רון אייכל
רון אייכל
11/09/2011
ההנהגה האמריקאית משדדת מערכות
נתוני הצמיחה החלשים לחודש אוגוסט הגדילו את ההערכה שקובעי המדיניות בארה"ב – הנשיא והנגיד – ייצאו בתוכניות חדשות להאצת הפעילות הכלכלית המגמגמת.
בשבוע שחלף נאמו גם יו"ר מועצת הנגידים של ה-Fed, ברננקי וגם הנשיא האמריקאי, אובאמה.
ביחס לבנק המרכזי, ברננקי היה נשמע כאילו המשקיעים האמריקאים מכריחים אותו להוציא לפועל את 3QE. ברור לכל, כי לבנק המרכזי האמריקאי אין כלל תחמושת במחסנית. הריבית במשק היא ברמה אפסית ושלילית במונחים ריאליים. הריבית הריאלית הדולרית היא אף נמוכה מזו השוררת ביפן, שבה המחירים לא ממש רוצים לעלות (ראו משמאל). אגב, גם בישראל ריבית ריאלית שלילית מזו של יפן.
מעבר לכך, הריבית הארוכה בארה"ב היא כה נמוכה, אפילו מהאינפלציה, עד שאין טעם של ממש ברכישת איגרות חוב ארוכות.
עם זאת, הבנק המרכזי האמריקאי חייב לעשות משהו, לפחות בכל האמור לאמון המשקיעים ולפיכך ב-21 לספטמבר, מועד הכרזת הריבית, אפשר לצפות כי ברננקי יודיע על מנגנון חדש לרכישת איגרות חוב ארוכות מאוד של ממשלת ארה"ב ואולי גם MBS-ים ארוכים.
בדומה לבנק המרכזי, שהשתמש כבר בכל הכלים שברשותו, גם לנשיא האמריקאי כבר אין תחמושת במחסנית, במיוחד על רקע הקונגרס המשותק. עם זאת, הנשיא האמריקאי הודיע ביום ו', לפנות בוקר (שעון ישראל) על תוכנית בהיקף של 447 מיליארד דולר לעידוד התעסוקה במשק האמריקאי, שבו יש יותר מ-14 מיליון מובטלים. תוכנית זו היא בהיקף של כ-3% מהתוצר האמריקאי, השקול לכדי 24 מיליארד ש"ח במשק הישראלי.
התוכנית בנויה ממתן הטבת מס בהיקף של כ-250 מיליארד דולר ומנגד, הגדלת הוצאות של כ-200 מיליארד דולר. היינו, הטבות במס לחברות המעסיקות עובדים ולאלו שיעסיקו עובדים חדשים ומאידך, הגדלת ההוצאה על הממשלתית על פרויקטים בתחום התשתית, הדורשים ידיים עובדות.
לפי ההערכות, התוכנית צפויה לספק כ-1.9 מיליון משרות, כלומר להוריד את שיעור המובטלים בכ-1.4%.
תוכנית זו צפויה לתמוך בפעילות הכלכלית ועשויה להביא את הצמיחה במשק האמריקאי ליותר מ-3% בשנת 2012.
מעל לכל, התוכנית היא למעשה חוק שאותו צריך הקונגרס לאשר. אובאמה נאם בקונגרס במשך כמחצית השעה, חלק מהרפובליקנים אף, באופן מפגין, לא נכחו באולם בעת הנאום.
עכשיו, נותר רק לחכות לראות אם הקונגרס הרפובליקני "ילך" עם אובאמה או שיתנהג בצורה כזו שתחשק ותמנע את קידום התוכנית. המתנגדים הרפובליקנים טענו כי התוכנית היא חלק מכלכלת הבחירות של אובאמה, ולפיכך לא צריך לעזור לו לקדם אותה.
הסביבה הפיננסית מחריפה
לפני כחודש התייחסנו לסימנים המעידים על החרפה, אם כי קלה למדי, ברמת האמון שבין הבנקים המסחריים. מתברר כי בשבועות האחרונים, גם לאחר שמדינות, כמו איטליה ופורטוגל, הודיעו על מתווה עתידי לאיזון תקציבי ויוון ופורטוגל קיבלו סיוע כספי, האמון נותר במגמת הידרדרות, ואף מהירה מבעבר.
זווית אחת להתבונן על רמת האמון בשווקים היא באמצעות הפער שבין ריבית ה-Libor לתקופה של 3 חודשים לבין רמת הריבית הרשמית במשק. בתרשים למעלה משמאל, ניתן לראות הפער בין שני המשתנים. כאמור, ניתן לראות כי מחודש יוני נרשמה עלייה בפער בריבית האירו. בשלב הבא, בתחילת אוגוסט החל להיווצר פער בריבית הדולרית ובליש"ט.
דרך נוספת היא לבחון את הפער בין ריבית ה-Libor לתקופות שונות לבין עלות החלפת הכסף מיום בודד לתקופות שונות (OIS) פער זה מספק אינדיקציה לרמת האמון בין הבנקים המסחריים. גם כאן, נרשמה החרפה, לעומת לפני חודשיים. אמנם, פרמיות אלו הן נמוכות מאשר היו בחודש מאי 2010 (משבר יוון ה-I), אך הן לא מעודדות כלל.
אם ניקח בחשבון את העובדה שהבנקים המסחריים של המדינות הנמצאות בצרות לא יכולים לגשת לשוק ולהנפיק חוב, הרי שבהחלט יש כאן עדויות להחרפה בסביבה הפיננסית שבמידה ולא תסתדר בהקדם עלולה להביא לכדי עצירת נזילות ועד פשיטת רגל של בנקים מובילים במדינות ה-PIIGS.
בחודש אוגוסט נדם ליבו של שוק הנפקות איגרות החוב המסוכנות (HY)
בחודש אוגוסט הונפקו איגרות חוב קונצרניות בשוק האמריקאי בהיקף של 51.8 מיליארד דולר. זאת, לעומת 68.9 מיליארד דולר בחודש יולי (ירידה של 24.8%), או 95.3 מיליארד דולר בממוצע לחודש בשלושת החודשים האחרונים (ירידה של 45.6%).
בקרב דירוג ההשקעה (IG) סך ההנפקות הסתכם ב-50.9 מיליארד דולר, ירידה קלה מאוד לעומת הסכום שנמכר בחודש יולי. לפיכך, ההידרדרות הייתה תוצאה של האפיק המסוכן.
בקרב הדירוג הספקולטיבי (HY) נמכרו פחות מ-1 מיליארד דולר באוגוסט, לעומת 18 מיליארד דולר בחודש יולי ובהשוואה ל-26.5, בממוצע לחודש, בשלושת החודשים האחרונים.
הירידה החדה בהנפקות של איגרות החוב המסוכנות הייתה כה דרמטית עד שזו הסתכמה רק ב-2% מסך הנפקות החוב בחודש אוגוסט. זאת, לעומת כ-25% בחודשים האחרונים.
כפי הנראה כעת, לאור ההידרדרות הנמשכת במידת האמון בשווקים, יימשך הקושי בהנפקות של איגרות חוב מסוכנות בשבועות הקרובים.
מניות
האפיק המנייתי עדיין לא מספק איתות חיובי
המגמה השלילית שאפיינה את שוק המניות האמריקאי די נבלמה בשבועות האחרונים כאשר מדד ה-S&P 500 נסחר ברמה של כ-1,150 נק', הגבוה ב-3% מרמת השפל של ה-1,119 נק' שנקבעה ב-8 לאוגוסט.
נציין, כי מתחילת השנה ירד ה-S&P500 בכ-8% ומרמת השיא השנה, שנקבעה ב-29 לאפריל השוק נמוך בכ-15%.
העובדה, שעניין החוב האמריקאי די הסתדר, לאחר שהקונגרס הגיע להסכמה וגם האינדיקטורים הכלכליים, הגם שאינם טובים יתר על המידה, אינם מצביעים על כניסה אלימה למיתון חדש, מנעו הידרדרות של שוק המניות.
עם זאת, החדשות המגיעות מאירופה אינן חיוביות וישנה אי ודאות לגבי הצלחת הנשיא להעביר את החוק החדש. כתוצאה מכך, רמת התנודתיות בשוק היא גבוהה למדי.
כעת, נשאלת השאלה האם זהו עיתו כניסה נוח?
לדעתנו, עדיין מעט מוקדם מלחזור לשוק המניות, בוודאי למשקיעים אשר מאוד רגישים לתנודתיות.
רמת התנודתיות של שוק המניות היא עדיין גבוהה למדי.ה-VIX משייט לו ברמות שבין 35% לכדי 40% וזו להערכתנו לא עמדת כניסה נוחה.
יתר על כן, רמת התנודתיות של המניות ביחס לאג"חים היא בערך פי 8, הגבוהה משמעותית מהרמה הממוצעת של השנה האחרונה, פי 6, ולפיכך, נראה כי, בטווח הקצר, החדשות הרעות עוד יכולות להגיע מהאפיק המנייתי. לפיכך, ישנה עדיפות לאיגרות החוב האיכותיות.
נכתב ע''י רון אייכל,
מיטב בית השקעות
מסמך זה הוכן על-ידי מיטב בית השקעות בע"מ ו/או על-ידי אחת או יותר מהחברות שבשליטתה. מסמך זה אינו מהווה תחליף לייעוץ אישי המתחשב בנתונים ובצרכים המיוחדים של כל אדם, ועל כל אדם להתייעץ עם יועץ ו/או משווק השקעות בכל הנוגע לביצוע פעולה במוצרים פיננסיים ועם יועץ פנסיוני ו/או סוכן שיווק פנסיוני בכל הנוגע להצטרפות או עזיבת מוצרים פנסיוניים. כמו כן, מסמך זה אינו מהווה הצעה או המלצה לרכישת או מכירת מוצר פיננסי, לרבות קרן השתלמות, אופציות, יחידות השתתפות בקרן נאמנות או כל נייר ערך או מוצר פיננסי אחר, ואינו מהווה הצעה להצטרפות או עזיבת מוצר פנסיוני, לרבות קופת גמל, קרן השתלמות, קרן פנסיה או תכנית ביטוח. רכישת מוצר פיננסי בגינו נדרש פרסום תשקיף ודיווחים מיידיים, לרבות יחידות בקרנות נאמנות, תעשה על פי התשקיף והדיווחים המיידיים שבתוקף. כמו כן, מיטב בית השקעות בע"מ, וכן חברות שבשליטתה עוסקות, בין היתר, בניהול תיקי לקוחות, ניהול קרנות נאמנות, ניהול קופות גמל, ניהול קרנות השתלמות, ניהול קרנות פנסיה וחיתום, ועשוי להיות למי מהן עניין אישי במסמך זה, לרבות החזקה ו/או ביצוע עסקה עבור עצמן ו/או עבור אחרים בניירות ערך ו/או במוצרים פיננסיים אחרים הנזכרים במסמך זה. האמור במסמך זה נאסף ו/או מתבסס על מידע ממקורות שונים ולא בוצעה על-ידי מיטב בית השקעות ו/או כל חברה שבשליטתה בדיקה עצמאית של המידע האמור. האמור במסמך זה כולל הערכות, אומדנים ו/או תחזיות. מיטב בית השקעות בע"מ וכן כל חברה בשליטתה אינן אחריות לכל נזק, אובדן, הפסד או הוצאה מכל סוג שהוא, לרבות ישיר ועקיף, שייגרמו למי שמסתמך על האמור במסמך זה, כולו או חלקו. אין בתשואות העבר של המוצרים הפיננסיים כדי להעיד על תשואותיהם בעתיד. כל הזכויות, לרבות זכויות הקניין הרוחני, במסמך זה ובתוכנו, שייכות למיטב בית השקעות בע"מ ו/או לאחת או יותר מהחברות אשר בשליטתה, ואין לעשות בו כל שימוש שהוא, לרבות להפיצו ולהעתיקו, ללא קבלת אישורן מראש ובכתב.
הנתונים, המידע, הדעות והתחזיות המתפרסמות באתר זה מסופקים כשרות לגולשים. אין לראות בהם המלצה או תחליף לשיקול דעתו העצמאי של הקורא, או הצעה או או שיווק השקעות או ייעוץ השקעות ב: קרנות נאמנות, תעודות סל, קופות גמל, קרנות פנסיה, קרנות השתלמות או כל נייר ערך אחר או נדל"ן– בין באופן כללי ובין בהתחשב בנתונים ובצרכים המיוחדים של כל קורא – לרכישה ו/או ביצוע השקעות ו/או פעולות או עסקאות כלשהן. במידע עלולות ליפול טעויות ועשויים לחול בו שינויי שוק ושינויים אחרים. כמו כן עלולות להתגלות סטיות בין התחזיות המובאות בסקירה זו לתוצאות בפועל. פאנדר אינה מתחייבת להודיע לקוראים בדרך כלשהי על שינויים כאמור, מראש או בדיעבד. פאנדר לא תהיה אחראית בכל צורה שהיא לנזק או הפסד שיגרמו משימוש במאמר/ראיון זה, אם יגרמו, ואינה מתחייבת כי שימוש במידע זה עשוי ליצור רווחים בידי המשתמש.
