יוליוס בר בתחזיות על הזהב, נפט והכלכלה

שוק הזהב מגיב בירידה בעקבות הסלמת הסכסוך ישראל־איראן

שוק הזהב הגיב בעוצמה שלילית להירגעות במתיחות בין ישראל לאיראן, כאשר המחיר ירד זמנית אל מתחת ל־ USD 3,300 לאונקיה. לנוכח ההשפעה המוגבלת של הסכסוך על השוק, אנו סבורים כי תיקון ארוך טווח אינו סביר. אף שאנו מזהים פוטנציאל לקונסולידציה הנובעת ממומנטום בסנטימנט שוק, הרקע הפונדמנטלי לזהב נותר חיובי.

בעוד שלא הופתענו מהתגובה המתונה של שוק הזהב להסלמה בסכסוך בין איראן לישראל בשבוע שעבר, תגובת השוק להירגעות הלחימה הייתה, לטעמנו, יוצאת דופן. לאחר הדיווחים על הפסקת אש בתיווך אמריקאי, ירד מחיר הזהב בשיעור של עד ‎2.2%‎ במהלך המסחר ביום שלישי, וחצה לרגע כלפי מטה את רף ‎USD 3,300‎ לאונקיה. אנו רואים בתגובה זו ביטוי לצינון במצב הרוח השורי בשוק החוזים העתידיים, אך לא שינוי ברקע הפונדמנטלי, במיוחד לאור ההערכה שלנו כי לסכסוך לא צפויה השפעה ארוכת טווח על שוק הזהב.

מבחינה יסודית, אנו ממשיכים לזהות כי הגורמים העיקריים המניעים את מומנטום שוק הזהב הם התחזקות הביקוש בעולם המערבי לזהב כנכס חוף מבטחים והמשך הרכישות של בנקים מרכזיים. אמנם הביקוש לנכסי חוף מבטחים התמתן לאחרונה בשל ירידה במתיחות הסחר ודעיכת החששות ממיתון, אך הוא צפוי להישאר יציב לנוכח אי הוודאות הכלכלית והפוליטית המתמשכת. בפרט, צפויה עלייה ברעש ובכותרות סביב נושא הסחר לקראת סיומה של תקופת החסד של מכסי "יום השחרור" של טראמפ בתחילת חודש יולי. במקביל, לא נרשמת כל האטה ברכישות של הבנקים המרכזיים.

כפי שמעידה סקר עתודות הזהב של הבנקים המרכזיים שפורסם לאחרונה על ידי מועצת הזהב העולמית, קיימת הסכמה רחבה בקרב הבנקים המרכזיים כי עתודות הזהב צפויות להמשיך ולצמוח בעתיד הנראה לעין. מגמה זו צפויה לבוא על חשבון הדולר האמריקאי, אשר לגביו אנו ממשיכים להחזיק תחזית שלילית בטווח הארוך. היחלשות הדולר האמריקאי היא גורם נוסף שעשוי לתמוך בעלייה במחירי הזהב ולכן אנו שומרים על גישה חיובית כלפי הזהב על רקע זה, אך מכירים באפשרות לקונסולידציה בטווח הקצר כתוצאה ממומנטום בסנטימנט השוק. עם זאת, תיקון משמעותי ומתמשך נראה בעינינו בלתי סביר לנוכח הרקע הפונדמנטלי החיובי.

קרסטן מנקה, ראש מחלקת מחקר ״הדור הבא״, יוליוס בר
 

תמונה: Dreamstime

נתוני ה-PMI הראשוניים מגלים שיפור רחב במורל הכלכלי

נתוני ה־PMI הראשוניים לחודש יוני מצביעים על שיפור בדינמיקת הצמיחה, כאשר הפעילות התעשייתית באירופה ממשיכה להתאושש ומצמצמת את הפער מול ההתרחבות בארה"ב וביפן. גם בפעילות השירותים ניכרת התאוששות, ככל שהירידה באי הוודאות סביב מדיניות הסחר תומכת בביקוש. עם זאת, לנוכח העובדה כי משאים ומתנים מסחריים עדיין נמשכים, נותרו סימני שאלה בנוגע ליכולתה של ההתאוששות הזו להימשך גם בחודשים הבאים. המתיחות הגיאופוליטית במזרח התיכון והאפשרות לעלייה במחירי הנפט לא השפיעו מהותית על הסקרים שנערכו ביוני. בשורה התחתונה: השיפור הרחב בסנטימנט העסקי מפחית את הסיכון למיתון בתקופה הקרובה.

הפעילות התעשייתית בגוש האירו השתפרה בחודשים האחרונים, כאשר מדדי ה־PMI נמצאים מעט מתחת לרף ה־50, רמה המרמזת כי ייתכן ותחול התרחבות כבר בקרוב. הזמנות חדשות עלו, ומדד ההזמנות הגיע לרף ה־50. בחודש יוני חלה ירידה במחירי התשומות והתפוקות, מה שמעיד על ההשפעה הדיסאינפלציונית של זעזוע הסחר העולמי על הכלכלה האירופית. הרקע הכלכלי בגוש האירו ממשיך לתמוך בהקלה מוניטרית נוספת, וניתן לזהות התחלה של תגבור השקעות בתשתיות וביכולות הגנה - נושאים שעלו על הפרק באירופה רק לאחרונה. גם בריטניה ויפן דיווחו על שיפור בפעילות התעשייתית. בארה"ב, פעילות התעשייה ממשיכה להוביל את הגל, עם עלייה חדה בהזמנות חדשות, בגיוס עובדים ובפעילות הכללית, בקצב הגבוה מבין שלוש היבשות. 

פעילות השירותים התאוששה בחודש יוני בכל האזורים, בהשפעת הירידה באי־הוודאות סביב מדיניות הסחר, כאשר המתיחות הגיאופוליטית במזרח התיכון לא הובילה לפגיעה ניכרת בסנטימנט של מנהלי הרכש. עם זאת, מאחר שרוב המחלוקות המסחריות טרם יושבו, קיימת אי־ודאות לגבי המשך התאוששות ענף השירותים. בניגוד לאירופה, הסיכון האינפלציוני בארה"ב עדיין גבוה, עם תחזיות לעלייה ניכרת במחירי תשומות ותפוקות, מגמה שמפחיתה את הסבירות להורדת ריבית מוקדמת מצד הפדרל ריזרב. מנגד, השיפור הרחב במדדי ה־PMI לחודש יוני מפחית את הסיכון למיתון בטווח הקצר.

דיוויד קול, הכלכלן הראשי, יוליוס בר

נפט: המתיחות הגיאופוליטית היא רק רעש רגעי שמזין את סנטימנט השוק

בעקבות מעורבותה של ארה"ב בעימות בין ישראל לאיראן בסוף השבוע, חתמו הצדדים על הפסקת אש כבר ביום שני, מה שהוביל להתקררות מיידית בחששות מהסלמה. בתוך שעות, מחיר חבית נפט צנח מ־80 ל־70 דולר. ההערכה שלנו בדבר סיכון נמוך מאוד לשיבושים באספקת הנפט קיבלה אישוש נוסף, ונראה שגם הפעם התסריט הגיאופוליטי הקלאסי חוזר על עצמו: עלייה חדה במחירים שמפנה את מקומה לירידה מהירה. מבט קדימה מצביע על חזרה למגמות היסוד של השוק: עלייה בהיצע מצד מדינות הנפט לצד ביקוש חלש ממשיכים לרמוז כי אין מחסור. אנו שומרים על התחזית הנייטרלית, וצופים שמחירי הנפט ינועו לעבר רמה של 60 דולר לחבית בהמשך השנה. המתיחות הגיאופוליטית היא רק רעש רגעי שמזין את סנטימנט השוק.

סדרת אירועים מהירה הובילה לשינוי חד במחירים: לאחר תקיפת מתקני הגרעין של איראן על ידי ארה"ב בסוף השבוע, הוכרזה בלילה שבין שני לשלישי הפסקת אש בין הצדדים. הנפט, שבאופן מסורתי מגיב בצורה ״אמוציונלית״ להתפתחויות במזרח התיכון, ירד בחדות מ־80 ל־70 דולר לחבית. פרמיית הסיכון כמעט ונמחקה במחי יום. מבחינת שוק הנפט, נראה כי גם הפעם החשש מהסלמה נרחבת שתוביל לשיבושים משמעותיים באספקה היה מופרז. התגובה המדודה של איראן, שכללה פגיעות סמליות בבסיסים אמריקאיים, משתלבת בתבנית קבועה של מהלכי תגמול שקולים, המוכרים מהסלמות קודמות. חרף החששות, נמשכת התחזקות ההבנה כי היכולת הצבאית של איראן מוגבלת יחסית, מה שתורם לתחושת היציבות בשוק.

המציאות הבסיסית בשוק הנפט ברורה יותר: מדינות הנפט שינו אסטרטגיה ומעדיפות כיום להחזיר לעצמן נתח שוק על חשבון שמירה על מחירים גבוהים. היצוא מארה"ב ומדרום אמריקה ממשיך לעלות, בעוד שהביקוש נותר חלש, הן בשל סיבות מחזוריות והן בשל שינויים מבניים בכלכלה העולמית. התחרות בין הספקיות מתגברת ולוחצת את המחירים מטה, עד לרמה של כ־60 דולר לחבית, שם נרשמת בלימה מסוימת בפעילות הקידוחים של תעשיית הפצלים האמריקאית. במובן זה, המתיחות הגיאופוליטית העניקה הקלה זמנית בלבד לבעיות התזרימיות של מפיקות הנפט בארה"ב ובמזרח התיכון. ראוי לציין כי גם לאחר העלייה הזמנית, מחירי הנפט עדיין רחוקים מאוד מהשיאים של העשור הקודם, במיוחד לאחר התאמה לאינפלציה.

אנו שומרים על ההמלצה הנייטרלית שלנו, וממשיכים להעריך כי מחירי הנפט יתכנסו לעבר רמה של 60 דולר לחבית עד סוף השנה. עדכונים בתחזית יבוצעו לאחר שיתפוגג הערפל סביב ההתפתחויות האחרונות.

נורברט רוקר, ראש מחלקת כלכלה ומחקר ״הדור הבא״, יוליוס בר