וחות שופרסל. IBI מעדכנים כלפי מטה את המחיר, זה המחיר החדש

ביום חמישי האחרון פרסמה שופרסל את הדוחות לרבעון השלישי של השנה, כאשר הציגה דוח חלש עם ירידה מהותית של כ-10.4% ב-SSS לצד ירידה ברווחיות התפעולית וקיטון משמעותי בשורה התחתונה אך עם המשך שיפור ברווחיות הגולמית. בשורה התחתונה, אנו מעדכנים את מחיר היעד שלנו לחברת שופרסל מ-50.8 ₪ למניה ל-47.7 ₪ למניה, נותרים בהמלצת תשואת יתר.
 

בהשוואה לרבעון המקביל אשתקד, ההכנסות הסתכמו בכ־ 3.7 מיליארד ש"ח וירדו בכ־9.2%. הירידה נובעת מהמשך יישום אסטרטגיית הקבוצה והצעדים היזומים לשיפור הרווחיות, לצד השפעת עיתוי חגי תשרי , והיא נתמכת גם בנתוני ה-SSS השליליים (מושפע גם מהפסקת שיתוף הפעולה עם חבר) וסגירה של כ-2 סניפים נטו תחת הפעלה ישירה (לעומת זאת נפתחו כ-6 סניפים בזכיינות ואכן ישנו גידול בהכנסות מסניפים אלו). בנוסף, נרשמה ירידה בשיעור המכירות של הפעילות המקוונת מ־19.2% ל־17.9%, וכן ירידה בנתח המותג הפרטי מ־21% ל־18.1% (עם כי צריך לזכור שחל צמצום במגוון המוצרים הקיימים תחת מותג פרטי). 

אנו רואים שיפור בשיעור הרווח הגולמי אשר עמד על כ- 29.6% לעומת כ-28.5% ברבעון המקביל אשתקד. וזאת בין היתר הודות לפעולות לצמצום פחת סחורות, שיפור רכש ציוד ושירותים, עדכון תנאי הסחר והעלאות מחירים. 

למרות התייקרות התשומות והעלייה בשכר המינימום, שופרסל הצליחה להקטין את ההוצאות התפעוליות שלה אך כשיעור מההכנסות נראה גידול לאור הירידה במחזור. העלייה הניכרת במרווח הגולמי איננה קיזזה את הגידול בשיעור ההוצאות התפעוליות כך שישנה ירידה בשיעור הרווח התפעולי (לפני אחרות) שעומד על 6% לעומת 6.5% ברבעון המקביל אשתקד ועם שקלול העלייה בשווי הוגן נדל"ן להשקעה (בגובה 50 מ' ברבעון השנה לעומת 10 מ' בשנה במקביל) והוצאות\הכנסות אחרות (הכנסות אחרות אשתקד היו גבוהות במיוחד ועמדו על כ-54 מ' ש"ח וכללו רווח ממימוש השקעה בפייבוקס), כך, שיעור הרווח התפעולי אחרי אחרות עומד על 7.1% (תואם את התחזית שלנו) לעומת 8% ברבעון המקביל אשתקד. 

בשורה התחתונה, הרווח הנקי הסתכם בכ־168 מיליון ש”ח לעומת 238 מיליון ברבעון המקביל אשתקד (גבוה משמעותית בין היתר בשל הכנסה חד פעמית ממכירת מניות פייבוקס כאמור) עם כי הפעם השיפור במדדי הרווחיות לא תמך בשורה תחתונה גבוהה יותר גם בנטרול המכירה אך כן בשיעור רווח נקי גבוה יותר מהמחזור. נציין כי ישנה ירידה בהוצאות המימון שמיוחסת לגידול בהכנסות מריבית של פיקדונות בנקאיים, מהקטנת החוב הפיננסי, לצד ירידה בגין אג"ח עם ההתקדמות בפירעונן.  

לסיכום, שופרסל ממשיכה להציג חולשה משמעותית במחזור המכירות ונתוני ה-SSS עם גידול מינורי בשטחי מסחר עקב פתיחת סניפים תחת זכיינות,  אך ממשיכה להפתיע עם שיפור ברווחיות הגולמית כאשר הפעם הירידה במחזור ושיעור השיפור לא היו מספיקים להצגת רווחיות תפעולית גבוהה יותר שחוצה את רף ה-6.5%, אלה נותרה כ-6% (כן נציין כי זה עדיין גבוה מאוד ביחס לתוצאות העבר של שופרסל וביחס לענף בכלל). נציין כי נפתחו כ-4 סניפי Be חדשים משנת 2025 אך בגין איחוד התוצאות עם הפעילות הזו, לא ברורה ההשפעה שלהם. 

מבט להמשך ומסקנות

למרות התוצאות החלשות לרבעון, אנו סבורים כי שופרסל טרם מיצתה את צעדי ההתייעלות ומציגה עדיין מנועי צמיחה משמעותיים אשר צפויים להמשיך ולתמוך בשיפור ברווחיות, לצד פעולות אקטיביות לצמצום הנטישה של לקוחות. נתון המשקף את האפקטיביות של האסטרטגיה החדשה הוא שהחברה הציגה שיפור בהכנסות מול רבעון 2 השנה- בזמן שחלק מהקמעונאיות הציגו ירידה– מה שמלמד על חזרה הדרגתית למשיכת לקוחות (נתוני ה-SSS היו שליליים יותר מהמחצית הראשונה של השנה בשל חולשה כוללת בענף ברבעון). החברה ממשיכה ליישם את האסטרטגיה שלה בהסבת סניפים הפסדיים לפורמט "יוניברס" (22 סניפים הוסבו עד כה וכ-30 צפויים עד סוף השנה), בהשקת פורמטים חדשים כדוגמת תכנית הטבות (מועדון לקוחות)SBOX  אשר נראה את עיקר ההשפעה שלו בשנת 2026, השקעה ממוקדת במותג הפרטי ובשיפור חוויית הלקוח באונליין באמצעות השקת משלוח "מהיום להיום". אף שהשיפור ברווח הגולמי וירידה בהוצאות התפעוליות אינם תורגמו לשורה התחתונה ברבעון, אנו מעריכים כי המהלך המבני לשיפור היעילות התפעולית - הכולל אופטימיזציה לוגיסטית, רכישת משאיות, שיפוץ סניפים, מעבר להובלה עצמאית, צמצום פחת, חיסכון בהוצאות הוניות (חסכון של בין 150 ל-300 מיליון בשנה להערכתנו) והטמעת פתרונות טכנולוגיים - ימשיך לייצר רווחיות תפעולית גבוהה יותר ויתרום באופן מובהק ל־EBITDA  בשנים הקרובות. במקביל, האצת פעילות הנדל"ן תחת המותג LARO מייצרת מנוע הכנסות נוסף שאינו תלוי בפעילות הקמעונאית ושצפוי להמשיך ולשפר את תזרים החברה. בשורה התחתונה, בהינתן המשך היישום של המהלכים הצפויים להביא להתייצבות רווחית (אנו מעריכים ששופרסל תתייצב סביב רווחיות תפעולית של כ־7% בטווח של 2-3 שנים), לצד מדיניות חלוקת הדיבידנד העקבית של החברה, אנו ממשיכים להעריך כי שופרסל מצויה בשלב ביניים של שינוי אסטרטגי עמוק.

אנו מעדכנים מטה את מחיר היעד ל-47.7₪ למניה, ושומרים על המלצת תשואת יתר.

הודעת גילוי
מסמך זה הינו עבודת מחקר שהוכנה על-ידי מחלקת המחקר של שרותי בורסה והשקעות בישראל - אי.בי.אי בע"מ ("שירותי בורסה") והוא מובא כשרות מקצועי ללקוחות כשירים בלבד. אין לקבל על סמך מסמך זה בלבד החלטות השקעה כלשהן שכן, מובא חומר מסייע למטרות אינפורמטיביות בלבד ואין לראות בו כמידע עובדתי או כמידע שלם וממצה של כל ההיבטים הכרוכים בניירות הערך ו/או בנכסים הפיננסים הנזכרים בו. המסמך מבוסס על מידע שדווח לציבור, בין היתר, על-ידי החברה הנסקרת בו וכן על הערכות ואומדנים, שמטבע הדברים אפשר ויתבררו כחסרים, או בלתי מדויקים או בלתי מעודכנים.
במועד פרסום עבודה זו, שרותי בורסה ו/או מי מקבוצת אי.בי.אי בית השקעות בע"מ ("אי.בי.אי") ו/או בעלי השליטה בה עשויים להחזיק ולסחור עבור עצמם ו/או עבור לקוחות הקבוצה בניירות הערך ו/או בנכסים הפיננסים המסוקרים במסמך זה, כולם או חלקם, והם עשויים לפעול הן במגמת קנייה והן במגמת מכירה בכל אחד מניירות הערך ו/או הנכסים הפיננסים האמורים. 
יובהר, כי אין במסמך זה ובכל הכלול בו משום ייעוץ או הצעה או שידול או הזמנה לרכוש (או למכור) את ניירות הערך ו/או הנכסים הפיננסים הנזכרים בו, ואין בו משום תחליף לייעוץ המתחשב בנתונים ובצרכים המיוחדים של כל אדם. לכותב המאמר ולחברת שרותי בורסה אין רישיון שיווק השקעות והם אינם מבוטחים בביטוח הנדרש מבעל רישיון בהתאם לחוק הסדרת העיסוק בייעוץ השקעות, בשיווק השקעות ובניהול תיקי השקעות, תשנ"ה-1995. קבוצת אי.בי.אי, עובדיה וחברי הדירקטוריון בתאגידי הקבוצה לא יהיו אחראים לכל נזק, ישיר או עקיף, שיגרם, אם יגרם, לצד כלשהו, כתוצאה מהסתמכות על מסמך זה. אין במסמך זה ובכל הכלול בו משום דבר פרסומת ותוכן המסמך הינו רכושה הבלעדי של שירותי בורסה. אין להעתיק, לשכפל, לצטט, להפיץ או לפרסם בכל אופן מסמך זה או חלקים ממנו ללא רשות מפורשת, מראש ובכתב, של שירותי בורסה.