח הגובר עם צפון קוריאה ואיום המכסים האמריקאיים.

ב-3 בדצמבר, נשיא דרום קוריאה יון סוק יול הכריז על מצב חירום צבאי. על פי החוקה, הנשיא חייב לציית אם רוב אספת הלאום מצביע נגד מצב חירום צבאי. המחוקקים הצביעו פה אחד נגד ההוראה, ובתוך שלוש שעות היא בוטלה על ידי הנשיא. מדד האישור של יון עמד על 19% כאשר סקר של גאלופ נערך בשבוע שעבר, והליכי הדחה נגדו היו צפויים להתחיל בקרוב. האופוזיציה הודיעה שהיא תמשיך בהליכים אלו וגם קראה לו להתפטר. סביר להניח שייקח חודשים רבים לדרום קוריאה למצוא ממשלה שתתפקד באופן חלק. אף על פי שמצב חירום צבאי הוכרז 16 פעמים בהיסטוריה של דרום קוריאה, הפעם האחרונה הייתה ב-1979, כך שמדובר בתקופה קשה יותר.

עם זאת, העובדה שחברי מפלגת הנשיא סירבו לתמוך בו מראה את עמידות הדמוקרטיה שם. עודף הסחר של דרום קוריאה עם ארה"ב התרחב מ-36 מיליארד דולר ב-2017 ל-82 מיליארד דולר בשנה שעברה, מה שהופך אותה לפגיעה במכסים. חברות רכב צפויות להגדיל את הייצור בארה"ב. בינתיים, מחירי DRAM וסוללות לרכב חשמלי חלשים. הקונצנזוס בקרב הכלכלנים צופה צמיחה של 2.2% בתמ"ג השנה שתצנח ל-1.9% בשנה הבאה. וון הקוריאני ירד ב-2% בעקבות החדשות ועכשיו הוא נמוך ב-1%. על פי מדד, הבורסה הקוריאנית ירדה ב-15% השנה; הגרועה ביותר בין הבורסות האסייתיות. על פי יחס מחיר/רווח של 10.0x ויחס מחיר/ספר של 0.9x, היא נמצאת בהנחה של כ-15% בהשוואה להערכותיה לטווח הארוך, שלדעתנו היא מוצדקת.

הכותב: מארק מתיוס, ראש מחקר אסיה, יוליוס בר

 
סין: ה- CNY ותשואות האג"ח בשפל חדש כשתחזיות להורדות ריבית גוברות

ה- CNY נתון ללחץ מאז שניצח טראמפ בבחירות בארה"ב. הציפיות כי השלטונות עשויים להכריז על תמריץ חזק יותר בכנס העבודה הכלכלי המרכזי לא סייעו ביישור ה-CNY, מאחר שמתחי הסחר החריפו. אנו מצפים כי הבנק המרכזי של סין (PBoC) ינהל בזהירות את ההיחלשות של ה-CNY בשל יעדו למטבע יציב והסיכון ליציבות פיננסית אם ה-CNY ייחלש במהירות רבה מדי. תשואת אג"ח ממשלת סין השיגה שפל היסטורי, ו-CNY חלש עשויים להניע הנפקות אג"ח נוספות בשוק המקומי, מה שיספק תמיכה טכנית נוספת לאשראי האיכותי באסיה.

עם שינוי במפה הפוליטית של ארה"ב ועודף הסחר העצום של סין עם ארה"ב, הנשיא האמריקאי הנכנס איים בשבוע שעבר בשני איומי מכס חדשים על סין. כתוצאה מכך, ה-CNY היה המטבע בעל הביצועים הגרועים ביותר מאז תחילת נובמבר. ה-CNY ירד כעת ב-4.4% לעומת השיא בספטמבר מול הדולר השנה (לאחר שהממשלה הציגה חבילת תמריצים תקיפה), כאשר הסוחרים מהמרים להמשך ירידה במטבע, והרשויות לא יוכלו אלא להקל עוד יותר ב-2025 כאשר טראמפ יחזור לבית הלבן. הסוחרים עוקבים מקרוב כדי לראות אם ה-PBoC יאפשר לקבוע את הקיבוע היומי נמוך מ-7.20 לדולר, דבר שנתפס כקו אדום חשוב. ביום שני, ה-PBoC אישר תוכניות להחמרת הצמיחה ואמר שהוא ימשיך במדיניות מוניטרית מקלה ויעד למאמצי צמיחה ב-2025.

הבנק המרכזי צפוי לבצע הפחתות משמעותיות בריביות וביחס הדרישה לרזרבות (RRR) בחודשים הקרובים. הפחתת יחס ה-RRR עשויה להתבצע עד סוף השנה, לאחר כנס העבודה הכלכלי המרכזי בשבוע הבא. ה-PBoC  גם הודיע על שינויים בהיקף אספקת הכסף M1 לכלול כעת מזומן ופיקדונות דרישה של חברות. פיקדונות הדרישה של החברות כוללים כספים המאוחסנים בפלטפורמות תשלום כמו Alipay ו WeChat -התאמה זו תוביל להתאמה כלפי מעלה בצמיחת אספקת הכסף M1 של סין. אספקת הכסף M1 של סין האטה באופן משמעותי בעוד שמס' M2 ממשיך להתרחב השנה, תואם את הירידה בכוח הקנייה הסיני בשל ציפיות רווח והכנסה נמוכות. תשואת האג"ח הממשלתית של סין ל-10 שנים ירדה לשפל חדש של 1.98%. תשואת האג"ח ל-30 שנה עומדת כעת על 2.162%, נמוך מתשואת האג"ח ל-30 שנה של יפן העומדת על 2.281% בזמן שהמדינה מתמודדת עם דיפלציה כתוצאה מקריסת שוק הנדל"ן והתחזיות הכלכליות הרעות עד 2025.

הכותבת: מגדלן טאו, אנליסטית הכנסה קבועה אסיה, יוליוס בר